电信行业：信产部制定3G互联互通的标准

　　国泰君安 冯丹丹

　　移 动电话用户增长回落。中移 动(0941)11月份新增用户651.7万户，较10月份减慢1.3%；总用户达到3.63亿户，今年首11个月累计新增用户6155.1万户。另外，联通(0762) 11月份新增用户139.7万户，较10月份减少6.2%。其中，GSM及CDMA分别上客109.5万及30.2万户。累计首11个月，联通(0762)新增用户1655.3万户，11月底止用户总数1.59亿户，GSM及CDMA分别占1.18亿及4077万户。

　　07年下半年移 动对固网的替代主要体现在低端小灵通用户和农村用户市场。由于中移 动(0941)享受规模效应、具备成本优势，因此较竞争对手联通(0762)获取更多低端市场新增用户。我们预计中移 动(0941)07年新增用户6666万户至3.68亿户，估计全年用户增长将超出预期。

　　另外，我们预计联通(0762)07年新增用户1852万户至1.61亿户，其中，GSM用户增长1323万户至1.19亿户，CDMA用户增长529万户至4178万户。但下半年CDMA用户增长放缓，将拖累全年用户增长低于预期。不过，由于CDMA业务盈利比重约12.7%，影响有限，加上联通(0762)的增长动力主要来自成本控制，并非用户及收入增长，因此影响轻微。

　　本地电话用户继续流失。中电信(0728)11月本地电话用户净流失75万户，是连续第4个月净流失，但低于10月份的净流失88万户。截至11月底电话总用户为2.22亿户，首11个月累计净流失123万户。

　　另外，网通(0906)11月份本地电话用户净流失量则显著扩大，由10月份流失37万户增至76万户，并已是连续第5个月录得净流失，总用户进一步降至约1.13亿户，首11个月累计净流失69万户。

　　我们预计中电信(0728)07年本地电话用户将流失167万户，网通流失(0906)59万户。虽然两家固网运营商加强企业用户市场拓展，但由于大量低端小灵通用户和农村用户向移 动用户转移，07年整体本地电话用户的净流失量将大于我们的预期。

　　宽带用户持续增长。不过，两家固网运营商宽带用户均持续增长，中电信(0728)11月新增宽带用户61万户，环比提高10.9%，宽带总用户达到3505万户，首11个月累计增长673万户，全年将超出管理层700万户的增长目标。另外，网通(0906)11月份新增宽带用户48.17万户，按月上升4.3%，总用户增至1,931万户，首11个月累计增长484万户，全年将超出管理层500万户的增长目标。

　　由于宽带用户渗透率仍较低，用户加速发展将持续至08年，并且未来3年宽带用户增长将维持高位。

　　我们预计07-09年中电信(0728)分别新增宽带用户720万户、730万户和660万户，网通(0906)分别新增宽带用户510万户、520万户和460万户。

　　信产部制定3G互联互通标准，但商用没有时间表。另据媒体报道，信产部于日前发布了《点对点多媒体消息业务网间互通设备技术要求》等25项推荐性通信行业标准，从2008年3月1日起开始施行。该25项标准中的20项标准内容都与TD-SCDMA的HSDPA技术有关，还有2项标准内容涉及到另外两种3G标准WCDMA和CDMA2000。此次发布的标准主要是为了解决TD多媒体消息(MMS)业务层的互联互通问题，避免出现TD网络运营后，短信和彩信等业务不能与现有2G网络互通的问题。

　　报道引述业内人士称，信产部将TD标准制定工作上升到网络运营的业务层，说明信产部正在为TD正式商用铺路，可以视为TD即将大规模商用的信号。

　　不过，对于四家运营商而言，我们认为上述消息并没有带来实质性的变化。由于国内TD项目的主要任务是要保证在08年奥运期间能够顺利使用，其次才是其他技术标准的牌照发放问题和相关的运营商的重组问题。目前TD在全国10个城市的网络建设已基本完成，开始准备进行手机测试，因此，信产部发布上述标准，从2008年3月1日起开始施行，只是TD奥运项目的一个环节，而TD正式商用的时间表并没有得到暗示。牌照发放和行业重组的实质进展仍然可能要等到奥运会之后。

　　内需+重组为08年行业两大投资主题，维持行业“跑赢大市”评级。目前市场普遍担忧次按危机、美国经济放缓、中国宏观调控对中资股的负面影响，但电信股作为内需股将具有防守性优势。在“内需”的投资主题下，中移 动(0941)为行业首选，因基本面最佳，持续增长动力相对同业更强。目标价190.0港元，相当于33.1倍和23.7倍08、09年PE，1.2倍07-09年PEG，投资评级维持“买入”。短线驱动力包括盈利超预期、回归A股。

　　关于重组，目前在国资委内部已达成共识，只是方案的选定可能不会在08年有实质进展。在“重组”的投资主题下，中电信(0728)将最能受益，因将重组为国内第二大综合运营商，任何重组方案均对其有利。目标价8.1港元，相当于潜在重组估值，对应25.2倍08年PE和2.6倍08年PB，投资评级维持“收集”。