化工行业：草甘膦价格上涨相关公司受益

　　天相投顾 胡换录

　　事件描述：

　　近期多家生产草甘膦产品的上市公司发布了生产情况说明公告；公告的内容大致是确认近期草甘膦产品价格大幅上涨，但同时提醒生产成本上涨以及出口退税下调部分削弱了价格上涨的作用。另外还有几家与草甘膦生产有关的公司发布澄清公告，表明公司自身并没有直接受益草甘膦涨价。

　　评论：

　　1.国内草甘膦价格受出口因素拉动，大幅上涨。草甘膦是全球施用量最大的除草剂，06年全球消费量约53万吨，约占全球农药总量的15%；主要的消费国包括美国、欧洲、巴西、阿根廷、澳大利亚等。近年来随着大豆、玉米等抗草甘膦作物以及甘蔗等燃料作物种植面积的大幅增长，草甘膦产品的需求量迅速增长。近日，美国新能源法的推出，能源作物的种植面积将有望加速扩大。市场预计2010年前，草甘膦消费量的年均增长率在18%左右；2010年全球草甘膦产品的消费量将达100万吨。

　　在未来需求旺盛的预期下，国际农药巨头孟山都于今年年中率先提高国际市场草甘膦产品价格；受此影响，国内草甘膦价格受出口拉动，自9月初开始大幅上涨，到12月初产品价格涨幅近80%，达5.5万元/吨，部分小单价格更是达6万元以上(图表1)。

　　2.全球草甘膦供应偏紧，国内产能扩张迅速。发达国家企业尽管拥有比较先进的草甘膦生产技术，但受环保法规限制，产能扩增速度落后于需求增速。孟山都是全球最大的草甘膦供应企业，目前其产能约占全球总产量的40%，而其直接和间接占据全球约65%的市场份额；06年出于战略考虑，孟山都关停一条草甘膦生产线，这一定程度上加剧了07年国际草甘膦供给的相对不足。

　　近年草甘膦生产有向中国转移的趋势，近5年国内草甘膦产量的年均增长率在35%以上。07年我国草甘膦的产能约30万吨，08年将投产的新增产能约10万吨以上。尽管未来有部分落后小产能将被淘汰，但预计到2010年国内产能将达50万吨/年。由于国内需求量较小，国内产品80%出口，主要出口对象为阿根廷等南美国家，部分优质产品可以出口至北美、欧洲、澳洲。

　　3.原料涨价，影响产品盈利能力。草甘膦价格大幅上涨的同时，原材料价格也呈现上涨态势。草甘膦生产工艺分为IDA法和甘氨酸法；国外主要采用IDA法，而国内多采用甘氨酸法。二乙醇胺是国内IDA法草甘膦的主要原料，目前国内二乙醇胺供应不足，大部分IDA法草甘膦生产依赖进口原料；07年草甘膦被列为禁止加工贸易产品，二乙醇胺进口受到一定程度的限制，二乙醇胺国产产品相对紧俏，出厂价格大幅上涨，已经由上半年的1.6万元/吨上涨到近期的3.1万元/吨；上涨幅度几乎与草甘膦价格涨幅相同，这部分削弱了IDA法草甘膦价格上涨的盈利作用。

　　甘氨酸法制备草甘膦过程中生成大量的废水、氯甲烷，容易造成环境污染。未来甘氨酸法草甘膦产能较小的企业的扩产计划将会受到环保限制。另外，国内甘氨酸制备主要采用氯乙酸胺化法，其原料来自于石化产品，国际油价对产品价格有一定影响，近期甘氨酸价格由1.6万元/吨上涨到2.2万元/吨。

　　4、预计明年上半年仍能维持高位。下半年国内草甘膦价格的大涨主要受国际草甘膦价格上涨带动，而国际草甘膦价格的上涨源于供不应求，以目前需求与供给的增长速度看，短期内供需缺口仍将维持。尽管短期内草甘膦价格暴涨与南美地区进入农耕季节有关，接下来价格可能有所回落，但是国内新建草甘膦产能大部分在明年下半年才开始正常投产，但供给不足将使草甘膦价格在明年上半年仍能维持高位。

　　由于孟山都公司控制着全球65%的市场份额，其停工装置是否复工对国际草甘膦价格影响较大，近期有传闻孟山都公司停产装置已经复工，但孟山都公司网站并未公布确切消息。产品价格大涨确实容易刺激公司恢复停产装置的运行，但我们预计短期内孟山都公司不会复产。06年孟山都公司关停生产线是出于战略考虑：公司希望通过减小供应来提高草甘膦相关产品价格，方便其推广自身的转基因抗草甘膦作物种子(在耕种投入增加的情况下，农民更愿意采用产量较高的转基因作物；对于孟山都公司而言，草甘膦产品的毛利率为35%，而转基因种子毛利率在80%以上)。在转基因种子及相关技术服务在全球市场大量推广以前，孟山都公司增加草甘膦产品供应的可能性不大。

　　综上所述，我们预计明年上半年草甘膦产品价格仍将维持高位。

　　5、投资建议：建议关注循环经济模式的草甘膦龙头新安股份以及技术领先的华星化工；另外关注中化国际入股的江山股份。新安股份采用氯甲烷循环技术，有效地降低了产品成本；未来草甘膦、有机硅两种主营产品产能扩增后，业绩有望保持高速增长，预计07-09年每股收益分别为1.52元、2.4元、2.67元，维持“增持”投资评级。华星化工在IDA法制备草甘膦的技术国内领先，随着未来自产原料装置投产，公司业绩将大幅增长。

　　预计07-09年每股收益为0.52元、0.97元、1.41元。江山股份草甘膦产能扩增明确，随着中化国际入股公司，公司管理和销售将有所改善，公司已经成为中化集团布局我国农化产业重要战略举措。