银行业：不对称加息对银行影响偏中性

　　上海证券 郭敏

　　动态事项

　　央行决定上调存贷款利率。为贯彻从紧的货币政策，中国人民银行决定：从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%，上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的7.29%提高到7.47%，上调0.18个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。

　　抑制通胀，控制经济的过快增长为加息主要意图。央行的此次加息有利于防止经济增长由偏快转为过热，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。同时降低活期存款利率，调高定期存款利率有利于存款向定期化，以抵御通胀。

　　行业影响

　　促进短期存款定期化，或将提升银行资金成本。我们注意到此次加息，一年以内的存款利率上调幅度较大，其中三个月和六个月的定期存款上调幅度分别为45个基点和36个基点；而活期存款利率却有9个基点的下降，这样的调整有利于各类经济主体更多的存放短期定期存款减少活期存款占比，同时短期存款利率上升也有利于应对通货膨胀的压力。在动态的条件下，可能促使活期存款向短期的定期化转移，从而提高银行的资金来源成本。

　　进一步抑制银行信贷冲动，对信贷质量的影响较小。此次加息贷款利率提升的幅度小于存款利率幅度，其中，五年期以上贷款及公积金贷款利率不变。这种非对称加息有利于减少商业银行投放长期贷款的冲动，同时，对房地产贷款等长期贷款的影响很小，对商业银行整体的信贷质量不利影响不大。

　　债券资金收益率上升，已有债券价格将下跌，同时资金收益率将有所提高。加息将提高债券投资收益率，并使债券折现率上升，导致已有债券价格下跌。其中，交易性及公允价值变动计入损益的债券将直接影响债券投资收益下降，分类为贷款及应收款的债券和持有至到期日债券不会出现账面损失。但由于银行已持有的债券利率低于未来债券的利率，因此所有类别的债券投资都存在机会成本。上市公司中，债券投资占比越高，久期越短的银行受到的负面银行越小。

　　在静态条件下，对商业银行整体存贷差的影响偏中性。此次加息，由于调低了活期存款利率，不对称加息的负面影响有所抵消。对行业的整体影响是偏中性。其中，活期存款占比较大，债券投资占比较小的银行受到的负面影响较小。在动态情况下，不排除一部分活期存款短期在可以获得适当流动性的同时追求更高的投资收益而转化为三个月或六个月的定期存款，此时对商业银行的负面影响可能会显现。

　　公司影响

　　招商银行、深发展、兴业银行等活期存款占比较大的银行受到的影响较小。经大致的测算，商业银行中，由于银行各自的期限结构的差异，存贷款利差的影响有所不同。招商银行、深发展和兴业银行等由于其较高的活期存款占比较大，加息后其存贷款利率可提升1-3个bp；而中国银行和华夏银行的影响偏负面，加息将降低其存贷款利率幅度达2-3个bp。

　　投资评级：

　　维持银行业有吸引力的投资评级。央行将在08年实行从紧的货币政策，近期大幅上调准备金率、非对称加息、第二套房贷从紧实行等使市场对银行未来的业绩产生了一定的担忧。

　　我们认为，从紧的货币政策包括上调准备金、非对称加息等对银行的业绩有一定的负面影响，但影响的幅度并不大。包括第二套房贷细则在内的对房地产市场的调控是有利于房贷市场健康，从而有利于银行业长期稳定发展。目前，我们对中国宏观经济形势依然乐观，人民币升值等的预期也没有发生变化，银行业业绩的高速成长将在未来的2，3年内可以持续。我们预计明年上市银行整体的利润增速在45%左右，维持银行业的投资评级：

　　未来6个月，有吸引力