电子元件：寻找内需驱动成长确定的企业

　　国泰君安 魏兴耘

　　投资要点：

　　我们对于08年的全球半导体市场仍给予较为乐观的估计。07年的温和增长使得资本支出与产品供给保持在较为合理的范围，并为08年更快的增长提供了较为有利的条件。当然，美国次级债问题对于实体经济的影响和消费者信心的冲击可能会影响到全球GDP的表现，并影响到全球半导体的增长幅度，但基于半导体行业自身的景气周期变化规律，其依然运行在上行的通道中，且有可能在第2、3季度出现明显的上扬。总体判断，我们认为08年全球半导体市场的增幅将远高于07年，大体在9.1%附近。而09年则会出现某种程度的调整。

　　在08年全球经济增长放缓以及消费者信心下降的预期下，作为外向型产业，国内电子产业将可能面临出口放缓的风险。

　　我们在选择投资线索时，基于安全的考虑，可能更倾向于选择那些主要依赖内需以推动业务成长的企业。

　　仅就行业属性而言，所属行业本身具有较大扩充空间的强势企业显然更能因应行业本身的需求空间而获得更高幅度增长，而成熟行业的优势企业更多基于市场份额的提升来赢得高于行业平均的增长。

　　基于要素价格的变动以及持续的成本压力，是否能够有效转移成本压力成为考察企业盈利能力是否随业务增长同步提升的重要依据。

　　拥有上述三个因素的背景，具有良好工艺技术与标准、优良产品质素、成本结构富竞争力、研发实力雄厚的企业将是我们优选投资的重点配置品种。并将那些虽然不拥有享受溢价的能力、但估值水平远远低于行业平均的稳定性企业列为交易性的投资品种。

　　我们首要推荐的投资组合包括大族激光、航天电器、长电科技。第二个推荐序列组合包括生益科技、横店东磁、莱宝高科三家公司。第三个推荐序列组合包括为法拉电子、顺络电子、有研硅股。

　　我们建议以组合的方式少量配置H股中的电子类企业，包括比亚迪、建滔积层板、信利国际。

　　1.行业简要回顾

　　1.1.全球市场：温和增长的2007

　　2007年全球半导体市场呈现温和增长的态势。首季开局较为平稳，同比增幅为3.35%。1季度库存的超预期增长使得全球半导体产品平均销售价格有所下滑，部分抵消了出货量增加所带来的营销增长，第二季度只落得0.93%的微幅增长。进入第三季度，旺季效应开始显现，半导体销售收入同比增长率持续上升，单季增幅达到了5.9%。综合1-3季度，全球半导体同比增幅为3.46%。

　　分地区而言，美国同比出现了6.37%的负增长；欧洲和日本的同比增幅与全球市场同步，分别为3.27%和3.56%；亚太地区增长最为强劲，增幅达到了7.36%，远高于全球平均。我们目前预计全球07年的销售额将达到2579.31亿元，同比增幅为4.13%。

　　在06年末的年度展望中，我们对于07年度的行业表现给予温和增长的判断，并预计年度增幅可能低于06年。基于上半年的表现，我们在二季度结束后下调了对于全年的预期至6%，在本次策略报告中将预期值修订为4.13%。

　　2007年初，全球各大机构均给出了较为乐观的预计，期间根据市场的表现，曾数度下调预期。Gartner则在9月份将预期值由2.5%上调至4%。iSuppli、SIA最新的预期均为3.5%，WSTS最新的预测3.8%。

　　1.2.国内电子行业：平稳发展

　　作为国民经济的支柱性产业，国内电子信息产业在07年保持了较为平稳的发展，增速呈逐月小幅上升的趋势。截至到3季度末，全行业实现主营业务收入34571.8亿元，同比增长20.1%，电子元器件行业一直保持较快发展，连续9个月高出全行业平均发展水平。电子元件行业从5月份跃居小行业第二的位置，到9月累计实现收入5640.6亿元，同比增长26.9%，高出全行业平均水平7.2个百分点，占全行业比重达到18.3%，比年初提高1.5个百分点。电子器件行业到9月份累计销售收入达3637.8亿元，占全行业的比重为12%。电子元器件行业销售收入占全行业的比重达到30%。

　　从终端需求上看，2007年手机的生产、销售和出口均保持了较快增长，但增长幅度趋缓，产销基本平衡。1-10月累计生产46274.48万部，同比增长24.7%；累计销售45623.12万部，同比增长23.2%；累计完成出口28423.25万部，同比增长25.6%。

　　笔记本电脑产、销和出口增长保持强劲，1-10月累计生产4185.93万部，同比增长77.8%；累计销售达4089.97万部，同比增长45.2%；完成出口3239.87万部，同比增长53.4%。台式PC增长继续放缓，1-10月累计生产2994.66万部，同比增长16.4%；累计销售2809.52万部，同比增长12.8%；累计出口1245.43万部，同比增长18.3%。

　　国内彩电行业整体呈现负增长，1-10月累计完成彩电生产5894.41万台，同比下降10.0%；累计销售5991.04万台，同比下降3.7%；完成出口2515.52万台，同比下降12.8%。传统CRT彩电在国际、国内两个市场出现萎缩，生产、销售和出口分别下降18.5、15.4和22.6个百分点。而新型超薄CRT彩电增长加速，产量已占到整个彩电产量的22%，所占比例不断提升，成为彩电行业新的经济增长点。

　　2007年贸易总额持续高速增长，但较去年同期增速放缓。1-9月份，我国电子元件产品进出口贸易继续保持较高速增长态势，电子元件14大类66小类产品进出口贸易总额为578.27亿美元，较去年同期同比增长23.65%，但低于2006年同期7个百分点。出口创汇总额287.57亿美元，同比增长26.82%，进口用汇总额290.70亿美元，同比增长20.74%，分别比去年同期的增速低了近8个百分点左右，增势有放缓的趋势。在进出口贸易总额中贡献最大的大类产品是印制电路板，144.36亿美元，同比增长24.47%，占进出口贸易总额的24.58%，与电池、电容器、电声器件及电接插元件依次列于前五位大类产品。

　　2. 08年展望

　　2.1.全球经济放缓可能影响行业终端需求

　　展望08年，美国次级债是影响全球经济增长的重大不确定性因素。短期而言，已反映在短期信贷环境收缩和流动性紧张等方面，如果进而影响到实体经济及消费者信心，则势必对以美国为主要出口地区的经济实体产生一定影响。根据IMF的最新预测，2007年全球经济增长率为5.2%，2008年可能下降到4.8%。预期2007年美国经济增长率为1.9%，2008年可能在这一水平上有所下调。而中国、印度等新兴发展中国家仍将保持较高的经济增长。

　　2.2. BB值和库存水平显示08年可能有上扬机会

　　2.2.1. BB值持续走低反映出半导体制造厂商的谨慎

　　在整个半导体工业的产业链上，半导体设备制造业处于上游，其订单变动在很大程度上反映出电子制造产业链条的供需变化。国际半导体设备和材料行业协会(SEMI)和日本半导体设备协会(SEAJ)每月发布的半导体设备供应商月度订单出货比(Book-to-Bill Ratio)，基本上可以覆盖全球设备厂商90%以上的销售变动情况，并且已经成为预估全球半导体产业发展走势的一个重要定量指标。

　　观察SEMI和SEAJ提供的两组数据，我们发现自07年以来，BB值基本上维持在不足1的水平，反映出07年以来半导体制造产业的相对稳定格局。而下半年以来订单出货比的持续走低意味着短期内市场仍较为平淡。更进一步分析，基于行业自身的生命周期更替规律，订单的持续不足也预示着08年半导体市场有新的更快增长的机会。

　　值得提及的是，虽然2007年北美地区半导体设备市场的订单出货比持续在1以下运行，且自5月份以来持续下降，直到10月份才略有反弹。但在其他一些地区，尤其是中国台湾和中国大陆，三季度的订单已得到了大幅增长。

　　2.2.2.资本支出的削减有助于减少供给压力

　　Gartner认为07年全球半导体资本开支将比它在10月初预测的数字高2.7%。这是因为三星电子等厂商2007年的资本开支比原来的预测多出了10亿美元。展望2008年，Gartner预计全球半导体资本开支实际将下降7.7%。而它在10月初的预测是下降3.1%。下调预期的原因是由于NAND闪存和DRAM内存芯片市场的商业动态在不断变化。我们认为，半导体生产厂商主动削减资本开支将有助于减少供给，缓解高企的库存和产品价格下行的压力。

　　全球四大半导体代工厂(台积电、台联电、中芯国际及特许)2008年资本支出将下调9.6%至63亿美元。台积电2007年资本支出将达到26亿美元，明年将削减到22.75亿美元，而台联电将由今年的10亿美元削减至明年的7.5亿美元，中芯国际与特许明年的资本支出也会略微减少。

　　2.3.全球电子市场08年展望

　　2.3.1.我们的预期：增幅将高于2007年

　　我们对于08年的全球半导体市场仍给予较为乐观的估计。07年的温和增长使得资本支出与产品供给保持在较为合理的范围，并为08年更快的增长提供了较为有利的条件。当然，美国次级债问题对于实体经济的影响和消费者信心的冲击可能会影响到全球GDP的表现，特别是对美国经济以及对美国经济依赖较大的经济实体产生冲击，并影响到全球半导体的增长幅度，但基于半导体行业自身的景气周期变化规律，其依然运行在上行的通道中，且有可能在第2、3季度出现明显的上扬。总体判断，我们认为08年全球半导体市场的增幅将远高于07年，大体在9.1%附近。

　　而09年则会出现某种程度的调整。

　　2.3.2.全球主要机构的预测

　　与我们的看法近似，全球各大机构虽然在07年数次下调对于07当年的预期，但依然看好2008年的市场。iSuppli预期07下半年的增长趋势将延续到08年，届时全球半导体的收入将增长9.3%。09年将下降到2.2%，2010和2011年有所恢复，分别增长7.9%和8.2%。SIA预估08年全球半导体市场可望成长7.7%，高于07年预估成长率3.8%，09年成长7%至2962亿美元，到2010年，全球芯片销售额将增长8.5%而达到3215亿美元。WSTS则认为市场在经历了07年的下滑之后，08年和09年将有所反弹，市场将分别增长9.1%和6.2%。

　　2.4.中国电子产业展望

　　2.4.1.信心：产业成长背景依然坚实

　　随着全球制造业向中国转移步伐的加快，中国已成为全球最大的信息产业制造基地，包括手机、彩电、计算机等终端产品已占据全球第一的份额。作为上游的配套产业，同步向中国转移将是一个必然的趋势。

　　而中国之所以成为全球制造业的聚集地，除了成本优势以外，庞大的内需市场也是其重要的考量因素。在国内宏观调整持续强化、对固定资产投资的控制更加严格的背景下，内需将是拉动经济增长的重要动力，同时也是拉动国内电子信息产业快速发展的核心力量。

　　为推动国内电子信息产业发展，我国政府已从所得税、出口退税、研发等方面给予了各种优惠与扶持。并将在未来较长一段时间内继续给予更有力的支持。

　　2.4.2.忧虑：人民币升值、出口放缓与成本转移能力

　　07年度以来，人民币对美元累计升值已达5.08%，对欧元累计贬值7.21%，日元累计贬值4.12%。人民币的持续升值将是一个长期趋势。由于中国电子产业的外向型特征明显，美元又是进出口贸易计价的最主要货币，人民币对美元升值将会对中国电子产业的发展产生重要影响，汇兑损失将成为以出口为主的企业盈利增长的重要考量因素。

　　人民币升值的另一个重要影响是出口产品价格竞争力的下降。面对全球经济可能放缓的局面以及消费者信心指数的下降，08年中国出口增速的放缓将是不可必避的。

　　在生产要素价格改革及劳动力成本不断抬升的背景下，电子生产企业08年依旧面临较大的成本压力。由于国内电子企业集中度不高，品牌议价能力不强，向下游转移成本压力的能力相对较低。这也将在一定程度上影响其盈利能力。

　　2.4.3.结论：中国电子产业将领先全球快速增长

　　在中国经济增长远高于全球平均增幅的背景下，基于国内庞大的需求、中国电子企业在全球电子产业地位的提高以及市场份额的扩张，我们认为中国电子产业的增长速度将高于全球平均。而受外围因素影响，其同比增幅可能会低于07年，我们预期未来5年的年均复合增长率将超过20%。

　　3.细分行业分析

　　3.1.半导体

　　中国内地目前有近50家晶圆制造厂，112家IC封测和IC装配厂，450家IC设计公司。07年国内半导体业产值预计超过1000亿元，其中封测所占比重为44%，晶圆制造29%，IC设计占比为27%。

　　国内的晶圆厂分为四大类型，第一为海外华人投资，依托政府支持和资本操作来获得资金来源，技术人才大多来自台积电、联电和先进。以中芯国际为代表。其次是中外合资形式，如华虹和NEC合资成立华虹NEC，先进半导体有飞利浦的投资。投资大多来自当地银行贷款，主要为合资的外资方服务。第三种是台湾厂家改头换面或直接来投资，如和舰科技就是联电。第四种是国内投资，这些国内投资资金主要来自银行贷款。

　　目前国内晶圆市场在2005年以后已大幅度放缓。作为全球第三大晶圆代工制造企业，中芯国际一直处于巨幅亏损中。07年第3季度，中芯国际预期由于受到DRAM业务亏损的影响，第四季度业绩仍将继续亏损。

　　封测是国内半导体产业的主要部分。长电科技、通富微电、华天科技是国内已上市的主要封测类企业。长电科技的总体业务规模最高，业务优势目前集中在分立器件方面，集成电路业务的毛利率水平远低于另外两家同行。通富微电的客户结构最优，华天科技主要拥有比较成本优势。

　　3.2. PCB

　　由于产业结构的变化，以及亚洲的成本优势，印刷电路板的制造已经逐渐从欧美退出，向亚洲特别是中国转移。经过近5年来的大规模重组、迁移及技术换代，形成了全球新的产业格局。印制电路板产业的发展已经走上一个相对平稳的发展时期，形成中国/香港、日本、中国台湾、韩国、美国、德国和东南亚地区七大主要生产中心。其中亚洲占到全球生产总值的79.7%。2006年中国已取代日本成为全球最大的印制电路板行业。我国印制电路板制造企业数量较多，单个企业的市场占有份额较小，对市场的主导能力不强。据统计，我国印制电路板行业市场占有率最大的企业市场占有率也仅为3.12%，多数企业的份额不足1%。

　　旺盛的订单推动了07年度全球PCB行业的持续走强，订单出货比达到1.08，连续7个月保持在1以上。从细分产品来看，刚性线路板订单大幅增长，带动了整个PCB行业的订单增长。柔性线路板的订单有所萎缩，但订单出货比仍达到1.08。

　　我们对于08年全球PCB行业仍寄于谨慎乐观的估计，其整体订单情况短期内仍处于较为乐观的状态。对于国内PCB企业而言，由于产品定位于中低端，是否能够有效转移其成本压力将成为其利润变动的重要指标。

　　PCB行业的主要上市公司包括生益科技、建滔积层板、超声电子、天津普林。生益科技主要侧重于中高端产品，它通过持续的产能扩张实现产品结构的调整与管理能力的提高。建滔积层板虽然产品结构不及生益，但拥有垂直整合优势及比较成本优势，在产能方面也大于生益科技。超声电子的4个工厂拥有从双面、4层、6层到HDI等低中高端产品。HDI产能的释放是其业绩增长的核心推动因素。普林的产能规模较超声电子要小得多，传统上专注于小批量、多品种的订单。未来将以HDI作为扩产的核心品种。

　　3.3.显示器件

　　进入2007年第1季度，全球面板厂商除三星外几乎全线亏损。LG-飞利浦1季报亏7760万美元，台湾和中国大陆厂也是全面亏损。由于亏损，各大厂商在2006年底开始调整策略，大幅减少对新生产线的投资，对于亏损产品、尤其是供过于求的小尺寸面板采取限产、转产等措施，减产幅度约为10-25%。减产导致07年3、4月份开始用于液晶显示器的面板缺货严重。至6月中旬，限产涨价策略初见成效。

　　在强劲需求的推动下，显示器面板、笔记本电脑面板和TV面板的价格持续走高，中小尺寸面板的表现尤为强劲。iSuppli预计2007年显示器面板的单位出货量比2006年增长20%，笔记本电脑面板出货量增长35%，电视面板出货量增长51%。在涨价的背景下，面板厂商开始准备新一轮的产能扩张计划。LG-飞利浦表示，将扩增现有6代线产能，同时计划建设7.5代线。友达亦表示要扩增6代线产能。国内厂商京东方、上广电、龙腾光电也都有扩产的计划。由于存在建设周期，扩增计划若能实现，产能释放将成为关键。预计液晶面板市场的价格在第4季度处于平稳过度阶段，而市场需求在第4季度不会大幅增长。我们初步判断，整体面板市场涨价的结束时间应该在明年年初。

　　3.4.磁材料

　　目前全球磁性材料磁体的生产主要集中在亚洲，日本以高档磁体为主体；中国以中低档磁体为主体，并分割部分的高档产品市场；其他东南亚国家分割部分中低档产品市场。由于中国具有良好的整机配置市场和投资环境，加速了日本、欧美的铁氧体磁体制造业向中国的转移。我们预计，到2010年中国的铁氧体磁体的产量将占全球产量的60%以上，钕铁硼磁占全球的80%。

　　中国目前拥有磁性材料生产企业1096家，其中铁氧体生产企业359家，稀土磁体和金属磁体生产企业226家，其余为配套设备生产企业和辅助原料生产企业。永磁铁氧体生产企业197家，产量为41万吨(烧结磁体36吨，粘结磁体5万吨)，软磁铁氧体生产企业162家，产量为30万吨(锰锌26万吨、镍锌和镁锌4万吨)，钕铁硼磁体4万吨，铝镍钴金属磁体0.35万吨。

　　中国的铁氧体工业基本保持在20%以上的速度增长，平均每五年产量翻一番。近几年，中国铁氧体磁体的产品质量和档次有很大的提高，基本上能生产日本TDK公司的各种牌号标准的产品。目前永磁铁氧体产品在高技术领域应用占42%，如家电(微波炉、空调、小家电)、办公用品(复印机、传真机)、汽车、摩托车、高保真音响、仪表传感器件。传统中低档产品领域的应用占58%，如扬声器、吸附磁体、玩具电机、磁选器件。总体来看，中国的铁氧体磁体的性能还以中低档为多数，虽然产量高居世界第一，但产值并不理想。现在中国的磁性材料总产值约265亿人民币，永磁铁氧体产值62亿，平均价格在1.5万元/吨；软磁铁氧体产值在93亿，平均价格在3.1万元/吨，其余钐钴磁体、钕铁硼磁性和金属磁体占市场110亿元。

　　横店东磁、天通股份、中科三环的产品领域有所分别。横店东磁横跨永磁与软磁两块产品。它的发展战略是专注于磁材料领域，延长产业链条，上游向矿资源拓展、下游向器件渗透。天通股份主要从事软磁产品的开发，有多元化发展的倾向。中科三环是全球第二大钕铁硼制造企业，近期原材料的涨价成为影响其业务扩张的核心因素。

　　3.5.电声器件

　　电声器件处于产业价值链的中端环节，随着世界通信技术及便携式多媒体产品的迅猛发展，电声器件的应用日益普及，应用范围包括通信类产品、耳机、笔记本电脑、便携式数码电子产品、汽车电子、家庭影院、会议设备等。为了适应新一代整机产品向数字化、智能化、多媒体化和薄、轻、小、便携式方向发展的趋势，电声器件亦呈现出向微型化、异型化、大功率、智能化和多功能化方向发展的趋势，微型电声器件应用市场将更为广阔。

　　中国已成为全球电声器件生产加工中心，并在国内形成了完整的电声器件产业链。

　　中国已经超过日本成为世界最大的电声器件生产加工中心和出口国，年产量占世界总产量的60%以上，电声器件产业外向型经济特征明显。根据电声行业“十一五”规划中统计的数据，预计国内通讯产品市场电声器件需求在“十一五”期间年均增长速度不会低于15%，计算机(包括笔记本电脑)等IT类产品市场电声器件需求在“十一五”期间年均增长速度不会低于15%。

　　新嘉联、AAC、广州国光是主要的电声器件类上市公司。新嘉联专注微电声器件市场业务，主导产品为受话器、微型扬声器，其中受话器的生产、销售及出口规模在国内均处于行业龙头地位。AAC在微型扬声器、送话器、蜂鸣器等产品方面拥有较大的产能。广州国光主要有事普通电声产品的研制。

　　3.6.光学元件

　　据PIDA统计，2006年全球光电市场规模达2916亿美元，未来几年仍会持续10%左右的增长率，全球光电市场预计在2009年将达到3577亿美元。全球精密光学元件市场规模达到148亿美元，增长率为30%。未来几年全球光学元件市场的增长率仍将保持20%以上。自从上世纪90年代末数字化风潮席卷光电应用产品后，光学元件应用行业越来越广，重要的应用产品包括各种数码相机、光碟机、投影机等。

　　世界光学元件产业主要集中在德国、日本、韩国和我国台湾地区。中国内地正逐步成为世界光学元件的主要加工基地，目前日本、韩国、我国台湾地区、美国和德国几乎所有知名光学公司均已在中国设厂，市场竞争比较激烈。目前中国内地企业在全球光学元件市场的份额已经达到60-70%，预计未来三年出口量年均增长率仍将继续保持在20%左右。

　　科达光电与凤凰光学是国内主要的光学元器件类上市公司。科达光电在投影机光学元件领域的全球市场占有率已达到了10%以上，其光学薄膜技术处于国内领先地位。主要产品包括合色棱镜、TIR棱镜、透镜等。凤凰光学是国内目前最大的光学元件企业，国内规模最大的数码相机和手机摄像头生产基地。主要产品包括光学镜头和元件、影像器件、精密元件三部分。

　　3.7.电连接器连接器

　　作为构成整机电路系统电气连接必需的基础元件之一，已广泛应用于航空、航天、军事装备、通讯、计算机、汽车、工业、家用电器等领域，现已发展成为电子信息基础产品的支柱产业之一，市场前景非常广阔。国际厂商竞争优势明显，全球前十大连接器厂商一直为美国、日本、法国、台湾四个国家和地区的厂商所占据

　　iSuppli公司认为，07年4季度连接器市场的价格将会走平。08年1季度，通用连接器的价格可能会受到侵蚀，但专用和高端连接器的价格会持平甚至小幅上涨。

　　中国连接器市场过去5年CAGR为27.2%，过去10年CAGR高达42.7%，远高于世界同期的增长水平，是领先全球快速增长的第四大连接器市场。据中国电子元件行业协会信息中心预测，在“十一五”期间，电接插元件的产量将保持15%的年均增长速度，到2010年总产量将达到780亿只。其中，连接器的产量和市场规模年均增长将分别达到17%和15%，到2010年连接器产量将达到468亿只，市场规模将达到515亿元。

　　国内连接器产业的发展极不均衡，高端产品多集中在军品领域，具有多品种、小批量的特点，采用柔性制造技术，试制、生产一体化，毛利率水平较高。中低端产品类型简单，新产品开发相对落后，同质化严重，竞争激烈，毛利率呈下降趋势，国内连接器企业主要集中在这一领域。据中国电子元件行业协会信息中心的粗略测算，目前国内高端连接器的市场容量约占总容量的3.75%，销售额约10亿元。中低端市场容量约占总容量的95%以上，销售额超过245亿元。

　　火箭股份的核心业务为航天测控系统，专属从事连接器业务的子公司包括杭州和郑州两家企业。这两家企业合并后规模超过了中航光电。由于中航光电已实际控制中航兴华，且已确定利用募投资金增资中航兴华的持股比例，如果将中航兴华业务收入合并到中航光电，则合并后的收入规模将超过火箭股份。航天电器的业务结构中除了连接器之外，还有部分继电器业务及微电机业务。其未来在民用电连接器领域有可能步中航光电的后尘，在通讯电连接器方面有较快的发展。

　　4.投资线索与重点推荐品种

　　4.1.投资线索

　　电子元器件产业的增长动力来自于终端产品的拉动。在08年全球经济增长放缓以及消费者信心下降的预期下，作为外向型产业，国内电子产业将可能面临出口放缓的风险。我们在选择投资线索时，基于安全的考虑，可能更倾向于选择那些主要依赖内需以推动业务成长的企业。

　　仅就行业属性而言，所属行业本身具有较大扩充空间的强势企业显然更能因应行业本身的需求空间而获得更高幅度增长，而成熟行业的优势企业更多基于市场份额的提升来赢得高于行业平均的增长。

　　基于要素价格的变动以及持续的成本压力，是否能够有效转移成本压力成为考察企业盈利能力是否随业务增长同步提升的重要依据。企业如果能够通过涨价或者产品结构的改善实现稳定的毛利率水平，则显示其在应对外部环境变化、保持稳定经营方面的能力。

　　上述三个方面是我们选择08年投资品种的核心考量因素。拥有上述三个因素的背景，具有良好工艺技术与标准、优良产品质素、成本结构富竞争力、研发实力雄厚的企业将是我们优选投资的重点配置品种。并将那些虽然不拥有享受溢价的能力、但估值水平远远低于行业平均的稳定性企业列为交易性的投资品种。

　　4.2.重点推荐及投资组合分析

　　4.2.1.首要推荐

　　我们首要推荐的投资组合包括大族激光、航天电器、长电科技。

　　大族激光主要以国内市场为主，而中国激光设备产业仍处于成长的初期，激光设备对于喷墨设备的替代以及国产设备对于进口设备的替代，构筑了公司业务增长的大背景。随着产品结构的调整以及产品成本的降低，公司的边际利润处于上升的过程中，毛利率水平仍有提高的空间，这是大多数电子类企业所不具备的。公司已初步完成产业的布局，整合的完成意味着盈利能力的进一步提升。我们预计公司在07年之后仍将保持较快的增长格局。我们初步预计公司07、08、09年的EPS分别为0.45元、0.72元、1.16元。连续三年净利润复合增长率为68.46%，是电子类上市公司中增长最快的企业。

　　影响大族激光股价的不确定性因素主要包含两个方面，一是国家宏观调控的幅度以及对于固定资产投资的控制可能会影响到公司的成长水平。二是公司的公开增发方案能否顺利实施可能会影响到公司的财务成本以及投资扩张速度。

　　航天电器的客户市场同样集中在国内。经历了两年的调整之后，我们预期公司在08年可能面临新的发展转机。首先，林泉电机业务在整合完成后，将大幅提升相关业务的毛利率水平。同时，有关电机新品在08年的规模上市，将大幅提升公司电机业务的盈利能力与市场规模。我们预期公司电机业务08年度将达到1.98亿，较之07年增加120%。其次，苏州民品生产基地目前已进入设备安装阶段，预计12月份投入运行。由于公司采取边建设、边研发及小批量生产的模式，使得设备运行正常后订单规模迅速扩大成为可能。从客户反馈的情况来看，包括华为、中兴、富士康在内的全球知名高端客户对于公司的研制能力均给予了较高评价，压缩机保护器业务方面，与日立、三菱在内的高端客户的订单进展也相当顺利。我们预计公司08年的民品业务规模将达到1.5亿元。较之07年有400%的增长。我们总体预计公司07净利润为9452万元，对应EPS为0.57元。08年净利润为1.40亿元，对应EPS为0.85元。09年净利润为1.76亿，对应EPS为1.07元。2008-2010年销售收入年复合增长率为31.52%，净利润年复合增长率为31.45%。

　　影呼航天电器股价的不确定性因素主要在于其民品业务的毛利率水平以及军品的订单规模。我们目前是参照中航光电以及其他几家从事通讯电连接器业务公司的毛利率水平作为预测的依据，如果公司达不到这一水准，可能会影响到公司整体的毛利率水平。关于军品订单方面，我们目前的预计是在07年的基础上不再下滑。如果这一预计没有实现，也会影响到公司的盈利水平。

　　在经历了漫长的等待之后，长电科技终于决定放弃股权激励，而改用提取奖励基金的方式。08年公司业务的增长主要缘于产能的扩增以及产品结构的改善。首先，长电先进作为公司技术的发动机，随着客户认证的结束，目前已进入量产阶段。在07年的最后4个月呈现出良好的盈利状态，年初的800万利润指标将按计划完成，预计08年可实现2000万净利。其产能规模将由年初的6000万颗提升至明年的12000万颗。SIT系统级封装及MEMO卡年初产能为25万片/月，07年底产能将达到40万片/月，08年将达到200万片/月。新顺微电子目前产能为4万片，08年产能将会翻番。分立器件产能也将在现有基础上提升20%。由于两税并轨，公司08年所得税将下调7个百分点。综合上述因素，我们预计公司07、08年EPS分别为0.40元、0.56元。08年利润增幅为40%。

　　影响公司股价的不确定性因素在于公司产品以外销为主，汇率波动以及出口放缓可能会影响公司订单的增长。其次，以其较低的资产回报率，能否享受较高的溢价及可能会产生市场上的分歧。

　　4.2.2.长期持有

　　我们在第二个序列中推荐生益科技、横店东磁、莱宝高科三家公司。

　　产能的扩张与伴随而来的产品结构改善是生益科技不断提升行业地位与盈利能力的重要因素。继松山湖二期新增576万平米的产能之后，苏州生益预计将在08年开出，设计产能为600万平米。虽然公司05年以来一直受到上游材料涨价的困扰，但只要需求旺盛，公司是有可能通过涨价转移成本压力的。因此，订单将是决定公司08年盈利状况的另一个重要因素。我们目前预期公司07、08年EPS分别为0.47元、0.60元，08年净利增长率为28.10%。

　　影响生益科技股价的不确定性因素主要包括对于公司转移成本压力能力的估计，以及订单的频繁波动对于溢价的影响。

　　横店东磁是磁材料领域最值得投资的企业。在永磁业务方面稳固的市场地位使其可以享受较高的毛利水平。在软磁业务方面的迅速扩展为公司业务发展增添了新的动力。产业链向上游材料及下游器件的延伸使得公司在专注磁材料领域的同时增加了业务发展的弹性。我们预期公司07、08年的净利润增幅分别为39.9%、30 .87%，EPS分别为0.88元、1.15元。

　　影响横店东磁股价的不确定性因素主要在于公司部分产品面向出口所产生的风险。

　　莱宝高科是一家具有较强盈利能力的公司，但其持续成长性明显不足。08年度IPO投资项目的实施将成为公司走向新的平台的起点。只是其新增产品的良品率提高的速度仍有一定的不确定性。基于公司稳健的经营特点，我们仍给予较高的投资评级。

　　4.2.3.重点关注

　　第三个序列中我们推荐法拉电子、顺络电子、有研硅股。

　　法拉电子是一家经营稳健、盈利能力较强的企业。虽然其同样面临着成本上升的压力及价格下跌的风险，但公司仍能凭借良好的管理能力基本消化相关因素对其盈利的影响，保持了高于行业平均的增长。当然，狭小的行业也限制了公司盈利增长的空间，使得其缺少爆发性增长的机会。

　　在法拉电子身上我们似乎能够看到顺络电子的明天。作为另外一家被动元器件代表性企业，顺络同样拥有较高的盈利能力，同样面临着价格波动的压力。我们期待着它能够尽快成长起来，迅速提升行业地位及业务规模。

　　有研硅股是国内硅材料领域的龙头企业。多晶硅的涨价给了公司中小尺寸产品扭亏的机会。大单晶出货规模的提升成为其盈利增长的核心推动力。但公司未来的发展仍面临着一定的不确定性，包括12寸何时成为公司盈利的主导以及上游材料价格的变动。

　　4.2.4. H股配置组合

　　我们建议以组合的方式配置H股中的电子类企业，它们包括比亚迪、建滔积层板、信利国际。

　　比亚迪主要从事IT零部件业务及汽车业务。其中IT零部件业务主要由二次充电电池业务和手机部件及组装业务组成。在二次充电电池领域，公司已具有较强的全球市场竞争优势。07年上半年销售额同比上升达56%。手机部件及组装服务业务方面，公司以为客户提供垂直整合供应服务作为经营策略，为国际手机知名品牌提供多样化的手机部件，并为客户提供手机组装服务。07年上半年销售额同比增幅为51%。公司有意将此业务分拆单独上市。我们预期公司07、08年归属母公司的净利润为1614百万港币、2126百万港币，EPS分别为2.99港币、3.94港币，08年净利增幅为31.8%。影响公司股价的不确定性因素在于公司与富士康的法律纠纷。

　　建滔积层板主要从事环氧玻纤覆铜板及纸覆铜板。整体业务规模较之生益科技为大。虽然其产品结构不及生益优良，但由于拥有上游材料优势，使得毛利率水平远高于对方，这是其主要的竞争优势。07上半年，公司纸覆铜板的订单持续稳定，玻纤覆铜板业务因产品结构调整，使得高附加值产品的盈利贡献增加。上半年整体营业额同比增加25%，溢利同比增加16%。我们预期公司07、08年归属母公司的净利分别为2201百万港币、2779百万港币，EPS分别为0.69港币、0.87港币。

　　08年净利增幅为26.2%。

　　信利国际是全球唯一具备全系列TN、MSTN、CSTN、OLED及TFT自主技术，在同一生产基地提供全套液晶显示屏方案的生产商。拥有较强的垂直整合优势与高效率的管理能力。07年上半年的业务构成中，TFT、CSTN-LCD所占比例分别为58%、19%、STN、TN-LCD所占比例为23%。中高端产品占比明显高于深天马，其2.5代TFT-LCD线投产成功后，将解决公司上游面板供应紧张问题，提升公司盈利能力。

　　我们预期公司07、08年归属母公司的净利分别为645百万港币、754百万港币，EPS分别为1.376港币、1.608港币。08年净利增幅为16.9%。

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