建材行业：成本上升和宏观调控景气上行

　　东方证券 罗果　

　　水泥行业的利润主要由水泥供求关系来决定，虽然我们预期煤炭、电力价格预期上涨15%，导致成本上升8-10%，但是水泥价格将上涨10%以覆盖成本上涨的压力。

　　由于目前固定资产投资增速不到30%，2008年的宏观调控抑制固定资产投资的空间不大，水泥需求不会受到很大影响。08年的新增产能不到1亿吨，且未来三年有稳定数量的落后水泥产能退出，加上国家对水泥产业的进入门槛的严格控制，未来水泥产能快速扩张的可能性也比较小。基于以上原因我们认为国内水泥的供求状况仍会趋于好转，行业景气度将会稳步提升。

　　国内水泥行业近两年并构风起云涌，随着中材建材在水泥产业上的异军突起，海螺水泥的行业龙头地位受到了极大的挑战，从产能上来说已经形成海螺水泥和中国建材两大水泥龙头并行的格局，紧随其后的还有中材集团、金隅集团、浙江华伦集团等大型水泥集团。法国拉法基、瑞士豪希姆等国际水泥巨头在完成对相关国内水泥公司的控股和注资后，也将分享到水泥行业景气上升的蛋糕。

　　我们认为2008年水泥板块仍然具有大量的投资机会，水泥上市公司08年同比利润增幅将达到50%左右。毛利率增长和费率下降合计幅度在2个百分点点左右，上市公司水泥销量增长25-30%，将是上市公司业绩增长的重要因素。

　　并构整合和行业景气上行仍然是两大投资主题，建议买入江西水泥，增持海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、赛马实业。

　　平板玻璃行业未来复苏预期强烈，下游加工玻璃发展迅猛。由于平板玻璃行业周期短，建议关注抗风险能力较强、上下游一体化的龙头玻璃公司。对南玻A、金晶科技、福耀玻璃维持增持评级。

　　水泥板块

　　行业复苏驱动因素

　　07年水泥行业健康向上发展

　　2007年水泥行业发展形势十分良好，07年前三季度行业利润总额同比上升85%，上市公司利润总额同比大幅上升，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥前三季度利润分别同比增长82%、119%和118%。

　　国内水泥行业集中度过低、落后产能比例仍然很高

　　在2005年，国内水泥市场需求不到10.5亿吨，而水泥生产能力已达13亿吨，产能过剩2.5亿吨，产能处于过剩状况，特别是落后生产能力比重占到60%左右。

　　2007年前三季度，全国水泥产量为9.66亿吨，比06年同期增长12.5%，水泥产量平稳增长，增速有所回落。

　　2007年前三季度，淘汰落后水泥厂稳步推进。截至9月末，立窑等其他水泥熟料生产线停产企业533家，这533家企业2006年生产水泥熟料5679万吨。全国新型干法工艺比例达51.6%，比2006年全年平均水平提高6个百分点。虽然新型干法比例有了快速提升，但是仍处于较低水平，落后水泥产能仍然占据了半壁江山。

　　水泥行业周期性特征仍未改变

　　水泥行业由于其需求与固定资产投资紧密相关，其行业利润随固定资投资增速的周期性波动特征还是比较明显的。

　　2004年的宏观调控将固定资产投资增速由50%急剧拉低至25%，而国内水泥的产能在03年和04年提升过快，两年新增产能分别达到1.37亿吨和1.08亿吨，增长率达18.9%和12.5%。产能的快速提升与固定资产投资带动的需求下滑，直接导致了05年水泥行业严重供过于求，价格跌落低谷。

　　2006年恰逢水泥产业结构大调整，国家公布一系列产业政策强制淘汰落后水泥产能，使2006年至今水泥行业处于稳步复苏的过程中。

　　水泥调控政策实施力度不断加强

　　2006年10月7号国家发改委发布并开始实施了《水泥工业发展专项规划》和《水泥工业产业发展政策》的文件。

　　文件中指出了水泥行业的结构调整目标是：到2010年，水泥行业预期产量为12.5亿吨，新型干法水泥比例达到70%以上，累计淘汰落后生产能力2.5亿吨，新型干法水泥技术装备、能耗、环保和资源利用效率等达到中等发达国家水平。到2020年，基本实现水泥工业现代化，并具有较强的国际竞争能力；新型干法水泥熟料控制在7亿吨左右；企业数量由目前5000家减少到2000家左右，生产规模3000万吨以上的达到10家，500万吨以上的达到40家。将采取的配套措施主要是：对于重点扶持的大型水泥企业集团，在项目核准、土地审批、贷款投放上优先给予支持，停止对工艺落后和严重污染环境的水泥生产企业的税收优惠政策。

　　要实现2010年新型干法水泥的比重达到70%以上的目标，必须在发展新型干法水泥的同时，加大淘汰落后生产能力的工作力度

　　2007年2月18日国家发改委推出《2007-2010年全国分省市淘汰落后水泥能力计划表》，量化淘汰落后产能指标，并与各省市自治区政府签署淘汰责任书，以明确淘汰的进度和责任。根据计划表，2007-2008年全国计划淘汰1.36亿吨，2009-2010年计划淘汰1.48亿吨。

　　目前，淘汰落后水泥产能的效果已经显现成效，但也有部分地区落后产能退出迟缓，一个重要原因就是立窑企业基本属于县、市管理，相当一部分还是地方财政收入的台柱子。因此，在政策方面，有的得到了比新型干法水泥企业更多的优惠享受或包容。国家除发布相关意见停止对落后工艺和严重污染环境的水泥生产实行税收优惠政策外，同时提出适当安排专项资金补贴重点地区立窑水泥的拆除，加大淘汰落后生产能力的力度。

　　水泥供求关系变

　　化需求分析预测

　　1、宏观调控难以大幅影响国内水泥需求

　　根据对美国、德国、法国、日本等发达国家水泥消费量的分析，当人均累积水泥消费量达到12—14吨，年人均水泥消费量为600—700公斤的时候，水泥消费量达到饱和，消费总量和人均消费量开始呈缓慢下滑的趋势。2006年我国人均水泥消费量960公斤，人均累积消费量9.65吨。与发达国家相比，人均累积消费量还比较低，随着城镇化进程的加快，水泥消费还有较大增长空间。

　　据测算，1992—2006年间，我国水泥消费量年平均增长率在10-15%之间，需求增长与固定资产投资增长速度密切相关，水泥消费年增长率一般为固定资产投资增速的一半。对于2008年的固定资产投资增速，我们预测增长速度仍在20%左右，因此我们预测明年水泥需求增长速度为10%，消费量为15.3亿吨。

　　2、水泥属于内需型产业，美国经济疲软不会影响国内水泥需求

　　水泥由于区域半径的限制，出口量较小，基本属于内需型的产品。国内水泥出口总量仅占水泥总产量不到5%，水泥公司中仅海螺水泥、华新水泥、冀东水泥及嘉兴水泥(0699.HK)等极少数公司有水泥出口，其中海螺水泥出口收入占总收入比例为20%左右，华新水泥为6%左右。

　　国家财政部公布从2007年7月1日开始取消对水泥的出口退税，由于水泥属于高能耗、单位附加值低的产品，煤电能耗占成本的60%，取消出口退税符合水泥行业的长远发展。由于水泥出口量较少，对整个水泥行业总体影响较小。海螺水泥相对出口量较大，公司可能将出口的部分转为销往国内特别是华东地区，可能影响到华东地区水泥价格，使华东地区的水泥价格将受到一定影响。

　　由于水泥基本属于内需型的产品，虽然普遍预期美国及全球经济放缓会影响水泥国际需求，但国内水泥需求受到的影响很小。

　　供给分析预测

　　水泥固定资产投资增速在2005年和2006年连续两年为负数，两年投资额大幅下降92.37%和41.69%，导致2006年投资额绝对值对于非常低的位置，仅相当于2004年投资额的4.4%。2007年投资额虽然增长了41%，但是其数值并不高，仅相当于2004年投资额的6.3%。且投资主要集中在西部地区，说明水泥行业投资受到了很大的抑制。

　　根据2007年的投资额我们预计2008年水泥产能增速低于1亿吨。

　　淘汰落后水泥的政策背景下水泥供需状况仍能得到改善

　　水泥行业07-08年预期淘汰落后水泥1.36亿吨，09-10年淘汰落后水泥1.48亿吨。即平均每年淘汰产能约为7000万吨。水泥行业2008年新增产能低于1亿吨。而水泥需求自然增长为每年约1亿吨。通过此分析我们认为2008年水泥供给状态仍能向好发展。

　　水泥行业的利润主要由水泥供求关系来决定，虽然我们预期煤炭、电力价格预期上涨15%，导致成本上升8-10%。但是水泥价格将上涨10%以覆盖成本上涨的压力。

　　2008年的宏观调控由于调控前的固定资产投资增速不到30%，调控抑制固定资产投资的空间不大，因此水泥需求不会受到很大影响。08年的新增产能不到1亿吨，且未来三年有稳定数量的落后水泥产能退出，加上国家对水泥产业的进入门槛的严格控制，未来水泥产能快速扩张的可能性也比较小。基于以上原因我们认为国内水泥的供求状况将会越来越好，行业景气度将会稳步提升，水泥行业在产业结构升级过程中的周期性将逐步减弱。

　　成本因素变动

　　水泥中煤炭和电力的消耗分别占到水泥总成本的33%和27%，是水泥生产成本的主要来源。

　　煤炭价格预期上涨15%，煤电联动预期强烈

　　煤价方面，从发改委公布的《煤炭产业政策》来看，国家支持煤炭价格将进一步市场化，明年的合同煤价将与市场价进一步靠拢。从今年各煤种的价格走势来看，明年煤炭价格上涨已成为市场共识，我们预计明年各煤种同比平均涨价幅度为15%。

　　电价方面，国家发改委于2006年6月30日开始实施了一次电价调整方案，对水泥等六类高耗能产业实行差别电价政策。电价调整后，全国上网电价平均上调11.74元/千千瓦时，销售电价平均提高24.94元/千千瓦时，相当于销售电价每千瓦时上调2.494分。

　　2008年实行煤电联动上调电价的预期仍然比较强烈。2007年年初以来煤炭价格持续攀升，电煤平均价格涨幅早已经达到煤电联动所规定的5%上限，不过由于在2007年2-5月份煤炭市场价格有一定幅度的下跌，同时国内CPI指数一直在高位运行，导致电价迟迟不能得到调整。如果明年初CPI压力有所缓解，实行煤电联动的可能性还是比较大。电价的上涨无疑将给作为资源、能源消耗型行业的水泥工业带来较大影响，水泥企业面临成本压力的影响。

　　由于我国目前还有一半以上的水泥采用落后的工艺生产，使水泥行业能耗总体水平偏高。我国平均每吨水泥综合能耗为147公斤标煤，熟料能耗、水泥综合电耗、水泥综合能耗分别比国际平均水平高出49%、14.4%、9.7%。煤电联动所造成的煤电价格上涨，将给水泥企业带来一定的成本压力。

　　行业技术革新(低温余热发电)降低单位能耗

　　水泥企业自备电厂将在这轮煤电价格上涨中起到重要作用。水泥项目配套纯低温余热发电机组只是近几年的事，目前我国有50条左右新型干法水泥生产线(含在建生产线)利用余热发电技术，但所占比例不到现有新型干法水泥生产线的10%。

　　海螺水泥在运用低温余热发电方面走在了行业的前列，提前意识到了利用纯低温余热发电将是中国水泥业下一个主要发展方向，在05年公司利润大幅下降的情况下，依然斥资超过12亿元，从日本川崎重工引进了11条水泥生产线的纯低温余热发电设备，成为国内第一家大规模安装纯低温余热设备的水泥企业。目前海螺水泥的低温余热发电产能配置率已达到40%以上，“十一五”期间,海螺公司规划在现有生产线中，全部投资建设水泥纯低温余热发电装置，08年末海螺公司总装机容量将达到500MW。

　　以海螺水泥宁国水泥厂为例，余热发电设备每生产一吨熟料可发电39度，每度电的成本比外用电价低0.4元，因此每吨熟料可节约用电成本15元，而余热发电设备的初始设备投资折旧不到2元/吨，低温余热发电的成本节约效应显而易见。

　　能源价格上涨有利于产业结构调整

　　从目前新型干法与立窑水泥工艺能耗对比情况来看，新型干法水泥工艺吨水泥熟料实物煤耗比立窑水泥工艺低39千克；吨水泥熟料电耗低11千瓦时；吨水泥熟料综合能耗低21千克标准煤。如果今年全国水泥熟料生产中新型干法比例提高5个百分点，全国水泥熟料生产将减少煤炭消耗180万吨，减少电力消耗5亿千瓦时，能耗总量减少100万吨标准煤(相关数据来自中国水泥网)。

　　立窑水泥由于固定设备投入低，总生产成本要低于新型干法水泥，这也是立窑水泥存在的原因。随着煤炭等原材料价格的上涨，立窑水泥的成本优势将不复存在，有利于通过市场化的手段来淘汰落后水泥产能。

　　行业竞争分析(并构整合)

　　新建水泥线吨水泥的投资成本在250-300元/吨，而目前上市公司的吨水泥市值至少在400-1000元/吨，并构成本要高于新建水泥线成本。

　　并构方式虽然成本较高，但是避免了建设周期过长和国家对新新建水泥线的门槛较高的限制，达到了产能快速扩张的目的。

　　国内水泥行业近两年并构风起云涌，随着中材建材在水泥产业上的异军突起，海螺水泥的行业龙头地位受到了极大的挑战，从产能上来说已经形成海螺水泥和中国建材两大水泥龙头并行的格局，紧随其后的还有中材集团、金隅集团、浙江华伦集团等大型水泥集团。法国拉法基、瑞士豪希姆等国际水泥巨头在完成对相关国内水泥公司的控股和注资后，也将分享到水泥行业景气上升的蛋糕。

　　中国建材

　　中国建材与江西水泥、尖峰集团、湖南省国资委等共同组建大南方水泥，计划使2009年底中国建材的水泥产能扩张5倍至2亿吨,并购完成后提价能力将显著增强。按照目前对东南区域水泥业务的整合进度,2007年底,中国建材产能将超过6000万吨,而2008年底,则有望超过1亿吨。

　　中国建材除了以南方水泥作为平台整合东南区域水泥业务外,还将于2008年启动北方水泥计划。2007年10月,中国建材与唐山市政府签署战略合作协议，中国建材存在与冀东水泥合作的可能性。而若该等整合业务启动,中国建材将有望在未来几年内取得3亿吨的产能。

　　从资金方面考虑,南方水泥在2008年完成1亿吨的整合,需要大约300亿元资金。

　　从目前的进展情况分析,中国建材已从资本市场和金融渠道获得超过200亿元的支持,余下的资金缺口有望透过增发或者回归A股解决。

　　中材集团

　　中材集团通过间接控股的方式控制了天山股份和赛马实业两个西部水泥上市公司，除此之外，中材集团还拥有专营水泥的子公司中材水泥，约有1000万吨水泥产能。

　　海螺水泥

　　海螺水泥主要通过新建线的方式扩充产能，目前已经拥有1亿吨以上的水泥产能。

　　海螺水泥还控有巢东股份20%的股权，除此之外，公司还拿到了西部水泥龙头上市公司祁连山增发的5000-5800万股股权，从而将成为祁连山的第二大股东，还计划参与冀东水泥的定向增发。在水泥上市公司的股权投资上海螺水泥动作频出，显示了在水泥业的巨大影响力。

　　重点水泥上市公司分析

　　2007年水泥行业复苏和并构整合贯穿始末，水泥行业板块股价走势明显强于大盘走势，整体涨幅为150%，相对涨幅为80%。行业估值07年PE为35-40倍，08年PE为25-30倍，与市场平均估值水平相当。

　　我们认为2008年水泥板块仍然具有大量的投资机会，行业景气度上行仍然具有较强的持续性，水泥上市公司08年同比利润增幅将达到50%左右。

　　毛利率增长和费率下降合计幅度在2个百分点点左右。水泥价格上涨可以覆盖成本上升的压力。上市公司水泥销量增长将是上市公司业绩增长的重要因素，预计销量平均增长25-30%。

　　海螺水泥：

　　公司主要面向华东和华南区域市场，实行“T”型战略模式，即在沿长江和珠江流域石灰石资源丰富的地区建设熟料基地，依托河道便利、低成本的运输条件，将熟料运往东部和南部主要市场附近的粉磨站，加工成水泥就近销售。

　　“T”型模式有效降低了海螺的运输成本，增大了对市场的辐射半径，实现了资源和市场的有效结合。

　　海螺水泥目前产能为1亿吨，具有极强的成本管理能力和资本运行效率，作为行业龙头将最大受益于行业景气度的提升。

　　公司计划公开增发2亿股募集资金120亿元用于向华中等地区扩充产能及修建配套余热发电装置，增发可能成为公司股价催化剂。我们预测07年业绩1.52元，08年2.30元，维持“增持”评级。

　　华新水泥：

　　公司目前拥有1550万吨熟料，2880万吨水泥的生产能力，通过未来几年的产能快速扩张，2010年公司熟料产能将达到3100万吨/年，水泥产能达到5000万吨以上。

　　公司坚持长江流域和京广线交叉的十字型发展战略，华中地区是发展重点。武汉经济圈和新农村建设使中部地区水泥需求快速增长，发改委下发的2007-2010年湖北地区1400万吨落后水泥产能的退出目标更将为公司新增产能的投放提供保障。

　　华新水泥2007年11月30号的董事会通过决议，公司继续向全球第二大水泥巨头瑞士HOCILM公司定向增发不超过1.6亿股，发行价格调整为不低于董事会公告前二十交易日均价90%(即29.56元)。HOCILM愿意在此价位现金认购公司股份，说明HOCILM对公司长远发展极有信心。增发价格大幅提高将使公司获得大量现金，加快公司在战略区域的布局。

　　我们预测07年每股收益为0.79元，08年为1.32元(没有考虑增发股本摊薄)。

　　维持公司评级为“增持”。

　　冀东水泥：

　　公司实行“三北”的发展战略，已有和新建的水泥项目分别覆盖华北、西北和东北的三北地区。

　　冀东水泥所覆盖的华北区域拥有曹妃甸、滨海新区的建设以及新发现的冀东油田，这些项目都拥有巨大的水泥需求，该区域的水泥市场前景将十分广阔。

　　面对快速增长的水泥市场，冀东水泥计划通过增发解决公司未来产能扩张的资金需求，公司的业绩将从08年开始快速释放，对公司的长远发展十分看好。

　　我们预测公司07年EPS为0.42元，08年为0.58元(08年业绩为增发摊薄后)，给予公司“增持”的投资评级。

　　江西水泥

　　从基本面来看，江西水泥将与中国建材合作整合江西省的水泥行业，江西水泥将获得快速发展的机会。未来三年业绩将实现飞跃式增长，考虑到股本扩张，我们预测07年、08年和09年的业绩将分别为0.11元、0.53元和0.98元。公司的业绩虽然要在08年才能大幅体现，但这种增长速度在水泥上市公司中也是罕见的，建议“买入”并长期持有，可关注我们前期推出的调研深度报告《江西水泥：向行业第一梯队迈进》。

　　江西水泥所在区域水泥市场容量较大，整个江西省水泥需求量为5000万吨以上。

　　江西省政府将依托公司来加速行业整合，中国建材的入驻更带来了充足的整合资金。

　　公司目前的实际产能刚600万吨，未来三年的发展目标虽然是3000万吨，但从目前整合速度来看，实际产能预计会达到4000万吨，发展潜力和发展空间将不可限量。

　　赛马实业

　　赛马实业水泥销售覆盖宁夏全区，在区域内的市场占有率达到50%以上。公司目前水泥产能为570万吨(其中含湿法落后产能60万吨，目前湿法窑主要用来生产特种水泥，此部分资产将在08年之前计提完毕)，控制了全宁夏80%的新型干法生产线。公司正计划收购区内第二大水泥公司瀛海建材(100万吨产能)，如收购完成则区内的新型干法生产线基本为公司所控制。

　　赛马实业今年前三季度业绩为0.47元，超出市场预期，全年业绩预计为0.53元，如果不考虑资产计提实际业绩可以达0.68元，08年业绩可以达到0.70元，公司计划公开增发新建水泥生产线和低温余热发电项目，给予“增持”评级。

　　天山股份：

　　目前天山股份水泥产量为700万吨，产能约为750万吨，权益产能在400万吨左右，预计08年产能可以达到800万吨，06年新疆全省水泥消费量为1200万吨，市场占有率60%。

　　天山股份全年业绩0,40元，由于公司水泥订单大部分为长线合同，今年业绩还没有反映今年新疆水泥价格的大幅上涨，我们预测08年业绩为0.60元，公司持有53%的股权的大西部旅游股份公司很有可能在明年上市，给予“增持”评级。

　　祁连山：

　　祁连山规划在2010年产能达到1100万吨，已经在甘肃、青海、西藏布局，特别是对甘肃地区的水泥业进行整合，业绩增长潜力较大，但是07年业绩0.09元，08年业绩0.18元，目前估值较高，海螺入主可以提高公司经营效率，降低单位水泥成本，但是这种改善需要时间。

　　青松建化：

　　公司是南疆地区最大的水泥生产商,目前产能为320万吨，在区域内的综合竞争力略低于天山股份，公司规划2010年产能将达到600万吨。

　　2007年10月公司公开增发股票6100万股募集约7亿资金，将用于建设和田日产2000吨熟料新型干法水泥生产线和阿克苏日产3000吨熟料新型干法水泥生产线。

　　公司在新疆和田的2000D/T熟料线和石河子的两条1250D/T熟料线在07年底投产，阿克苏3000D/T熟料线在08年投产，新产能的释放将成为公司未来的业绩增长点。

　　水泥股短期内面临的压力：1、当前水泥开始进入旺季转淡季的小周期内，水泥价格一般会稍有下降，2、明年调控政策出台影响固定资产投资的幅度虽然较小，但对水泥还是会有一定负面影响。未来股价促发因素还在水泥价格上涨预期的兑现(一般在4月份左右)，在水泥股下调时买入持有是较好的投资策略。

　　玻璃板块

　　平板玻璃行业具有较强复苏预期

　　07年下半年开始出现价格和毛利率同步上升的趋势

　　平板玻璃行业周期一般为3-4年，这轮景气低谷为06年上半年，目前价格和毛利率都有所上升，最近价格上涨主要来自成本推动。2007年9月10号发改委颁布的《平板玻璃行业准入条件》可能成为平板玻璃行业复苏催化剂。

　　2007年前三季度全国平板玻璃产量为3.9亿重量箱，比去年同期增长13.9%，其中浮法玻璃产量为3.2亿重量箱，比去年同期增长14%，由于新建项目的陆续建成投产，平板玻璃产量增速有所加快，增速与去年同期相比，加快3.7个百分点。(资料来源：中华建材商务网)平板玻璃出厂价格上升从2007年下半年开始，平板玻璃出厂价格呈持续上涨趋势9月份达到最高，每重量箱平均为73.32元，比上月上涨4.68元，比去年同月高11.85元，其中优质浮法玻璃出厂价格每重量箱平均为96.15元，比上月上涨7.83元比去年同月高11.45元；普通浮法玻璃出厂价格每重量箱平均为74.88元，比上月上涨4.95元，比去年同月高14.12元；普通平板玻璃出厂价格每重量箱平均为52.03元，比上月上涨1.51元，比去年同月高3.3元；优质浮法玻璃价格上涨幅度相对较高。(资料来源：中华建材商务网)

　　2、成本上升时毛利率仍然上行表明行业有复苏趋势，未来成本回落行业利润将有快速反弹。

　　06年一季度是平板玻璃行业近年景气低点，06年四季度上游平板玻璃景气已有起色，单季实现盈利，我们认为06年四季度平板玻璃行业的景气回升与作为浮法玻璃主要原材料的重油的价格当时快速下降相关性较大，并不能表示玻璃行业已完全进入上升通道。

　　在07年下半年，重油价格逐步攀升推动了玻璃成本的上升，但是玻璃企业毛利率仍有小幅上升，这说明了平板玻璃行业有明显的复苏趋势，只是在成本上升的背景下这种复苏并没有使行业利润快速释放。

　　我们认为08年纯碱市场价格将基本维持在1400-1900元/吨之间徘徊，随着国内大量纯碱项目的上马，未来价格上涨动力不足。07年原油价格上涨带动了重油价格的回升，未来普遍预期原油价格将有所回落。许多玻璃生产企业已开始采用天然气代替重油作为玻璃生产原料，使生产成本大大降低。我们认为未来生产成本下降将会使玻璃行业利润快速反弹。

　　3、行业调控是我们认为平板玻璃行业面临好转的主要理由，调控整合将有利于龙头公司进一步做大做强。

　　2006年11月30日，国家发展改革委、国土资源部、建设部、中国人民银行、质检总局、环保六部委联合发布了《关于促进平板玻璃工业结整的若干意见的通知》。通知指出“十一五”玻璃工业结构调整的目标是：平板玻璃总产能控制在5.5亿重量箱，其中浮法玻璃比重达到90%以上；优质浮法与特殊品种比例达到40%；玻璃深加工率达40%以上；综合能耗下降20%，浮法玻璃平均能耗由2005年的7500kJ／kg下降6500kJ／kg以下，浮法玻璃生产线采取先进节能技术比重在50%以上；前10位玻璃企业集中度提高到70%(单个企业规模达3000万重量箱/年以上)。可以预计，经过这几年的行业发展整合后，玻璃行业将形成7-8家优势企业的寡头竞争局面。

　　平板玻璃08年景气能否明显回升以及回升的幅度取决于六部委联合出台的《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》能否得到有效落实，以有效遏制产能过快增长的势头。

　　以水泥行业的调控历程作为参考，行业调控政策出台往往是行业拐点出现的前兆。2007年平板玻璃行业的经营困境已经得到缓解；我们预计2008年平板玻璃行业经济效益可能出现恢复性增长，平板玻璃行业龙头公司将在行业景气上升时最大受益。

　　下游加工玻璃发展迅猛

　　1、汽车玻璃需求增长强劲

　　近年来，中国汽车工业保持着持续增长的态势，其中乘用车产量增速一直领先于行业平均水平。据中国汽车工业协会统计，2007年1-9月，全国汽车产销继续保持较快增长，各类汽车产销650.96万辆和645.80万辆，同比增长22.78%和24.46%；预计全年的产销量将达到850万辆。而据公安部交管局统计，截至到2007年6月底，全国汽车保有量已达5355万辆，我国将步入汽车的普及时代。中国汽车产业的高速发展以及整个社会的汽车保有量持续增加的情况下，国内汽车玻璃需求旺盛，市场需求的扩大也将带动产品价格的上涨。

　　2、节能玻璃(LOW-E玻璃)市场广阔

　　随着国家节能降耗政策的逐步推广实施，节能玻璃特别是LOW-E玻璃将逐渐成为建筑工程玻璃的消费主流。按照国家制定的有关玻璃能耗水平的规划，到2010年，建筑玻璃要在1980年单片白玻的能耗水平基础上节能50%，2020年要节能65%。预计倒2010年LOW-E玻璃的市场需求将达到1.25亿平米。

　　我国能生产LOW-E玻璃的厂商很少，主要有深圳南玻、信义玻璃以及耀华玻璃，金晶科技的LOE-E玻璃原片生产线也即将投产。南玻公司陆续从美国引进特大型真空磁控溅射镀膜玻璃生产线，形成了年产400万～600万平方米LOW-E玻璃、热反射镀膜玻璃等高端产品的生产能力，08年底将形成1150万平米的产能。目前，南玻公司是亚洲技术含量最高、设备仪器配置最全、生产规模最大的镀膜玻璃生产基地。信义玻璃在LOW-E玻璃的产能扩张速度也相当迅猛，目前产能约200万平米，2010年将扩充至1500万平米。而耀华2005年LOW-E计划生产规模为150万平方米。

　　3、电子玻璃具有高额利润

　　我国电子玻璃的需求量很大，行业利润可观，但电子玻璃产业中各类产品的发展是不平衡的，彩色显像管玻壳水平略高一些，产品质量已达到国际水平。但其他方面的电子玻璃与国外相比还存在不小的差距，主要表现在：产品设计、开发能力不强；配套能力较差，关键的部分原材料和设备还依靠进口。例如，液晶显示器用电子玻璃原片的超薄玻璃就完全需要进口。因此，国内玻璃厂商如果制造出国外超薄玻璃的替代品，那将获得电子玻璃市场中高额的利润。

　　重点玻璃上市公司分析

　　虽然对于平板玻璃和下游加工玻璃的行业走势都看好，但是国内平板玻璃上市公司负担较重，治理结构仍存在缺陷，加上行业周期短，波动大的特点，我们认为08年的主要投资机会还将存在于一体化综合实力较强，以及在建设节能社会节能题材成为市场关注热点的背景下具有节能概念和实质的龙头公司，建议重点关注：金晶科技、南玻A、福耀玻璃。

　　在行业调控的背景下，上游平板玻璃企业间的并购重组将有望加速蔓延，一些经营不善、基础资质不错的上市公司将成为外资和国内优势建材企业的并购对象，而一些规模较小、经营压力较大的企业也将成为市场整合的对象而被大企业所吞并，符合并构主题的公司有洛阳玻璃、耀华玻璃、方兴科技和耀皮玻璃等。

　　南玻A:(000012)

　　公司是玻璃行业龙头企业，主导产品从浮法玻璃到工程玻璃、精细加工玻璃、太阳能超白玻璃等，产业链比较完整。

　　工程玻璃将是公司未来两年业绩贡献的主要来源。公司工程玻璃生产基地(东莞、天津、吴江、成都)布局合理，LOW-E中空玻璃加工能力07年为430万平方米，08年和09年将分别增加至600万平方米和1150万平方米。

　　公司进入太阳能领域，包括太阳能超白压延玻璃、多晶硅材料、太阳能光伏电池。

　　超白压延玻璃07年8月已投产，目前成品率在50%左右，将在08年带来利润贡献。

　　多晶硅和太阳能光伏电池要在09年之后才投产。

　　公司的大股东深圳国际由于要作大主业，前期已减持大量公司股份，后期仍有减持计划。以董事长曾南为首的管理层已对公司的经营管理形成实质控制力。

　　预测07年、08年和09年摊薄后的业绩分别为0.36元和0.48元和0.60元，业绩稳定增长，目前股价17.90元，相当于08年市盈率37倍。考虑到公司产业链完整，抗行业周期性波动风险的能力较强，业绩逐年稳定增长是可以预期的，给予“增持”评级。

　　福耀玻璃(600660)

　　产能扩张奠定高增长基础。到2008年，公司汽车玻璃产能将由目前的650万套增加到1200万套。

　　公司国内汽车玻璃OEM市场占有率约50%，维修市场占有率约40%，远远领先于主要竞争对手。

　　公司国际维修市场和OEM市场占有率约6%，大幅低于PPG、加迪安、皮尔金顿、圣戈班、ASAHI等跨国企业，未来市场拓展空间较大。

　　浮法玻璃线扩产，提高汽车玻璃原片自给率。公司在建海南两条浮法玻璃线预计将于今年8月和年底先后点火，全部达产后，公司将拥有9条浮法玻璃线，其中5条可生产汽车级玻璃，基本实现汽车玻璃原片全部自给我们预测公司07年和08年EPS分别为0.93元和1.23元，维持“增持”评级。

　　金晶科技(600586)

　　超白玻璃市场开拓见效，公司的超白玻璃线产能最多可达300万重量箱。07年超白玻璃销量实现爆发式增长，毛利率仍保持在50%以上。

　　100万吨纯碱项目是未来公司业绩增长主要看点，一期60万吨将于08年8月投产，其中一半供自用。

　　预测07年、08年和09年业绩分别为0.79元、1.18元和1.58元，维持“增持”评级。

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