电信运营：漫游资费的下调还有多少空间

　　国泰君安 张培岚

　　投资要点：

　　漫游资费下调是政府推动的行为。信产部和发改委将在2007年12月底前公布漫游资费上限调整方案,从而推动漫游资费的新一轮调整。

　　我们预计漫游资费将调整到目前公布价格的53%。我们分析了欧盟各国和日本漫游资费的变化趋势，发现国际漫游资费与平均通话资费的溢价倍数维持在2.8倍，按照这样的溢价倍数我们预测出手机国内漫游通话费上限标准。我们认为国内漫游资费的下调是渐进的过程，初次下调的幅度大概在25%，即预付费用户和后付费用户的国内漫游资费分别下调到0.6元/分钟和0.45元/分钟;进一步下调的空间在30%，即预付费用户和后付费用户的国内漫游资费分别下调到0.42元/分钟和0.32元/分钟。

　　我们预计漫游资费下调对运营商的收入影响不大,但可能将使中长期利润率有下降趋势。国内运营商的漫游收入基本维持在总收入的5%~10%之间，我们预测漫游资费的下调对运营商的语音收入影响不大，原因在于一方面由于语音业务的技术替代趋势会使MOU的增加弥补资费的下调，另一方面目前的资费套餐中的漫游资费已经提前反映了下调的资费。所以总体来看，漫游资费的下调对总体收入影响不大，但可能将使中长期利润率有下降趋势。

　　我们通过比较欧盟和日本等国际电信运营商的国际漫游资费与平均语音资费的比例来推测国内漫游资费的下调空间；2007年6月欧盟公布实施的设定手机跨国漫游费上限提案促使欧盟各国的国际漫游资费大幅下调，目前的国际漫游资费与平均语音资费的比例是2.8:1；在日本，国际漫游资费相比平均语音资费的溢价倍数为2.76；扣除国际漫游结算成本的影响，我们认为国内漫游资费与平均语音资费的比例应不高2.8:1，按照这样的推算，国内漫游资费应保持在0.36元/分钟的水平。

　　相比较目前0.8元/分钟的预付费用户国内漫游资费上限和0.6元/分钟的后付费用户国内漫游资费上限,我们估计国内漫游资费的下调是分次进行的。首次调整的幅度可能在25%，即预付费用户和后付费用户的国内漫游资费分别下调到0.6元/分钟和0.45元/分钟；再次调整的幅度可能在30%，即预付费用户和后付费用户的国内漫游资费分别下调到0.42元/分钟和0.32元/分钟。

　　1.各种话务的区别和成本对比

　　1.1.国内漫游话务与本地话务的区别

　　话务接续的不同：国内漫游话务增加了位置更新的处理过程

　　移 动电话的国内漫游话务的接续和本地话务的区别在于：漫游用户在漫游地首先要进行位置更新，位置更新的过程中需要通过省内(省际)信令网来传送信令来更新归属位置寄存器的用户位置信息。在信令网完成信令传送后，如果漫游用户进行话务的呼叫或作被叫，此时的话务接续过程和本地用户发起的话务是相同的，都使用相同的本地或省内(省际)话务网进行话务的接续。

　　运营成本的不同：国内漫游话务增加了信令传送+数据维护的成本

　　国内漫游话务与本地话务在成本上的区别主要是在国内信令网传送信令的成本上，同时漫游话务涉及的数据维护和管理成本会大于本地话务的维护成本；按照语音资费应反映语音接续成本这一规律，目前国内漫游话务与本地话务资费高达5.4:1比例显然远远超过了话务接续成本的范围，漫游资费应该有很大的下调空间。

　　1.2.国内漫游话务与国际漫游话务的区别

　　话务结算的成本不同：国际漫游话务增加了国际漫游结算成本

　　国际漫游话务与国内漫游话务相比增加了国际漫游结算成本。由于国际漫游话务主要通过用户漫游当地的电信运营商的网络来传送信令和话务，所以国际漫游结算成本的存在导致国际漫游资费通常会远大于国内漫游资费。

　　2.国内外对电信资费的管制和漫游资费的调整力度的对比

　　2.1.欧盟各国平均语音资费保持稳定，漫游资费的零售市场价格和上限价格都在下调

　　平均语音资费保持稳定：2005年开始以来欧盟各国的平均语音资费保持稳定；以Vodafone欧洲为例，如图1所示从2005年到2007年1季度，平均语音资费维持在0.4欧元/分钟附近。

　　国际漫游资费的零售市场价格下调幅度较大：国际电信运营商一般不对国内漫游收取漫游费，只对国际漫游服务增收国际漫游资费，所以在欧盟各国由于国际漫游收入带来的语音业务的收入是运营商丰厚利润的重要来源。在欧盟的各国运营商中对于移 动业务存在零售模式，这种模式为用户进行国际漫游时提供了最低漫游资费，最低漫游资费远低于欧盟委员会公布的相同条件夏的资费。这样使得我们可以对欧盟范围内的最低国际漫游资费有很好的了接。如图2所示，根据欧盟各国移 动运营零售市场的统计数据，2005年零售市场的平均国际漫游资费为0.83欧元/分钟，到2006年4季度平均每分钟接收或做被叫的国际漫游资费已经下降到0.62欧元/分钟,相比2005年下降了25%，在2007年1季度加速下调到0.43，相比2006年4季度又下降了30.65%。

　　根据2007年1季度零售市场的统计数据，在欧盟大部分国家的漫游资费达到0.17欧元/分钟，在超过40%的漫游市场上，前20条漫游线路的平均资费是0.43欧元/分钟，如果进行长时间的通话，例如时长为4分钟的呼叫，漫游资费甚至下降到0.19欧元/分钟

　　国际漫游资费上限价格大幅下调：不同运营商的国际漫游资费由于所在国家不同有较大差别,但是在2007年3季度之前基本保持稳定；以Vodafone的漫游资费为例，从漫游地和漫游的运营商角度分析，如图3，4，5，6所示，在2007年3季度之前，Vodafone用户漫游在其他欧洲国家的不同运营商时，做主叫和被叫的国际漫游资费的变化趋势和变化的幅度基本相同，用户作主被叫的资费基本维持在1.46欧元/分钟和1.11欧元/分钟；但是会存在地区性差异；例如英国Vodafone用户漫游在德国使用TIM时的资费和英国Vodafone用户漫游在法国使用Orange时的资费基本相同，但是由于地域的关系，不同地区会有较大差异，马尔它的Vodafone用户漫游在比利时的Mobista主被叫资费相对较高，分别达到2.06欧元/分钟和1.53欧元/分钟。但是德国T-Mobile用户漫游在西班牙的Orange时主被叫资费基本又和Vodafone用户漫游在德国和法国的资费类似。随着欧盟大力推进电信改革并实施欧盟单一电信市场，在2007年6月通过并实施的设定手机跨国漫游费上限提案，导致了2007年3季度国际漫游资费开始大幅下调并保持了主被叫分别为0.57欧元/分钟和0.28欧元/分钟的统一上限资费。

　　国际漫游资费和平均语音资费的溢价比例保持稳定：Vodafone欧洲的国际漫游资费相比平均语音资费溢价倍数从2006年4季度开始有大副下调趋势，从2006年4季度的3.532倍下滑到2007年1季度的2.844倍。估计在2007年3季度该比例应调整到接近1倍，

　　2.2.日本的运营商语音资费稳定，国际漫游资费相比语音资费溢价幅度适中

　　日本具有代表性的移 动运营商NTT DoCoMo公司从2003年开始平均语音资费在37日元/分钟，到2006年为33日元/分钟，一直保持稳定中略有下降的趋势，根据最新的国际漫游资费，我们估计它的平均国际漫游资费应该在90日元/分钟，则国际漫游资费相比平均语音资费的溢价倍数为2.76。韩国SKT的平均语音资费基本保持在86韩元/分钟，国际漫游资费相比语音资费的溢价倍数大约为4.67倍

　　3.中国的移 动运营商的国内漫游资费存在较大的下调空间

　　3.1.国内漫游资费相比平均语音资费保持在5.38倍,有较大的溢价幅度.

　　在我国移 动运营商的资费基本是由政府管制，在2006年底前实行的是主被叫双向收费，从2006年底开始实行单向收费政策，即用户作主叫收费，作被叫免费。

　　目前在我国的现行手机国内漫游通话费上限标准为：移 动电话预付费业务上限标准为0.80元／分钟，其他上限标准为0.60元／分钟。虽然随着市场竞争加剧，手机本地通话费水平逐年下降，国内漫游通话费与本地通话费差距日益拉大。并且2005年国内漫游通话费实行上限管理以后，企业推出了本地、漫游同价的资费套餐，但漫游通话费总体降幅并不明显。因此，政府主管部门需要适时调整手机国内漫游通话费上限标准。

　　从中国移 动和中国联通的平均通话资费水平可以看到，目前的本地话务资费基本已经下降到底部。主叫通话费已经接近固话水平的0.1元/分钟，降价的幅度分别从2005年和2006年开始趋缓。但是按照目前的漫游资费和平均语音资费的倍数来看，在2003年国内平均0.7元/分钟的漫游资费相比平均语音资费有2.353倍,在2007年1季度有5.38倍。所以漫游资费的同步下调存在较大空间。

　　3.2.漫游资费估计采用分次下调的方法，总体下降幅度应该在53%左右

　　在中国各运营商推行的资费套餐计划类似于欧盟的国际漫游零售价格，虽然国内漫游的上限价格一直居高不下，但是实际的国内漫游资费水平低于上限水平。通过比较中国移 动的全球通“畅游08商旅计划”我们可以看到,中国移 动的零售市场的国内漫游资费最低已经下降到0.25元/分钟,是目前平均语音资费的1.9倍，但这是建立在每月的最低消费基础上，并不是实际的资费的下调。中国联通推出的“商旅计划”的资费类似于中国移 动的“畅游08商旅计划”，最低国内漫游资费也是0.25元/分钟。不同之处在于联通的“商旅卡”在本地做被叫不是免费，但是可以通过办理“畅听王”功能申请本地免费接听1000分钟/16元，或者本地免费接听500分钟/8元，“畅听王”月功能费计入月最低消费。

　　我们估计国内的漫游资费相比平均语音资费保持在2.7~2.8应该是合理的，对于目前0.8元/分钟的预付费用户国内漫游资费上限和0.6元/分钟的后付费用户国内漫游资费上限,我们估计国内漫游资费的下调是分次进行的。首次调整的幅度可能在25%，即预付费用户和后付费用户的国内漫游资费分别下调到0.6元/分钟和0.45元/分钟；再次调整的幅度可能在30%，即预付费用户和后付费用户的国内漫游资费分别下调到0.42元/分钟和0.32元/分钟

　　4.漫游资费的调整对中国运营商的收入影响不大，但会使中长期利润率下降

　　4.1.漫游资费的下降会刺激MOU值的提升，从而弥补资费下调引起的收入减少

　　国内漫游资费的下调势在必行，但是我们估计漫游资费的下调并不会对运营商造成大的负面影响。国内运营商的漫游收入基本维持在总收入的5%~10%之间，由于语音业务中移 动替代固话的整体趋势可能会使MOU的增加弥补资费的下调，由于我们目前没有定量估计出漫游收入的变化，但是从本地资费的下降引起MOU值提升的经验告诉我们在漫游业务也会有相同的影响

　　4.2.欧盟各国零售市场的价格变化提前反映了资费的下降，我们估计国内的漫游资费上限公布后套餐资费价格有上涨的可能性

　　如表4所示,，我们对比2006年3季度欧盟移 动运营资费的零售市场和欧盟委员会统计的价格，通过对比很明显发现零售市场的国际漫游资费大约是欧盟委员会公布的官方价格的30%～40%。

　　根据欧盟委员会公布的截止到2007年3季度的国际漫游资费，用户作主叫的漫游费统一为0.57欧元/分钟，作被叫的漫游费统一为0.28欧元/分钟，按照国际漫游用户做主被叫相同的话务量估算，国际漫游资费到目前为止应该为0.43欧元/分钟。同期的零售市场的国际漫游资费通过表5可以分析出国际漫游资费应该在0.29欧元/分钟,基本维持在欧盟委员会公布的资费的66%左右。

　　所以我们估计目前国内资费套餐中的漫游价格已经提前预期了将要到来的上限价格。根据欧盟的经验，如果国内的漫游资费价格上限相比目前的上限价格如果有大副的下降，反映在资费套餐中的漫游资费价格有略微上涨的可能性，从这个角度考虑，公布了下调的漫游资费上限价格不一定对漫游收入产生负面影响。但是从长期考虑，下调的漫游资费还是会影响中长期的利润。