钢铁行业：调控下的整合与资源价值机会

　　宏源证券 闵丹

　　投资要点

　　国内钢材产量稳中有升，产能继续扩大，但增速放缓，预计2008年粗钢总体产量增长在15%左右。国家对钢铁行业的节能减排等宏观调控政策效果初步显现。

　　国内钢材市场的总体需求依然旺盛，预计2008年固定资产投资增速不会低于25%，国内快速的经济增长使得2008年我国钢材需求量依然大约保持10%的增长。同时考虑到发达国家产品更新和发展中国家经济增长的需求，预计2008年钢材的供需将基本保持均衡。

　　2008年铁矿石和海运费价格上涨已成定局，受此影响，国内钢材价格将继续上涨，但受需求和出口紧缩政策的影响涨幅有限。各种钢材的价格涨幅在10%-40%之间不等。

　　由于量价的双升，加之上市公司产品结构的优化和升级，07年前三季度钢铁公司业绩大幅增长，主营业务收入同比增长率的均值达到49.1%，净利润同比增长率的均值更是达到96.97%，但受海运费等原料价格不断上涨的影响，钢铁企业的盈利空间开始受到压缩，呈下降趋势。

　　通过并购重组提高行业集中度，集中资源优势和技术进步，提高企业的运营和生产效率，降低生产成本。因此我们认为钢铁类上市公司整体上市和资产注入未来依然是热点，值得关注。

　　08年我们认为具有资源优势、并购重组和资产注入类上市公司、以及龙头公司仍存在一定的投资机会。重点关注太钢不锈、西宁特钢、鞍钢股份、宝钢股份、武钢股份、安阳钢铁和八一钢铁。

　　一、产量稳中有升，产能释放压力逐渐减小

　　1.1国内产能继续扩大，但增速放缓

　　根据统计数据显示，07年1至10月份我国粗钢累计产量40851.84万吨，同比增长了18.1%，日均产量为134.38万吨，其中10月份当月我国粗钢产量为4292.2万吨，创历史月份新高，种种数据显示我国粗钢产能方面的压力依然很大。我们预计07年我国粗钢产量将达到49200万吨左右，同比增长约17.4%，低于2006年的18.5%，日均产量约达到134.79万吨，高于2006年的114.73万吨。

　　2007年1-10月份我国粗钢月产量稳中有升，其中7、8月份出现小幅回落，但同比增长率除了9月份出现小幅回升外，总的来说呈下降趋势，特别是累计同比增长率逐月下降，从1月份的26.1%下降至10月份的18.1%，呈现出明显的逐步回落的态势。这主要是由于国家近期采取的淘汰落后产能，政策的初步成效。

　　除此之外，我国钢材产量依然旺盛。07年1至10月份我国钢材累计产量为46656.39万吨，同比增幅为23.5%，日产钢材量也达到了155.47万吨。我们预计07年钢材产量将突破5.5亿吨，达到56352.4万吨，日均产量为154.4万吨，同为历史新高。1-10月份，我国月度钢材产量与粗钢产量增长趋势一致，但同比增幅波动较大，特别是2月份至8月份其同比增幅均在21%-25%之间来回波动，进入9月份开始以低于20%的速度增长。

　　根据我们对钢材产量200万吨以上的大型钢铁公司新建产能投放时间和新增产量的调研，这些钢铁公司的产量占全国总产量的80%左右，钢材产能释放将显著减少，特别是热轧板。由于大中型钢厂的增产有限，我们认为，小型企业的大幅增产是粗钢和钢材产量大增的最直接原因。而且根据国家统计局公布的数据显示2006年全年钢铁行业固定资产投资额为2246.5亿元，同比增长率为-2.5%；2007年1-9月份钢铁行业累计固定资产投资额为1771.44亿元，预计全年将实现钢铁行业累计固定资产投资额大概为2150亿元左右，同比增长率为-4.3%左右。因为钢厂的建设周期一般为两年，2006年和2007年的固定资产投资将在2008年和2009年底左右完成，-2.5%和-4.3%的增长率使我们相信未来两年钢铁产量增速将有所回落，预计2008年我国粗钢产量同比增长15%左右。而此轮钢厂产能扩张减速从更本质上来说，是国家对钢铁行业的宏观调控政策效果的初步显现。

　　1.2国际产能增长缓慢

　　2007年1至9月份全世界除中国以外粗钢月产量基本保持稳定，同比增长率除了9月份略有回升外，总的来说呈下降趋势，结果与我国粗钢产量同比增长率趋势一致。特别是累计同比增长率逐月下降，从1月份的7.1%下降至9月份的2.5%，呈现出明显的逐步回落的态势，且增长率远远低于我国增长率数值。说明世界其他国家粗钢产能有限，增长缓慢。根据统计数据显示，2007年1至9月份全世界除中国外粗钢累计产量61917.6万吨，同比仅仅增长了2.5%，日均产量为226.80万吨，其中9月份当月全世界除中国外粗钢产量为6858.1万吨。我国粗钢产量占世界粗钢总产量的比重平均在55%左右，且逐月增加。表明全球粗钢增量的80%以上都来自中国，全球钢铁生产继续向中国转移，受中国产能小幅增长的影响，未来世界粗钢产量将基本维持小幅平稳增长。这主要是因为国外钢厂近年来所进行的行业整合使钢铁行业集中度显著提高，导致国际钢铁巨头实现保价减产计划成为可能。保证国外新增产能有限，致使国外钢价实现高位振荡。预计2008年将维持2%左右的增长。

　　二、经济增长与行业景气致使需求旺盛

　　2.1国外钢铁需求

　　钢铁行业的下游产品多数为耐用消费品，这些耐用消费品也有使用寿命。从钢铁行业下游主要产品的生命周期来看，少则三五年，多则五十年。根据主要发达国家完成工业化和城市化进程的时间来看，当前消费的钢铁下游产品都进入了新一轮产品密集更新的周期，从而会产生对钢铁的新一轮的需求量。

　　另外，欧洲、日本等发达经济区经济的持续稳定增长，以及印度、俄罗斯、巴西等发展中国家经济的快速增长，使得世界钢材的需求量持续向好，并不断增长。OECD指标稳步上扬进一步证实了国外钢材需求的稳步增长。而9月份以来，中国以外的世界钢产量增速已经下降到2.5%，所以对中国钢铁的需求量有增无减，但受我国出口政策的影响，近几个月出口量呈下降趋势。

　　国外钢价保持高位运行，以及国外经济增长和行业产品更新的需求为国内钢材出口增长提供良好的外部环境，使得我国钢材2007年保持每月700万吨左右的出口量，但07年国家一度下调钢材出口退税率到5%，受此次出口退税政策影响，我国钢铁5月份以后出口量出现萎缩，但1至9月累计出口量达到4952.21万吨，同比增长73.2%，反映了世界各国的钢材需求量较大。

　　2.2国内经济增长的旺盛需求

　　国内经济近几年一直保持高速增长势头，成为世界经济新的增长动力。2007年GDP增长率继续保持在10%以上，前9个月经济总体运行形势良好，城镇固定资产投资继续保持高位增长。

　　根据国家统计局数据显示1至9月份，我国城镇固定资产投资总额达78246.78亿元，同比增长26.3%，与去年前九个月26.7%的增长率基本持平，且呈小幅递增趋势。其中房地产开发完成投资16814.05亿元，同比增长30.3%；住宅投资14056.17亿元，同比增长30.1%。

　　伴随着工业化和城市化进程的发展，我国经济增长和固定资产投资均保持快速发展势头。固定资产投资仍是钢材消费增长的主要动力。工业化阶段，钢材消费与固定资产投资增速的相关性非常显著。根据1993-2006年的统计数据，两者呈现正相关关系。据预测，2008年的固定资产投资增速将不会低于25%，进而推动下游行业对钢铁的需求量进一步增长，直接导致钢铁需求的强劲增长态势。这可以从下游行业的增长情况得到验证。07年前三季度国内钢铁下游行业除了拖拉机行业外，其他行业基本保持20%左右的增速，特别是内燃机和船舶行业的增速高达30%左右。这些行业的高速增长使得2007年中国钢材的需求量增加11%-12%。

　　但伴随着我国经济由偏快转向过热，国家宏观调控力度将加大。预计明年新增贷款将保持13%的增速，低于最近几年17%左右的增速，因此我们预计08年，船舶、汽车、房地产投资、内燃机和电动机等钢铁下游行业受此影响将保持20%左右的增速，但同期国内钢铁企业的产能也增长较快，从国内钢材需求结构来分析，目前除少数技术含量较高的钢材品种外，绝大部分的钢材品种都已经实现了供需平衡或有过剩。由于钢铁投资周期较长，即使国家重视从源头上严格控制钢铁新建项目和投资增长，但是到2008年我国年度钢铁投资和新增产能仍会保持相当大的规模。不过今年底淘汰落后炼钢能力3500万吨的目标，会使明年新增钢铁产能大打折扣。进而我们预计2008年国内钢铁消费需求增长大概在10%左右，钢铁消费将达到4.5亿吨左右，增加需求4000万吨左右。受铁矿石涨价带来的钢铁企业利润年下降的影像，估计到2009年许多钢铁企业对国内投资建设的欲望和能力大幅度下降，企业整合力度也将加大，届时国内钢铁需求增长将回落到7%左右。钢铁资源的供需关系将实现出口数量和结构双重合理的目标。结合国外产品更新及经济增长的需要，预计2008年钢材的供需将基本保持均衡。

　　三、盈利能力或有下降

　　3.1 2008铁矿石价格和海运费持续上涨

　　自2004年中国正式参加铁矿石价格谈判以来，国际铁矿石价格已连续4年上涨。自今年初天津港进口63.5%的印度矿粉已从680元/吨上涨至11月21日的1450元/吨，累计涨幅已达到113%。在连续两年操控铁矿石价格大涨之后，今年矿业巨头又玩出了新花样。澳大利亚矿商提出，希望以到岸价格对2008年的铁矿石进行交易，这意味着我国钢企们要遭受高额海运费的盘剥。巨大的需求、海运费的上涨和顺其自然的转嫁、国际上对铁矿石价格上涨的推波助澜和相互效仿都令中国2008年的铁矿石价格谈判显得尤为迷雾重重，路途艰难。铁矿石价格已连续5年上涨，达创纪录水平，不过这种上涨趋势似乎并没有任何迹象扭转。据瑞银预测，2008年铁矿石价格同比增长可能超过35%，焦煤价格同比上升超过9%，而铁矿石1%的增长会导致国内钢铁企业上市公司每股收益下降0.2%到2.4%。

　　9月份中国进口铁矿石达3324万吨，环比增长13.49%，前9个月,中国进口铁矿石累计达2.8亿吨左右,同比增长17%,增幅回落近8个百分点；进口矿同比增长率呈下降趋势。同时，国产矿供应量大幅增加，今年1月至10月,我国共生产铁矿石累计达5.67亿吨左右,同比增长22%。据了解，今年铁矿石也继续保持26.7%产量增幅，但我国铁矿石产量虽然在逐年增加，然而国内盲目扩张的钢铁生产使铁矿石需求也在膨胀。按照国家发改委的计划，到今年底，全国将淘汰落后钢铁产能3500万吨。有业内人士分析认为，照目前这种情况来看，明年我们铁矿石的消费增幅将回落到7%左右。所以我们预期2008年供需矛盾可能并不激烈，但由于铁矿石市场的寡头垄断和中国不断扩大的需求量，所以2008年铁矿石涨价在所难免。预计2008年度中国铁矿石进口量将上涨22%达到40000万吨。瑞信据此认为，铁矿石价格在2013年前仍将维持高位。

　　然而除了面临铁矿石涨价的影响外，国内钢铁企业还受到了铁矿石海运费大幅上涨所带来的负面影响。2007年以来进口铁矿石海运费大幅上涨对国内钢厂的负面影响，已超过了铁矿石价格上涨幅度的影响。二季度以来，由于受到国际气候、市场波动及有关政策等不利因素的影响，国际海洋运输价格接连猛涨翻了一番，从巴西运到中国的铁矿石每吨海运费已从近年4月的30美元左右涨至11月20日的每吨94.5美元，从澳洲到中国的铁矿石运费从4月的18美元左右涨至11月20日的37.52美元，涨幅分别超过200%和100%，对钢铁成本将产生重要影响。

　　3.2钢材价格上涨幅度有限

　　总体来看，在国家控制节能减排和淘汰落后产能的双利剑作用下，新增产能的释放较少，因而在需求依然保持旺盛的前提下，07年全年钢材价格持续上涨。前五个月价格涨幅较为平缓，在2007年5月达到阶段性高点，随后受国内出口退税政策的影响，出口量减少，国内钢价小幅回落，随后政策的影响逐渐消退，受社会合计库存量的降低和原材料价格的上升导致钢材价格再度反弹，特别是长材价格的涨幅要高于板材的价格涨幅。

　　当然价格的上涨除了受供需相对不平衡的影响外，很大一部分原因来自原材料价格的上涨。07年以来铁矿石价格的上涨和海运费的大幅提高，以及铁矿粉和焦炭的价格也出现了快速上涨趋势，致使钢材成本的上升带动了钢材价格的上涨。

　　截至2007年11月20日，上海线材价格较年初增长37.22%，同比增长达35.90%；螺纹钢价格涨幅超过线材，分别达40.60%和41.08%；板材的增长水平均低于长材。中厚板的价格增长情况为20%至30%；热轧板的增长达到10%-20%；增长最慢的是冷轧板，与年初相比仅增长了1.98%，同比增长为10.75%。11月20日，宝钢公布了08年一季度价格调整政策，各种钢材产品价格均有不同程度的上涨，其中热轧普遍上调300元/吨(不含税)，普冷上调200元/吨(不含税)，3mm品种上涨幅度为8.0%，1mm品种上涨幅度为4.4%。此次价格普遍上调是略好于市场普遍预期的。

　　由于2007年2季度是宝钢业绩最好的季度，经过本次价格调整，宝钢产品的平均价格已经超过2007年2季度的均价，这意味着宝钢明年第一季度的业绩很有可能创出近年来的新高，这对市场无疑有较大的提振作用。作为业内龙头的宝钢此次调价对行业内的其它公司有着示范作用，预计成本上升将带动行业涨价，估值趋于合理使钢铁板块投资价值凸现。但行业不稳定因素仍然存在，板块震荡态势依旧。因铁矿石谈判即将进行，钢铁业仍将受成本困扰。

　　通过以上分析，我们认为虽然钢材价格有所上升，但钢材价格的上涨幅度低于铁矿石价格的上涨幅度，所以钢材毛利呈下降趋势。

　　3.3盈利能力

　　由于量价的双升，加之上市公司产品结构的优化和升级，07年前三季度钢铁公司业绩大幅增长，主营业务收入同比增长率的均值达到49.1%，净利润同比增长率的均值更是达到96.97%，同时毛利率和净资产收益率也都有一定幅度的提升。从具体上市公司业绩增长情况，前三季度龙头企业如鞍钢股份、武钢股份及宝钢股份因为产品附加值较高、产品结构较优化，其产品毛利率都比较高，分别为27.9%、22.83%和15.47%。净资产收益率也均在20%左右，都远高于行业平均水平。特别值得一提的是鞍钢，通过加大成本控制，大大降低了主营业务成本，07年前三季度实现了27.9%的销售毛利率和19.62%的净资产收益率。此外，西宁特钢和太钢不锈的主营业务收入分别高达97.02%和142.87%，处于行业内领先地位。西宁特钢主营业务收入同比增长率较高的主要原因是由于公司拥有的铁矿石资源使其受成本上涨影响较小，铁矿、煤矿等钢铁原料的全面生产，使得主营业务收入同比出现大增，同时也使得公司07年上半年的毛利率也达到19.75%—这个数字已与龙头企业相当，处于行业领先地位。由于公司的长流程生产工艺仅为初始阶段，加之优质资源注入和整合青海省更多资源的预期，我们认为公司未来的盈利能力有明显提升的空间。太钢不锈的主营业务收入同比增长率、净利润同比增长率以及净资产收益率都远远高于行业平均水平。

　　我们认为其主要原因是公司收购太钢集团钢铁主业资产，扩大了生产经营规模，延长了价值链，以及不断优化产品品种结构，进而提升了公司的盈利能力。

　　综上所述，2007年钢铁上市公司业绩无论从绝对量上还是从同比增长速度来说，均出现大幅增长。在钢铁行业2007和2008年产量增量放缓的情况下，钢铁上市公司作为国内钢铁行业整合和规模经济提高的受益者，业绩将继续上升，但受到国际铁矿石和海运价格上涨的压力，增速可能出现回落。预计2007年钢铁行业平均业绩增长率为11%，2008年平均业绩将保持8%左右的增速。

　　四、投资策略

　　4.1行业整合是钢铁业发展的必然趋势

　　与欧洲、日本和韩国相比，我国钢铁行业存在着行业集中低的问题。行业集中度过低造成的激烈竞争，会加剧低水平的重复建设、制约企业规模的扩大和自主创新研发的投入，同时还阻碍行业整体市场竞争力和利润水平的提高，这些都将严重削弱我国钢铁行业在全球钢铁业的地位和作用。按照《钢铁产业发展政策》为我国钢铁并购重组定下的远期目标，到2010年，通过联合重组，我国将形成两到三个3000万吨级、若干个千万吨级的具有国际竞争力的特大型钢铁企业集团，同时国内排名前十位的钢铁企业钢产量占全国产量的比重达到50%以上，而这一比重在2020年将提高至70%。目前我国粗钢产量已经很大，大企业通过自身增产的方式来提高行业集中度已不太可能，于是提高行业集中度的方式则主要表现为钢铁企业间的重组并购。通过并购重组集中资源优势和技术进步，从而提高企业的运营和生产效率、降低成本、改进工艺，实现生产装备的大型化和现代化。

　　近年来，大并购不断在世界钢铁行业中发生，并购已成为世界钢铁业发展的必然选择。这是因为通过并购能提高钢铁企业对上下游产业的议价能力。世界钢铁业与其上下游产业--铁矿石、煤炭、汽车等相比，产业集中度过低是阻碍其利润水平进一步提高的障碍；通过并购能提高企业的运营和生产效率，降低成本；通过并购整合，集中资源，能够实现生产装备的大型化和提高企业规模，通过技术进步和工艺改进，可以提高企业生产效率以及减低企业的采购成本、研发成本，从而提高企业的竞争力。

　　进入2007年，我国钢铁企业间的重组并购活动和资产步伐加快。今年5月，宝钢集团控股重组后的新疆八一钢铁有限公司正式挂牌，表明我国钢厂完成首例跨地域大规模实质性的重组，我国钢铁业深层次产业整合已经开始；8月昆钢股份向武钢集团定向增资扩股则表明钢铁行业间的重组并购热度在加温。此外，钢铁企业的整体上市和资产注入步伐也在按部就班地进行。9月18日，包钢股份发布公告，包钢股份向第一大股东包钢集团发行30.32亿股购买集团钢铁主业资产一事，在证监会顺利通过。至此，继武钢、太钢、鞍钢等之后，在钢企整体上市的大潮中，包钢股份成为第六个赶潮的上市公司。

　　通过并购重组提高行业集中度，集中资源优势和技术进步，从而提高企业的运营和生产效率、降低成本、改进工艺，实现生产装备的大型化和现代化，实现钢铁行业整体竞争力的提高和钢铁行业龙头企业的发展壮大。因此我们认为钢铁类上市公司整体上市和资产注入未来依然是热点，后续值得关注。

　　4.2宏观调控压力加大，节能减排形势依然严峻

　　2007年GDP高速增长、贸易顺差过大、信贷投放过多、投资增长过快、特别是高能耗产业以及物价持续上涨，使得四季度我国宏观面的调控依然偏紧，这对钢铁需求会有一定的影响。直接对钢铁行业的宏观调控政策目前主要包括两方面:对钢铁落后产能的淘汰和对钢材出口的调控措施。

　　国务院总理温家宝3月5日在十届全国人大五次会议上作政府工作报告时指出：“抓好节能降耗、保护环境是“十一五”期间政府工作的一大重点”。并提出“十一五”期间淘汰落后炼铁产能1亿吨、落后炼钢产能5500万吨的指标，07年力争分别淘汰3000万吨和3500万吨的指标。同时，07年4月在国务院副总理曾培炎参加的钢铁工业关停和淘汰产能工作会议上，通过了07年具体落后产能及其所属企业的淘汰名单，各省、市、自治区领导人分别在名单上签下了军令状。但即便如此，我国淘汰落后产能的效果依然不好。9月11日，国家发改委披露了上半年我国淘汰落后钢铁产能结果，与国家发改委签订“军令状”的省、市、自治区关停淘汰落后炼铁、炼钢产能的任务分别只完成了36%和43%，落后产能的淘汰压力依然存在。

　　出口方面，今年4月达到创纪录的716万吨，在这种情况下，国家有关部门开始频繁出台针对钢铁行业的出口退税调整政策，一方面是为了缓解国际贸易摩擦的日益加剧以及快速增长的贸易顺差带来的压力，另一方面则是为了配合对高耗能高污染的产业结构调整政策，淘汰钢铁的落后产能。在9个月时间内，国家相关部门累计出台了6次针对钢铁行业的出口退税调整政策，产品涉及到长材、板材及钢管配件等，除了极少数的特种钢材之外，其他的钢铁产品均涵盖其中。虽然在一系列调控措施的作用下，我国钢材出口表现出了下降的趋势。根据海关公布的数据，2007年1至9月份我国平均月出口钢材549.54万，特别是从2007年5月份开始，月出口量开始逐月递减累计出口钢材4952.21万吨，同比增长73.2%，其中9月份我国出口钢材444.06万吨，环比减少17.45%，同比增长9.14%。这是我国钢材出口数量连续第五个月下降，同时9月份的出口量和同比增幅也比4月份历史高点716万吨和164.69%分别下降了272万吨和155.55个百分点，降幅分别达到37.99%和94.5%，我国钢材出口已表现出下降趋势。中国钢铁工业协会副秘书长罗冰生多次强调，钢材出口量维持在产量的10%左右较为合适。07年1月至9月间，我国钢材出口量与产量之比却一直10%以上。我们认为，虽然钢材出口短期内形成了一定的下降趋势，但并不能排除我国出台钢材出口措施的可能性。如果钢材出口有所回升，或者出现钢材国际贸易纠纷，我国政府依然可能出台进一步控制钢材出口的措施。尽管如此，但我们认为由于中国钢铁产品具有明显的成本价格优势，短暂的政策调整不会改变长期出口增长趋势。综上所述，虽然目前我国钢材出口数据得到一定的改善，但控制钢材产量方面的任务依然很重，中国钢铁的大规模出口的主要原因是国内的产能严重过剩、产品的成本相对较低和钢铁产品竞争力的提高，因此淘汰落后产能将成为重中之重。

　　此外，宏观调控措施对钢铁下游的影响也不能小视。随着固定资产投资、房地产开发投资、居民生产资料价格呈加速增长态势，国家将继续坚持把遏制经济增长由偏快转为过热作为当前宏观调控的首要任务，而这些都将打击钢铁下游的需求。在国家采取宏观调控可能性依然很大的情况下，加之不排除国家继续出台措施控制出口的可能性，我们认为，如果四季度落后产能淘汰不力的话，钢材将在供应和需求腹背受敌，钢铁行业面临的宏观形势不容乐观。

　　4.3估值水平

　　2007年，钢铁指数总的表现要优于沪深300指数。但通过上节的分析，我们认为钢材价格面临很大的压力，整个钢铁行业的利润增长或将下降，在考虑到钢铁公司的产品结构升级等因素下，我们对2008年钢铁行业持谨慎态度。从估值角度来看，目前整个市场07年动态市盈率为44倍左右，而钢铁行业07年动态市盈率仅为23倍左右，相对市盈率在0.51左右，处于近几年的较低水平，钢铁版块在整个A股市场仍处于相对估值较低的水平。结合前面的分析，我们认为08年整个市场的动态市盈率大概为30倍右；钢铁行业的动态市盈率为17倍。同时考虑到钢铁行业的并购重组及大股东对上市公司的资产注入的概念和预期，以及我国钢铁公司将做大做强的现实，我们给予钢铁行业短期“同步大市”、长期“同步大市”评级。

　　五、个股推荐-关注资源价值类、资产重组和注入类以及龙头类上市公司

　　通过上述的综合分析，08年铁矿石谈判的价格上涨已是必然趋势；同时考虑到未来几年里钢铁行业的整合重组方兴未艾、节能减排和淘汰落后产能的重要性和紧迫性也在钢铁行业内备受关注，在各股方面，我们认为具体钢铁个股仍存在一定的投资机会。

　　5.1资源价值类

　　在铁矿石价格大幅上涨，并且呈长期趋势的情况下，我们认为自身拥有铁矿石资源的公司将在此轮铁矿石价格上涨周期中获得比其他公司较低的成本和较高的利润。目前我国铁矿石以鞍本地区的铁矿石质量最好，含磷量也较小，是目前我国最为优质的铁矿石。我国矿石自给率较高的上市公司有攀钢钢钒(85%以上)、鞍钢股份(85%以上)、太钢不锈(85%)、西宁特钢(85%)、酒钢宏兴(80%以上)。

　　太钢不锈：资源价值与不锈钢双重优势

　　太钢不锈以经营普通热轧板与冷热轧不锈钢为主，是全球最大的不锈钢生产企业。与同业公司相比，公司的优势在于长期不锈钢生产技术和经验的积累，以及丰富的钢铁原料资源。公司周边区域煤炭和铁矿资源非常丰富，铁矿石的自给率约为85%，在行业内处于领先水平；同时，集团公司还与我国和全球镍、铬主要厂商保持长期的合作关系，这也保证公司拥有低于行业平均水平的原材料采购成本。07年前三季度公司实现营业务收入604.34亿元，同比增长142.87%；实现净利润35.82亿元，比上年同期增长160.65%；实现每股收益1.04元。公司收购太钢集团钢铁主业资产，扩大了生产经营规模，延长了价值链；以及150万吨不锈钢的投产进一步扩大了公司的产销规模，提升了公司的盈利能力；加之公司持续开展降本增效工作，不断优化产品品种结构，也提高了公司盈利水平。考虑到在全球需求旺盛的环境中，不锈钢较普碳钢更易受到全球价格高企的支撑。而公司在06年7月投产的150万吨不锈钢项目以及正在规划的拥有750万吨铁精粉和500万吨普碳钢产能的项目，加上丰富的煤炭铁矿资源和公司对金川镍矿持股比例的进一步提高，这些都为公司带来良好的成长性。我们预计公司07、08年每股收益分别为1.38元和1.73元，给予公司08年12倍的市盈率，目标价位在35元。同时由于不锈钢价格目前处于低位，镍价格目前有企稳反弹的可能性，给予公司短期“买入”、长期“买入”评级。

　　西宁特钢：资源价值优势明显

　　西宁特钢产品以特钢为主，特殊钢产量份额占其总量的95%以上，其产品绝大部分用于机械行业。公司目前是我国唯一一家同时拥有充足铁矿、煤矿等资源的黑色矿冶一体化企业。其中公司目前拥有铁矿控制量在1.5亿吨，年设计生产能力270万吨，目前自给率达到85%左右；焦煤控制量在4.6亿吨，年生产能力300万吨左右，目前自给率为300%以上。同时公司的资源外销能力目前还在逐步扩大。07年三季度公司实现营业收入39.48亿，同比增长97.02%；实现净利润2.07亿元，同比增长42.60%；实现每股收益0.28元。公司业绩的大幅提升除了钢材价格的上升外，更主要的是由于公司铁矿、煤矿等钢铁原料的全面生产。我们预计公司07、08年每股收益分别为0.49元、0.74元，考虑到公司业绩的快速增长、铁矿石和煤炭资源的价值提升，其估值应回归矿产资源板块的水平，给予公司08年24倍的市盈率，目标价位在26元，给予短期“增持”、长期“增持”评级。

　　5.2并购重组和资产注入类

　　提高行业集中度，有利于钢铁行业整体竞争力的提高，更有利于钢铁行业龙头企业的发展壮大。钢铁企业的收购兼并已成为提升钢铁股估值的催化剂。目前行业的并购和资产注入方兴未艾，所以我们认为，有整体上市、并购题材的上市公司也是投资方向之一。如安阳钢铁、八一钢铁、西宁特钢、酒钢宏兴、杭钢股份等这些公司都具有收购价值，很可能成为潜在的被收购对象，应给以高度关注。

　　安阳钢铁：高速的增长前景

　　安阳钢铁已经具备1000万吨钢生产能力，是世界钢产量100强企业。公司的产品结构也正在逐渐升级，100吨级转炉—炉卷轧机为核心的投产项目已经全线投产；350万吨的1780热连轧的投产和新注入的永通球墨铸铁管公司给公司带来的不仅是产品结构优化，也使公司产能有了进一步的提升。07年前三季度公司实现营业收入173.12亿元，同比增长43.77%；净利润6.52亿元，同比增长49.18%；实现每股收益0.32元。07年上半年钢铁价格保持高位运行，量价的双升导致公司业绩大幅增长。公司未来的主要增长潜力依然在产量增长和产品结构的提升上。近期公司募集的资金基本都投向高附加值产品，这不仅符合当前国家的产业政策，项目建成后也将起到进一步提升企业核心竞争力和技术研发力度，公司正向我国一流钢铁企业方面发展。我们认为公司将在不久实现整体上市，1780热轧生产线的主要产能将在2008年释放，如果按照300万吨的产量排产，08年公司的钢材增量将增长50%以上。我们预计公司07、08年每股收益分别为0.45元和0.74元，加之公司亦存在与被整合收购的预期，给予公司08年14倍的市盈率，目标价位在18元，给予短期“买入”、长期“买入”评级。

　　八一钢铁：并购后的新机遇

　　八一钢铁具备年产钢300万吨的生产能力，作为新疆唯一一家大型钢铁联合企业，占据新疆市场份额的70%以上，也是我国西北地区仅有的两个钢铁生产基地之一。07年5月，经国务院国资委批准，宝钢集团成为八钢集团的控股股东，本次收购能够使公司纳入宝钢集团整体战略发展体系中，有利于公司的持续发展。前三季度公司实现主营业务收入93.71亿元，同比增长51.45%；实现净利润2.55亿元，同比上涨118.33%；实现每股收益0.43元。公司业绩大幅提升的原因除了钢材市场价格逐步回升，同时公司结合自身实际，学习和借鉴宝钢集团现代化管理经验，加大落后产能淘汰、成本控制和节能减排力度也是原因之一。现阶段，在宝钢的技术帮助下公司已经完成1750mm热轧带钢项目工程、转炉升级改造项目、棒材轧钢项目建成投产以及冷轧碳钢彩涂项的竣工投产，这些都将有利于提升公司的产品结构和市场竞争力。同时新疆地区拥有着我国最贵的螺纹钢价格以及公司铁矿石资源带来的成本优势将为公司带来丰厚利润。我们预计07、08年公司EPS分别为0.51和0.84元。基于公司区域优势、业绩的调整增长及未来宝钢整合可能性，给予公司08年20倍市盈率，合理价位在22元，给予短期“增持”、长期“增持”评级。

　　5.3龙头与潜力二线类

　　龙头企业具有明显的技术、规模品种和优势，产品结构升级较快，股票估值相对较低且稳定而又保证的分红收益率，因此未来仍然是投资者的首选。如业绩稳定增长的行业龙头企业宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份。除此之外，具有优势品种的潜力二线钢铁公司如，马钢股份(车轮用钢)唐钢也可予以关注。

　　宝钢股份：逐步成就最具竞争力的钢铁企业

　　宝钢股份是我国最大的钢铁类上市公司，宝钢集团07年在《财富》全球企业500强中位列第307位，是我国钢铁企业的旗舰。公司在产品数量和产品结构上都占据领先地位。我国最大的汽车用钢、家电用钢、不锈钢、船舶和管线用钢厂商；5米级宽厚板轧机项目是全球首例。同时，公司通过与全球主要铁矿石供应商签订长期协议和海外投资的两座矿山，大大降低了公司在铁矿石方面的风险，同时新建资产、一体化整合逐步产生效益，高端产品优势开始显现。前三季度实现主营业务收入1440.21亿，同比增长25.1%；净利润105.48亿，同比增长15.98%；每股收益0.6元。龙头地位毫无置疑，1-9月份汽车板销售190.9万吨，同比增长22%，国内市场占有率超过50%；宽厚板已经通过美国ABS、法国BV、英国LR等9大船级社认证，为国内大型船厂和韩国船厂供货。公司产能继续扩张。2007下半年轧制力国内最大的三热轧将投产，产品都是高规格的品种钢，深加工的五冷轧、电镀锌、电镀锡、镀铬板也将在明后年投产，将进一步奠定宝钢高端钢铁生产商的地位。因此我们预计07、08年公司EPS分别为0.89和1.12元。基于公司，给予公司08年13倍市盈率，合理价位在22元，给予短期“增持”、长期“增持”评级。

　　鞍钢股份：拥有矿石资源与快速扩张的双重优势

　　鞍钢股份与宝钢、武钢一样，位列我国最大型钢铁企业之列。公司拥有铁矿石储量达93亿吨，占我国储量的四分之一。这在铁矿石上涨的周期里，凸现了公司强大的成本优势。同时，公司是我国重轨生产品种最全、档次最高的钢铁企业；其冷轧板目前市场份额已增加到25%，逐渐逼向宝钢霸主地位；冷轧硅钢的研发，已威胁到武钢核心产品。2007年前三季度实现主营业务收入494.3亿元，同比增长25.10%；净利润65.67亿元，同比增长27.46%；每股收益达1.11元，优势明显。而未来投产的营口鲅鱼圈港项目，则包含世界最大规格的5500mm宽厚板轧机，填补了国内的空白。预计08年公司产量将达到2200万吨左右，产量年增长率达到20%以上，保持高成长性。鞍本集团已成立，鞍钢集团将成为产业政策中两个3000万吨企业之一。整体上市规避了行业下降风险，预计07、08年每股收益达1.26和1.56元，08年市盈率仅有16倍左右，目标价38元，给予短期“增持”，长期“买入”评级。

　　武钢股份：一次新的跨越

　　武钢股份是我国第三大钢铁企业，是我国板材和冷轧硅钢产品主要生产基地之一，是我国产品品种最全、产量最大的热轧板卷供应商。公司一直保持在冷轧取向硅钢片和高牌号冷轧无取向硅钢片的国内独家生产地位，现具有12万吨取向硅钢和96万吨无取向硅钢的生产能力。矿石方面，武钢集团所拥有的鄂西铁矿目前已探明的面积达1.8万平方公里，储量近20亿吨的铁矿带，其铁矿量可供武钢使用10年。07年是公司新资产产生效益的一年。主营业务收入实现391.4亿元，同比增长29.14%；净利润达49.96亿元，同比增长91.01%；每股收益为0.64元。这主要是由于新生产线逐步投产，生产设备运行情况有较大改善，产量放大后的规模效应降低了单位产品固定成本，07年冷轧毛利率大幅上升。08年将是武钢又一个跨越，随着三硅钢、三冷轧、转炉-薄板坯连铸连轧、高速重轨万能轧机等十一五规划项目投产，公司将成为超过1500万吨的大型钢厂。“双高”产品比例逐月提升，公司保持了硅钢特别是取向硅钢国内市场的垄断地位。我们预计07、08年将实现每股收益0.86元和1.14元，市盈率为13倍左右，合理价位为21.6元，给予短期“增持”，长期“增持”评级。

　　六、投资风险

　　结合当前钢铁行业的现状和发展趋势来看，我们认为目前钢铁行业主要的投资风险有如下几个方面：

　　成本进一步上涨的风险：铁矿石、焦炭等钢铁原料以及运费等的上涨，将使钢铁成本进一步上涨，从而降低钢铁行业的整体毛利率，影响上市公司的经营业绩。

　　宏观调控风险：宏观调控主要包括节能减排和淘汰落后产能、以及出口政策调控，这些调控将通过影响钢材的供给和需求而影响钢材价格，进而直接影响钢铁类上市公司的经营业绩。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。