有色金属：投资优质资产注入预期和成长

　　世纪证券 陆勤

　　07年LME各有色金属价格出现先大幅走高、后较大幅度调整的走势。小金属品种锡、镍、铅的价格在上半年不断创出新高。然而后期受到美国次级债的影响，有色金属遭到抛售，各品种价格回调明显回落。

　　全球经济的增速下降给金属价格带来较大的压力。但是由于作为全球有色金属消费量最大和增长最快的中国在08年将继续保持快速增长态势，所以08年有色金属的走势并不悲观。各金属品种由于其供求关系不尽相同，价格走势在08年也将各不相同。我们看好金属锡和黄金的走势。

　　在06-07年，有色金属行业是全行业效益提高，投资者能获得行业整体投资收益。但是08年由于全球经济的不确定性因素加大，国内宏观调控力度加大，主要有色金属品种的基本面趋弱，有色金属不再具有全行业整体大幅上涨的投资机会。

　　对于各个子行业，因为08年各金属品种走势将出现较大的分化，所以我们看好黄金、铝深加工、稀有金属(钨、钛、稀土等)子行业，对铜、铅锌等子行业持谨慎态度。

　　两类公司可积极关注。一是有优良资产整合预期的公司。并购和资产注入的外延式增长将带来有色金属公司业绩的爆发性增长，优质资产的注入也将保障公司未来的高成长性。所以，应积极关注有资产整合预期的公司，尤其是大股东实力雄厚的公司。如中色股份、中铝股份、包钢稀土等。二是依靠一体化、深加工的内生式业绩增长的企业。此类企业盈利能力和抗风险能力强，如宝钛股份、南山铝业、锡业股份、新疆众和等。

　　价格回落明显业绩环比急剧下降

　　07年LME各有色金属价格出现先大幅走高、后较大幅度调整的走势。小金属品种锡、镍、铅的价格在上半年不断创出新高。然而后期受到美国次级债的影响，有色金属遭到抛售，各品种价格回调明显回落。

　　国内方面，2007年1-10月，受市场需求拉动，有色金属产品持续增长，价格继续高位振荡。1-10月，十种有色金属产量1916万吨；增长25.0%。其中：铜284万吨，增长18.9%；电解铝1003万吨，增长34.6%；铅218.7万吨，增长5.4%；锌303万吨，增长19.1%。氧化铝1611万吨，增长49.7%。铜、铝加工材各完成539万吨、973万吨，分别增长21.6%和44.7%。

　　有色金属行业企业经济效益大幅提升。1-9月，有色73户重点联系企业的主营业务收入4892亿元，同比增长37%；实现利润531亿元，增长21.0%。其中，23户铝冶炼企业盈利255亿元(含氧化铝、电解铝)，增长19.0%；22户铜镍冶炼企业利润151亿元，增长17.1%；12户钨钼锡锑冶炼企业实现利润41.5亿元，增长20.9%；16户铅锌冶炼企业83.7亿元，增长36.3 %。但是，通过分析上市公司的季度盈利情况可知，有色金属行业在第三季度业绩出现环比急剧下降的局面。2007年一季度行业平均EBIT环比增长55.39%，二季度环比增长64.51%，但第三季度环比仅增长24.38%。

　　投资继续增长。1-9月，有色金属行业累计完成投资1102亿元，增长39.4%。其中，铜冶炼完成投资77.6亿元，增长3.96%；铝冶炼(含氧化铝)完成投资214亿元；增长8.7%。铅锌冶炼行业投资完成投资79.5亿元，增长57.7%。

　　进口大幅增加，出口增势趋缓。1-9月份，进出口总额652亿美元，同比增长41.3%。其中进口454亿美元，增长55.1%；出口198亿美元，增长16.3%。分品种看，进口未锻轧铜122.6万吨，增长93%；铜加工材78.5万吨，下降3.4 %；未锻轧铝20.3万吨，下降50.7%；铝加工材51.6万吨，增长1%。进口氧化铝394万吨，增长24.9%。进口铜精矿346万吨(实物量)，增长26.8%；铅精矿94.5万吨，增长14.5%；锌精矿155万吨，增长178.1%。铜、铝、铅出口量同比大幅度下降。1-9月份，未锻轧铜出口9.3万吨，下降59%；未锻轧铝出口41.2万吨，下降57.1%。未锻轧铅出口19.5万吨，下降52.6%。未锻轧锌出口24.9万吨，增长33.5%。

　　看好锡和黄金的走势

　　2007年全球经济仍将保持较强劲地增长。然而，受美国房地产市场降温和次级债风险的影响，2008年经济增长将可能有所放缓。IMF将明年全球GDP增长的预测数字由原先的5.2%调低为4.8%。

　　亚洲开发银行预测明年亚洲发展中经济体的经济增长率有望达到8.2%，高于亚行今年3月份预测的7.7%。预计2008年中国经济将继续保持快速增长态势。预计全年GDP增速达到或接近11%，工业增加值达到12%，固定资产投资实际增长率达到25%。

　　全球经济的增速下降给金属价格带来较大的压力。但是由于作为全球有色金属消费量最大和增长最快的中国在08年将继续保持快速增长态势，所以08年有色金属的走势并不悲观。各金属品种由于其供求关系不尽相同，价格走势在08年也将各不相同。我们看好金属锡和黄金的走势。

　　铜：供求过剩扩大

　　根据国际铜业研究小组(ICSG)最新统计数据显示，铜的供求情况已经由06年以前的供不应求逐步转变为过剩，并且供求过剩将继续扩大。

　　2006年全球精炼铜的供应过剩23万吨。预计2007年全球精炼铜供应过剩量为11万吨(约占铜总消费量的0.6%)；而2008年全球铜供应过剩量扩大到25万吨(约占铜总消费量的1.3%)。到2009年，全球铜供应过剩将继续扩大。

　　根据ICSG，预计2007年全球铜矿产量为1579万吨，将同比增长5.1%；2008年全球的铜矿产量为1699万吨，将同比增长7.6%。预计2007年全球供应的精炼铜产量达到1812万吨，将同比增长5.1%；2008年将增加4.6%至1895万吨。

　　预计2007年的精炼铜消费量为1801万吨，比2006年增加约8.9万吨，增长5.2%。预计2007-2008年精炼铜消费量强劲增长的国家是中国，保持持续增长的国家是印度与俄罗斯，消费减少的国家是欧盟、日本和美国。预计2008年全球铜消费总量为1870万吨，增长率预计为3.8%，比07年增长约69万吨。

　　铝：行业利润向下游铝深加工企业转移

　　06年全球电解铝的供应缺口为49万吨。预计07-08年,国际原铝供应过剩，国际铝价仍将保持低位振荡的态势。而国内方面，随着2006年下半年以来国内铝行业盈利能力的持续改善，电解铝厂重起闲置产能并扩大产能，07年电解铝产量增速明显加快。相关统计表明，2007-2008年间国内将新增原铝产能520万吨。预计2007年中国原铝产量为1262万吨，同比增加327万吨，增幅达35%。中国原铝消费前9个月表观消费增长44.1%。

　　由于国家调整了出口退税政策，国内铝及铝产品净出口量持续回落，交易所铝库存明显增加。国内电解铝供给过剩对铝价构成压力。铝的生产成本主要是氧化铝和电。中国铝业将氧化铝的售价从年初的2400元/吨上调至3800元/吨；运费价格的上涨和电价成本提高也在挤压铝业公司利润。行业利润开始向下游铝深加工企业转移。

　　锌：风光不再

　　锌的供求市场是由前两年的供给严重短缺过渡到07年的供给基本平衡。由于锌价长期高企，矿山、冶炼厂都进行规模扩建或者恢复生产。

　　锌供应增速加快、消费增长减缓导致了锌的供应短缺量减少。07年大约有包括玻利维亚的San Cristobal矿、San Cristoba矿等在内的15个新的锌项目投产，将贡献近120万吨新产量。

　　根据世界金属统计局表示，今年前9个月，全球锌市场供应过剩50,000吨。尽管可报告库存减少45,000吨。LME仓库持有的库存比例从2005年的47%降至13%。。今年前9个月，锌矿产量为813.1万吨，较去年同期上升8.1%。精炼锌产量增长534,000吨至832.7万吨，其中亚洲、特别是中国增产427,000吨。9月份，锌板产量为937,000吨，消费量为948,700吨。2007年1-9月，全球锌需求同比增长234,000吨，大部分增幅来自于中国。中国需求量为255.6万吨，占全球总需求的31%。

　　根据瑞银集团最新发布，由于今年有15个新项目投产，2008年全球锌供给将增长11%，市场将出现60万吨的过剩。2009年供应过剩量很可能小幅降至50万吨。预计2008年全球锌供给增长率超越11%(2006年的增长率为7.5%)，达到1290万吨的产量。明年锌的需求将上升4.2%，达到1230万吨。2009年需求预计将增长4.5%，至1290万吨。

　　铅：08年基本面将发生变化

　　中国的铅蓄电池产量约占世界总产量的1/3左右，已经成为全球最大的铅蓄电池生产和出口国。国际铅锌研究组织称，今年前9个月，全球铅市供应缺口为136,000吨。2006年1-9月供应缺口为63,000吨。今年前9个月铅矿产量累计为276万吨，中国产量主导全球供应。精炼铅产量较去年同期增长1.1%。但是，2008年占全球铅产量3.5%的Ivernia的麦哲伦矿可能恢复出口，将令铅的基本面发生变化。

　　而国内方面，为了避免国内低端产铅业的过度膨胀、污染排放过多、能耗水平过高等，国家财政部关税司正在研究将精铅出口关税由目前的10%上调至15%。国内生产铅的产能扩张过快已经导致产能过剩，出口需求减少，将加剧国内市场供大于求的状况，增大价格行情压力。

　　锡：锡价保持坚挺

　　全球2007年锡供求缺口较2006年继续扩大，将达到2.1万吨。根据ITRI数据显示，2006年焊料约占全球锡消费量的52%。亚洲用于焊接的锡消费占到约80%，仅中国就占全球焊料业务的55%。

　　中国和印尼是最大的产锡国，而印尼是第一大出口国。2006年由于印度尼西亚政府整顿冶炼厂和小型矿山，部分矿山和冶炼厂关闭，造成全球锡供应的紧张印尼，导致锡价上涨。印尼政府称明年没有打算限制锡出口，但将继续改善出口管理及岛内锡贸易状况，防止非法开采锡矿。所以预计锡价保持坚挺。

　　黄金：继续看好

　　08年继续看好黄金的走势。根据世界黄金协会，黄金需求总额不断地创记录。05年黄金的总消费需求以美元计算上升37.1%，而2006年黄金需求更是达到了创纪录的650亿美元。全球黄金供应方面，根据世界黄金协会，近年来，采矿的供应增长缓慢。全球矿产量由2004年约2469吨上升2%至2005年约2520吨，但是06年为2467吨，比2005年下降了2.1%。2006年的黄金供应比2005年的供应量下降了13%，为3451吨。07年第2季度的总体供应较去年同期水平下降了7%。再生金的供应量下跌了27%。预计未来4年，黄金产量的增长不会有起色。

　　国际黄金交易是以美元标价，美元贬值趋势不变是支持未来黄金价格上涨的重要原因。而原油价格在20年内不断上涨，目前已经突破每桶90美元，全球对通货膨胀的担忧加剧，黄金投资需求快速增长。根据以上因素，预计黄金价格还有较大的上涨空间。

　　美国双赤字政策以及经济增长疲软导致美元贬值的趋势并未改变，而原油价格创年内新高以及国际政治形势动荡将支持黄金价格走高。

　　08年行业投资策略

　　随着A股市场的回调，近期大部分有色金属股票股价跌幅较大。截至12月13日，A股有色金属股票的07年的平均市盈率达到了40倍，08年的平均PE为32倍。而同期A股的07年的平均市盈率为41倍。有色金属股票的估值与整体市场估值相一致。

　　我们认为，在06-07年，有色金属行业是全行业效益提高，投资者能获得行业整体投资收益。但是08年由于全球经济的不确定性因素加大，国内宏观调控力度加大，主要有色金属品种的基本面趋弱，有色金属不再具有全行业整体大幅上涨的投资机会。下调行业评级至“中性”。

　　对于各个子行业，因为08年各金属品种走势将出现较大的分化，所以我们看好黄金、铝深加工、稀有金属(钨、钛、稀土等)子行业，对铜、铅锌等子行业持谨慎态度。

　　除此之外，我们认为两类公司可积极关注。一是有优良资产整合预期的公司。并购和资产注入的外延式增长将带来有色金属公司业绩的爆发性增长，优质资产的注入也将保障公司未来的高成长性。所以，应积极关注有资产整合预期的公司，尤其是大股东实力雄厚的公司。如中色股份、中铝股份、包钢稀土等。二是依靠一体化、深加工的内生式业绩增长的企业。此类企业盈利能力和抗风险能力强，如宝钛股份、南山铝业、锡业股份、新疆众和等。