铁路设备：动车组只会是少数企业的盛宴

　　国信证券 郑国

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　　12月22日，新华社报道，我国首列国产时速300公里动车组(CRH2-300)在南车集团四方机车车辆股份有限公司(简称四方股份)竣工下线，国产化率达到70%，中国也因此成为继日、法、德之后世界上第四个能够自主研制时速300公司动车组的国家。四方股份将迅速转入批量生产，经过一系列试验后，将于08年8月1日在京津城际铁路正式投入运营。

　　评论：

　　08年时速300公司动车组开始进入交付高峰

　　2004年铁道部计划，用5年左右的时间，通过引进世界一流的动车组技术，逐步实现国产化率70%的目标，期间共生产280辆CRH动车组(China Railway High-speed)，按时间先后分为两个阶段：

　　第一阶段：贯彻国务院“引进先进技术、联合设计生产、打造中国品牌”的政策要求，通过2004年和2005年的两次采购，成功引进国外一流的动车组技术，在2007年底之前交付超过140组时速200公里动车组，同时建立可持续提升的CRH动车组(China Railway High-speed)开发技术平台，进行动车组从时速200公里向300公里提升的再创新。

　　第二阶段，2008年，首批时速300公里动车组投入使用，国内企业全面掌握包括九项关键技术和十项配套技术，国产化率达到70%，并且国内企业要在技术上占据主导地位。从08年开始到09年上半年，总共要交付120组时速300公里动车组，具备生产国际先进水平的中国品牌动车组的能力。

　　CRH2是主导车型，是动车组从时速200公里向300公里提升的技术平台

　　CRH型动车组分为四种：CRH1、CRH2、CRH3、CRH5(图1)，分别由BSP、南车四方股份、北车唐山机车车辆厂和北车长客股份生产，技术提供方分别是加拿大庞巴迪、日本川崎重工、德国西门子和法国阿尔斯通。

　　不同车型的速度定位：CRH1和CRH5时速只有200公里，CRH3设计时速达300公里，目前仍停留在制造、试验阶段，预计首列可在08年上半年竣工下线，而CRH2则同时具备时速200公里和300公里两个版本，动车组从时速200公里向300公里提升的技术平台也是采用川崎重工的E2-1000动车组技术。

　　数量差别：在2009年之前全部交付的280组动车组中，CRH2型达120组，占43%，预计2009年以后，采用日本川崎重工原型车技术的CRH2型动车组占比还会上升。

　　注：BSP是合资公司(即庞巴迪-四方-鲍尔，四方车辆有限责任公司占50%股权，不是四方股份)

　　上市公司中，以南车时代电气(3898.HK)受益最大

　　南车时代电气(3898.HK)是南车集团重组株洲电力机车研究所(简称株洲所)而设，2006年在香港上市，株洲所是CRH2型动车组指定的主要配套设备供应商，掌握牵引控制系统、列车网络控制系统以及牵引辅助变流器等三项关键技术，在上市公司中受益程度最大，另外时代新材(600458)也将在未来动车组的大批量生产中受益。(详细分析请参阅我们随后推出的深度报告)

　　铁道部(或撤销铁道部之后成立的交通委员会)未来可以形成对动车组技术的买方垄断

　　铁道部吸取其他行业以市场换技术失败的教训，避免国内企业各自为政而被外方各个击破，仅指定南、北车集团旗下的四方股份和长客股份两个主机厂与外方进行技术谈判(长客股份已完全控股唐山车辆厂)，其他配套企业一律不许与外方进行接触，我们在2008年铁路设备行业策略报告(ppt版，2007-12-21)中提出，未来铁道部(或撤销铁道部之后成立的交通委员会)依然可以在动车组核心技术领域复制过往买方垄断的经验。

　　维持铁路设备行业“谨慎推荐”、动车组子行业“推荐”和南车时代电气(3898.HK)“推荐”的投资评级

　　时速300公里动车组的成功下线，标志着CRH型动车组在技术提升和国产化方面有了新的进展，未来几年将是动车组交付的高峰期，南车时代电气作为主导车型CRH2型动车组的关键零部件供应商之一，将长期受益于动车组在数量方面的增长和技术方面的不断提升，维持动车组子行业和公司推荐的投资评级。

　　另外，08年是铁道部的改革年，以撤销铁道部为核心的总体改革方案将会正式出台，限制行业发展的紧箍咒将随之解除，体制改革将彻底打开行业上升空间，维持铁路设备行业谨慎推荐的投资评级。

　　风险提示：目前尚难断言已经掌握了全部核心技术，而国产化率70%的指标也值得商榷

　　虽然我们认为，长期来看，铁道部仍然能够形成对动车组技术的买方垄断，但是，这仍然需要一个过程，而且这个过程有可能很长。历史经验告诉我们，核心技术很难完全买得到的，在铁道部在谈到动车组国产化情况的时候，对很多关键的问题并没有表述清楚，我们也无从得知。比如技术引进，除了获得产品制造工艺和管理技术外，是否获得了更为核心的产品本身的设计技术、参数和程序源代码等等尚不明确，而后者才是动车组最核心的技术，如果做不到这点，动车组又要重蹈当初其他“以市场换技术”行业的覆辙，在关键技术方面仍然受制于人。

　　另外，国产化率70%的目标这个指标也值得商榷，这个指标里面含多少关键零部件，包不包括外方在中国设立独资或合资的工厂等等，都是值得进一步去求证的问题。