钢铁行业：上调出口的税率短期影响有限

　　东方证券 杨宝峰

　　事件：根据国务院通知，从2008年1月1日起，上调部分钢铁产品出口关税税率。

　　我们的观点：

　　此次调整方案与市场此前的预期基本一致，从目前钢铁产品出口比重分析，此次出口关税上调幅度远小于前次的调整，影响相对有限。此次涉及关税上调的产品只占出口总量的28%，其中上调幅度较大钢坯、热轧窄带、冷轧窄带等产品11月的仅占当月出口总量的5.6%。

　　从短期看，此次上调出口关税的影响有限。在目前时点，国内钢铁供需平衡主要受制于原材料供给的约束，而钢材价格主要受高成本的支撑和推动，加征关税不会对国内供需和钢价产生实质明显影响，钢价的小幅波动更多来自于心理预期层面压力。

　　从中长期分析，多次税率调整的累加效应将更为明显，钢材出口继续呈现下降趋势，目前在国内钢价大幅上涨后，考虑关税因素，国内国际钢材有效价差已经大幅缩窄，加之海运费的大幅上涨，国内钢材出口动力已大幅衰竭。

　　高成本小钢厂产能的存在为大钢厂的盈利能力提供了较高的安全边际。由于现货采购和合约采购成本的巨大差异，具备采购成本优势的钢铁公司从中明显获益，在2008年2季度新合约价格执行前，其盈利将伴随钢价上涨进入一段“黄金时期”。

　　我们依然结构性看好钢铁公司在2008年的表现，建议选择具备成本禀赋的钢铁公司，即能够低于行业平均成本获得矿石来源，在高成本时代获取盈利增长的安全边际。我们推荐的公司包括：武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份和唐钢股份。

　　出口关税进一步上调

　　与6月1日钢铁产品关税幅度相比，此次部分产品关税调整如下：生铁、钢坯等初级钢铁制品出口关税从15%上调至25%；螺纹钢、线材从10%上调至15%；热轧和冷轧窄带钢从5%上调至15%；一般的热轧板卷和中厚板维持5%出口关税税率；型钢维持10%出口关税，一般冷轧板卷保持5%出口退税率。

　　此次调整方案与市场此前的预期基本一致，从目前钢铁产品出口比重分析，此次出口关税上调幅度远小于前次的调整，影响相对有限。此次涉及关税上调的产品只占出口总量的28%，其中上调幅度较大钢坯、热轧窄带、冷轧窄带等产品11月的出口数量仅23.8万吨，占当月钢铁出口总量的5.6%。值得关注的是，占出口比重最大普通热轧板卷和中厚板产品，出口税率维持不变。

　　上调出口税率的政策分析

　　我们认为上调部分钢铁产品的政策意义在于：1)继续抑制双高产品出口，特别是低端产品的出口，缓解节能减排压力；2)降低钢铁产品出口，缓解国内原材料和钢材供给紧张压力，稳定国内铁矿石和钢材价格，为将要进行的矿石谈判增加有利筹码。3)减弱贸易顺差和国际反倾销的压力。

　　短期影响有限，长期累加效应明显

　　从短期看，综合此次上调的幅度、涉及的产品范围，结合目前国内钢铁供需分析，此次上调出口关税的影响十分有限。在目前时点，国内钢铁供需平衡主要受制于原材料供给的约束，而钢材价格主要受高成本的支撑和推动，加征关税不会对国内供需和钢价产生实质明显影响，钢价的小幅波动更多来自于心理预期层面压力。我们认为在现货铁矿石价格没有明显回落前，国内钢价维持高位运行，我们预计在2008年矿石谈判完成前，现货矿价也将维持在高位。

　　从中长期分析，多次税率调整的累加效应将更为明显，钢材出口继续呈现下降趋势，2008年国内钢铁出口数量同比将大幅下降。如表所示，目前时点，在国内钢价大幅上涨后，考虑关税因素，国内国际钢材有效价差已经大幅缩窄，加之海运费的大幅上涨，国内钢材出口动力已大幅衰竭，现在钢厂内销利润普遍高于出口。

　　从近几个月数据分析，出口下降并未对国内供需基本面产生压力，这主要归功于国内粗钢产量的下降。在高成本压力下，国内小钢厂的产能受到严重束缚，这充分抵消了出口下降的冲击。从2008年全年分析，在矿石谈判结束后，矿石供应的紧张存在逐步缓解的可能，出口下降的压力或会增加。

　　投资建议

　　高成本小钢厂产能的存在为大钢厂的盈利能力提供了较高的安全边际。由于现货采购和合约采购成本的巨大差异，具备采购成本优势的钢铁公司从中明显获益，在2008年2季度新合约价格执行前，其盈利将伴随钢价上涨进入一段“黄金时期”。

　　我们依然结构性看好钢铁公司在2008年的表现，建议选择具备成本禀赋的钢铁公司，即能够低于行业平均成本获得矿石来源，我们推荐的公司包括：武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份和唐钢股份。