机械行业：政策扶持和产业升级带来机会

　　华泰证券 陈耀邦

　　投资要点：

　　2007年1-10月我国机械行业销售收入同比增长31.87%，出口同比增长了40.2%，全行业完成新产品产值11509.11亿元，同比增长37%，高于全行业销售收入增速5.13个百分点，行业依然保持较高的景气度。

　　2007年专用设备和交运设备毛利率整体保持稳步上升的趋势，通用设备毛利率基本维持稳定。由于公司成本控制的加强，装备技术升级带来劳动生产率的提升，企业资产运营能力增强，行业整体盈利能力逐步增强。通过加强内部管理和技术改造，机械行业内企业生产效率得到了进一步提高。

　　2008年重工业化进程和全球产业结构调整将继续维持机械行业景气。我们预计我国机械产品未来出口将依然保持高速增长。由于原材料价格的高企以及竞争的加剧，具有核心竞争优势以及成本转嫁能力的企业将继续保持高速增长。我们继续看好专用设备以及交运设备未来盈利增长，通用设备我们看好机床和轴承等子行业。

　　工程机械行业由于出口和基础设施建设使得行业需求能够保持稳定的增长。政策上的支持以及产业结构的调整保证了机床行业处于快速成长期。考虑目前市场估值情况，我们维持工程机械行业“中性”评级，维持机床行业“增持”评级，个股通过估值比较我们推荐：沈阳机床、柳工、中联重科以及山河智能。

　　一、2007年机械行业回顾

　　1、行业景气依旧

　　2007年1-10月我国机械行业销售收入同比增长31.87%，其中工程机械行业为43.95%，石化通用、重型矿山、机床工具、电工电器、机械基础件、汽车以及其他民用机械行业的增幅均超过了30%；出口同比增长了40.2%，其中工程机械增速达到了60.77%，而石化通用以及重型矿山也都保持了45%以上的增长。1-10月份，全行业完成新产品产值11509.11亿元，同比增长37%，高于全行业销售收入增速5.13个百分点。内需以及出口的强劲增长保证了行业的持续景气。

　　2、企业盈利能力逐步改善

　　2007年专用设备和交运设备毛利率整体保持稳步上升的趋势，通用设备毛利率基本维持稳定，企业整体盈利能力增强。盈利能力增强主要由于公司成本控制的加强，装备技术升级带来劳动生产率的提升，企业资产运营能力增强，从而克服了钢材等原材料价格的上升。

　　二、08年机械行业前景展望

　　1、重工业化进程和全球产业结构调整继续维持行业景气

　　从世界范围来看，发达国家的工业化进程推动了三次产业结构调整。第一次产业结构调整，发生于20世纪50年代，美国将钢铁、纺织等传统产业向日本、德国等国家转移，集中发展半导体、通讯、计算机等技术密集型产业。第二次产业结构调整在20世纪60-70年代，日本、西德等国家将劳动密集型产业向发展中国家(东南亚国家)转移，而本国则发展电路、机械、精细化工、汽车等能耗小、附加值高的技术密集型产业。第三次产业结构调整，开始于20世纪80年代初期，美、日、德等发达国家由工业化阶段向新经济时代转变，制造业开始向中国、印度等国家转移。

　　我国目前处于重工业化的中期，产业结构相当于日本60年代中期和韩国80年代初的水平。全球制造业向中国转移带动整个机械行业繁荣，而机械行业由于各个子行业发展趋势等的不同，所处的行业周期也不一样，总体来看港口机械、纺织机械等处于行业的成熟期，而数控机床、军工制造等等则处于行业成长的初期。

　　2、出口继续保持高速增长

　　2007年我国机械行业出口保持40%左右的高速增长，出口地区主要分布在亚洲、欧洲和北美地区。亚洲主要出口国家为日本和韩国，欧洲主要为德国、荷兰以及俄罗斯，北美洲主要为美国，出口主要对象为产业转移国。从出口增速来看，我国对发展中国家出口明显加速，产品性价比优势明显，由于这些国家多数处于高速增长时期，未来对机械设备需求增长较快，我们预计我国机械产品未来出口将依然保持高速增长。

　　3、自主创新能力增强提升公司价值

　　装备制造业中，技术含量高、盈利能力强的产品基本由发达国家掌握，中低档产品主要集中在发展中国家。然而，通过原始的积累，我国制造业国际竞争力逐步增强，拥有自主技术和品牌的产品越来越多，产品附加值也不断增加。

　　国内企业通过自主创新逐步提高产品性能和质量，加上我国产品特有的成本优势，大量高端机械产品实现进口替代并大量出口。目前，我国在数控机床、工程机械、交运机械等方面的进口替代趋势明显，并且出口快速增长。

　　技术进步和自主创新不断取得新进展，2007年1-10月份，全行业完成新产品产值11509.11亿元，同比增长37%。重大新产品的研制成功，为国家重大经济建设项目提供了急需的技术装备和关键零部件，减少了设备进口。07年我国机电产品前11个月出口增速明显高于进口增速，增速差额保持在11%以上，我国机电产品的国际竞争力逐步增强。

　　4、子行业分化加大，政策支持行业未来前景广阔

　　国家为鼓励装备制造业的发展，相继出台了一系列政策，如重大装备出口退税率由13%提高到17%，对进口关键部件实行关税优惠，取消进口整机优惠政策，装备自主化重大工程国产装备不低于60%，中部地区扩大增值税抵扣范围，对数控机床、锻件、模具行业出台的增值税先征后返等等。由于原材料价格的高企以及竞争的加剧，具有核心竞争优势以及成本转嫁能力的企业将继续保持高速增长。我们继续看好专用设备以及交运设备未来盈利增长，通用设备我们看好机床和轴承等子行业。

　　三、子行业投资策略

　　1、工程机械行业：出口和基础设施建设拉动行业持续增长

　　铁路公路建设、水利水电建设、建筑房地产以及能源电力等是工程机械的主要应用行业，对于这些工程的投资将拉动整个工程机械行业需求的增长。

　　伴随着我国宏观经济的持续高速增长，交通和资源一直是制约经济发展的两大主要问题，未来几年它们将主导政府的投资方向。这两方面的投资主要包括铁路、高速公路、市政工程(地铁、轨道交通、城市道路等)、机场、港口、水利、电网等基础设施建设，以及对煤，铁，有色金属等矿产资源的开发，这些都是工程机械的主要应用行业，它们对整个行业需求将有较大的拉动。并且，这些投资中大多数是经济长期稳定发展所必须的基础性投资，受宏观调控的影响相对较小。同时，不同的产品结构其未来成长速度也将有很大差异，因而，产品结构将决定相关公司未来的成长性。

　　在出口方面，我国工程机械最近三年的出口年均增长率约为70%，成为行业快速成长的重要动力。目前我国工程机械行业占全球贸易额比例仅为2%左右，面对巨大的国际市场，凭借较高的性价比优势，我国工程机械行业未来出口将大幅增长。与此同时，我国工程机械进口逐渐减速，主要因为经过近些年的消化吸收，相关工程机械企业自主创新和研发能力逐渐提升，产品逐渐可以替代进口。稳定的国内需求和出口的大幅增长将使行业保持持续增长，我们预计未来两年工程机械行业将保持20%-25%的增长，考虑目前行业的估值情况，我们维持行业“中性”评级。

　　2、机床行业：政策扶持和产业升级带来投资机会

　　国家公布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》、《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》、《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，都将数控机床作为我国未来重点发展的对象。政府正在制定《数控机床产业发展专项规划》，其指导思想是通过财政、税务、信贷等支持数控机床产业的发展，提高数控机床研发能力，提高数控机床国内市场占有率。政策上的支持使得机床行业拥有良好的外部发展环境，行业将加速发展。

　　机床行业的主要需求来自汽车、通用机械、军工和电子信息四大领域。未来几年我国装备制造业的投资重点将在航空航天、船舶、铁道、重型冶金机械、发电设备以及国防军工等各行业，这些行业都是机床工具的重点用户，为机床行业未来发展提供了良好的机遇。我们预计未来两年机床行业将保持25%到30%的增长，国产机床的数控化率和国内市场份额将不断提高，产品将逐步替代国外中高档产品，行业将迎来高速成长期，维持行业“增持”的评级。

　　柳工(000528)

　　装载机行业产能过剩，集中度将不断提高，产能较小的企业将会逐渐被淘汰出市场。柳工装载机产品在规模、技术和品牌上具有明显的优势；产品系列齐全，是行业内的领导者。装载机作为公司核心产品，是未来稳定的利润来源。

　　挖掘机市场目前外资占据主导地位，然而国内品牌的市场份额在不断扩大。柳工是挖掘机主要国产品牌之一，凭借其现有的营销网络以及产品质量的提高，市场占有率不断提高，随着生产规模的扩大，产品竞争力将不断加强，对公司的利润贡献率也会逐步提高。作为未来战略性业务，其市场的扩大将是公司业绩大幅成长的关键。

　　公司叉车预计08年三季度将试产，产品系列从1.5吨到7吨，产能将逐步释放达到1万台，同时通过可转债项目公司计划收购上海叉车厂解决同业竞争问题，我们预计08年上半年公司将完成收购，上海叉车厂目前产能为2000台左右。同时，公司未来将新建叉车销售网络，因此销售费用率将会有一定的上升。柳工拥有业内领先的制造能力以及成本控制能力，随着公司叉车产能的大幅增加，未来将成为公司新的利润增长点。

　　优秀的经营管理和营销能力，使得柳工能够从容地面对宏观调控，并抓住宏观调控的时机，进一步提升公司在行业内的影响力。通过建设数字化柳工，加大对设备和相关厂房的配套建设，降低了产品生产成本。同时，公司对产品质量的重视，将进一步提高公司产品市场竞争力，维持公司“买入”的评级。

　　中联重科(000157)

　　混凝土机械行业和固定资产投资密切相关，我们预计未来我国固定资产投资将继续保持20%以上的快速增长，因此未来我国混凝土机械市场将继续维持景气。上半年中联混凝土机械销售大幅增长，销售数量是三一销售规模的70%以上，预计全年公司市场占有率将进一步提升。

　　起重机市场，中联重科主要是中高吨位起重机。在大吨位起重机产品开发上，公司具有较高水平。公司已经增加了履带式汽车起重机研发生产，同时也将推出更大吨位的汽车起重机。07年下半年中联泉塘工业园投产，公司起重机械产能瓶颈将得到解决，销售收入将加速。

　　资产整合延伸了公司产业链，提高了公司抗风险能力。通过收购，公司工程机械上下游产业链将更加完整，协同优势也将逐步发挥，抵抗行业周期性变动风险的能力将得到提高。同时，体制的改善也将激发公司在产品和技术上的潜力，增强公司竞争力，维持公司“推荐”的评级。

　　山河智能(002097)

　　公司生产的液压静力压桩机占有50%的国内市场份额；一体化潜孔钻机是目前唯一国产品牌，凭借性价比优势，产品逐渐替代国外品牌；小型液压挖掘机和旋挖钻机目前国内市场占有率都排名第二，同时，小型液压挖掘机以自主品牌出口欧美等发达国家，产品逐渐得到了国外客户的认同。

　　公司目前各项产品均处于供不应求状况，主要瓶颈在于产能不足，募集资金到位将有助于解决这一问题，此外，由于技术上的优势，公司各项产品性价比均明显占优，未来市场份额均将稳步上升，加上公司国外市场开拓的卓有成效，我们相信即使遇到行业的下降周期，公司也能够通过对竞争对手市场份额的挤占和国外市场的开拓来抵御周期性下降，并实现持续增长，特别是其中的小型挖掘机，我们预计未来3年内销售收入的复合增长率可达到66%，维持公司“推荐”的评级。

　　沈阳机床(000410)

　　沈阳机床是国内最大的机床生产企业，也是国内最大的数控机床和数控加工中心生产企业，在摇臂钻床市场占有率为85%；数控机床市场占有率为20%，普通机床市场占有率为20%，居全国第一位。公司能够生产除磨床外的所有金属切削机床，综合技术实力领先于国内同行。

　　公司主机厂的搬迁4月份已经完成，伴随着搬迁重组，公司生产经营管理的信息化进程也在进一步深入。信息化改造的完成将大幅提升公司经营管理效率，资产运营能力将上一个台阶。同时，股权转让引进战略投资者将有助于提高沈阳机床的公司治理以及管理效率，这将增强公司未来长期盈利能力。

　　公司未来计划把普通机床业务作为发展的现金牛业务。我国数控机床具有巨大的发展空间，作为国内数控机床行业龙头企业，公司计划到2010年左右将数控机床的比例提高到70%的水平。我们预计未来公司数控机床将保持50%左右的高速增长，维持公司“买入”的评级。

　　安徽合力(600761)

　　在全球范围内，叉车产品和叉车产业都处于成熟期，而我国叉车产品和叉车产业尚处于发展期。在生产机械化的趋势下，未来我国叉车的需求前景广阔，我们预计未来我国叉车国内需求将保持30%以上的快速增长。

　　叉车使用范围广，遍及各个经济领域，同时，各个行业的使用量相对比较平均，未来宏观调控主要是对产业的结构性调整，在国内宏观经济整体保持快速增长的情况下，叉车行业国内需求受宏观调控影响相对较小。

　　公司工业园内部分主要生产线已完成建设和搬迁。由于公司实行有计划的分步搬迁，搬迁对公司实际生产影响较小。公司叉车产能稳步得到了扩张，增长将保持稳定；重装业务将成为未来公司亮点，装载机业务我们保持谨慎乐观。而制造体系的完善则确保了公司产品质量和成本的控制能力，在未来竞争中公司将处于强势地位。

　　公司出口产品主要为电动叉车，随着今年公司电动叉车产线搬迁的完成以及产能的逐步扩张，我们预计未来出口收入占比将提升到30%左右，而出口增速也将保持在30%以上，维持公司“推荐”的评级。