银行业：关于对大陆银行业的研究报告

　　元富证券 詹瑤　

　　結論：

　　贷款与宏观经济有较大的相关性，在负利率加剧、宏观经济提速和存贷比较低的背景下，贷款扩张潜力依然较大，预计2008年贷款增速将加速增长到16.80%，从而推动商业银行达到景气的成长高峰阶段。

　　在上海證券交易所上市的商業銀行總市值高達市場總市值的30%以上，加之業績穩定快速增長，預計隨著更多商業銀行的上市，銀行股的權重有望進一步提升。

　　宏观经济的增长能为银行业的快速增长提供动力：2007年上半年贷款融资占比高达89.23%，占据企业融资的主要地位。

　　宏觀經濟先行指数和预警指数、固定资产投资新开工项目的加速增長，预计2008年大陆GDP仍将保持11%左右的增速水平、固定资产投资增速也将扩大到28%左右，可能刺激貸款需求的增长。

　　自2007年6月大陆CPI的新涨价因素加速上扬，预计在翘尾因素、资源品涨价和奥运可能带来的服务项目提价等因素的影响下，2008年12月CPI增速将在5.20%左右，全年CPI的增速将在5%以上，显著高于2007年。

　　基准利率仍将大幅提升，从而推动银行毛利率的上升：由于通货膨胀的上扬和固定资产投资反弹的压力较大，基准利率将保持稳步上扬。预计到2008年12月，大陆1年期存、贷款基准利率分别为5.76%和9.18%。

　　銀行净利润從2006年開始進入高速發展期：不良貸款余额和不良贷款率的“双降”降低银行拨备压力；資本金充足；儲蓄存款的分流；加息扩大净息差；不良貸款撥備充足；人民幣升值帶來的流動性過剩在2007年可能加劇。

　　元富建議重點關注工商銀行(601398)：预计公司2007年营收可达381909百万元，YOY为31.03%；EPS可达0.25元，净利润成长率为74.35%，以2007年11月15日收盤價8.36元計，本益比33.44倍，目標價8.55元。

　　壹、行業景氣定位

　　就産業生命周期而言，大陸銀行業處於成長期，其主要原因是：一方面產業的發展較晚且行業競爭程度較低，行業主要以政策性銀行改制而來的國有商業銀行爲主，股份制銀行和其他銀行類金融機構則起步較晚，在資本和盈利的規模上都遠遠落後於國有商業銀行；另一方面銀行業的盈利來源主要是利息收入，其他主营業務(如中間業務)的拓展尚處於起步期，故稱大陸銀行業市場處於成長期。

　　一、貸款與宏觀經濟具有較大的相關性

　　二、 銀行業的景氣定位：成長高峰

　　贰、供給面分析

　　一、大陸商業銀行業概況

　　大陸共有4家國有商業銀行、11家股份制商業銀行、3家政策性銀行以及100多家城市商業銀行及信用社。到目前为止，大陆有3家国有商业银行(包括中国银行、建设银行和工商银行)、7家股份制商業銀行(包括深发展A、浦发银行、民生银行、招商银行、兴业银行、中信银行、交通银行)和3家城市商业银行(包括北京银行、南京银行和宁波银行)。

　　上市融資對商業銀行總資產規模的擴張具有至關重要的作用，除了可补充资本金之外，还可壮大自身资产规模、促进业绩增长和完善公司治理机制。從歷史數據來看，IPO募集股份可達上市前總股本的2-40%不等。大陸11家股份制商業銀行中已有7家上市，100多家城市商業銀行則仅有3家上市，農業銀行和政策性銀行亦未上市，因此在2008年銀行的重組、改革與上市將有助於銀行資產的快速擴張。

　　據最新數據統計，在上海證券交易所上市的商業銀行總市值高達市場總市值的30%以上，加之業績穩定快速增長，銀行股逐漸得到機構投資者的青睞。預計隨著更多商業銀行的上市，銀行股的權重有望進一步提升，從而成爲證券市場在較長時間内逐步上漲的主要推動

　　力。

　　对于大陆商业银行业而言，宏观经济的增长能为该行业的快速增长提供动力。与其他国家不同，大陆仍是以间接融资为主的金融体系。2007年上半年贷款融资占比高达89.23%，尽管较2006年同期回落近1个百分点，但仍占据企业融资的主要地位。

　　二、 商業銀行的總資產規模快速擴張

　　叁、需求面分析

　　一、宏觀經濟有望保持高速增長

　　二、新开工项目的提速、实际贷款利率的下降，可能推动后续固定資產投資的提速

　　三、固定資產投資的维持高档可能刺激貸款需求的增长

　　肆、價格、營收與獲利分析

　　一、2008年通貨膨脹上升的壓力較大

　　二、可能是通脹末期，基准利率仍将大幅提升，从而推动银行毛利率的上升

　　三、銀行净利润從2006年開始進入高速發展期

　　四、人民幣升值帶來的流動性過剩在2007年可能加劇

　　五、流動性過剩可能推動銀行營收的增長，對銀行有利

　　伍、個股推薦：

　　工商銀行(601398)：

　　工商銀行(601398)是大陸最大的商業銀行，其总资产规模在行业中占比16.99%(2007年前3季度数据)，贷款的市场占有率为15.20%左右(2007年前3季度数据)。公司以存贷款业务和债券投资为主要业务，来自于这两者的净利息收入(其中贷款利息收入是最大的利息收入，占利息收入的70%左右)占主营业务收入的比重高达91.18%(2006年数据)。

　　就贷款业务而言，工商银行(601398)贷款成长的空间最大：2007年中期公司贷款较年初仅增长7.83%，处于行业最低水平，且远低于行业11.32%的平均水平；而存贷比为0.57，处于商业银行第二低，资金面十分充裕，加上公司资本充足率较高，后续贷款增长潜力较大。就加息影响而言，由于工商银行(601398)的活期存款占比为50.86%，高于中国银行的(601988)45.26%的水平，仅次于招商银行(58.18%)、建设银行(56.70%)和新近招股的南京银行(54.76%)、宁波银行(58.57%)，也较其他商业银行(如：浦发银行46.96%、民生银行43.23%)高，因此加息对工商银行(601398)净息差水平的提升可能较大。另外，工商银行(601398)的储蓄存款市场份额最大、占存款总额的比例最高，储蓄分流对公司业绩的提振较其他银行明显：在存款中，工商银行(601398)的储蓄存款占比为49.70%，是占比最高的商业银行；储蓄存款减少10%，公司减少存款利息支出约62.79亿元(根据2007年中期的平均付息率计算而来，由于下半年加息，实际付息率可能高于中期)，增加公司EPS约0.014-0.016元，相当于2007年EPS的5.60%-6.40%。预计工商银行(601398)2007年营收可达381909百万元，YOY为31.03%；EPS可达0.25元，净利润成长率为74.35%，以2007年11月15日收盤價8.36元計，本益比33.44倍，目標價8.55元。