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农林牧渔:统一停产旨在确保行业发展http://www.sina.com.cn 2007年12月21日 10:27 顶点财经
国金证券 谢刚 事件 我们了解到,浓缩苹果汁行业协会将下令,所有工厂在12月25日之后将全面停产。 分析结论 我们首先分析本政策出台的背景: 07/08榨季,国内浓缩苹果汁出口价格迭创新高。从榨季初的1000多美元/吨,一路上涨至2000美元/吨附近。出口价格涨幅超过几乎所有业内人士的预期,我们判断原因不外乎2个: 需求拉动。我们判断未来几年全球浓缩苹果汁需求保持年均6-7%左右的增长,而供应量增速仅2-3%左右;由于需求稳定增长且供应量刚性,浓缩苹果汁供应方比需求方拥有更强势的议价能力; 成本推动。苹果采购价格从榨季初的800元/吨一路上涨至最高1750元/吨,浓缩苹果汁加工企业被迫抬高产品报价以转嫁成本。 我们认为浓缩苹果汁企业基本能向下游转嫁原料成本上涨,虽然无法获得明显的超额利润,但行业龙头企业国投中鲁、海升果汁等毛利率基本稳定,单吨毛利额稳步提升,因此07/08榨季的行业价格上涨有利于浓缩苹果汁加工企业盈利的增厚。 但是,我们在《国投中鲁:浓缩苹果汁行业领军企业》、《海升果汁:快速成长的浓缩苹果汁龙头》均提及过风险:随着原料的大幅涨价,浓缩苹果汁行业面临的系统性风险正在不断聚集。 我们认为,这种风险可能集中地体现在如下几方面: 高价产品会压缩需求,导致下游需求增速放缓,进而会影响行业供求格局,最终影响利润在产业链中的重新分配; 客户被动接受高价货会导致厂商关系紧张,谈判成本高,违约风险大; 由于成本转嫁相对容易,工厂有利可图而纷纷扩产,导致原料争夺更加激烈,反过来助涨苹果价格再上新台阶,浓缩苹果汁价格水涨船高,工厂利润增厚再度抢产量。如此恶性循环损坏了行业长期发展的基础。 显然,行业协会也注意到了这点。为了防止系统性风险的进一步扩大,行业协会强制实施12月25日停止收购苹果,进而行业统一停产。 我们认为,由于榨季基本已经结束,行业内重点企业如国投中鲁、海升果汁等零星产量十分微小,因此停产不会对如上公司本榨季的产量和盈利产生不利影响。 相反,我们认为行业协会的限产保价将有利于降低08年苹果收购价格,为浓缩苹果汁行业可持续发展提供保障。 我们认为协会此项举措的具体影响将表现在如下3方面: 限产保价。07/08榨季尾声,浓缩苹果汁对外报价现出下跌,由高峰时的1900-2000美元/吨下降至1500-1600美元/吨,这为明年价格波动埋下了隐患; 迫使苹果价格下跌。07/08榨季,由于果农预期太高而非理性囤集苹果才导致价格飞涨,协会的停产令必将迫使榨季末的苹果收购价格下跌,为08/09榨季苹果低价入市营造良好氛围; 重点公司不受影响。事实上,国投中鲁、海升果汁等主要工厂基本上已经结束生产,产量基本上不会受停产令影响;对外报价也基本完成,我们预计中鲁、海升新榨季对外报价平均在1800-2000美元/吨左右,因此榨季末的降价对相关公司盈利影响也不大。 我们预计08/09榨季浓缩苹果汁生产企业的原料与产品价格仍然休戚相关,行业内重点公司的盈利水平仍将保持快速增长。我们给予浓缩苹果汁行业“增持”评级。 对于行业内一线企业海升果汁(0359,HK)、国投中鲁(600962,SH),我们重申“买入”建议。 新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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