纺织服装：行业生产降温 成本压力增大

　　联合证券 汪蓉

　　1-11月份工业增加值增速放缓，主要纺织品和服装的产量增速继续走低，总体来看，企业生产有明显"降温"迹象。

　　衣着类价格降幅自3月份以来一直持续，其走低与内销市场竞争加剧关系紧密，服装销售额的增长更多来自数量增加而非价格提升。

　　11月份食品类出厂价格快速上涨加大了PPI指数的上涨压力，但衣着类出厂价格仅上涨1%。通胀压力下行业成本压力短期内难以缓解。

　　从11月至今人民币升值步伐明显加快，并再次引发人们对纺织服装出口企业的担忧，升值导致利润向强势企业集中，企业间分化更加明显。

　　由于升值加速、成本压力增大和内销市场竞争加剧，明年行业运行压力更胜今年。我们更倾向于从公司层面寻找投资机会，线索主要集中在三个方面：1、具有产品定价权和较强议价能力的公司；2、具有品牌、渠道和资金实力优势的企业；3、依托小行业的持续繁荣，具有规模优势的企业。如报喜鸟、伟星股份、瑞贝卡、山东如意。

　　行业动态及简评

　　工业增加值

　　生产"降温"迹象明显

　　11月份纺织业规模以上企业工业增加值增长14.3%，环比下降1%；服装、鞋帽制造业规模以上企业工业增加值增长14.4%，环比增长0.8%。

　　尽管服装、鞋帽制造业工业增加值本月有小幅增长，但不改增速回落趋势，2007年1-11月份，纺织业和服装鞋帽制造业工业企业增加值累计增长分别达到16.2%和16.6%，继续呈小幅下降态势。

　　伴随着工业增加值的增速放缓，主要纺织品和服装的产量增速也继续走低。纱、布产量增速放缓迹象尤其明显，而针织服装的产量增速低于梭织服装，显示出休闲类服装的强劲增长势头。总体来看，企业生产有明显"降温"迹象。

　　CPI

　　内销市场整体"量增价跌"

　　11月份全国居民消费价格总水平同比上涨6.9%，其中城市上涨6.6%，农村上涨7.6%；但衣着类价格同比下降1.4%，其中服装价格下降1.4%。

　　衣着类价格的同比下降自3月份以来一直持续，其中服装类价格的同比下降是价格指数走低的主要原因，衣着材料类消费价格指数实际上呈小幅上升趋势。

　　我们认为衣着类价格指数的走低与内销市场竞争加剧关系紧密。今年2月份行业内曾出现抢关出口现象，导致出口增长率大幅提升，随后又迅速回落。人民币升值速度的加快以及7月份出口退税率的下调再次迫使众多中小纺织服装企业出口转内销，导致国内市场供给增加，在内需拉动能力尚有限的背景下，纺织服装企业销售额的增长更多来自数量的增加而非价格的提升。

　　PPI

　　PPI上涨压力增加、成本压力短期内难以缓解

　　11月份全国工业品出厂价格同比上涨4.6%，其中生产资料出厂价格同比上涨4.8%，生活资料出厂价格同比上涨3.7%，衣着类出厂价格仅上涨1%。

　　自1月份以来，全国工业品出厂价格指数一直保持2.8%左右的上涨速度，衣着类出厂价格增速也平稳保持在1.1%左右的水平，但食品类出厂价格的快速上涨进一步加大了PPI指数的上涨压力。

　　PPI增速大幅上涨导致全国对通胀的担忧，通胀压力下劳动力成本上升预期更加明显，纺织服装行业成本压力短期内难以缓解。

　　我国纺织服装行业作为劳动密集型行业，一直以来以廉价劳动力作为其比较优势之一，但近几年来行业内普遍感到劳动力成本上升对企业的影响程度在不断增大。用工成本的上升导致企业压缩成本的努力更加困难，在外贸环境逐渐恶化、内销市场竞争加剧、提价能力有限的情况下，纺织服装企业的盈利空间被不断压缩。

　　升值

　　人民币升值步伐明显加快

　　12月份人民币升值幅度明显加快，截至12月20日，今年全年人民币兑美元累计升值幅度达到5.67%；兑欧元累计贬值幅度3.07%，较10月份下降了1.84个百分点。

　　受多重因素影响，从11月至今人民币升值步伐明显加快，不仅人民币兑美元汇率已经突破7.40关口，而且兑欧元也表现出加速升值迹象。

　　升值幅度的加大再次引发人们对纺织服装出口企业效益的关注，我们认为升值将导致利润向强势企业集中，企业间的分化会更加明显。由于纺织服装行业低毛利率的特点，人民币每升值1%、毛利率就降低近1个百分点。具有定价权的企业通过提价可以向下游转移部分汇率风险，但议价能力弱的企业只能以压缩成本的方式来降低损失，在成本压缩的空间已经越来越小的情况下，这两类企业的差距将越拉越大。

　　出口市场

　　出口增速继续小幅滑落

　　11月份我国纺织品服装出口额150.28亿美元，同比增长18.18%，环比下降2.4%。其中纺织品出口额51.91亿美元，同比增长23.22%，环比增长6.28%；服装出口98.37亿美元，同比增长15.68%，环比下降6.74%。

　　2007年1-11月份，我国纺织品服装累计出口额达到1565.79亿美元，同比增长19.85%，纺织行业出口增速继续下滑。

　　公司IPO项目主要为高档产品的产能扩张，项目完全达产后公司产能将提高到1100万米，其中高档精纺呢绒产品产能达到800万米，占比72.73%。届时产品结构将进一步优化，产品的精品特征更加显著。

　　公司在精纺呢绒生产领域的技术领先优势是其在行业内处于龙头地位最核心的竞争力。随着项目的顺利实施，公司规模扩张将带来销售收入的快速增长，之后公司将享受产能扩张所带来的市场份额提升和规模效应，同时高档品的比重将增加，企业的品牌效应和市场号召力也将进一步增强，由此将带来利润率的稳步提升。

　　报喜鸟002154

　　业绩预测全年净利润同比增长60%-90%，评级增持

　　公司发布业绩修正公告：预计2007年全年归属于母公司的净利润比上年同期增长60%-90%。而前期公司预计今年全年净利润增长大约在30%-60%的水平。

　　对业绩进行修正的主要原因在于：1、今年10月、11月服装产品销售超出公司预期，公司估计12月的销售情况仍可以延续上两月的良好势头，从而带来销售收入的大幅提升；2、公司品牌推广效果良好，产品附加值提高，并带动毛利率的继续提升。

　　我们一直都看好公司良好的品牌运营基础和清晰的品牌发展思路，从四季度的良好业绩看，公司的产品确实正在被更多人所认可。虽然品牌经营是一个长期的过程，但我们认为随着公司品牌知名度的不断提高、自营店在明后两年逐步开张以及收购上海宝鸟服饰活动的顺利完成，公司的业绩会有较大幅度提高。

　　伟星股份002003

　　公开增发不超过1950万股，评级增持

　　公司12月21日收到证监会《关于核准浙江伟星实业发展股份有限公司增发股票的通知》，公司增发新股不超过1950万股，增发项目为高档水晶钻、金属钮扣和高档拉链的技术改造公司现有产能包括：钮扣产品65亿粒，拉链产能达到1.5亿米，人造水晶钻业务产能达到20亿粒。如果资金募集顺利，增发项目预计在1-2年内达产，届时可新增产能分别为：水晶钻20亿粒、金属钮扣30亿粒和高档拉链1.06亿米。不仅产能会有大幅度提高、产品结构也会得到进一步优化。

　　可以预见的产能规模加上公司较强的议价能力，能带来销售收入25%以上的增速。而原材料价格上涨和劳动力成本增加对毛利率影响依然有限，公司可以通过相应提高产品价格来充分转嫁这部分风险，未来两年内综合毛利率仍能保持30%左右的水平。

　　投资建议：在压力中寻找机会

　　我们认为在2008年有几点因素会导致行业运行压力更胜今年，1、人民币加速升值继续蚕食出口企业利润；2、CPI和PPI上涨带来通胀压力并引发劳动力和原材料成本的大幅上涨；3、出口受阻情况下，出口转内销导致内销市场压力增大。

　　针对行业整体压力增大的情况，我们更倾向于从公司层面寻找投资机会，线索主要集中在三个方面：1、具有产品定价权和较强议价能力的公司；2、具有品牌、渠道和资金实力优势的企业；3、依托小行业的持续繁荣，具有规模优势的企业。如报喜鸟、伟星股份、瑞贝卡。