电信服务：关于发改委电信重组报告点评

　　国金证券 陈运红

　　　事件：国家发改委近日完成的一份涉及中国电信市场重组问题的课题报告引起关注。该报告认为，在3G牌照发放日期不明确和公司重组存在诸多障碍的情况下，应该优先进行业务重组，有步骤地对现有的四大电信运营商给予全业务牌照。该报告支持拆分中国联通，反对拆分中国移 动。

　　观点一：我们认为，国家发改委出台该报告的主要目的是促进和推动国内电信重组尽快实施，报告认为“先进行业务重组，择机再进行电信重组”，业务重组的主要内容就是围绕电信运营商全业务经营的政策许可的开放，即电信运营商可以选择或同时经营移 动、固网(语音和宽带)、IPTV等业务，我们认为“先发全业务经营牌照，后电信重组”实施难度较大，理由如下：

　　现有固网运营商比如电信一旦获得移 动牌照，首选建设GSM网络，因为GSM无论从网络建设成本、网络覆盖质量、网络后续扩容后升级、网络全球漫游以及终端价格等均较CDMA具有明显优势，首批移 动用户可以由现有小灵通用户转网，业务策略采用移 动和网话、宽带等业务捆绑方式吸引新增用户，从抢占市场先机、电信在移 动业务弱势地位缺乏与移 动合作筹码、或减少以高价收购联通网络的多重动机下，电信都有理由先行建网；..该种方案，从国有资产增值保值角度看不经济，从有效竞争格局形成的角度看实质加剧现有移 动运营价格竞争格局，提高了未来电信重组的成本和难度，所以我们认为该方案的实施难度较大。

　　观点二：电信重组方案，该报告支持拆分中国联通，反对拆分中国移 动。

　　该报告支持拆分中国联通：“固网运营商收购联通的移 动网，是最高效、低成本的电信结构调整方案”。文件中建议，可以在重组后通过继续开放电信资本市场，引入外来资本的方式来补充新成立运营商的实力，与中国移 动形成有效竞争。该报告支持电信重组后实力较弱的运营商引进外资战略投资者的观点，这与我们前期提出的观点一致。

　　反对拆分中国移 动，理由是改变结构失衡不能采取“杀富济贫”的方式，认为中国移 动一家独大，一方面阻碍了市场的均衡发展，另一方面也与中国移 动自身的努力密不分。因此，调整市场结构应重点建立在稳定存量和优化增量的基础上。这与我们前期提出的中国移 动独自发展、被拆分可能性为零的观点基本一致。

　　我们在2007年国金证券投资策略会上发表的《分享电信重组盛宴》提出的电信重组最可能的方案是：中国移 动独自发展、中国电信收购联通G网、联通合并网通并引进外资经营C网。

　　事件：国家发改委近日完成的一份涉及中国电信市场重组问题的课题报告引起关注。该报告认为，在3G牌照发放日期不明确和公司重组存在诸多障碍的情况下，应该优先进行业务重组，有步骤地对现有的四大电信运营商给予全业务牌照。该报告支持拆分中国联通，反对拆分中国移 动。

　　国金证券点评：

　　观点一：我们认为，国家发改委出台该报告的主要目的是促进和推动国内电信重组尽快实施，报告认为“先进行业务重组，择机再进行电信重组”，业务重组的主要内容就是围绕电信运营商全业务经营的政策许可的开放，即电信运营商可以选择或同时经营移 动、固网(语音和宽带)、IPTV等业务，我们认为“先发全业务经营牌照，后电信重组”实施难度较大，理由如下：

　　现有固网运营商比如电信一旦获得移 动牌照，首选建设GSM网络，因为GSM无论从网络建设成本、网络覆盖质量、网络后续扩容后升级、网络全球漫游以及终端价格等均较CDMA具有明显优势，首批移 动用户可以由现有小灵通用户转网，业务策略采用移 动和网话、宽带等业务捆绑方式吸引新增用户，从抢占市场先机、电信在移 动业务弱势地位缺乏与移 动合作筹码、或减少以高价收购联通网络的多重动机下，电信都有理由先行建网；..该种方案，从国有资产增值保值角度看不经济，从有效竞争格局形成的角度看实质加剧现有移 动运营价格竞争格局，提高了未来电信重组的成本和难度，所以我们认为该方案的实施难度较大。

　　观点二：电信重组方案，该报告支持拆分中国联通，反对拆分中国移 动。

　　该报告支持拆分中国联通：“固网运营商收购联通的移 动网，是最高效、低成本的电信结构调整方案”。文件中建议，可以在重组后通过继续开放电信资本市场，引入外来资本的方式来补充新成立运营商的实力，与中国移 动形成有效竞争。该报告支持电信重组后实力较弱的运营商引进外资战略投资者的观点，这与我们前期提出的观点一致。

　　反对拆分中国移 动，理由是改变结构失衡不能采取“杀富济贫”的方式，认为中国移 动一家独大，一方面阻碍了市场的均衡发展，另一方面也与中国移 动自身的努力密不分。因此，调整市场结构应重点建立在稳定存量和优化增量的基础上。这与我们前期提出的中国移 动独自发展、被拆分可能性为零的观点基本一致。

　　我们在2007年国金证券投资策略会上发表的《分享电信重组盛宴》提出的电信重组最可能的方案是：中国移 动独自发展、中国电信收购联通G网、联通合并网通并引进外资经营C网。