钢铁行业：加征部分品种出口关税影响小

　　安信证券 赵志成

　　报告关键点：

　　部分钢铁产品出口关税提升，钢坯、线棒材、带钢、焊管是重点品种

　　本次调整已经被市场普遍预期，而且略好于预期..本次调整对钢铁行业影响甚小，出口量已经大幅下滑，相关品种比重已经下降

　　2008年上半年钢铁行业投资主线：成本控制与资产注入

　　维持对钢铁行业“领先大市-B”的投资评级

　　2008年1季度可以适量增加对资产注入预期公司的配置

　　报告摘要：

　　部分钢铁产品出口关税提升。经国务院批准，从2008年1月1日起，我国将进一步调整进出口关税。其中钢铁产品做出如下调整：将钢坯、钢锭、生铁等钢铁初级产品的出口税率由15%提高至25%；主要棒材、钢筋和线材的出口税率由10%上调至15%，窄带钢的出口税率由5%上调至15%，普通焊接钢管加征15%的出口关税，冷弯普通型材出口税率由10%上调至15%，200系不锈钢热轧卷出口税率由5%上调至10%。

　　本次调整部分钢铁产品的出口关税是被市场普遍预期的，而且略好于预期。

　　市场曾担心的热轧产品的出口税率并未上调，仍维持5%的水平，而冷轧产品依然维持5%的出口退税税率。

　　我们认为本次调整对钢铁行业的影响甚小，主要的理由有：

　　第一，中国钢铁出口大幅下滑的局面已经发生了，本次加征范围小，边际影响也就更小。从2007年4月份以来，中国政府陆续出台了一系列的抑制钢铁出口的政策，本次出口关税的加征依然可以认为是这些抑制举措的延伸。从2007年第三季度开始，这些抑制政策的累积效应已经开始发生了明显的影响，中国钢铁出口大幅下滑的局面已经发生。2007年11月份中国净出口水平比4月份下滑了54.2%，创出16个月以来的新低。与此相伴的是国内外钢价的差距在迅速的收窄，在相当大的程度上政策的抑制已经在价差上有所体现了。本次继续加征关税的范围比上次更小，随着出口已经大幅下滑，其边际影响也就更小。

　　第二，相关产品在出口中的比重已经大幅下滑，继续加征出口关税的影响明显的减弱。钢坯的出口量在2007年5月份为96万吨，11月份降到了17万吨，比5月份下滑了82.3%，钢坯出口量占钢出口量的比重5月份为12.8%，11月份已经下滑至3.8%。不管是钢坯出口的绝对量还是钢坯出口占钢出口量的比重，已经处在相当相当低的水平，本次出口关税从15%上调至25%可以说影响是微乎其微的。线棒材占钢材出口的比重在2007年4月以后出现了迅速的回落，4月份的比重是32.1%，11月份降至了20.5%，况且本次加征关税的线棒材只是其中的一部分。窄带钢和焊管占钢材出口的比重一直很小。据2007年11月份的数据，本次加征关税的钢材品种出口量占当月钢材出口量的比重为17.6%，而1-11月累计数据显示这一比重为30.3%，这也意味着这几个月这些品种的比重在大幅的下降，出口量和出口比重的迅速下降将使得加征出口关税的影响会明显的减弱。

　　我们对明年上半年钢铁行业投资的看法是成本控制与资产注入将成为主线。

　　目前依然维持对钢铁行业“领先大市-B”的投资评级。

　　经国务院批准，从2008年1月1日起，我国将进一步调整进出口关税。其中钢铁产品做出如下调整：将钢坯、钢锭、生铁等钢铁初级产品的出口税率由15%提高至25%；主要棒材、钢筋和线材的出口税率由10%上调至15%，窄带钢的出口税率由5%上调至15%，普通焊接钢管加征15%的出口关税，冷弯普通型材出口税率由10%上调至15%，200系不锈钢热轧卷出口税率由5%上调至10%。

　　本次调整部分钢铁产品的出口关税是被市场普遍预期的，而且略好于预期。市场曾担心的热轧产品的出口税率并未上调，仍维持5%的水平，而冷轧产品依然维持5%的出口退税税率。

　　1.本次出口关税税率的调整对钢铁行业影响甚小

　　本次出口关税调整主要集中在棒材、钢筋、线材、窄带钢、普通焊管以及钢坯、生铁上，这些产品大都属于附加值较低的产品，本次政策依然坚持了一贯的结构调整的思路。

　　我们认为本次调整对钢铁行业的影响甚小，主要的理由有：

　　第一，中国钢铁出口大幅下滑的局面已经发生了，本次加征范围小，边际影响也就更小。从2007年4月份以来，中国政府陆续出台了一系列的抑制钢铁出口的政策，本次出口关税的加征依然可以认为是这些抑制举措的延伸。从2007年第三季度开始，这些抑制政策的累积效应已经开始发生了明显的影响，中国钢铁出口大幅下滑的局面已经发生。2007年11月份中国净出口水平比4月份下滑了54.2%，创出16个月以来的新低。与此相伴的是国内外钢价的差距在迅速的收窄，在相当大的程度上政策的抑制已经在价差上有所体现了。本次继续加征关税的范围比上次更小，随着出口已经大幅下滑，其边际影响也就更小。

　　第二，相关产品在出口中的比重已经大幅下滑，继续加征出口关税的影响明显的减弱。

　　钢坯的出口量在2007年5月份为96万吨，11月份降到了17万吨，比5月份下滑了82.3%，钢坯出口量占钢出口量的比重5月份为12.8%，11月份已经下滑至3.8%。不管钢坯出口的绝对量还是钢坯出口占钢出口量的比重，已经处在相当相当低的水平，本次出口关税从15%上调至25%可以说影响是微乎其微的。线棒材占钢材出口的比重在2007年4月以后出现了迅速的回落，4月份的比重是32.1%，11月份降至了20.5%，况且本次加征关税的线棒材只是其中的一部分。窄带钢和焊管占钢材出口的比重一直很小。据2007年11月份的数据，本次加征关税的钢材品种出口量占当月钢材出口量的比重为17.6%，而1-11月累计数据显示这一比重为30.3%，这也意味着这几个月这些品种的比重在大幅的下降，出口量和出口比重的迅速下降将使得加征出口关税的影响会明显的减弱。

　　2. 2008年上半年钢铁行业投资主线：成本控制与资产注入

　　随着加征出口关税的落实，目前钢铁行业的不确定性集中在国际铁矿石价格的谈判上来，而这一谈判结果市场的普遍预期是悲观的，这也相当大程度上在目前的钢铁股股价中有所体现了，我们对此倒并不是特别担心。

　　我们在前阶段的《盈利能力底部与资产注入-2008年钢铁行业投资策略报告》中提出了我们对明年上半年钢铁行业投资的看法，成本控制与资产注入将成为主线。目前依然维持对钢铁行业“领先大市-B”的投资评级。

　　我们坚持认为判断钢铁行业景气程度更应该观察完全市场化采购和销售的企业的盈利能力(我们再次强调是盈利能力，而不是盈利水平，二者存在一定的区别)。在当前钢价上涨更多的是由成本推动造成的背景下，成本控制成为决定企业盈利能力的关键，我们认为选择那些销售市场化，而原材料采购非市场化(自有矿山、协议价采购、海运费长单等)比例较高的企业是不错的选择，典型的代表是宝钢股份和武钢股份。

　　通过改变上市公司边际，将集团优良的资产注入上市公司，也可以获得盈利能力的提升，这也是我们重点关注的投资主线。在风格转换越来越重要的情况下，我们认为2008年1季度可以适量增加对资产注入预期公司的配置，目前我们关注的公司有三钢闽光、新兴铸管等。