科技行业：不具整体性机会重在个股选择

　　中信金通 顾杵　

　　要点

　　总的来说，“科技类”公司不具备整体性机会(我们这里不将“科技类”公司进行严格的甄别，沿用约定俗成的提法)；个股机会在行业标杆、重组和3G驱动以及具有估值优势的成长企业中。

　　硬件行业：销售回暖，盈利能力未能跟上

　　2007年是全球硬件行业回暖的一年，新兴市场经济迅速发展使得电脑需求旺盛，双核CPU、宽屏LCD、Vista系统等促进了硬件产品的更新换代，拉动了PC销量。据统计，2007年三季度全球PCs(包括台式机、笔记本、PC服务器)销量达6690台，同比增长15.5%，是2005年以来增速最快的一个季度。

　　国内PC市场需求旺盛，增长迅速，但由于整机制造业进入门槛和技术含量都较低，导致国内市场厂商众多，竞争激烈，产品价格一再降低。而本土厂商产品更多集中在台式机和低端笔记本市场，产品利润已经趋于微利。国内整机制造业产品毛利率从2004年起就保持在5-6%的低位运行。

　　总体看来，上市公司业绩在第3季度产品销售旺季中有所好转，营业收入同比增长了15.41%，毛利率与上年同期比相当，均为10.08%。营业利润和净利润的增长率分别为56.62%和64.06%，均高于营业收入增长率。利润增长较快的主要原因仍然是各公司投资收益相比去年大幅增长所导致。

　　半导体行业：2008年或好于今年，2009年预期令人担忧

　　作为电子产业的核心，半导体行业没有惊喜，BB比值仍显乏力。

　　SEMI定销比(Book-to-Bill Ratio)图

　　SEMI的定销比(Book-to-Bill Ratio)进入2007年以来逐步滑落，目前在0.8附近。这表明目前的半导体厂家每销售1美元的产品的同时，只能接到0.8美元左右的新订单，行业的新订单情况并不乐观。

　　基本观点是，在消费需求变化自下而上推动半导体产业发展的背景下，全球半导体市场2008年行业景气有望胜过今年；2009年半导体市场出现调整。

　　软件行业：行业增长落后A股平均水平

　　2007年1-10月，软件产业实现收入4,436亿元，同比增长21.0%，高于电子信息产业的整体收入增速1.2个百分点。前三季度软件产业占电子信息产业的收入比重达到11%。

　　从各项业务的收入占软件行业收入的比重来看，软件产品和嵌入式软件合计占比为59%，系统集成为25%，软件技术服务为16%。我国软件行业系统集成和服务的比重过低也是软件行业尚不成熟的标志。

　　2007年1-9月，软件及服务板块28家上市公司合计实现营业总收入186亿元，同比增长15.35%，净利润15.6亿元，同比增长27.01%，板块的收入和净利润增速分别低于全部A股平均水平10.3个百分点和36.16个百分点，可以看出软件板块总体的成长性较差。

　　通信：重组和3G仍是行业重要节点

　　不久前在北京国宾宾馆举行了“2007中国信息产业经济年会”，年会传出的信息表明TD的发展前景明朗，产业链中的各环节都将在TD产业化进程中得到加强，产业中新兴行业将值得期待。看到未来国家将更加注重环保以及节能减排，注重设备耗能的降低，而能够做到这些的正是行业中技术优势明显的企业，同时TD的启动也预示着整个3G启动已为时不远。

　　同时我们认为，在时点上，2008年奥运会的影响不能忽略。我们倾向于认为虽然目前预热不断，然而运营商重组、3G牌照等重大事项应该首先等待奥运会的成功举办。

　　所得税法和新18号文件

　　2007年12月11日新企业所得税法的出台，其中部分涉及所得税优惠政策调整的条款将对软件行业上市公司2008年后的业绩产生较大影响。国家需要重点扶持的高新技术企业，维持目前的税收优惠政策，即减按15%的税率征收企业所得税。另外，企业所得税法第三十条规定，企业开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用，可以在计算应纳税所得额时加计扣除。实施条例据此明确，企业的上述研究开发费用在据实扣除的基础上，再加计扣除50%。

　　该规定对于拥有自主知识产权软件产品的相关企业具有积极的意义，对自主研发类公司的业绩具有明显的带动作用。新企业所得税法的实施，在提升具有自主知识产权的、研发投入大的企业业绩的同时，能够引导国内软件企业加大研发投入，促进整个产业走向高端。

　　新18号文件(《关于进一步鼓励软件和集成电路产业发展的若干政策》)依然“在路上”，可能要到明年颁布。

　　此前有消息说，这一政策已基本通过最后审核，原本打算今年7月1日正式出台。而它去年年底就一度传闻要出台。

　　信产部软件与集成电路促进中心副主任邱善勤曾表示，企业不能将希望完全寄托在政策上，而要看到中国半导体产业发展的艰巨性。即使市场规模很大，有政策支持，以国内企业的技术能力和产业规模，也不见得能成为市场的主角。毕竟目前本土半导体公司需要改善的方面还有很多，尤其是技术与人才的培养。

　　12月初在大连举行的集成电路设计业高峰论坛上，信产部电子信息产品管理司副司长丁文武曾透露，因为要配合财政部正在进行的相关财税政策的制定，新18号文正式出台仍将需要一段时间。

　　不具备整体性机会，仍重在个股选择

　　个股的选择，我们认为应当寻找行业标杆、重组和3G驱动以及具有估值优势的成长企业。

　　在科技股板块中，一个尴尬的现象是缺少标杆性的企业，科网盛行时候的龙头公司业绩无法支撑其高企的股价，随后的价值回归给市场造成深远的影响。

　　其实，我们回过头来发现，部分科技企业一直在苦练内功，积极寻求新的利润增长业务。以同方股份为例，数字城市(实际上是系统集成加定制业务)、安防、建筑节能和LED等业务均体现出良好的增长势头，加之创业板的推出等等因素。同方股份短期涨幅偏大，目前面临调整的可能，我们将在适当的时机进行提示。

　　通信仍以中国联通为代表，设备类应重点关注中兴通讯，华胜天成这类优质企业，以及部分光纤设备企业。

　　具有估值优势的成长企业中，我们建议重点关注长电科技、生益科技以及用友软件等。

　　其他一些出现投资机会的子行业龙头也值得关注，例如我们前期推荐的液晶面板生产商*ST东方等。