光纤行业：新一轮增长周期来临值得期待

　　兴业证券 时红

　　持续看好光纤光缆行业的长期投资机遇。

　　我们在《通信设备行业中报回顾及四季度投资策略》中，明确提出了“一个行业+两类公司”的投资策略，建议投资者把握“一个细分子行业——光纤光缆行业”的投资机会，并重点推荐了白马股：享通光电(600487)和黑马股：永鼎光缆(600105)。

　　在村通工程的深入开展、光进铜退(光缆取代铜缆)趋势的不可逆转以及奥运、世博对信息经济的拉动作用下，我国的光纤光缆行业将保持平稳增长态势。而更值得关注的是，3G的大规模建设和FTTH的逐步启动，将成为我国光纤光缆行业大发展的长期驱动要素，必将推动我国的光纤光缆行业进入新一轮的增长周期。

　　光纤光缆行业景气周期的底部已经基本确立，基于3G、FTTH启动的背景，我们持续看好光纤光缆行业的长期投资机遇，我们认为，在行业整体的新一轮高增长周期即将到来的前夜，正是投资者对行业板块及潜力公司进行战略布局的良好时机。

　　对公司的选择，我们认为，行业持续的复苏给公司业绩带来相当的“安全边际”，在此基础上，建议对业绩增长有望超预期的公司加大增持力度：

　　行业的龙头：市场地位巩固，规模效应显著。

　　产业链的纵向整合：向上、下游产业链延伸，增强成本掌控空间。

　　08年、09年业绩具备大幅提升预期：如可能的资产注入，或者非光纤光缆主业能够提供丰厚的利润和充足的现金流，为公司主业的大发展提供有力的支撑。

　　1、前期投资策略回顾

　　我们在《通信设备行业中报回顾及四季度投资策略》中，明确提出了“一个行业+两类公司”的投资策略，建议投资者把握“一个细分子行业——光纤光缆行业”的投资机会，并重点推荐了白马股：享通光电(600487)和黑马股：永鼎光缆(600105)。

　　在上述报告中，我们重申了一贯的观点：我国光纤光缆行业从90年代初期供不应求的卖方市场，历经残酷竞争的洗礼，逐渐过渡到一个平稳发展期。目前看来，行业复苏态势已然确立，未来随着3G的大规模建设、宽带互联网及FTTH的日益临近等因素刺激，我国的光纤光缆行业面临较好的发展机遇。

　　从近期市场表现来看，光纤光缆板块走势相当强劲，显示出市场对行业发展前景的乐观预期，相关公司的投资价值也逐渐得到了市场认可。

　　2、08年投资策略前瞻

　　就行业未来发展趋势而言，在村通工程的深入开展、光进铜退(光缆取代铜缆)趋势的不可逆转以及奥运、世博对信息经济的拉动作用下，我国的光纤光缆行业将保持平稳增长态势。而更值得关注的是，3G的大规模建设和FTTH的逐步启动，将成为我国光纤光缆行业大发展的长期驱动要素，必将推动我国的光纤光缆行业进入新一轮的增长周期。

　　对行业的供需趋势，我们的判断是：多年困绕光缆行业的供过于求的阴影，已经发生了微妙和可喜的变化，我们预期2009年前后,整体行业将有望进入一个供需动态平衡甚至短缺的新局面。

　　就行业平均利润曲线来看，我们认为，短期看来，由于集采的大规模实施等原因，厂商很难对产品进行大幅度提价，而成本上涨压力(如铜、铝、塑料等)将持续存在，这意味着投资者指望公司业绩出现“一夜暴富”的可能性并不大。但从中长期的角度来看，行业整体的毛利率水平仍有望保持稳定，而一旦3G、FTTH如期启动，对相关公司的业绩拉动作用将出现加速度效应。

　　就投资思路而言，我们认为光纤光缆行业景气周期的底部已经基本确立，基于3G、FTTH启动的背景，我们持续看好光纤光缆行业的长期投资机遇，我们认为，在行业整体的新一轮高增长周期即将到来的前夜，正是投资者对行业板块及潜力公司进行战略布局的良好时机。

　　3、光纤光缆上市公司盈利能力提升明显

　　通过对主要上市公司07年三季度数据的统计,数据显示，受益于行业的持续复苏，光纤光缆上市公司的业绩改善迹象十分明显。在通信行业整体表现低迷的状况下，光纤光缆上市公司的表现无意十分抢眼，盈利能力出现了持续提升的可喜势头。

　　就主要公司的盈利能力数据分析，几项主要指标，如销售毛利率、销售净利率、每股收益除和净资产收益率都出现了显著上升。其中，行业平均的销售毛利率从06年同期的19.18%上升到21.49%；销售净利率也同比提升到5.47%(06年三季度为4.33%)；净资产收益率和每股收益也有所提升。

　　4、光纤光缆行业持续复苏

　　据统计，截止到2007年底，全球敷设光缆总数预计将达到8亿芯公里；就光纤需求来看，2004全球光纤销售了5800万公里，2005年在此基础上增长16%达6800万公里，而到了2006年，全球光纤销售约9000万公里，比2005年又大幅增长了33%。而同时我们注意到，作为光纤上游的预制棒市场,全球的产能目前约为1.1-1.3亿公里,这也意味着按照目前全球光纤市场的增长态势估计(不考虑目前尚未使用但可能恢复运行的设备能力),2009年前后,整体行业将有望进入一个供需动态平衡的新局面。

　　亚太地区作为世界上最主要的光纤市场，光纤需求量占到世界需求量的43%以上,而我国又是亚太地区最大的光纤光缆市场,在全球光纤光缆行业的发展中占据着重要的地位。赛迪顾问的统计数据显示，2005年国内光纤产量约为1900万芯公里，2006年产量则达到2900万芯公里，同比增长近50%,预计2007年产量规模为3500万芯公里左右，有望出现多年不见的供不应求局面。

　　而与此同时,我国厂商开拓海外市场的步伐也日益坚定和自信,我国光纤光缆出口国际市场呈逐年增长的良好态势。海关数据显示,2005年我国出口的光纤光缆达250万芯公里，2006年为360万公里,同比增长了44%.其中，龙头企业武汉长飞的光纤产品在国外市场占有率超过10%，已成为全球第二大光纤生产企业及第五大光缆生产企业。

　　5、马太效应推动行业整合进程

　　我们认为，光纤光缆行业从90年代初期供不应求的卖方市场，历经残酷竞争的洗礼，逐渐过渡到一个平稳发展期，目前看来，行业复苏态势已然确立。从深层次来看，本次行业复苏是在行业内部整合和外部市场需求的合力作用下形成的。

　　2003年前后，中国市场光缆生产商多达160家左右。其后，全球电信市场投资不断紧缩，经过数轮的市场淘汰，目前仅存50余家厂商。伴随着行业整合力度的不断加大，市场集中度也相应大幅提升，目前我国光缆市场规模前10名的企业市场份额在七成左右。

　　而从更长远的行业发展格局演变来看，我们判断，现有企业间的整合进程不会就此止步，借鉴欧美、日本光纤光缆行业发展历程，预计今后主流光缆厂家将少于20家。在此过程中，行业内的马太效应(Matthew Effect)也将日益显著，可以预见,由于行业集中度和市场竞争强度的不断提升，尤其是电信运营商集中采购制度的大力实施，今后具备品牌、技术、规模等优势的厂商将强者恒强，从而进一步拉大于业内其他厂商的差距。

　　6、3G和FTTH驱动行业进入新一轮的增长周期

　　综合看来,在村通工程的深入开展、光进铜退(光缆取代铜缆)趋势的不可逆转以及奥运、世博对信息经济的拉动作用下，我国的光纤光缆行业将保持平稳增长态势。而更值得关注的是，3G的大规模建设和FTTH的逐步启动，将成为我国光纤光缆行业大发展的长期驱动要素，必将推动我国的光纤光缆行业进入新一轮的增长周期。

　　3G网建设对光纤光缆需求的拉动主要体现在两个方面，一是3G基站建设直接拉动的光缆需求，二是3G核心网对光缆需求的拉动。由于3G使用的频段高于2G制式，3G无线信号比2G无线信号传输衰减大，在同等功率条件下，3G基站比2G基站覆盖范围小。这种无线传输的特性决定了在同样覆盖容量、密度和面积的情况下，3G将使用更多的基站，业内一般估计基站总量将比2G时代多出30%。

　　据统计，中国移 动GSM网现约拥有15万个基站，中国联通CDMA网约拥有10万个基站。从经验上判断，我国要建一张全国性的3G网络，至少要12万个以上基站。我们假设全国建设3个不同制式的3G网络，其中现有移 动运营商中国移 动和中国联通各建一张网络，其他固网运营商(如电信)再获得一张3G网络的建设权。保守估计，考虑到中国移 动和中国联通为节约投资，在现有2G网络上实现基站的2G与3G共址(约70%可共址)，这样中国移 动和中国联通尚须各新建4.5万和3万个基站。其他固网运营商(如电信)建网需增12万个新基站，合计新建基站约为19.5万个。如果在三年网络建设基本完毕的前提下，按照每年新增基站6.5万个、平均每个使用光缆3公里、平均光缆芯数24计算，每年新增的光纤使用量将接近500万芯公里。

　　应该说, FTTH(光纤到户)将刺激光纤光缆市场的爆炸性增长，对光纤光缆行业具有真正的划时代意义。从当前国内FTTH市场发展态势来看，大规模的推广应用已经悄然启动。中国电信今年上半年已完成EPON设备全面测试，并在全国范围内展开了大规模的集采招标；中国网通也于10月召开了FTTH集采及部署；广电行业将EPON+EOC(EtllernetOverCable)作为双向改造的首选技术，今年上半年已经在全国范围内进行试点建设，下半年将正式大规模应用。

　　7、投资思路及重点公司推荐

　　就投资思路而言，我们认为光纤光缆行业景气周期的底部已经基本确立，基于3G、FTTH启动的背景下考虑，我们持续看好光纤光缆行业的长期投资机遇，我们认为，在行业整体的新一轮高增长周期即将到来的前夜，正是投资者对行业板块及潜力公司进行战略布局的良好时机。

　　对公司的选择，我们认为，行业持续的复苏给公司业绩带来相当的“安全边际”，在此基础上，建议对业绩增长有望超预期的公司加大增持力度：

　　行业的龙头：市场地位巩固，规模效应显著。

　　产业链的纵向整合：向上、下游产业链延伸，增强成本掌控空间。

　　08年、09年业绩具备大幅提升预期：如可能的资产注入，或者非光纤光缆主业能够提供丰厚的利润和充足的现金流，为公司主业的大发展提供有力的支撑。

　　亨通光电(600487)：行业地位日益巩固的光纤巨头

　　公司已经跃升为国内第二大光纤光缆供应商，在国内市场的占有率由2003年的10%，提升到目前的16%以上。预计公司未来三年，主营业务收入和净利润会保持30%以上的增长，

　　由于行业集中度和市场竞争强度的不断提升，尤其是电信运营商集中采购制度的大力实施，今后具备品牌、技术、规模等优势的厂商将强者恒强，从而进一步拉大于业内其他厂商的差距。我们认为，公司的规模经济优势将日益体现，公司的行业地位也将进一步巩固和提升。

　　而公司已经上马的光纤预制棒项目将使公司成为一体化的光纤光缆厂商，2008年中期达产后将大大增强公司产品的成本竞争力，从而对公司未来盈利水准提升构成有力支撑。

　　公司的大股东亨通集团目前有做大上市公司的战略意图。亨通集团的主营业务除光纤光缆外，还有电力电缆、房地产、金融等优质资产。预计未来集团不排除采用集团整体上市或资产注入等方式来做大做强上市公司。

　　我们认为，公司通过向高端上游产业链的延伸，解决了公司下一步规模扩张的瓶颈问题，公司有望成长为行业内的巨头。维持对公司2007年、2008年、2009年EPS0.49、0.66、0.93元的业绩预测，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　永鼎光缆(600105)：光缆主业复苏房地产、高速公路收益推高业绩

　　公司是一家依靠专业生产光电缆而起家的企业,主要产品为层绞、带状、中心束管等常规光缆、特种电缆、电力电缆、开关柜等。随着公司规模的不断扩张以及市场竞争环境的不断变化，公司的发展战略开始有所调整。

　　多元化战略倾向日益显著。在发展传统光电缆业务的同时，房地产业务的发展势头十分迅猛，大有后来居上之势。预期从08年起，房地产业务收入将取代公司的传统主业，成为公司最大的利润来源。

　　光电缆业务经营状况比较平稳。公司的光电缆业务主要经营平台有两个，分别是本部及公司下属的湖北永鼎红旗电气有限公司，目前看来，本部的光缆业务“增量不增收”，销售量同比增长50%左右，但因毛利率下降，销售额并未保持同步增长势头；但06年亏损3800万的湖北子公司由于经营转型比较成功，目前主要从事海底电缆等特种电缆业务，加之公司内部改革成效日益显现，预计今年扭亏并有所盈利。

　　公司的地产业务保持了强劲的增长势头，预计07年-10年给公司到来的EPS分别为0.08、0.54、1.04、1.10元,其中09、10年将成为公司业绩爆发的最高峰。

　　我们判断，公司的传统主业经营状况将稳中趋好，房地产、交通等新业务则是公司业绩提升的最大亮点。预期2007年公司的业绩表现比较平淡，08年以后随着房地产、交通、医疗等业务的渐入佳境，将进入业绩的强劲释放期。维持对公司2007年、2008年、2009年EPS0.18、0.43、0.92元的业绩预测，维持对公司“推荐”的投资评级。