基础化工：中信证券行业产品价格双周报

　　中信证券 刘旭明

　　投资要点

　　本期新增煤炭、磷矿石、黄磷和三聚磷酸钠价格走势图。

　　钾肥：提价后国内供应商仍“惜售”，期待08年进口氯化钾FOB价格“超预期、大幅”上涨。而库存位于历史低位的国际供应商不断提价，最近日本签订的进口氯化钾FOB价格上涨120美元/吨(半年一签)。海运费继续下调。对海运费、汇率风险因素做情景分析，目前已经透支290元/吨的价格可以作为投资安全边际，中性和乐观预期再涨233和466元/吨。

　　氮肥：国际尿素价格企稳，国内价格有所回落。据了解，08年尿素出口关税税率上调，1-4季度分别为30%、35%、35%、25%。1月1日，出口关税率将上调15%，前期出口拉升的国内尿素价格也将回落。国内“淡储”(占全年需求20%)不足部分支撑近期价格。后续国家政策、煤价上涨、国外价格以及国内供应快速增长共同作用尿素价格走势。

　　磷肥：需求旺季及低出口关税率支撑前期DAP价格上涨，目前企稳。据了解，08年DAP出口关税税率上调，1、4季度为20%，2、3季度为30%。未限制出口的MAP也可能在08年加征临时出口关税，税率与DAP相同。1月1日出口关税率将上调10%将限制出口，为回避出口限制而转产MAP的企业恢复生产DAP将增加国内供给，因此DAP价格也将回落。

　　聚氨酯：淡季MDI市场价格下滑幅度相对小，预示短期行业良好景气。

　　TDI价格继续回落。甲醇价格继续下滑，失去支撑的DMF价格也跟随滑落。短暂盘整后，BDO价格再度走低，PTMEG价格保持稳定。氨纶市场低迷局面没有改善，其价格延续阴跌走势。

　　纯碱、氯碱：国内原盐供应偏紧，价格继续小幅上涨；纯碱价格维持高位。

　　烧碱价格略有上涨。需求淡季下PVC价格业已企稳。受年关临近，电石厂家急于回收资金影响，电石价格再次小幅走低。

　　化肥行业

　　钾肥：有价无市，期待08年进口FOB价格超预期大涨.

　　评述

　　国内钾肥市场在期待

　　国内氯化钾经历前期大幅上涨后，仍“有价无市”。东部硫酸钾企业报价再涨，而罗布泊钾盐公司仍维持报价，但基本不签订合同。经销商和生产企业均关注2008年中国进口氯化钾合同FOB价格上涨幅度。

　　如前所述，目前国内钾肥价格已经透支明年进口FOB价格上涨。根据我们测算分析，目前透支幅度在290元/吨。

　　国际钾肥供应商又宣布大幅调价信息

　　目前国际钾肥企业库存量非常低，成为其提价的基础。12月13日Canpotex宣布对日本的钾肥FOB价格上调120美元/吨(半年一签)，对中国价格走势影响比较大；12月13日Great Salt集团宣布从08年1月14日起，对美国和加拿大的硫酸钾售卖价格将上调$65/吨，对其它国际市场价格上调$100/吨。

　　08年进口FOB价格超预期大涨必将继续推动国内价格上涨

　　据了解，国际供应商已经向中国买家提出显著超出原预期，大幅上涨的FOB价格要求。而参考国外钾肥价格上涨情况，大幅上涨已成必然。PCS北美本地价格07年初至08年初(已宣布)累计上调124美元/吨；东南亚CFR价格已达425美元/吨，高于国内目前300美元/吨的到岸价水平。考虑人民币升值因素，2007年东南亚CFR价格上涨1421元/吨，也高于国内上涨810元/吨的水平。因此，由进口FOB价格引发的国内钾肥价格补涨幅度应较高。

　　风险因素及投资安全边际分析

　　近期氯化钾海运费有所回调，尤其加钾(温哥华至上海)运费与前期高点相比下降32美元/吨，因此我们对国内钾肥价格上涨的风险因素――海运费和汇率做详细分析。

　　目前海运费平均价格比前期底部均价高66美元/吨，应该可以作为分析的悲观预期水平。而从历史谈判过程看，国际钾肥供应商也会从终端价格角度，根据海运费预期而调整FOB价格变化幅度。即海运费上涨，FOB价格上涨幅度小，反之亦然。

　　加拿大、前苏联企业垄断国际钾肥，因此汇率风险更应关注人民币对加元、卢布的汇率情况。近两年人民币对两种货币是贬值的，具体表现为加钾和俄钾企业为缓解本币大幅升值带来利润压力，而提高美元报价幅度高于人民币对美元的升值幅度。

　　我们引用中信证券研究所宏观经济判断，2008年人民币对美元汇率将达到6.8。由于加元、俄罗斯卢布走势肯定强于美元，所以上述预测可以作为钾肥价格上涨的安全边际预期。(由于一年一签模式，所以加元、卢布升值对国内钾肥价格的影响可能滞后)

　　如下表，若海运费最终下调66美元/吨至前期最低水平，而FOB价格上涨137.4美元/吨(在08年国外供应商提价范围内)，两因素综合上涨71.4美元/吨，则国内钾肥价格勿需提价。若海运费与目前持平，乐观情景分析两因素综合上涨140美元/吨，则国内氯化钾价格需再涨466元/吨。

　　评述

　　据了解，2008年尿素临时出口关税税率将上调，即1季度按照30%征收，2、3季度按照35%征收，4季度按照25%征收。而2007年出口关税水平为：1-9月按30%，10-12月按照15%征收。上调出口关税表明：国家重视低成本(存在优惠政策下)的尿素“出口大增”问题，符合国家对价值低估背景下煤炭的出口控制政策方向；在支农背景下，从终端角度对尿素“价格大涨”的市场化调控手段。

　　2008年1月1日，出口关税将上调15%至30%。目前国内需求处于淡季，出口决定近期国内价格上涨，因此出口关税上调后，出口受抑制导致国内价格也必将回落。由于近期国内尿素价格较高，国内经销商“淡储”不足，所以因出口关税下调的尿素价格将在明年1季度得到部分支撑。中期走势将受国外价格、煤和气价上涨、国内供给增加、测土配方下的需求增速放缓等因素的共同作用。

　　尿素行业的综合调控政策已经引发多种问题。发改委“市场化”政策方向和具体措施已定，但由于粮价上涨引发通胀预期，上述政策未实行，因此未来国内尿素价格受政策影响较大。

　　评述

　　国际DAP价格持续上涨，国内硫酸价格不断抬升的背景下，下半年需求旺季及10月份出口关税税率下降至10%成为国内DAP价格持续上涨的因素。

　　低出口关税即将到期成为近期价格企稳的重要因素。

　　据了解，2008年DAP出口关税税率将上调，即1季度按照20%征收，2、3季度按照30%征收，4季度按照20%征收。而2007年出口关税水平为：1-9月按20%，10-12月按照10%征收。而2007年没有征收出口关税的MAP在2008年也将征收出口关税，税率与DAP相同。

　　2008年1月1日，DAP出口关税税率由10%上调至20%。而前期价格上涨部分源于出口拉动(9-10月份为需求旺季，与尿素有所不同)，因此关税税率上调必然抑制出口，导致国内价格有所回调。2007年很多DAP企业为逃避高关税转产MAP，MAP加征关税后也将间接增加国内DAP供给，对价格带来压力。

　　聚氨酯行业

　　MDI：淡季市场价格平稳下滑3

　　评述

　　年底纯MDI和聚合MDI需求淡季态势业已明显，但行业景气向好以及短期供应增加不显著，国内MDI价格淡季价格下滑幅度并不大。预计08年1季度淡季需求减弱以及日本NPU20万吨/年MDI装置达产将推动价格合理下调，但幅度及绝对价位要好于2007年初水平。

　　苯胺价格保持平稳。

　　评述

　　下游海绵厂日益缩减生产，TDI需求不佳，价格继续滑落。

　　甲苯价格出现回落。

　　评述

　　国内甲醇价格继续下滑，前期支撑DMF价格反弹的因素不再，加上目前DMF需求处于淡季且国内产能增长较快，DMF价格回落。

　　评述

　　由于市场供应充足，而下游需求处于淡季，BDO出厂价格在18000元/吨短暂盘整后继续下探。

　　PTMEG价格继续保持稳定，但其下游氨纶市场继续疲软，对PTMEG需求有转淡趋势。

　　评述

　　国内氨纶市场延续低迷局面，其价格维持阴跌走势。

　　评述

　　草甘膦和二乙醇胺价格稳定。

　　评述

　　国内纯碱价格维持高位。受供给偏紧影响，原盐价格再度小幅上涨。

　　评述

　　国内烧碱市场价格略有上涨。

　　评述

　　需求淡季国内PVC市场维持低位盘整走势，PVC价格基本稳定。

　　电石价格再次小幅走低，年关临近电石厂家基于回收资金仍是其主要原因，但在高昂的生产成本支撑下，其下调空间十分有限。