钢铁板块:盈利能力继续看好

　　07年7月以来钢价涨幅尽管远高于各类指数(CPI、PPI、原材料价格指数)涨幅，但显著低于铁矿石及焦炭价格涨幅，导致三季度钢铁上市公司业绩环比普遍下降，同时也引起市场对后市钢铁行业盈利能力的担忧。我们认为，这仅是短期现象，在短期内钢价受到政府控制物价上涨意愿强烈、铁矿石谈判以及目前钢价已达到7年来最高水平等因素影响，上涨动力受到抑制。但钢铁作为市场竞争程度和国际化程度较为充分的行业，中长期盈利能力最根本的决定因 素是供需关系，在今后钢铁行业供需关系进一步改善的背景下，钢企将能通过上调钢价转移成本压力，我国粗钢产量增速将继续下降，但由于基数较大，2008年新增的产量规模仍然保持较高水平。限于国内矿产量的有限增长，我国对进口矿的需求仍旧旺盛；而受限于机械设备及港口铁路和海运的影响，国外矿山公司的实际释放产能可能不如他们计划的那么乐观。因此，铁矿石现货市场供需状况在2008年可能很难得到明显的改善。我们预计，全年铁矿石现货价格仍将维持高位；原料价格上涨的时期往往是钢铁行业景气的时期相关性分析结果显示，钢材价格和铁矿石价格是高度正相关的；行业单月盈利及利润率与铁矿石价格拟合程度也非常高。同时，原料及铁矿石价格与行业单月盈利及利润率之间的关系不仅没有负相关，反而出现了显著的正相关结果。实证结果表明，历史上铁矿石价格上涨之时，往往是钢铁行业较为景气的时候。预计明年全年钢铁产品均价涨幅在8%以上，铁矿石价格将会有回调压力，全行业的盈利能力仍然值得看好。

　　重点关注三大龙头:

　　1、武钢股份:公司目前是国内最大的钢铁企业之一，产品主要以热轧板卷、冷轧板卷和冷轧硅钢为主，产品结构以高端钢材为主，是国内唯一能生产取向硅钢的钢铁公司；在原材料价格大幅上涨的情况下，公司的中报业绩大幅提升，净利润、毛利率及吨钢利润均创造了近年来的新高。受益于行业景气的延续，我们认为，公司日前公告称，计划使用自有资金收购与钢铁主业配套资产。若该方案获得股东大会通过并在今年完成，预计将增厚2007年业绩0.06 元；在不考虑收购配套资产的情况下，预计公司07、08 年EPS 分别为0.86 元，1.25元。

　　2、宝钢股份:钢铁航母，稳定增长。公司是目前国内最大的钢铁生产企业，从2007年公司经营情况来看，公司碳钢产品贡献了较大份额的主营业务利润，公司的矿石基本进口，但多年前公司已经进行了战略布局，目前集团公司所掌握的铁矿石资源基本可以保证公司的日常生产。受益于下游机械、汽车、军工等行业需求的拉动，我们看好公司传统碳钢产品继续保持优势的同时，亦看好公司不锈钢和特钢业务在未来几年中的发展；同时我们认为，在目前的行业景气继续延续的背景下，给予公司一定的溢价合理的，因为我们看好公司作为行业龙头未来平滑钢铁行业周期性的能力；预计公司07、08年EPS 分别为0.78 元、1.15 元。

　　3、鞍钢股份:高毛利彰显公司成长价值，公司2007 年预计钢材产量为1600万吨，产品主要以热轧板卷、冷轧板卷和中厚板为主；公司凭借先进的经营管理技术经验和较低成本的固定资产投资在国内

钢铁业中保持领先。2007年中报显示，公司是国内毛利率最高的钢铁公司；集团公司的铁矿石资源丰富，并按照市场价给予一定的优惠提供给股份公司，因此未来公司的矿石资源有足够的保障，但实际享受的成本下降并不明显；2008 年预计可以贡献产量200万吨左右；鞍本集团的实质性整合可能在2008 年加速；考虑到配股对公司业绩的影响，预计公司07、08 年EPS 分别为1.20元、1.58元。