银行业：复杂加息看好存款地位强大银行

　　高华证券 马宁

　　行业背景

　　央行从12月21日起将贷款利率提高9-18个基点，将定期存款利率提高9-45个基点，并将活期存款利率由原先的81个基点下调至72个基点。我们认为，此次利率调整的时机在市场的普遍预料之中。但是我们认为，人民币贷存利率结构的复杂变化可能凸显出央行在以下方面的意图：1)通过提高定期存款利率(尤其是短期定存利率)来控制通胀率；2)通过比定期存款利率上调幅度更小的贷款利率调整来抑制贷款增长，并且在中国和全球经济增长前景不明朗/可能放缓的情况下，在一定程度上避免对资产质量造成过大压力。3)通过将活期存款利率下调9个基点来帮助保持银行业(尤其是那些活期存款占比较高的银行)的净息差水平，从而可能会鼓励各银行配合央行的贷款规模控制。

　　但是，我们认为，此次加息能否收到成效的主要问题在于：1) 3个月期和1年期实际存款利率仍为负值；2)依然较低的贷款利率能否抑制投资需求。

　　投资机会

　　我们坚持我们的观点，即中国银行业的股价在2008年第一季度可能保持震荡走势，通货膨胀率是该行业所面临的一个重要下行风险，值得予以密切关注。在信贷紧缩时期，我们更看好大型银行，如工商银行(1398.HK,买入)和建设银行(939.HK,买入)，原因是它们的盈利增长强劲，而且盈利前景的可预见性较高。

　　我们认为，由于活期存款利率下调、贷款重新定价速度快于定期存款、同业利率和证券收益率可能上扬，此次加息对银行业2008年上半年的净息差将产生暂时的积极影响。但是，由于2008年下半年定期存款的重新定价以及存款结构向定期存款的潜在转变，它对2008年全年净息差的影响基本上可能为中性。我们认为，此次加息对活期存款规模小、人民币证券投资较少以及贷款结构调整中票据贴现贷款规模较低的下述银行净息差可能产生负面影响：华夏银行(600015.SS,卖出)、中信银行(0998.HK,中性；601998.SS,卖出)、中国银行(3988.HK,中性；601988.SS,中性)(部分归因于其人民币负债与美元资产货币的不匹配)和深发展(000001.SZ,买入)。我们认为，可能从此次加息中受益或者所受影响较小的银行包括：建设银行(939.HK,买入)；招商银行(600036.SS,买入；3968.HK,中性)、浦发银行(600000.SS,中性)、工商银行(1398.HK,买入；601398.SS,买入)。