铁路行业：防御型增长体现在股票估值中

　　高华证券 金範相

　　行业观点：较高的估值影响了我们的热情

　　在经过多年的投资不足之后，中国政府似乎开始关注发展其铁路行业。虽然新推出的政策旨在扩张客运和货运铁路网络，但是我们认为货运将是政府关注的重点，因为严重的基础设施限制将对中国的经济增长产生更大的影响。然而，高水平的估值影响了我们对中国铁路行业的热情，从而使我们对铁路行业的首次评级仅为中性。

　　大秦铁路：首次评级为中性

　　虽然我们对煤炭铁路运输的前景持长期建设性的看法，但是大秦铁路36倍的2008年预期市盈率似乎已经体现了未来高于趋势水平的增长率。然而，作为一只较大的防御型股票，我们预计其股价表现会相对比较稳定，特别是相对于那些受经济周期影响较大的股票而言。因此，我们对于该股的首次评级为中性，基于贴现现金流分析得出的12个月目标价格为人民币26.70元。

　　广深铁路：H股首次评级为中性，A股为卖出

　　在完成近期广坪铁路的收购之后，我们预计广深铁路的盈利将在2007-2009年间实现稳健的16%的年均增长率。然而，我们认为其良好的增长已大致反映在了H股的估值中，并且已完全反映在了A股的估值中。因此，我们对于其H股的首次评级为中性，并且预计其12个月目标价格为6.60港元，对其A股首次评级为卖出，12个月目标价格为人民币6.20元；这两个目标价格均是基于贴现现金流分析得出。

　　风险

　　我们认为，好于预期的业绩应该会提升行业近期内的股价表现，从而影响到我们对广深铁路A股的卖出评级。从长期来看，持续的资产重组和资本投资意味着上行风险。然而，持续的行业改革政策的任何一点退步都有可能使我们对该行业持更谨慎的态度。中国经济增长出人意料地大幅放缓也有可能会影响到我们的行业观点。