石化行业：捕捉市场热点寻找确定性成长

　　长城证券 王刚

　　要点：

　　2007年全行业整体运行基本态势良好。2007年，我国主要石化和化工产品产量平稳增长。各子行业销售额和利润总额与2006年相比，都有比较稳定的提高。特别是进入下半年以来，在国际原油价格高涨的情况下，我国主要的化工产品产量增长，市场旺销，价格一直在高位盘整，一些上半年并不很景气的子行业下半年也得到了恢复。

　　08年原油价格将持续高位。综合各种因素，我们认为2008年原油价格不会长时间维持在接近100美元，但仍会在80美元左右的高位波动。四季度仍有希望回落到比较合理的价位，全年平均油价应该在75-80美元的水平上。

　　各子行业08年走势不一。对于各子行业在08年的走势，我们认为，石油天然气开采以及油田服务业随着勘探开发投资的增加和原油价格的不断上涨，行业处于景气阶段。农用化工方面，钾肥价格强烈看涨，子行业受益明显；农药中的草甘膦价格涨势强劲，除草剂行业景气；氮肥和磷肥竞争比较激烈，走势不明朗，且有宏观调控的顾虑。氯碱行业受节能减排等宏观政策调控以及原材料价格上涨的影响，经营压力比较大。化纤涤纶等纤维前景看淡，粘胶短纤处于景气周期顶部，经济效益有下降的趋势。

　　投资建议。在通货膨胀和宏观政策收紧的预期之下，特别是在原油价格持续高位的情况下，我们认为应该着重关注以下几类个股。一是成长预期确定的企业，二是上下游一体化，既能保证原料来源，又能向下传递成本的企业。

　　一，2007年石油与化学工业整体运行态势良好

　　2007年，我国主要石化和化工产品产量平稳增长。各子行业销售额和利润总额与2006年相比，都有比较稳定的提高。特别是进入下半年以来，在国际原油价格高涨的情况下，我国主要的化工产品产量增长，市场旺销，价格一直在高位盘整。

　　2007年8月后，国际原油价格持续走高，11月份在90美元以上的高位持续了整整一个月，并数次冲击100美元关口。在此背景下，国际国内化工产品价格都发生比较大的上涨。一些上半年并不很景气的子行业出口增加，国际价格支撑了国内价格，行业景气度得到了恢复。

　　根据中国石油与化学工业协会最新的统计数据，2007年10月份，重点跟踪的65种产品中，当月产量同比增长的有57种，占87.7%，增幅在10%以上的有45种，占69.2%，其中天然气、浓硝酸、纯苯、冰醋酸、磷肥、聚酯、合成橡胶、轮胎等产品生产快速增长。10月份全行业产品销售率达到99.28%，同比提高0.8个百分点，产销衔接良好。出口增势回落，出口交货值315.5亿元，同比增长21.09%，增幅比上半年(累计25.5%)回落4.4个百分点。当月市场价格高位盘整，重点跟踪的164种产品中，价格比9月份上涨的有88种，占53.7%，下降的46种，占28.0%，与去年同期相比，96种上升，占57.9%，下降的63种，占38.4%。(来源：《中国化工信息周刊》)

　　08年，国家节能减排政策和限制“两高一资”的政策将继续大力推进，化工行业中很多子行业属于高污染高耗能的企业。在这样的政策背景下，很多小型企业将会被逐渐关停并转，并在居高不下的成本压力下退出市场。而具有规模化、一体化优势的大型企业将在竞争中胜出，特别是拥有清洁环保的新技术的公司将会在激烈的竞争中生存下来。

　　二，国际原油价格：08年持续维持高位，均价75-80美元

　　2007年，国际原油价格一反常态，四季度强烈上涨，并多次试图冲击100美元大关。

　　从原油期货的历史价格走势上看，国际原油的价格一般一季度在低位徘徊，二季度三季度走高，四季度开始回落。2005年高位在70美元/桶以下，2006年在80美元以下。但是2007年，在3季度初出现一个短暂的回落时候，原油价格马上掉头上冲，并一路突破了80美元、90美元，数次冲击100美元的大关。

　　影响原油价格的因素有很多，这其中，美国因素尤为重要。

　　2005/2006和2006/2007年的冬季，美国和欧洲都经历了暖冬的气候，冬季取暖油市场需求减少，因而原油价格比较平稳。随着夏季的到来，美国进入旅游旺季，汽车旅行汽油量需求增加，原油价格随之开始上涨。同时6月份开始，墨西哥湾地区进入飓风季。飓风对墨西哥湾产油国以及美国南部炼油厂设施的影响，都将影响原油期货市场的价格。进入三季度之后，随着旅游旺季的结束，原油价格开始回落，但此时会受到飓风的影响发生比较大的波动。进入四季度，油价开始继续回落，完成一个周期性的变化。

　　今年以来，在旅游旺季结束后，由于飓风的频繁影响，油价一直没有回落。

　　同时，美国和伊朗关系紧张，地缘政治因素对油价起到了有力的支撑。

　　美国次贷危机发生后，由于担心拖累美国经济，美联储不断降息，刺激经济发展。而降息进一步导致了美元的贬值。在此推动下，石油价格开始向100美元冲刺。

　　在此次原油价格的上冲过程中，石油生产国和石油消费国发生了分歧。消费国认为油价上涨主要是由于供应不足引起的，要求OPEC生产更多的原油来平抑油价。但是OPEC则认为目前市场供求是基本平衡的，投机活动是推高油价的主要因素。同时，在第三次OPEC首脑会议上，美元贬值也成了OPEC国家非议的对象,甚至有某些国家提出要求放弃以美元结算的政策。

　　实际上OPEC内部也发生分歧。沙特等美国的传统的友好国家担心油价过高会拖累世界经济，他们不愿意承担如此沉重的道德风险。他们更不愿意看到油价过高引起反向石油危机。但是伊朗、委内瑞拉、伊拉克等国家坚持认为目前的油价水平仍然可以接受，OPEC不应该增产来平抑油价。而美元的贬值更使他们的利益受损，要求美元升值。

　　对于08年原油价格的走势，我们认为以下几点因素值得注意：

　　1，美国次贷危机的影响。美国次级债危机究竟会影响美国经济到何种程度还有待观察。由于普遍认为次级债危机会拖累美国经济减速，预计美联储会继续采取降息和弱势美元的政策以刺激经济发展，会推动美元结算的大宗商品价格仍上涨，同时由于经济减缓，又会造成原油需求减少，使原油价格下调。2，OPEC的政策。此前市场普遍预期OPEC会增产原油，所以国际原油价格重新回到了90美元以下。但12月5日的会议上，OPEC作出了维持产量不变的决定。由于之前各主要产油国除沙特外都表示由于原油价格已经回落，此次会议作出增产决定的可能性不大，所以原油价格短暂上涨之后再次回落。近日又有OPEC国家官员表示在08年2月的OPEC会议上也有增产的可能性。OPEC究竟会采取何种政策，将影响后市。

　　3，供求关系仍然偏紧。全球对于原油的需求将随着世界经济的继续增长而增加，特别是中国、印度、中东等地区的石油需求会继续迅速增加。但是全球的原油产量仍会落后于需求的增长，无论是OPEC还是非OPEC国家能够释放的产能都十分有限。因此未来全球原油的供求的基本面仍然偏紧。

　　4，替代能源的发展。在高油价的作用下，新能源产业得到发展契机，美国国会近日通过的新能源法案，鼓励生物燃料乙醇的应用，使其到2022年达到360亿加仑。持续不断的高油价，使今年美国首次出现了汽油需求量下降。高油价对石油产业本身的副作用，开始显现。

　　5，地缘政治因素仍然会强烈影响油市，如果明年美伊关系中出现意外事件，可能会直接把原油价格推到150美元以上。

　　综合各种因素，我们认为2008年原油价格不会长时间维持在接近100美元的高位，但仍会在80美元左右的高位波动。四季度仍有希望回落到比较合理的价位，全年平均油价应该在75-80美元的水平上。

　　三，部分子行业08年展望

　　2008年，世界和我国的经济将继续保持增长。世界经济虽然受到次级债危机的拖累，但总体增势并不会改变。预计明年我国GDP增速约为10%，石油和化工产品的需求将继续保持旺盛。近年来，我国石油和化工行业一直保持着比GDP增长高出10至20个百分点的速度增长，08年行业增长速度仍将保持接近20%的水平。

　　根据中国石油和化学工业协会的预测，08年石油和化学全行业的工业总产值将增长18%，销售收入增长20%，利润增长19%，进口增长18%，出口增长25%，固定资产投资增长20%以上。

　　但是，持续高位运行的能源、资源价格，国际贸易保护主义势力的抬头，以及国家调控政策的出台，也为行业发展增加了一些不确定因素。

　　资源税改革即将成行，从量计征到从加计征的改变，对石油化工行业，特别是两大石油公司税费水平影响是巨大的，并进而影响上市公司的业绩，但我们认为资源税改革的同时，必然会出台配套改革措施，来减轻对国内企业的冲击。

　　3.1原油天然气开采及服务业：行业持续景气

　　我国经济仍然会继续保持高速增长的态势，对能源的需求也会继续保持平稳增长。

　　但是由于我国自身原油储备和生产能力的限制，我国的原油生产量增长幅度并不大，对外依存度不断增高。

　　在对外依存度不断扩大的情况下，我国能源安全的问题被放在了重要的位置。可以预见，国内石油的勘探开发和生产力度都将加大，国内石油公司的经营环境良好，行业将继续维持景气。

　　海上油气勘探和生产的增长，为海上油田服务业带来了发展机遇。中国海洋石油总公司负责我国海洋油气资源的勘探、开发和生产。公司十一五期间，计划投资1000亿发展50个海上油气田。这为海上油田服务业提供了广阔的发展空间。同时随着原油价格的上涨，海上油田服务的价格也在不断上涨，海上油田服务经营环境优越，行业前景看好。

　　原油天然气开采和服务业板块是蓝筹股最为集中的板块，包括中国石油(601857)、中国石化(600028)、中海油服(601808)、海油工程(600583)

　　等多家大型蓝筹公司。鉴于蓝筹股的市场地位和行业的景气状况，我们认为此板块具有比较好的投资价值，特别是油田服务业的相关公司，是板块内业绩增长的亮点。

　　3.2农用化工：各产品境遇不同

　　农用化工子行业是周期性比较强的子行业。各个不同的产品品种近年来走势也不尽相同。

　　3.2.1农药：草甘膦前景看好

　　农药子行业目前最大的亮点无疑是草甘膦。草甘膦市场价格从去年的2.8万元/吨涨到现在的6万元/吨，并且市场在高需求的支撑下，还将继续保持景气。

　　草甘膦是一种适用广泛的除草剂，具有低毒、高效、广谱灭生等特点。目前尚无替代品。

　　草甘膦今年以来的价格飙升，主要得益于两个因素：一是需求的快速增长，二是原油价格的高涨。对于草甘膦的需求主要来源于两个方面，转基因作物和能源作物。美国和南美地区转基因作物种植面积持续扩大，品种也从大豆扩展到玉米、棉花、高粱等作物。同时由于原油价格不断攀升，用于生产生物乙醇和生物柴油的转基因作物种植面积也在不断的扩大。而种植转基因作物的国家也增加到22个，一些欧洲国家也开始种植转基因作物。转基因作物的种植面积从1996年170万公顷，增加到2006年的1.02亿公顷，翻了60倍。这些都大幅拉动的草甘膦的需求。根据统计，今年全球草甘膦需求量约为50万吨，2010年将会达到100万吨的水平。

　　全球最大的草甘膦生产商是美国的孟山都公司，年产20万吨，占全球的45%，它可以直接或间接的控制全球80%的市场份额。但是目前，孟山都公司并没有扩产草甘膦的计划。全球未来的草甘膦需求将主要靠中国等发展中国家来满足。我国目前国内产能约30万吨，产量20万吨，产品80%用于出口。目前国内的几大草甘膦生产商包括新安股份(600596)、华星化工(002018)、江山股份(600389)等都在积极扩建自己的草甘膦产能，受益于草甘膦价格的不断上涨，这些公司08年的业绩都比较值得期待。同时，位于草甘膦行业上游的，生产甘氨酸的渝三峡A(000565)也是值得关注的重点公司。

　　3.3.2钾肥：价格持续攀升

　　我国钾盐资源有限，仅占全球的0.45%，每年的食物需求量达1100万吨，对外依存度超过70%，市场定价权完全掌握在国际巨头的手中。在国际钾肥贸易中，卖方已经形成两大垄断集团，即北美国家的CANPOTEX销售公司和前苏联地区的BPC销售联盟。两大集团占有全球75%的钾肥产能。

　　年中以来，由于海运费的上升，国际钾肥价格高涨，国内市场价格由1600元涨到了目前的2900元，涨幅达81%。

　　目前国内钾肥价格谈判在即，经销商均在等待后市更好的卖出机会。国内的需求量不断增加，预计未来五年将持续供不应求的局面，尤其是08年，以3%的增长率计算，存在着130万吨的缺口。未来两年钾肥价格还会继续攀升。国内钾肥行业龙头盐湖钾肥(000792)将成为钾肥上涨的最大受益者。

　　3.3.3尿素：产能过剩，出口支撑价格

　　每年的2到7月份是尿素市场的旺季，但是今年在多种因素的作用下，国内尿素市场出现了旺季不旺、淡季反涨的状况，2006年6月份，尿素价格达到了1930元的顶点，随后开始下降，10月份小幅回调，在年底稳定在1560元的水平上。而今年4、5月份，尿素价格就达到了高点，为1700元/吨，随后价格一路下跌，8月份下降到了1500元/吨，山西等地出厂价甚至跌破1400元。但是8月下旬以后，国际市场价格走高，出口拉动，国内价格开始回升，9月底价格回到了1600元/吨，目前国内的出厂价基本在1700元/吨以上。

　　下半年的国际尿素价格上涨是和原油价格上涨密不可分的。国际原油价格8月份后屡创新高，原料价格迅速上涨，再加上许多传统的尿素大国在高成本作用下减产，导致了尿素价格飞涨。

　　由于尿素属于两高一资产业，而在2004年时，曾经出现了出口量过大，导致国内供应不足、价格飞涨的情况，因此国家开始对尿素征收季节性暂定关税。

　　1-9月份30%征收出口关税，10-12月份征收15%的出口关税。

　　在国际价格高涨和关税相对降低的情况下，国内厂商的出口量大增。目前国内港口离岸价295-300美元/吨，以290美元计算，相当于252美元/吨的出厂价，汇率以7.4计算，相当于1866人民币，比国内的出厂价限价1725元/吨要高出100元/吨。在此情况下，国内厂商出口热情高涨。而出口的增长对国内市场的价格起到了支撑作用。今年1-8月份，共出口了210万吨尿素，预计后四个月出口将达200万吨，全年将超过2004年394万吨的峰值水平。

　　由于目前价格较高，国内的淡储始终没有启动，经销商都担心一季度尿素价格可能出现下滑。进入一季度，关税会恢复到30%的水平，目前国际上的需求仍然旺盛，以300美元的价格计算，仍然相当于国内1700左右，因此国际市场会继续对国内市场形成支撑，尿素价格会维持高位一段时间，但后市不确定因素较大。所以，我们建议关注板块内处于行业龙头地位的上市公司，包括云天化(600227)、华鲁恒升(600426)以及成本控制比较好、毛利率水平比较高的赤天化(600227)、建峰化工(000950)等等。

　　3.4氯碱行业：一体化企业竞争优势明显

　　氯碱行业的主要产品为PVC和烧碱。PVC的生产主要有石油路线的乙烯法和煤炭路线的电石法，国外装置基本采用石油乙烯法工艺路线，我国则是电石法工艺居主导地位，占我国总产能的比例超过60%。

　　PVC成本高低是影响企业竞争能力的主要因素。石油乙烯法的生产成本主要受石油价格影响，而电石法的生产成本主要受电石成本的影响。基本上，在原油价格超过40美元/桶之后，乙烯法就难与电石法竞争了。在目前石油价格高位运行的情况下，石油乙烯法的生产企业已处于微利或亏损的状态，开工率不高。而电石法的生产企业也逐渐分化，由于电石成本主要受电价影响，近年煤炭价格逐渐提高，加上国家逐渐出台对高耗能行业的调控政策，如2006年国家出台了《关于完善差别电价政策的意见》，文件明确规定从2006年10月1日到2008年1月1日，对淘汰类电石和烧碱企业的电价加价从每千瓦时0.05元提高到0.2元，对限制类电石和烧碱企业的电价加价由每千瓦时0.02元调整为0.05元，使得华东华南地区氯碱厂商的成本压力大幅提高，开工率不断下滑，而西部地区电力充沛，电价相对较低，加上西部地区的煤炭、盐、石灰石等资源丰富，因此与东部电石法生产企业相比，西部电石法生产企业在成本方面具有明显的优势。

　　乙稀法PVC产业链产品质量相对电石法要好，市场容量等方面也大于电石法，因此在市场定价中，通常是乙稀法定价，电石法跟进的策略。在今年石油价格高涨的情况下，PVC价格也水涨船高。

　　预计明年在节能减排的政策导向下，落后的企业将逐渐被淘汰，产能快速扩张的势头得到抵消，市场供需基本平衡，价格走势已平稳为主。西部地区具有一体化优势的电石法企业将得到比较大的发展，这类企业也是我们建议重点关注的企业，包括新疆天业(600075)、英力特(000635)、中泰化学(002092)等等。

　　3.5化纤行业：行业快速扩张，盈利水平较低

　　几十年来我国化纤行业始终保持着两位数的高速发展，特别是1998年以后增速更是提高到将近20%，到2006年我国化纤产量2025万吨，占全世界化纤产量的40%。2007年1-11月份，我国化纤产量2180万吨，同比增长18.8%。我国化纤工业的快速发展一方面是因为GDP快速增长拉动内需，更重要的一方面是化纤产业在全球布局的进程中，我国属于化纤产业的转入国。

　　化纤行业目前处于低盈利水平，总体平均毛利率约为8.0%，利润率约3.5%，这是由化纤行业的上下游生产结构和供需状况决定的。随着国际原油价格的大幅上涨，化纤的上游石油化工产品提价；与此同时，化纤的下游纺织需求增速稳定。过剩的化纤产能导致成本提价无法向下游转移，导致了化纤产业的总体经济效益低下。

　　根据国家发改委07年11月5日发布的《化纤工业十一五发展指导意见》，产业结构优化升级是目前化纤产业的主基调；行业正逐步朝着优化产业、产品结构的方向发展。按照该指导意见，到2010年差别化纤维比例提高到40%；高性能面料及制品用化纤自给率达到70%；产业用纺织品中化纤比重达到90%。优化产业结构的同时，形成一批拥有自主知识产权和知名品牌、国际竞争力的优势企业。我国化纤行业正在从“数量型扩张”向“质量效益型”转变。

　　3.5.1涤纶：行业前景看淡

　　涤纶所处的产业链为：原油—PTA—PET—涤纶—纺织，原油—MEG—PET—涤纶—纺织。从这一产业链中可以看出，涤纶最直接的受到上游PTA/MEG价格和下游纺织服装行业需求的影响。涤纶纤维中PTA(精对苯二甲酸)、MEG(乙二醇)原料成本占比在80%以上。

　　虽然07年下半年以来国际油价上涨轰轰烈烈，但由于产业链内的竞争环境的不同，油价并没有反应在PTA价格上涨中，而MEG价格在成本及行业内产能检修的推动下出现了一轮大的涨势。由于短期内MEG价格涨幅过大，从07年中约8500元/吨上涨到4季度约14000元/吨，涨幅达64%，给涤纶行业带来很大压力。

　　涤纶的下游纺织行业面临着出口退税下调、人民币升值、贸易摩擦等不利因素，但在强劲的内外需求拉动下，国内市场消费的增长抵消了上述不利因素对行业的影响；纺织行业目前仍保持良好局面。1-11月，纺织行业完成工业增加值16.2%。根据国家发改委10月30日发布的报告，预计2007年纺织行业主营业务收入同比增长20.3%，出口同比增长19%。预计未来5-10年纺织行业仍将保持稳定增长，平均增长率约18%。

　　尽管行业上下游纷繁复杂，但总体上涤纶行业同质化竞争，向下游转嫁成本能力低的现状短期之内无法改变，这从根本上决定了行业的盈利状况不佳。

　　在行业出现较大规模的洗牌之前，我们看淡涤纶行业的前景。我们建议关注产品具有差异化优势的企业，如江南高纤(600527)等。

　　3.5.2粘胶短纤：位于景气顶部，效益下滑隐现

　　粘胶纤维的产业链为：棉短绒-棉浆粕-粘胶纤维(长丝/短纤)-人棉纱-纺织。其中粘胶的成本当中浆粕占比约在60%以上。目前粘胶短纤为市场所关注。

　　粘胶短纤从今年五月初开始一轮涨势，从约15000元／吨上涨到六月初的20500元／吨，在传统的淡季七八月份，价格下调到20000元／吨，进入三季度末，价格进一步上涨到22200元／吨的高位并维持至今。

　　推动这一轮粘胶短纤价格上涨的原因有二：需求拉动+成本推动。需求拉动导致粘胶短纤价格上涨，价格上涨带来产能的扩充，而产能的扩充则带来了对于原材料的需求从而推高棉浆粕价格；进一步棉浆粕价格的高企推高了粘胶短纤产品的价格。这一轮粘胶短纤价格上涨的最基本的动力在于需求的增长，这一初始推动力为“棉短绒-棉浆粕-粘胶短纤”产业链带来经济利益。而其中不同的产业环节因为其竞争环境的不同而具有不同的谈判议价能力，从而享受不同的盈利。

　　由于粘胶短纤产能扩张(根据行业协会的统计，07年新增产能30万吨，增幅约27.3%)，原料棉浆粕的供应逐步紧张，特别是在目前国内加大了环保力度，棉浆粕产能的扩张受到明显限制。鉴于此，具有规模优势的棉浆粕生产商相对于下游粘胶短纤行业具有很强的议价能力，它们将能够更好的享受下游复苏所带来的经济利益。而普通粘胶短纤将因为竞争激烈而逐渐被上涨的成本侵蚀掉利润。正是考虑到成本的因素，市场普遍认同07年2季度为粘胶短纤行业的盈利顶点。从这个角度来看，粘胶短纤行业经济效益已步入景气下滑的阶段。

　　实际上利益也正在通过价格的变化向产业链上游传递。10月份以来，棉浆粕不断走高达到历史最高价，如短丝级浆粕现价为13000元/吨，比年初的今年最低价每吨高5650元，涨幅77%。因为棉浆粕的需求旺盛，造成棉短绒企业开工率不足，也导致棉短绒价格在新棉上市之后继续上涨。11月5日，二道绒价格达到历史最高的6500元，比年初的3020元上涨了115%。

　　正是从利益传导这个意义上，我们看好棉浆粕能够自己自足的粘胶短纤龙头公司。它们能够尽情享受下游需求旺盛带来的经济利益，不用担心上游原材料生产商拿走利益的大头。当行业产能出现过剩的时候，这样的企业能够在原材料这一块继续享受超额利润。只要下游的粘胶短纤需求不发生逆转，具有上下游一体产业链的龙头粘胶短纤公司将很大程度上避免行业周期性的波动，充分享受未来几年的景气。

　　另一个层面是需求层面，从今年淡季的七八月份的情况来看，粘胶龙头企业的库存持续徘徊在低位，说明需求的旺盛是推动粘胶短纤价格上涨的主要因素。或者换句话说，因为需求的旺盛，粘胶短纤行业向下游转移成本的能力很强。事实上，目前粘胶行业协会通过达成压价的协议来保护下游的行业，以延长行业的景气度。

　　推动需求的主要由有两个方面的因素。一个是由于技术的进步，短纤产品开始走功能化和差别化的路子，这扩大了粘胶短纤的下游使用范围，带来许多新的需求；二是随着居民生活水平提高，纺织原料中粘胶短纤的使用比例增加，同时石油价格高企带来的化学纤维价格上涨也使得作为替代产品的粘胶短纤用量增加。

　　根据化纤协会的预计，未来两年的化纤产量供给和需求大致平衡。到2010年粘胶短纤产能约180万吨，预计届时需求约178万吨。普通粘胶短纤供给略大于需求，而差别化短纤供给略小于需求。

　　我们建议关注板块内的龙头公司，如山东海龙(000677)。

　　四，投资建议与重点公司点评

　　作为周期性行业,化工板块整体估值水平较低。在通货膨胀和宏观政策收紧的预期之下，特别是在原油价格持续高位的情况下，我们认为应该着重关注以下几类个股。一是成长预期确定的企业，二是上下游一体化，既能保证原料来源，又能向下传递成本的企业。

　　中国石油(601857)：谨慎推荐

　　中国石油是上下游一体化的石油石化公司。由于中石油每年自产原油和加工的原油总量相当，因此，实际上影响中石油业绩水平的是成品油等产品的价格。对于明年的成品油价格，我们认为还有调整的空间。由于目前实行政府指导价，人为干预市场的结果就是炼油企业亏损严重，而市场又供应短缺得不到充足的供应。

　　关于中石油的成长性，从自身的纵向比较上来说，的确不大。一方面是因为前面提到的，我国石油资源有限，产能产量不可能大幅度增加；另一方面是因为中石油自身的底子就十分巨大。2006年中石油的净利润就达到了1360亿人

　　民币，在这个基数上，1%的增长都是相当可观的数量。

　　中石油上市后不断向下寻底，我们认为30元左右的中石油具有一定的投资价值，给予谨慎推荐评级中国石化(600028)：推荐与中石油不同，中石化炼油业务板块明显要大于上游的原油开采。2006年，中石化加工的144.83百万吨原油中，自供的仅29.62百万吨，对外采购占79.55%。在这种情况下，国际原油价格和成品油价格都将强烈影响中石化的业绩。

　　我们前面对明年的原油走势进行了分析。总体说来，明年的原油价格对于中石化的经营有一定的压力，但是在石油理性回落和成品油价格调整的作用下，压力有望化解，全年炼油板块不致出现较大的亏损。

　　经过此轮调整之后，中石化的估值处于非常低的水平，作为大盘蓝筹，我们认为具有很好的投资价值，给予推荐评级。

　　海油工程(600583)：推荐

　　海油工程是中海油旗下四家上市子公司之一。受益于我国海上石油勘探开发力度的不断加大，海上油田服务业发展前景明确，业绩增长稳定。目前海油工程的估值水平与中海油服(601808)相比更具优势，给予推荐评级。

　　盐湖钾肥(000792)：推荐

　　盐湖钾肥是我国最主要的氯化钾生产商。氯化钾是硫酸钾的原料，由于硫酸钾直接面对终端的市场，成本的传递性并不很好，而氯化钾则可根据国际市场的变化调整自己的产品价格。因此，在钾肥价格预期强烈上涨的情况下，作为拥有盐湖资源的盐湖钾肥，既有资源优势，又有市场优势，是具有确定性成长空间的企业，给予推荐评级。

　　渝三峡A(000565)：推荐

　　甘氨酸是生产草甘膦的原料。未来几年由于草甘膦市场的持续景气，甘氨酸市场也将处于景气周期。渝三峡新建的甘氨酸产能是国内第一个利用天然气生产甘氨酸的项目。具有成本低、工艺清洁、产品质量好等多种优点。在投产后，公司业绩将得到爆发式增长，给予推荐评级。

　　新安股份(600596)：推荐

　　新安股份拥有7.1万吨每年的草甘膦产能，是国内最大的草甘膦生产商，并计划扩产到10万吨每年。草甘膦市场的持续景气，对于公司的业绩增长提供了强有力的保证。

　　新安股份另一项主要产品有机硅产能10万吨每年，是国内三大生产商之一。有机硅市场目前处于产能尚不能满足需求的状态，行业前景看好。

　　新安股份两项主营业务增长预期明确，业绩稳定，给予推荐评级。江山股份(600389)：推荐江山股份是我国第二大草甘膦生产商，目前草甘膦产能2.7万吨，08年底达到4.5万吨。中化国际07年中成为江山股份的第二大股东。此前中化国际一直是孟山都公司在国内的总代理商，中化的入股有助于江山股份销售渠道的拓展。我们给予公司推荐评级。

　　华星化工(002018)：推荐

　　华星化工目前拥有草甘膦产能1.5万吨。公司与阿丹诺合资的四万吨双甘膦(草甘膦的原料)项目预计于08年起陆续投产。同样受益于行业的景气，公司业绩增长预期明确，给予公司推荐评级。

　　新疆天业(600075)英力特(000635)：推荐

　　对于PVC这种化工产品，在目前的高油价时代，电石法企业要比乙稀法企业具有更大的成本优势，而掌握着电石和电厂资源的一体化企业，更能利用完整的产业链获得原油价格上涨所带来的利润。

　　新疆天业每年需要电石约45万吨，公司自产32万吨。同时每年消耗的电，70%来于天业集团公司，电价0.319元/度。天业集团正在新建新的PVC产能和电厂，出于同业竞争的考虑公司将择机收购，公司的长期竞争优势明显。英力特PVC产能27万吨，年需43万吨电石中，自产达到36万吨。同时公司的子公司热电公司以低于市价0.02元/度的价格供应电力。公司计划进一步增加PVC的产能，借助一体化优势和西部的资源优势，公司未来前景看好。

　　我们给予两家公司推荐评级。

　　江南高纤(600527)：推荐

　　在目前涤纶行业因为同质化竞争而不景气的背景下，江南高纤通过走差异化产品的道路成为细分行业的龙头，避开激烈竞争高速成长，堪称一颗出污泥而不染的明星。目前公司拥有涤纶短纤产能2.5万吨，涤纶毛条产能1.2万吨，复合短纤维产能3万吨。公司今年5月底以15.79元/股公开增发1818.55万股，用于新建8万吨复合纤维，预计于08年3季度达产。公司的涤纶短纤具有差别化特征，享有较高的毛利率。公司的涤纶毛条业务占据了国内超过一半的市场分额，具有一定的垄断定价权。而公司最大的看点在于其复合纤维项目，其用作卫生产品(比如尿布)的原材料，由于社会生活水平和生活质量的提高，复合纤维正面对着广阔的市场，公司迎来快速发展的契机。

　　由于公司短纤产品的差别化、毛条产品的垄断定价权、以及复合纤维生产销售逐渐步入正轨，公司近几年来毛利率持续攀升。伴随着08年底公司新建项目达产，江南高纤将步入爆发增长期。综合预计今后三年公司能够维持50%的盈利增速，鉴于公司高速的成长性及细分行业的垄断地位，结合目前的股价，给予推荐评级。

　　山东海龙(000677)：推荐

　　山东海龙是国内粘胶短纤的龙头公司，目前公司拥有粘胶短纤产能11万吨，棉浆粕产能12万吨，涤纶帘子布1.2万吨，帆布8000吨，高模低缩涤纶工业长丝6000吨，无纺布4500吨。目前公司粘胶短纤业务贡献的主营业务利润约占总营业利润的78%，是公司最大的看点。

　　公司利用自身的技术优势，将差别化粘胶短纤作为今后几年发展的重点，从而有效避免了粘胶短纤常规品种的竞争，部分抵御行业产能扩张所带来的周期性。与此同时，公司自身棉浆粕产能约15万吨(13万吨+阿拉尔新农棉浆5万吨*45%)，能够满足自身粘胶短纤的原料需求，从而在很大程度能够规避了原材料上涨带来的压力。棉浆粕行业的平均毛利率为15%，公司相对于棉浆粕不能够自给的粘胶短纤公司而言，具有明显的成本优势。我们给予公司推荐评级。

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