软件行业：关注高成长性的企业 08策略

　　天相投顾 刘晓冬

　　中国软件产业处于世界软件产业链的低端。与发达国家相比，中国的软件产业市场需求广阔、企业人力成本低；但企业规模较小、科技水平落后，因此我国软件企业主要定位在人力密集型的低端领域。与国外软件企业相比，中国企业仅在部分应用软件、嵌入式软件以及本地化要求较高的系统集成与IT服务领域占有一定的优势。

　　软件行业保持平稳增长，软件服务收入增速较快。2007年1到10月，软件产业实现收入4,436亿元，同比增长21.0%，软件产业占电子信息产业的收入比重达到11.2%。其中软件技术服务实现收入717.9亿元，同比增长21.8%，增速快于系统集成和软件产品行业。

　　各子行业运行状况差异较大。国内操作系统市场95%以上的份额被国外厂商占据；2007年国内管理软件市场总销售额将达到85亿元，SAP仍然占据高端市场，用友和金蝶分别名列国内管理软件市场占有率的前两名；国内金融和电信业IT投资的加快使相关行业应用软件企业从中受益；2007年上半年国内电子信息制造业实现收入1.92万亿元，同比增长17%，制造业的发展同时带动了嵌入式软件行业的发展；国内的系统集成和服务业市场集中度仍然很低，企业往往规模较小，市场竞争激烈、毛利率较低。

　　2007年1-9月，软件及服务板块上市公司共实现营业总收入186亿元，同比增长15.35%，净利润15.6亿元，同比增长27.01%，板块收入和净利润增速均落后于A股整体水平。同时板块收入占行业比重很小，上市公司代表性差，因此不能以软件板块的运行状况来判断整个行业的景气度。

　　2008年软件行业的投资策略。对于资源不断向优势公司集中的软件行业，我们的投资策略是寻找细分行业内优势上市公司。08年的投资机会主要来自于：具有规模优势的专业化软件外包企业；系统集成与IT服务行业中通过并构不断做大、做强的企业；在应用软件领域具有成为区域性企业能力的上市公司；“金税”工程为相关优势企业带来的机会。

　　我们关注细分行业内高成长性的优势个股：长期受益于“金税”工程的航天信息(600271)；具有技术优势，通过并构大幅提升公司业绩的东华合创(002065)；受益于国内企业信息化建设的管理软件龙头企业用友软件(600588)。

　　1.中国软件产业现状

　　1.1全球软件产业发展趋势

　　在工业化进程的后期，信息化开始兴起，并且带动了软件等相关产业的快速发展，尤其是进入20世纪90年代以来，世界软件产业获得了飞速发展。据IDC统计，全球软件业的年均增长率一直保持在15%到20%之间，2007年全球软件产业总规模将达到1万亿美元，预计到2010年前，随着产业的成熟和产业规模基数的扩大，全球软件产业年均收入增速将降为13%左右。目前，全球软件业已经开始进入成熟期，产业分工较为明确，产业成熟度较高。

　　未来全球软件产业的主要增长点将来自以下几个方面：嵌入式软件的发展使得软件成功摆脱了计算机的束缚，并大规模应用于手机、数码相机等电子设备以及车载设备中；国际软件企业的并购重组有利于充分利用企业的比较优势，形成规模递增的收益；交易方式的转变使软件产品可以非常廉价地被小企业和个人使用，从而进一步拓展了软件需求规模。

　　结合全球软件产业的发展状况，我们认为2008年全球软件产业将呈现以下趋势：1、软件产业全球化进一步加剧：发达国家的软件企业从降低成本的角度考虑，逐步集中力量发展核心业务，利用全球的人力资源，将大量非核心业务向发展中国家转移。全球软件产业转移一方面可以降低发达国家软件企业的开发成本，同时也使发展中国家的软件企业有了向国际先进企业学习的机会，进一步提高了发展中国家软件产业的技术水平。2、软件产品服务化进程加快：随着ASP模式的覆灭，SaaS正成为一种新的产品服务化模式，SaaS的发展使国际软件企业有了向低端市场扩张的机会，进一步侵占中小软件企业的生存空间。

　　3.2中国软件产业的竞争力分析

　　我国软件产业自20世纪80年代起步，平均每年以20-30%的速度递增。但截至2006年，我国软件产业收入占全球市场的份额仅为5.9%，远低于美国、西欧、日本等国家。

　　与国外软件企业相比，我国软件企业具有一些先天的优势，一方面，中国社会正处于信息化的初级阶段，目前企业的信息化率仅为10%，这与中国的国际地位极不相称，因此未来国内市场潜在需求巨大，我国软件企业具有更熟悉国内市场环境的优势，因此未来还有很大的发展空间；另一方面，国内人力成本较低，仅相当于印度的60%，软件产业的成本中有70%以上来自于人力成本，而较低的人力成本有助于我国软件企业提高竞争力。

　　但中国软件产业尚处于成长阶段，与国外企业相比，我们软件企业往往规模较小，上千人的企业已属罕见，企业受规模的制约无法承接大型项目。更重要的是我国软件产业在整体技术水平以及从业人员素质上要远远低于发达国家，使得我国软件产业仍处于世界软件产业链的低端。

　　3.3中国软件产业的地位

　　软件行业大体上可以分为软件产品和系统集成及服务两个子行业，而软件产品主要包括基于PC的系统软件、支撑软件、应用软件以及基于其它电子设备的嵌入式操作系统和嵌入式应用软件。

　　在软件产品领域，由于技术水平的落后，基础软件、支撑软件以及高端应用软件市场基本都被国际大型软件企业占据，而中国等发展中国家的软件企业仅在本国的中、低端市场有一些优势。

　　在嵌入式软件领域，由于嵌入式软件往往在电子设备、汽车出厂时就由生产企业内置到产品中，因此很多制造业企业同时拥有研发、生产嵌入式软件的能力。中国是世界制造业中心，也诞生了一大批具有世界级水平的制造业企业，比如华为、海尔等，在嵌入式软件领域，中国软件企业存在着赶超国际水平的机会。

　　在系统集成和IT服务领域，由于跨地区服务成本高，因此相关的项目往往由本国的企业承揽。

　　2.国内软件产业运行状况

　　2.1软件产业整体运行状况

　　2.1.1软件产业保持较快增速

　　2007年1-10月，软件产业实现收入4,436亿元，同比增长21.0%，高于电子信息产业的整体收入增速1.2个百分点。前三季度软件产业占电子信息产业的收入比重达到11%，占GDP的比重达到2.28%。近年来软件产业保持了略高于整个电子信息产业的收入增速，占全行业的比重也在不断上升。

　　2.1.2软件产业发展不均衡

　　系统集成收入增长较慢。07年1到10月软件产品实现收入1,575亿元，同比增长18.7%；系统集成1,095亿元，同比增长14.3%；软件技术服务717.9亿元，同比增长21.8%；而嵌入式软件和IC设计共实现收入1,048亿元，较去年同期略有增加。由于系统集成行业的市场集中度低、企业规模小，不利于企业承接大型项目，同时企业间的过度竞争也影响了整个行业的收入水平，因此07年1到10月份系统集成行业的收入增速低于软件行业增速。

　　软件产品收入占比过高。从各项业务的收入占软件行业收入的比重来看，软件产品和嵌入式软件合计占比为59%，系统集成为25%，软件技术服务为16%。可以看出软件产品和嵌入式软件收入之和与系统集成及服务收入之和的比例为1.44:1，而发达国家的这一比重通常为1:1，我国软件行业系统集成和服务的比重过低也是软件行业尚不成熟的标志。但技术服务的环比收入增速已明显高于软件产品，显示这一比重有降低的趋势。

　　2.2软件产业子行业运行状况

　　2.2.1操作系统：在国外厂商的重压下

　　目前国内的基础软件和支撑软件市场基本被国外厂商垄断，其中最具代表性的是操作系统。目前主流的操作系统主要有Windows、Unix、Linux等，从国内三种系统2007年上半年的市场占有率来看，Windows和Unix分别占有42%和52%的市场份额，而Linux仅占3%。但前两种系统产品均被国外厂商垄断，而由于Linux是开放源代码的操作系统，国内外开发Linux操作系统的厂商很多，在国内也相继诞生了“红旗”、“中标普华”等品牌。但由于Linux系统的市场占有率低，面向其开发的应用软件也就很少，在使用该系统时就有很多功能无法实现。另外从人们的使用习惯上来讲，熟练掌握基于Windows系统开发的应用产品的用户，需要经过较长时间的培训，才能够对Linux系统有所精通，因此也就制约了Linux的发展。

　　从使用Linux系统的行业来看，政府部门、电信业和金融业仍是购买的主力，分别占总需求量的31.6%、20.7%和18.9%。目前国内Linux产业尚未形成规模，企业自身实力也无法与软件业其它细分行业的企业相比。信息产业部在“十一五规划”中明确提出要发展以操作系统为主的基础软件业，主要是要发展开源的Linux操作系统。2006年信息产业部、国家版权局、商务部等部委联合下发了《关于计算机预装正版操作系统软件有关问题的通知》，要求在国内销售的品牌计算机必须安装正版的操作系统，因此越来越多的计算机生产商开始在其生产的计算机产品中装上了Linux系统，Linux的正在变得越来越普及。

　　2.2.2管理软件：在中、低端市场运行良好

　　目前对管理软件需求量最大的是制造业，占整个市场需求的37%，电信和金融业的需求也较为旺盛，分别占总需求的18%和15%。从管理软件的市场占有率来看，国内市场仍然维持了“南金蝶，北用友”的态势，而世界市场占有率第一的SAP仅占据中国市场12%的份额，且产品集中于高端。与国外厂商相比，以用友和金蝶为代表的国内软件企业具有更熟悉本地市场的优势，这对于管理软件这种需要为企业的不同需求进行个性化定制的产品来说是非常关键的。2007年国内中小企业IT投资规模将达到1,743亿元，同比增长18.6%，受企业IT投资的带动，07年国内管理软件市场销售额将达到85亿元，同比增长18%。

　　2.2.3行业应用软件：受下游行业IT投资的带动

　　目前我国经济正处于高速增长阶段，随着各行各业的发展和企业信息化水平的提高，各个行业对应用软件的需求增速达到一个前所未有的水平，行业应用软件也正面临着一个存在巨大潜在需求的市场，其中以电信和金融行业对应用软件的需求最为旺盛。国内行业应用软件领域市场范围广，进入门槛低，同时市场集中度也很低，仅有一些企业在个别产品领域占有一定的优势。

　　2006年，中国电信行业IT信息化总体投资为271亿元，IDC预测到2010年之前，如果不计算3G的影响，中国电信业IT投资额将保持11.7%的年复合增长率，到2010年，总规模将达到422亿元。但同时我们应该认识到，在3G时代，由于运营商提供的服务种类的增加和内容的丰富，就迫切需要相关的运营支持系统、自动计费系统等软件产品作为业务支持。另外随着3G建网速度的加快，对网络管理系统的需求也在日益增加。

　　在金融行业，根据计世资讯统计，2006年中国金融业IT总投入为303.2亿元，同比增长10.24%。其中随着城市商业银行和农村信用社在IT建设上的快速跟进，银行业IT总投入达到263.3亿元，同比增长10.55%。由于保险行业在核心业务系统、数据整合、CRM系统以及网上保险方面投入的增加，2006年保险行业IT投资规模达到17亿元，同比增长12.2%。另外，由于证券市场的火爆，各券商和基金公司加大了IT投入力度，2006年证券行业IT投资为22.9亿元，同比增长5.54%。

　　2.2.4嵌入式软件：中国软件产业新的增长点

　　2007年上半年，嵌入式软件市场规模已经占整个软件产业的22%。在评选出的“2007年中国软件业百强”中，前十名的企业就有6家是从事嵌入式软件的。在嵌入式软件领域排名前三的分别为华为、海尔、中兴，其中华为06年嵌入式软件收入为152亿元，在国内市场中的比重已超过10%。

　　由于嵌入式软件的使用对象主要是制造业的相关产品，制造业的增长对嵌入式软件的发展起到了拉动作用。2007年上半年电子信息制造业实现收入1.92万亿元，同比增长17%，其中手机产量2.63亿部，同比增长29%，数码相机2,795万台，同比增长6.8%。随着电子产品需求量的增长，对嵌入式软件的引致需求也会给相关企业带来机会。

　　2.2.5系统集成：中、低端市场竞争激烈

　　系统集成不是独立存在的，用户在购买硬件、软件产品后，必然要经历这一过程才可以投入使用。因此我国软件产品销量的增长就意味着对系统集成需求的增长。而且，从长期来看，随着计算机网络系统越来越复杂，对系统交付和维护的需求决定了系统集成的技术含量越来越高，毛利率水平也将不断提升。

　　但就目前而言，系统集成行业的市场集中度低、企业数量多、竞争激烈。从厂商的市场份额来看，市场占有率第一的IBM享有的份额仅为4.8%，而前十名系统集成厂商的市场份额之和仅占到29%。整个行业在激烈的市场竞争中毛利率不断下滑，因此出现了很多系统集成企业开始发展毛利率较高的软件产品以增强企业的盈利能力。

　　在系统集成行业内部，由于企业的技术水平参差不齐，所提供的系统集成服务的技术含量也不同，就导致了企业盈利能力的差别。一般新进入的小企业由于资金规模的制约，仅能从事硬件集成项目，而对于在行业内浸润多年的大型企业来说，往往承接硬件与软件相结合的系统集成以及整体解决方案项目，因此毛利率也大大高于中小企业。特别是一些具有较高技术资质和技术认证的企业，具有承接大型项目的能力，因此发展前景也要好于普通的中小企业。

　　2.3软件板块上市公司运行状况

　　2007年1-9月，软件及服务板块28家上市公司合计实现营业总收入186亿元，同比增长15.35%，净利润15.6亿元，同比增长27.01%，板块的收入和净利润增速分别低于全部A股平均水平10.3个百分点和36.16个百分点，可以看出软件板块总体的成长性较差。同时我们看到，2006年板块净利润增速大幅高于收入增速的主要原因是投资收益的大幅增加，06年板块整体投资收益占利润总额的比重达到20%，同比增长49个百分点。

　　但我们应注意到，软件板块的行业代表性不高，从上市公司的收入规模上看，2007年1到9月软件板块上市公司收入总和仅占软件行业收入总和的5%。从细分行业来看，以软件产品为主业的上市公司仅有用友软件等少数的几家；而系统集成与IT服务行业集中度很低，少量的上市公司更是不具有代表性，因此不能以软件板块的运行状况来判断整个行业的景气度。

　　3. 2008年软件行业投资策略

　　3.1关注行业内优势上市公司

　　软件行业的企业主要分为提供软件产品和从事系统集成与IT服务两类，从软件行业的特征来看，很难出现行业内企业共赢的局面。在软件产品领域，高端市场通常由一至两家世界级的企业垄断，中端市场往往由少数区域性的大公司占据，而低端市场进入门槛低，该领域内的企业众多，竞争激烈、毛利率低。因此在软件产品这个细分行业中，往往由少数行业内的优势企业占据大部分利润，而广大中小企业则处于微利或亏损状态。

　　在系统集成与IT服务领域，少数具有规模优势和较高的信誉度的企业能够承接大型项目，其它企业承接的项目质量差、技术含量低，因而盈利能力较差。所以系统集成与IT服务领域存在着资源向行业内优势企业集中的趋势，往往会出现地区性的大型企业，例如美国的EDI和CSC公司，两家企业的年收入都可达到百亿美元左右。因此，对于资源不断向优势上市公司集中的软件行业来说，我们的重点投资策略就是寻找细分行业内的优势上市公司，采取买入并持有的战略。具体到2008年，我们认为投资机会主要来自于以下几个方面：具有规模优势的专业化软件外包企业、系统集成与IT服务业中通过并购不断做大做强的企业、应用软件领域具有成为区域性企业能力的上市公司、“金税”工程为优势企业带来的机会。

　　3.2软件外包业：关注具有规模优势的专业化上市公司

　　在国际软件产业转移的背景下，未来发达国家的非核心软件业务将不断承包给人工成本较低的中国等发展中国家。目前在世界软件外包市场上，由于地域、语言和文化习惯等因素的影响，美国的外包业务主要由印度承揽，西欧的业务主要由爱尔兰承揽，而中国则是日本软件外包业务的主要承揽国。目前中国的外包业务中50%以上来自日本，占日本总发包额的63%。

　　国内从事软件外包的企业众多，但从地域上看主要集中于距离日本较近的东北、华北和华东地区，以上地区占国内软件外包总收入的72%。从厂商的市场占有率来看，2006年四季度，东软以3.3%的市场份额继续排名第一，前十名厂商有海辉软件、中软国际、中讯软件、大连华信、浙大网新等，市场份额之和为20.7%，环比上升了1.5%。行业内具有一定规模和信誉度的企业将继续保持承接大型优质项目的优势。

　　中国软件外包厂商的实力逐渐获得了国际范围的认可，影响力迅速提升。根据IAOP(国际外包服务专业人员协会)最新公布的“2007年全球外包100强”排行榜，东软、海辉等四家公司名列其中，并且东软集团首次进入前25强行列。

　　但过于集中于日本外包业务也制约了国内厂商的进一步发展。目前日本的发包总额仅占世界市场的10%，对于发包额占65%的美国业务，大部分被印度承揽。一般来说，日本外包业务的毛利率要低于美国业务，此外，日本的发包业务侧重于低端，对于提升承包企业的技术水平帮助有限。因此从长期来看，只有积极拓展美国市场才能使中国软件业得到更好的发展。

　　2007年第一季度，我国离岸软件外包市场规模达到31.35亿元人民币，同比增长25.9%，预测未来几年里，对日本软件外包市场规模年均复合增长率为48.7%；对欧美外包市场规模年均复合增长率将达到50.5%，略高于对日外包速度。预计到2010年，国内离岸软件外包市场规模将超过50亿美元，对欧美外包比重将首次超过对日外包。

　　我们关注行业内的优势上市公司：东软股份(600718)、海隆软件(002195)以及欧美外包业务较多的中国软件(600536)。

　　3.3系统集成及服务业：关注并购中不断做大、做强的企业

　　我国系统集成和IT服务企业规模很小，这与我国庞大的市场需求形成鲜明的对比，企业规模偏小不仅自身达不到规模递增的效益，而且在竞标大型优质订单时也与国外同业企业相比处于劣势，因此企业整合就成为现阶段国内系统集成及服务企业发展的直接驱动力量。

　　2007年先后有一些软件类的上市公司加入到并构、整合的浪潮中，其中最具代表性的是东华合创，该公司先是吸收合并北京联银通公司，又增资控股华信北美公司，两次收购行为表明了公司准备整合现有的系统集成和IT服务业务，在保证企业技术实力的前提下，通过扩大企业规模来提高公司承接大型项目的能力。

　　2008年东华合创收购的两家公司也将并入公司的财务报表，同时也不排除软件行业的其它上市公司有新的并构、整合方案出台。预计由于两家公司的合并，08年的每股收益将被增厚将近40%。对于系统集成及服务行业来说，由于行业内的竞争激烈，因此优势企业收购其它中小企业将有助于行业内部整合资源，形成竞争合力，提高国内系统集成及服务行业的竞争力，促进相关企业发展，我们关注相关上市公司东华合创(002065)。

　　3.4应用软件行业：关注具有成为区域性企业

　　能力的上市公司在应用软件的中端市场里，未来中国将有少量的企业成为区域性(亚洲范围内)的优势企业，具体表现为：在高端市场，由于技术上较为落后，因此相关的业务往往被国外企业占有；在低端市场，由于门槛较低，因此竞争非常激烈，企业的盈利能力较差，另外国际大型企业通过SaaS向中国的小企业进行渗透，进一步挤压了国内企业的盈利空间；而在中端市场，由于进入门槛较高，因此竞争并不激烈，同时由于国内厂商具有渠道优势，并且更熟悉国内企业的需求状况，因此在应用软件的中端领域可以诞生中国乃至亚洲范围内的具有国际知名度的大型软件企业。我们关注相关上市公司：用友软件(600588)。

　　另外，从应用软件涉及的行业划分来看，由于软件产品涉及的行业领域较多，国外企业很难做到面面具到，国内软件企业在金融、电信等部分细分行业领域占有一定的优势。另外，对于军工等涉及国家安全和国家机密的行业软件产品，出于安全的考虑也会交由国内的企业来生产。我们关注相关上市公司：恒生电子(600570)。

　　3.5“金税”工程：关注具有市场统治地位的优势企业

　　“金税”工程于1994年3月正式启动，其中第一期已经推行完毕，增值税计算机稽核系统已经完成推广工作，该系统的主要销售对象是各地国税局，市场规模较小。“金税”工程第二期从2001年开始推广，该期工程中需求量最大的一项产品为防伪税控系统。

　　防伪税控系统的市场相当广阔，该系统的销售对象是增值税一般纳税人，目前向已有的一般纳税人推行防伪税控系统的工作已全部结束。防伪税控系统未来的主要增长点是一般纳税人数量的增长，随着新企业的成立以及国家对一般纳税人认定标准的调整，未来几年一般纳税人用户数量将有大幅提升，潜在的市场规模可达100亿元。目前防伪税控系统的研制和生产工作由航天信息独家承揽。

　　税控收款机是“金税”工程三期的一个重要组成部分，主要用于企业端开具增值税普通发票和营业税发票。目前各地的国税局和地税局已经纷纷开展税控收款机的招标工作，由于07年仅有部分地区完成招标，各地的税控收款机推广工作还没有正式开始，因此入围企业获得的收入较少，预计08年开始批量采购将会形成，对入围企业的业绩带动作用非常明显。

　　目前国内小规模纳税人数量大约在1,000万家，潜在的市场可以超过200亿元。而营业税纳税人中多数为规模较小的餐饮、服务业企业或个体工商户，06年国内中小企业数量已超过3,000万家，并且未来几年将保持在8%左右的年均增长率，潜在的市场可以达到300亿元，我们关注相关上市公司：航天信息(600271)。

　　4.重点上市公司分析

　　4.1航天信息(600271)：长期看好防伪税控系统

　　公司是国内唯一的防伪税控系统提供商，从公司各项业务收入占比来看，防伪税控系统和计算机产品销售收入分别占总收入的41%和38%，而从各项业务的毛利占比来看，防伪税控系统的毛利占比达到70%,对利润贡献最多。

　　我们认为公司未来的主要增长点在于增值税一般纳税人数量的增长，公司近两年每年新增防伪税控系统客户35万户左右，并且这一数字将保持逐年递增。另外我们认为增值税一般纳税人认定标准的降低是一个长期、持续的过程，如果此项政策得到实施，将为公司业绩提供持续增长的动力。根据我们做的敏感性分析，我们认为如果一般纳税人标准能够降低，则每增加10万户一般纳税人，可以为公司直接带来收入4.3亿元左右，可以增厚每股收益0.40元左右。

　　另外，在税控收款机领域，公司已经成功入围了北京、大连、上海、中石油四川销售公司等地区，预计全国的税控收款机推广工作将在2012年结束，潜在的市场规模为500亿元，预计在全国税控收款机推行完毕后，公司凭借长期以来积累的税控业务生产和销售经验，将占有10%以上的市场份额。

　　在不考虑一般纳税人认定标准变化和公司外延式扩张的前提下，预测公司07年和08年归属母公司所有者的净利润分别为44,956万元和56,316万元；每股收益为1.46元和1.83元，维持“买入”的投资评级。

　　4.2东华合创(002065)：并购有利于整合集成与服务两大业务

　　公司是国内第一家通过CMMI5认证的企业，也是目前国内仅有的两家同时拥有国家系统集成一级资质、涉密甲级资质和CMMI5认证的企业之一。目前公司的系统集成业务只面向高端客户，在高端系统集成市场，由于项目实施难度高，对竞标企业的技术资质要求很高，因此竞争程度较低，毛利率也较高。公司的系统集成业务优势表现在项目招标过程中的技术资质优势和与优质客户的良好关系，随着国内企业信息化进程的加快，预计在未来几年里公司的系统集成业务收入将保持25%以上的年均增速。

　　公司于07年开始进行外延式扩张，先后收购了联银通和华信北美两家公司，而且两家公司分别对自己的未来业绩做出承诺，其中联银通承诺07年实现净利润不低于3,000万元，08年和09年净利润同比增速不低于20%；华信北美承诺其08年净利润不低于3,000万元，09年净利润同比增速不低于20%。由于两家公司一旦达不到承诺的目标就会受到退还部分股份等严厉的惩罚措施，因此我们认为承诺的业绩增速是有保障的，在收购完成后，公司现有的优质客户资源可以为两家公司拓展经营范围提供很大帮助，预测两家公司未来两年的净利润增长速度将达到30%以上。

　　假设联银通和华信北美在08年初开始并入公司的报表，则公司07年和08年归属母公司所有者的净利润分别为8,797万元和19,436万元，摊薄每股收益分别为0.68元和1.37元，维持“买入”的投资评级。

　　4.3用友软件(600588)：业绩高速增长的管理软件企业

　　公司是国内最大的管理软件企业，目前公司的管理软件产品在国内市场的占有率为21%，其中ERP产品的市场占有率为24.6%，财务软件的市场占有率为29.7%，在三个细分领域的市场占有率都位列第一。受企业信息化的带动，预计未来两年国内管理软件市场的销售额将保持15%左右的年均增速，到2009年将突破100亿元，鉴于公司在行业内的领导地位，预计公司的管理软件收入在未来两年将保持20%以上的年均增长。

　　公司的ERP产品涉及高、中、低端市场。特别是在中端市场，目前公司的ERP产品销售收入中60%来自于中端的U8产品，即将于08年推出的U9产品是中端管理软件的一个新的增长点。

　　另外，公司持有北京银行5,500万股股份，按照最新的收盘价计算，出售这部分股票后可获得收入10亿元左右。因此这部分收入可以保证公司未来的持续投入，而不会出现资金链断裂的情况。

　　不考虑公司出售北京银行股份，预测公司07年和08年的净利润分别为31,020万元和35,857万元，每股收益分别为1.34元和1.55元，维持“增持”的投资评级。

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