化学肥料：景气提升伴随出口监管加强

　　国金证券 蔡目荣

　　投资要点

　　国际化肥价格上涨：石油价格不断攀升带动了生物能源快速发展，从而带动了世界化肥需求快速增长，国际化肥价格自年初以来不断攀升：12月中旬美国DAP价格较年初上涨幅度达到了132%；温哥华地区氯化钾离岸价较年初上涨了66%；12月下旬美国尿素价格较年初上涨了64%左右。

　　国际化肥价格大幅攀升带动了国内磷肥、尿素出口了快速增长：2007年1～10月我国DAP出口量净出口量86.56万吨，而2006年我国DAP净进口量为65.34万吨；同期我国尿素出口280.88万吨，同比上升4.37倍。在化肥出口带动下，国内化肥价格也出现了上涨。

　　目前我国对DAP、尿素出口征收季节性出口关税：1～9月份我国对尿素出口征收30%的关税，10～12月份征收15%；1～9月份我国对DAP出口征收20%的关税，10～12月份征收10%。

　　有消息称，明年我国化肥出口政策可能更加严厉：尿素一季度执行30%出口关税，二、三季度执行35%的关税，四季度执行25%；MAP和DAP一季度执行20%关税，二三季度执行30%的关税；四季度执行20%。我们认为即使此政策实施，春耕时期化肥价格上涨也难以避免，只是会导致国内化肥价格有望在第二季度涨幅受限甚至略有回落。

　　化肥是一种最重要的农资产品，未来政府为了照顾农民对采取对化肥行业不利的政策是行业最大的风险。

　　我们继续维持化肥行业“增持”平级，建议关注：华鲁恒升、柳化股份和盐湖钾肥。

　　国外因素拉动国内化肥价格继续上涨国际化肥价格升势延续

　　受世界石油价格影响，国际生物能源快速发展，进而带动了世界化肥需求的快速增长，在需求拉动下，国际化肥价格自年初以来不断攀升(详细情况请参阅我们2007年中期以及2008年化工行业投资策略报告)：

　　磷肥价格不断创出新高：12月中旬美国磷酸二铵(DAP)价格达到了594美元/吨，较年初价格上涨幅度达到了132%，我们认为上涨推动因素是下游需求、原料(磷矿石、硫磺)成本上涨等；

　　氯化钾价格也在不断上涨：根据统计，温哥华地区氯化钾离岸价达到了288美元/吨，较年初价格上涨幅度达到了66%，我们认为上涨原因是需求拉动，寡头垄断等；

　　国际尿素市场继续也出现了上涨：12月21日美国尿素价格达到了410美元/吨，较年初涨幅为64%左右，创近年来历史新高。我们认为价格上涨的主要原因是需求。

　　我们认为，未来在能源价格继续高企的情况下，生物质燃料发展带动化肥需求的局面难以改变，世界化肥需求旺盛的局面将会继续持续。然而，近年来由于环保、生产成本等因素导致国际化肥产能(氮肥、磷肥)出现了萎缩，新建装置主要集中在我国，但我们国家又采取了限制氮肥和磷矿出口的政策，因此未来国际市场化肥价格将会继续保持上升的势头。

　　出口拉动，国内化肥价格出现上涨

　　在国际化肥价格大幅攀升带动下，我国磷肥、尿素出口呈现了快速增长的势头：

　　磷肥进口停滞，出口大增：2007年1～10月我国磷酸二铵出口量140.56万吨，净出口量86.56万吨，5月份以后已经基本没有进口，而2006年我国DAP净进口量为65.34万吨。同时，由于磷酸一铵(MAP)没有出口税限制，出口也保持了快速增长势头，1～10月份的出口量达到了112.7万吨；

　　尿素出口大幅增长：2007年1～10月份我国尿素出口280.88万吨，同比上升4.37倍。

　　跟随国际价格，国内化肥价格也出现了上涨：

　　DAP价格未来可能继续上涨：在国际DAP价格上涨132%带动下，国内DAP价格目前上涨幅度也达到了56%左右。2007年我国DAP产量预计将会增加80万吨左右，但考虑到今年我国DAP出口形势，如果目前状况持续到2～3月份国内DAP实际的供应量将会同比减少100-110万吨，这必将影响2008年春季磷肥供应，对产品价格再次形成一个促进，因此预计2008年上半年国内DAP价格将会继续上涨。但由于原材料硫酸和硫磺价格攀升，磷肥生产商盈利能力仅能小幅回升。

　　尿素价格高位持续：目前我国山东地区尿素出厂价在1880元左右，同比上涨17.5%。预计2007年我国尿素供应量增加430万吨，全年出口量同比增长230万吨，因此国内实际新增尿素供应200万吨，增长幅度为4.11%，因此我们认为出口的快速增长已经影响到国内化肥冬储，2008年春季尿素供应偏紧的格局难以改变。但目前我国尿素价格已经超过了政府限价，因此未来价格涨幅有限，如果政府在春耕前加大检查力度，尿素价格还有下滑风险。

　　国内氯化钾价格继续看好：目前国内氯化钾价格较年初上涨幅度达到了45.76%，在供应垄断和需求增长情况下未来价格继续看好。

　　磷肥、尿素出口监管将会继续

　　目前我国对磷肥中的DAP、尿素出口征收了季节性出口关税：

　　1～9月份我国对尿素出口征收30%的关税，10～12月份征收15%；

　　1～9月份我国对DAP出口征收20%的关税，10～12月份征收10%。

　　DAP是化肥品种中享受政策优惠最少的品种。

　　未来出口政策可能会更加严厉：从目前化肥出口情况来看，如果国内保持目前的化肥政策，2008年国内春耕化肥紧缺已经难以避免，化肥价格还会上涨，因此未来国内化肥出口政策可能更加严厉。有消息称：尿素一季度执行30%出口关税，二、三季度执行35%的关税，四季度执行25%；MAP和DAP一季度执行20%关税，二三季度执行30%的关税；四季度执行20%。我们认为如果此政策实施，春耕时期化肥价格上涨也难以避免，只是会导致国内化肥价格有望在第二季度涨幅受限甚至略有回落。

　　行业风险

　　化肥是一种最重要的农资产品，在国家重视“三农”问题的情况下，需求增长可以得到有效的保障。但由于政府为了保护农民利益，对化肥产品的价格监管也比较严，未来政府为了照顾农民对采取对化肥行业不利的政策是行业最大的风险。