煤炭行业：2008煤炭合同价格上涨5-20%

　　中银国际 唐倩

　　08年煤炭合同价格大幅上升。12月18日，为期5天的2008年煤炭产运需衔接合同汇总会在河北香河落下帷幕。其中电煤合同价普遍上涨10%，炼焦煤上涨20%，化工用无烟煤上涨约5%。上涨幅度与煤炭企业的报价基本一致，处于市场预期的高端。煤炭企业的议价能力来自于偏紧的市场供应、政策性成本支出的增加以及今年以来亚洲煤价的大幅攀高。

　　煤炭供应紧张。供需方面，截至前10个月原煤产量增长8.2%，而四大下游需求行业：火力发电增长16%，生铁产量15.8%，水泥增长14.2%，化肥(合成氨)增长5.4%，需求增幅在15%左右，大大超过煤炭产量的增长。我们预计需求增长快于供应增长的态势明年仍将继续，总体市场供应紧张。

　　成本大幅上升。政策性成本方面，煤炭企业政策性成本增加较多，其中以山西企业增长最多。作为煤炭行业可持续发展试点省市，山西今年3月开征15-20元/吨不等的可持续发展基金，10月开征15元的矿山环境治理保证金，共30元-35元。此外，人员工资的涨幅、原材料的涨幅以及资源税的预期涨幅会进一步吞噬煤价的上涨。明年下半年可持续发展试点有望推广到全国，因此，除了少数议价能力较强、单价较高企业(如西山煤电)，大部分煤炭企业的毛利率仍会面临略微下降的情景。

　　亚洲煤价同比增长近100%。07年亚洲煤价大涨，目前澳大利亚BJ现货动力煤FOB价格创下90美元的历史最高，同比增长87%，而这个价格比秦皇岛大同优混煤(一种优质动力煤)高20%以上。受此影响，中国自7月份以来出口增长迅速，7月-10月出口煤炭2,010万吨，超过同期进口煤炭量32%，中国再次成为煤炭净出口国。

　　目前国际煤价仍在屡创新高，我们认为明年出口量有望进一步攀升。

　　A股公司盈利预测调整。从我们与上市公司接触的情况看，它们的合同煤价格基本与上述涨价范围相符。只有潞安环能的喷吹煤价格低于我们的预期，涨幅只有7%左右(30元)。根据2008年各公司合同价格的上涨，我们相应调整了盈利预测(见下表)。

　　除合同价外，08年市场价方面我们预计涨幅约在5-10%左右。我们对西山煤电、潞安环能、平煤天安、国阳新能及伊泰B维持优于大市的评级。

　　H股公司盈利预测调整。对于H股公司，它们尚未完成价格谈判。

　　但是，我们认为它们国内合同价格应该能够上升10%，高于之前预期的3-5%。我们还将国内现货价格假设涨幅由之前的5%上调至10%。我们因此将兖州煤业08年盈利预测上调10-12%，将神华能源08年盈利预测上调5%。我们对它们维持优于大市评级。我们对兖州煤业A、H股的目标价格23.69人民币与19.50港币以及神华能源H股的目标价格49.50港币维持不变。