电力板块：08重点合同电煤价格上涨短评

　　国泰君安 姚伟

　　投资要点：

　　据权威媒体报道，2008年煤炭供需衔接会即将结束，重点电煤合同价格出现普遍上涨，平均上涨约30-40元/吨，涨幅约10%；五大发电集团下属公司也已基本签定意向合同;

　　重点合同煤价格涨幅略超市场预期。本次煤炭供需衔接会上煤炭需求方包括发电企业尽管背负较大成本压力，仍然只能接受煤炭价格大幅上涨的事实。根据目前掌握的信息判断，今年发电企业合同煤车板价涨幅达到10%已无可避免。即便如此，我们认为火电行业全年综合煤价上涨幅度将维持在5%-8%区间内；

　　煤炭价格上涨原因需从成本推动、供需状况、运输成本几方面进行分析。煤炭生产成本上升具有刚性，因此供需状况和运输成本是目前判断煤价走势的关键；

　　供需状况方面，按照我们对明年GDP增速、主要耗能行业增加值增速及电力需求增速低于07年的判断标准，煤炭供需矛盾也将出现缓和，虽不至于出现产能过剩，但亦很难为煤炭价格继续上涨提供动力；运输成本方面，内陆运费价格将取代海运费价格成为运输成本上涨主要动力，但上涨空间有限；

　　因此，我们判断，2008年煤炭价格的上涨将可以实现资源价值的充分反映，也即经过此番上涨之后，煤炭价格将有较大可能进入平台期；

　　根据我们年度策略报告中对通胀周期与电力行业景气波动关系的分析，我们认为，在目前通胀由加速期临近平衡期、煤价有望进入平台期的阶段，电力行业将受益于成本上升空间见顶、收入得到提升(大概率事件)，未来盈利状况走好概率较大。基于目前可获取的信息，我们维持对08年二季度前后发生联动的判断；

　　粗略测算，假设08年火电综合煤价上涨8%、行业平均煤耗下降3%、不含税电价上调0.02元/千瓦时(上调幅度约6.5%)，则08年火电行业可维持07年毛利率水平，行业利润将有望维持20%左右的增速；另外需再次强调的是，根据我们对第三次煤电联动将是结构性联动的判断，行业业绩增长出现分化的可能性较大；

　　根据对煤炭价格上涨情况的分析，我们认为国电电力、国投电力等公司所属坑口电厂面临的煤价上涨压力可能超出此前预期；

　　综合以上分析，建议关注重点火电公司中的金山股份、华能国际、粤电力及水电公司长江电力。(08年度行业投资策略报告近日推出)