电力设备：节能减排大背景下的技术升级

　　东方证券 邹慧

　　电力设备行业中,基本所有的产品都与节能减排有关,我们认为,节能减排将推动2008年电力设备行业的发展以及演变方向,从而也就构成了整个2008年电力设备行业的主线,而节能减排背景下的技术升级便构成了我们的投资主题。

　　为实现“十一五”期间单位GDP能耗降低20%的目标，我国电力生产和输送的效率提高是关键，高等级、高参数以及节能产品将是未来几年我国电力设备行业发展的主流，相关企业将会受益。

　　无论是电站设备行业还是电网设备行业，未来几年的投资将会超出市场先前的预期，而国际市场上的订单也不时带来以外的惊喜。

　　我们建议重点关注生产高电压等级产品的行业龙头企业以及受益节能减排政策支持的相关企业。

　　我们的思路:节能减排是主线

　　刚刚结束的中央经济工作会议明确提出明年经济工作的八项任务之一便是:加大攻坚力度，确保节能减排取得重大进展。明年是完成“十一五”节能减排约束性目标的关键一年，必须把节能减排作为促进科学发展的重要抓手，加大力度、迎难而上，尽快形成以政府为主导、企业为主体、全社会共同推进的工作格局，打好节能减排攻坚战、持久战。必须完善政策法规，强化激励和约束机制，更加注重用法律手段促进节能减排，加快出台和实施有利于节能减排的价格、财税、金融等激励政策，加快制订和实施促进节能减排的市场准入标准、强制性能效标准和环保标准。强化企业社会责任，突出抓好重点行业、重点领域节能减排工作，加快先进适用技术推广应用，有效遏制高耗能、高排放行业过快增长，坚决淘汰落后生产能力，认真落实工作责任制，把节能减排目标完成情况作为检验经济发展成效的重要标准。增强全社会节能环保意识，深入开展节能减排全民行动。

　　电力设备行业中,基本所有的产品都与节能减排有关,我们认为,节能减排将推动2008年电力设备行业的发展以及演变方向,从而也就构成了整个2008年电力设备行业的主线,而节能减排背景下的技术升级便构成了我们的投资主题。

　　一、行业运行数据分析

　　从产量角度来看,发电设备行业中,无论是电站锅炉还是汽轮发电机﹑电站汽轮机,其增长率近年来都出现了不同程度的下滑,而水轮发电机由于政府鼓励水力发电的原因其增长率出现了一定的增长。

　　而对于输变电设备行业,各子行业在电网公司逐步加大投资力度的背景下,增长幅度开始上升。

　　电站设备行业：增速有所放缓

　　从收入利润角度来看，电站设备行业继续保持增长态势，2007年1-9月份各子行业销售收入同比增长在15-32%之间，其中锅炉及辅助设备、汽轮机及辅机、发电机及辅助设备同比分别增长15.13%、20.34%和31.92%；利润总额同比增长在-2-59%之间，其中锅炉及辅助设备、汽轮机及辅机、发电机及辅助设备同比分别增长36.40%、-1.10%和58.80%。电站设备各子行业虽然继续保持增长，但增长速度延续了放缓的趋势。

　　输变电设备行业：快速增长

　　整个子行业正步入快速上升通道。2007年1-9月份输变电设备各子行业销售收入同比增长23-39%，其中，变压器整流器和电感器、电容器及配套设备、配电开关及控制设备和电线电缆分别增长35.85%、23.51%、28.46%和38.53%；利润总额同比增长在-9-52%之间，其中变压器整流器和电感器、电容器及配套设备、配电开关及控制设备和电线电缆分别增长51.99%、-8.71%、22.65%、40.50%。

　　2008年毛利率企稳回升

　　电力设备行业的主要原材料是钢铁、铜、铝等有色金属，发电设备原材料基本由钢材构成，输变电设备基本由铜、铝等有色金属构成，从2007年来看，由于钢材均价变化不大，通过企业自身的结构优化，发电设备行业毛利率止跌，而对于输变电设备行业来说，铜、铝、硅钢价格都处于高位，再加上招投标体制的改变对设备价格的影响，毛利率基本保持下滑趋势。展望2008年，我们认为铜铝等有色金属以及硅钢价格松动的可能性更大，因此输变电设备行业2008年毛利率应该是企稳回升的一年。

　　二、节能降耗与技术升级

　　我国十六届五中全会提出了“十一五”时期经济社会发展的主要目标：在优化结构、提高效益和降低消耗的基础上，实现2010年人均国内生产总值比2000年翻一番；资源利用效率显著提高，单位国内生产总值能源消耗比“十五”期末降低20%左右。该目标需要能源生产和能源消费两端的共同大幅度进步。

　　国家统计局发布的公报显示，2006年我国单位国内生产总值能耗同比下降了1.23%，距离年初预定的目标下降4%相去甚远，这说明整个“十一五”期间我国节能降耗的任务十分艰巨。

　　2006年我国煤炭消费量为23.7亿吨，同比增长9.3%,其中，我国6000kw以上发电机组共消耗煤炭11.42亿吨，占煤炭消费量的48.19%,如果加上6000kw以下发电机组，电力行业煤炭消费量占到煤炭总消费量的50%以上。因此，电力行业生产效率的提高是实现能耗降低20%的关键所在。

　　经过努力，我国的供电煤耗不断降低，从1980年的448g/kwh下降到2006年的366g/kwh,但与发达国家(330g/kwh)相比仍有较大差距，我国2010年的供电煤耗目标是降低到355g/kwh，如果降低到这一水平，以2006年火电发电量23573亿kwh来计算，相当于每年节约煤炭消耗量0.26亿吨。如果降低到2020年的320g/kwh,相当于每年节约煤炭消耗量1.08亿吨。

　　厂用电环节，近年来我国厂用电率也在下降，综合厂用电率和火电厂用电率分别从2000年的6.28%和7.31%下降到2005年的5.87%和6.8%，发达国家目前为4%左右，我国2010年的目标是综合厂用电率和火电厂用电率分别下降到4.5%和6%，如果实现该目标，以2006年火电发电量计算(同时考虑2006年的供电单位能耗366g/kwh)，可以每年节约煤炭消费量0.07亿吨。

　　2006年的7.08%，目前世界平均水平为6%左右，先进水平为5.74%。我国的目标是2010年线损率降到7%，2020年降到6%，按找前面的计算方法，相当于每年分别节约煤炭消费量69万吨和1553万吨。

　　2005年，不同的结构火电机组中，12MW机组的单位供电煤耗率为552g/kwh，600MW和1000MW机组的单位供电煤耗率分别为339g/kwh和287g/kwh。从上表可以看出，600MW和1000MW机组单位供电煤耗率比12MW机组分别低38.59%和48.01%，同2005年的平均单位煤耗率比较，分别低8.38%和22.43%。

　　从厂用电率角度来分析，2005年600MW机组和1000MW机组用电率分别为6%和5%，分别比12MW低9和10个百分点，比2005年平均水平低0.8和1.8个百分点。

　　2006年底，我国的装机容量中，火电占77.82%，水电占到20.67%。而从2005年底我国电力装机结构分布来看，30-60万千瓦以及60万千瓦以上机组分别仅占到总装机容量的33.97%和13.09%。

　　从2005年底我国火电机组的结构分布来看，300MW以上的火电机组装机容量达到174910MW，占到火电总装机容量的45.53%，比2004年上升了1.77个百分点。

　　由以上分析可以看出，电力行业的节能降耗对于实现“十一五”期间降耗目标非常关键，而实现这一目标，增加电力设备行业的节能产品变得尤为重要，电力设备行业的节能产品主要分为两大类：一种是发电环节的产品，主要的产品设备为大容量、高参数机组，大型循环硫化床、高压变频调速装置；一种是输变电环节的产品，主要的设备产品包括非晶变压器、高压动态无功补偿装置、高压直流输电。

　　三、市场容量超预期

　　电站设备行业：电源结构优化

　　按照现代电力工业技术标准，大约1.8亿千瓦机组属于技术落后。考虑到热电联产(5000-6000万千瓦)和很多产业中自备电厂需求，其中，至少1亿千瓦左右需要技术升级替代。近日，国务院批转了国家发展改革委、能源办《关于加快关停小火电机组的若干意见》，今后四年，全国要关停小燃煤机组5000万千瓦以上，燃油机组700万千瓦至1000万千瓦，不再新上小火电项目。显然，国家已经开始意识到提高电力行业运行效率对于节能降耗的意义并采取了实际措施。

　　我国2006年新增装机容量达到1.048亿千瓦，远远超出国家电网原先7500万千瓦的估计。2006年10月，国家电网修正了装机容量的预测，但我们认为仍偏保守。

　　根据我们的估计，“十一五”期间我国年均GDP增长率保持在10%左右，考虑电力生产弹性系数，我们预测2007年新增装机容量将达到9000万千瓦左右，超出国家电网最新8000万千瓦的预测，即便2009、2010年我国新增装机容量也将保持在6500万千瓦左右。

　　因此，未来几年，对于生产小火电机组的相关厂商来说，由于小火电机组煤耗高、排污量大，不符合节能环保要求，因此国家以后将会逐步限制该类机组的投产，设备提供商的市场空间将会受到进一步的挤压。而对于生产大容量、高参数机组的生产企业来说，国内市场容量并不会有太大萎缩。目前三大动力集团无论是在手订单还是新增订单,都十分饱满,按照现在的生产能力,在手订单可以生产3-4年,可以部分验证我们的观点。

　　由于新能源符合节能环保要求，符合国家产业政策，因此对于水电、核电、风电等新能源发电设备生产企业来说将受益于政策支持，遇到了千载难逢的发展机遇。

　　截至2006年年底，我国水电装机容量为1.28亿千瓦，占总装机容量的20.67%，核电装机容量为685万千瓦，占总装机容量的1.1%,风电装机容量为187万千瓦，占总装机容量的0.3%。根据国家的绿色能源发展规划，“十一五”期间我国将增加水电、核电和风电的建设规模，我们预计，2010年我国水电装机容量将达到1.9亿千瓦，核电装机容量1250万千瓦，风电装机容量将达到500万千瓦，平均每年投资额将分别在750亿元、155亿元和62.5亿元左右，虽然该投资规模较目前的火电低，但由于生产水电和核电设备的企业较为集中，而且随着国产化率的逐步提高，相关设备的生产厂商可以从中获益较大。

　　而且“十二五”期间我国还将进一步加大水电、核电和风电投资规模，“十二五”期末我国水电、核电和风电装机容量将分别达到2.8亿千瓦、2500万千瓦和1500万千瓦，期间年均投资额将分别达到900亿元、260亿元和160亿元。(我们将在以后的新能源报告中详细讨论这个问题)

　　电网设备：投资力度可能超出预期

　　根据国家电网公司初步编报的“十一五”电网规划及2020年远景目标报告，“十一五”期间国家电网公司总投资额达到9000亿。根据南方电网规划，"十一五"电网建设投资约为3000亿元左右。两者相加，“十一五”期间我国电网投资规模将超过1.2万亿，年均投资额超过2400亿元，比我国“十五”期间年均电网投资额1265亿元增幅超过90%。

　　2006年国家电网完成投资1760亿元，同比增长47.5%;南方电网2006年完成电网投资373.14亿元，同比增长20%，两者合计，共完成电网投资2133.14亿元，同比增长41.82%。根据两个电网公司的规划，2007年电网投资总额将达到2438亿元，但我们预期将超过该数字，达到2560亿元，同比增长20%左右。如果按照现在的投资规划来计算，未来几年电网投资的规模增速将很难再增长，但我们如果考虑电网安全等因素，两个电网公司投资将很可能超出先前规划。目前，电网公司正计划上市，一旦上市后募集资金，将为增加投资提供可能性。

　　根据国家电网公司初步编报的“十一五”电网规划及2020年远景目标报告，“十一五”期间国家电网公司将新增330千伏及以上输电线路6万公里、变电容量3亿千伏安。南方电网将规划建成投产500千伏交流线路15651千米，变电容量6175万千伏安；建成投产500千伏直流线路1225千米，输电规模300万千瓦；建成投产800千伏直流线路1438千米，输电规模500万千瓦。将两个电网数据合计起来，保守估计，到2010年，我国330千伏以上输电线路长度及变电容量将分别达到158130公里和66557万千伏安，分别比2005年增长105.57%和119.56%。因此，基本可以说我国未来5年主干网建设规模大幅增加。

　　前期投入不足导致我国城市电网结构非常薄弱，电网老化现象异常严重。个别设备运行时间超过50年，有的甚至更长，2005年4月份发生在沈阳的多个地区大面积停电就是由于电网老化的原因。在莫斯科“5.25”大面积停电事故发生后，国家电网迅速反应，立即制定下发了25条反事故措施，重点解决一批设备陈旧、输送通道瓶颈、电磁环网等影响电网安全运行的问题。本次城市电网改造主要针对的是省会级城市和计划单列市。根据国网公司“十一五”规划，31个城市城网建设改造计划投资额超过4000亿元，南方电网投资额将占到国家电网的1/4左右，两者相加总投资规模约有5000亿元，年均投资额超过1000亿元。因此城市电网改造将给从事中低端设备生产的厂商带来机遇。

　　电力设备企业的转型

　　目前，三大动力集团国外订单接近20%左右，一些输变电设备公司比如特变电工等都不断接到国外订单，目前东南亚以及中亚一些国家和地区缺电情况严重，正准备大规模进行电厂以及电网建设，我国的电力设备企业凭借良好的质量以及成本优势能够挤占国外市场。未来几年我国电力设备企业将不断获得国际市场订单的惊喜。

　　目前国内电力设备生产商的单机制造能力主要还是在国内，而ABB和西门子的制造能力是一个全球的产能，分布在不同的国度。两者对各国市场的控制力和影响力以及品牌是不能等量齐观的。此外在产业链分工上，国内产商和国际巨头根本的不同点在于前者主要是单机制造，后者重点放在系统集成。这样国际巨头在单机制造有优势的同时更有系统集成的能力，系统集成的能力使它们实现了产业链效益从单机制造以数倍、十倍甚至更高的倍数急剧放大。以输变电为例，系统集成主要包括电站建设、水电站、火电站、锅炉、发电机开关、变压器、电缆等等工程。比如国家电网目前的百万伏的实验线路，600公里投资60个亿，但在60个亿中间，变压器也就6个亿，才占了10%。特变电工取得塔吉克斯坦一个系统集成项目，项目金额达27个亿，其中变压器的价值仅仅4亿左右，集成项目给公司带来7倍的增长价值。目前我国的电力设备企业正在经历走出国门的成长阶段，而对于像GE、ABB等国外大型电力设备公司，服务占到利润的比重达到50%。目前国内企业开始意识到系统集成服务对公司利润的影响，并逐步开始这方面业务的承接，比如上海电气集团目前正在制定和完善“加快发展生产性服务业的规划”。公司计划在装备制造业主业得到可持续发展的同时，迅速地把服务业产业做强做大，到2010年，上海电气生产性服务业收入要占到总收入比例的25%。我们相信，国内电力设备企业经过不断的磨练与成长，出现中国的“GE”或者“ABB”。

　　五、重点公司投资评级

　　通过以上的分析可以看出，为实现“十一五”期间单位GDP能耗降低20%的目标，我国电力生产和输送的效率提高是关键，高等级、高参数以及节能产品将是未来几年我国电力设备行业发展的主流，同时市场容量的超预期也使得行业保持高度景气，建议重点关注电力设备行业的龙头以及未来业绩高速成长的相关公司：

　　东方电机(600875)

　　通过收购，东方电气可以显著拓展发电设备产品种类，形成水、火、气、核﹑风五大类发电设备产品的设计制造和销售能力，进一步提升本公司的综合制造能力。五电并局，可以规避行业周期影响，市场先前对于公司周期性的过分担忧会逐渐得到纠正。

　　目前公司订单充足,可以保证未来几年的生产任务饱满。2007年9月底在手订单大约为780亿元左右,今年1-9月份新增订单400亿元左右,全年将超过去年300亿元的一倍,达到600亿元。

　　海外市场竞争优势明显。东方电机从2005年开始逐步打开了越南、印度、印尼等国市场。目前公司在手海外订单接近100亿元。

　　新能源发电领域，公司占得先机。风电领域，东方汽轮机今年1.5MW风电机组订单60亿元,在手120亿元左右,公司计划2007年生产300台整机,2008年生产800-1000台整机;核电订单大约为100亿元左右,核岛和常规岛设备的制造能力在国内都处于领先的水平,对于公司未来的业绩将是有益的补充。

　　特变电工(600089)

　　国内变压器行业的龙头公司，公司在国内高端变压器市场占有30%以上市场份额，其生产的500KV直流换流变压器、750KV平波电抗器等产品具有国内垄断地位。而且公司产品中70%以上为500KV以上高端变压器。

　　公司产品具有国际竞争力，沈变超大变压器连续多次成功进入美国市场，衡变变压器产品成功进入欧洲市场，此外公司各种变压器产品、电线电缆产品都有成功进入东南亚、南美和中东等地的多项纪录。

　　根据特变的战略规划，到2010年公司的变压器销售收入和国际输配电成套工程收入都将达到100亿元，2006年公司与塔吉克斯坦签订3.4亿美金国内最大的输配电成套工程项目外，公司已成功开拓孟加拉国、巴基斯坦、亚美尼亚、苏丹等国家的国际成套项目工程，国际成套工程将成为公司未来发展的重要方向。

　　公司目前受制于产能瓶颈，预计公司再融资可能性极大。

　　公司产品主要原材料为铜和取向硅钢，目前价格均处于高位，未来价格松动的可能性很大，公司将受益。

　　平高电气(600312)

　　公司在高压开关行业的领先地位决定了其在行业景气中能获得更强的盈利能力。平高东芝贡献投资收益占到公司净利润的90%，公司对平高东芝的依赖度进一步加强。

　　公司的特高压开关项目将在2008年初完成，完成后可以生产一直到1100kv的全系列高压开关产品，预计08年将完成国内首条特高压输电工程所需开关。

　　09年后，随着国内特高压工程的全面启动，特高压开关将成为公司的重要增长点。

　　公司当前订单充足，足以保证未来三年复合增长率超过30%。

　　国电南瑞(600406)

　　公司是电力二次设备行业的龙头企业，其技术水平行业领先。公司的两项主要业务变电站自动化以及电网调度自动化由于竞争原因毛利率继续呈现下降趋势。

　　由于技术与市场环境发生重大变化，为减少投资风险，公司决定调整部分募集资金投向，不再用剩余募集资金投入电力系统稳定控制等三个项目，而将剩余募集资金全部补充流动资金，此举将有利于公司节约资金成本，改善财务状况，有利于公司长远规划与发展。

　　集团旗下资产南瑞继保资产优良，存在注入上市公司的可能性。

　　国电南自(600268)

　　公司的非公开发行方案中的南自总厂以资产认购部分股权在一定程度上可以解决同业竞争与关联交易的问题。未来华电工程对公司的支持值得期待。

　　由于竞争激烈的原因，公司的电网保护及自动化产品毛利率继续呈现下降趋势。

　　未来该项业务有望保持平稳增长。

　　公司的优势在于电厂业务。公司的高压变频和静电除尘业务符合国家节能降耗的产业政策，未来市场空间巨大，有望成为公司新的利润增长点。

　　置信电气(600517)

　　非晶体合金变压器未来需求旺盛。由于非晶合金变压器的节能环保效果明显，综合经济效益逐步体现，在国家产业政策的大力支持下，未来的需求十分旺盛。

　　公司不存在原材料瓶颈。公司由参股子公司日港置信提供非晶合金铁芯，而日港置信又与日立金属建立了长期战略合作关系，日立金属的扩产以及国内非晶合金带材的投产将提供充足的原材料供应。

　　公司产品即将进入生命周期的成长期。经过公司的前期宣传与推广，非晶合金变压器的节能效果以及综合经济效益逐渐被人们所接受与认识，在国家大力提倡节能环保政策的大背景下，公司的产品已经列入政府节能产品采购清单，而且公司是采购清单中唯一的非晶合金变压器指定企业。我们认为，公司的产品发展正在步入成长期，销售收入以及净利润的增长存在超预期的可能。

　　公司未来的成长性值得期待。随着国家产业政策的大力支持以及公司青浦基地产能的逐步释放，公司作为非晶合金变压器细分行业的龙头，未来的销售量将稳步提升，无论是销售收入还是净利润，未来三年的复合增长率均将保持在50%以上。

　　湘电股份(600416)

　　公司在电机、特别是大中型电机行业具有比较雄厚的技术实力和配套优势，在电机行业的市场占有率始终维持在13%-14%左右。由于市场经营环境较为良好，预计在未来的几年中，公司的电机业务能够保持20%以上的增长。

　　风电业务有望成为公司主要的增长点。公司是获得兆瓦级以上风机生产资质的4家企业之一。公司正在研制生产的2MW直趋式风机具有维护成本低的优势，属于未来风电行业发展的主流。

　　公司目前2MW直驱式风机已经成功下线，即将进入批量化生产阶段，公司计划2008年生产160台机组，2009年生产300台机组。

　　荣信股份(002123)

　　荣信股份是电力电子行业的第一家代表型的上市公司，也是国内从事大功率节能业务的最重要的企业之一。公司主要从事节能大功率电力电子设备的设计和制造业务，主导产品高压动态无功补偿装置(SVC)占主营业务收入的比重连续几年一直在80%以上，市场占有率一直保持在50%以上，行业绝对龙头地位稳固。

　　荣信股份所处的节能大功率电力电子设备制造业正在迅速发展。该行业是一个新兴行业，产品的特点是高效、节能、省材，在节能、环保方面效果突出。我国电力电子行业发展迅速，国内大量的基础设施建设，冶金、煤炭、化工、石油、电力等行业的大量投资为电力电子市场创造了巨大的需求，市场前景十分广阔。

　　相对于国内竞争对手优势明显，国际竞争力逐渐体现。荣信股份在工业系统用SVC的国内市场占有绝对的优势，市场占有率在50%以上，公司主攻煤炭企业的HVC市场，用于矿井提升机及主扇，竞争对手较少。而相对于国外厂商，公司凭借其相对较低的价格、优质的服务以及国家政策的大力支持，竞争优势逐渐体现。

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