煤炭行业：价格上涨带来的行业投资机会

　　中金公司 韩永

　　要点:

　　《煤炭产业政策》发布。为贯彻落实《国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》(国发〔2005〕18号)，严格产业准入，转变发展方式，推动产业结构优化升级，提高生产力水平，保障安全生产，提高资源利用率，加强环境保护，促进煤炭工业健康发展，结合相关法律法规，11月23日，国家发展和改革委员会制定了《煤炭产业政策》。在政策中，提到鼓励大型煤炭企业提高行业集中度，完善治理结构，以及推进股份制改造。我们认为，政策的出台从一定程度上对推动更多的煤炭企业上市，并且对现有大型煤炭上市企业资产收购、做大做强都是有利的保证。

　　煤炭订货会上动力煤价格上涨基本符合我们的预期。12月18日《上海证券报》消息，2008年重点合同电煤基本签订完毕，主要电煤价格每吨上涨30至40元，涨幅在10%左右。其中，同煤集团、中煤集团电煤每吨上涨超过40元，神华集团每吨上涨30至35元左右，中国神华股份公司每吨上涨60至70元左右。我们此前预期，08年动力煤价格上涨10%左右。煤炭订货会所传递出来的涨价信息，与我们的预期基本吻合。

　　煤炭产地坑口价和中转地价格均有不同涨幅。山西动力煤坑口价格本月再创新高，其中12月10日，大同弱烟煤6000大卡/千克不含税坑口价为290元/吨，南郊弱烟煤5500大卡/千克为270元/吨，较去年末分别上涨了14%和17.9%。

　　主要煤炭中转地秦皇岛各煤种价格稳步上涨。12月17日，大同优混6000(大卡/千克)含税车板平均价为520元/吨，较去年年底的470元/吨上涨了10.6%，与10月末的495元相比也有小幅上涨。山西优混5500(大卡/千克)含税车板平均价为480元/吨，与10月末相比上涨了15元/吨，普通混煤4000(大卡/千克)平均价也达到了335元/吨。

　　出口煤的价格好于预期。澳大利亚BJ现货价格及进出口价格再创新高。澳大利亚BJ现货价格自11月末达到90.25美元/吨，本月中旬达到了90.45美元/吨，创出历史新高，同期现货指数也达到了282.70的历史高点。现货价格和指数分别较上年同期上涨了76.32%和76.36%，较10月末也有近20%的涨幅。

　　主要覆盖煤炭上市公司所在地煤价都有一定上涨，07年全年涨幅较大。兖州煤业其动力块煤出厂含税价第四季度达到了620元/吨，混煤价格为450元/吨，较上年末分别有14.8%和13.9%的涨幅；西山煤电所在地古交焦煤价格走势的表现来看，焦煤的价格上涨较快，12月10日，古交8号坑口价达到了390元/吨，古交2号为580元/吨，较上年末有将近一倍的涨幅。

　　07年焦炭大幅上涨，12月焦炭价格涨幅出现了加速的迹象。12月5日，唐山二级冶金焦，出厂价达到了1725元/吨，较上年末有54%的涨幅；天津一级冶金焦出厂含税价1750元/吨、二级冶金焦出厂含税价1700元/吨。中国焦炭出口FOB价格11月末也达到了246.07美元，比年初的150.37美元上涨了63.6%。

　　据财政部日前消息，经国务院批准，从2008年1月1日起，我国将进一步调整进出口关税，调整后的关税总水平为9.8%。对木浆、焦炭、铁合金、钢坯、部分钢材等“高能耗、高污染”产品将开征或进一步提高出口关税，以有效发挥关税在促进贸易平衡等方面的宏观调控作用。根据市场预测，明年焦炭关税或再调高10个百分点，由15%上升至25%。

　　我们认为，焦炭价格更快的上涨，将有效抵消关税上调的不利影响。

　　投资建议：目前煤炭行业A股公司08年的市盈率中值33.6倍，其动态市盈率高于A股平均市盈率17.6%，作为一个价格上涨持续景气的行业，目前的估值比较合理；个股方面：关注煤炭行业龙头企业中国神华(601088/RMB65.97、1088.HK/HKD46.90)；受惠于焦煤和焦炭价格大幅上涨的公司，如平煤天安(601666/RMB43.58)、西山煤电(000983/RMB62.00)和开滦股份(600997/RMB40.49)。对于H股煤炭公司，08年PE为25.6倍，相比较美国公司的21.2倍08年PE也已经比较安全。