软件行业：龙头公司稳健重组题材成热门

　　天相投顾 刘晓冬

　　软件产业保持平稳增长，占电子信息产业比重略有下降。2007年1至10月电子信息产业经济运行情况，电子信息产业1-10月实现主营业务收入39,433亿元，同比增长19.8%，其中10月份实现收入4,861亿元，同比增长22.63%。2007年1-10月，软件产业实现收入4,436亿元，同比增长21.0%，高于电子信息产业的整体收入增速1.2个百分点。其中10月份软件产业实现收入651亿元，同比增长96.7%。10月份软件产业收入占电子信息产业的比重为11.3%，同比提高2.44个百分点。

　　软件产业发展不平衡。07年1到10月软件产品实现收入1,575亿元，同比增长18.7%；系统集成1,095亿元，同比增长14.3%；软件技术服务717.9亿元，同比增长21.8%；而嵌入式软件和IC设计共实现收入1,048亿元。从各项业务的收入占软件行业收入的比重来看，软件产品和嵌入式软件合计占比为59%，系统集成为25%，软件技术服务为16%，软件产品收入占比过高，标志着现阶段我国软件行业尚不成熟。

　　软件及服务板块指数涨幅高于上证指数。2007年11月12日至12月12日，天相软件及服务行业指数涨幅为10.05%，高于同期的上证指数14.19个百分点。从细分行业来看，在过去的一个月里软件产品行业指数(包括9家重点公司)累计涨幅为5.74%，系统集成与服务行业指数(包括4家重点公司)涨幅为7.69%，两个细分行业指数的涨幅分别落后于软件及服务板块指数4.31个百分点和2.36个百分点。

　　细分行业龙头跌幅较大。从上市公司情况来看，过去一个月软件及服务板块的28家上市公司(剔除停牌的ST天桥)中有25家出现了不同程度的上涨，其中涨幅高于软件及服务行业指数的有16家，高于大盘的有26家。其中涉及重组题材的公司和部分小盘股的上涨带动了行业指数涨幅高于大盘。而总市值较大的东软股份、航天信息等龙头企业的股票涨幅落后于行业指数。

　　上市公司重点事件分析。SST新智拟增发股份吸收合并华丽家族公司；航天信息，关注一般纳税人数量增长带来的机会；石基信息收购Infrasys股权，整合POS市场。

　　1.软件行业总体运行情况

　　1.1电子信息产业收入保持平稳增长

　　根据信息产业部公布的2007年1至10月电子信息产业经济运行情况，电子信息产业1-10月实现主营业务收入39,433亿元，同比增长19.8%，其中10月份实现收入4,861亿元，同比增长22.63%。

　　1.2软件产业占电子信息产业的比重不断上升

　　2007年1-10月，软件产业实现收入4,436亿元，同比增长21.0%，高于电子信息产业的整体收入增速1.2个百分点。其中10月份软件产业实现收入651亿元，同比增长96.7%。10月份软件产业收入占电子信息产业的比重为11.3%，同比提高了2.44个百分点。

　　1.3软件行业发展不均衡

　　系统集成收入增速较慢。07年1到10月软件产品实现收入1,575亿元，同比增长18.7%；系统集成1,095亿元，同比增长14.3%；软件技术服务717.9亿元，同比增长21.8%；而嵌入式软件和IC设计共实现收入1,048亿元，较去年同期略有增加。由于系统集成行业的市场集中度低、企业规模小，不利于企业承接大型项目，同时企业间的过度竞争也影响了整个行业的收入水平，因此07年1到10月份系统集成行业的收入增速低于软件行业增速。

　　软件产品收入占比仍然过高。从各项业务的收入占软件行业收入的比重来看，软件产品和嵌入式软件合计占比为59%，系统集成为25%，软件技术服务为16%。可以看出软件产品和嵌入式软件收入之和与系统集成及服务收入之和的比例为1.44:1，而发达国家的这一比重通常为1:1，我国软件行业系统集成和服务的比重过低也是软件行业尚不成熟的标志。但技术服务的环比收入增速已明显高于软件产品，显示这一比重有降低的趋势。

　　2.软件及服务板块上市公司运行状况

　　2007年11月12日至12月12日，天相软件及服务行业指数涨幅为10.05%，高于同期的上证指数14.19个百分点。从细分行业来看，在过去的一个月里软件产品行业指数(包括9家重点公司)累计涨幅为5.74%，系统集成与服务行业指数(包括4家重点公司)涨幅为7.69%，两个细分行业指数的涨幅分别落后于软件及服务板块指数4.31个百分点和2.36个百分点。

　　从上市公司情况来看，过去一个月软件及服务板块的28家上市公司(剔除停牌的ST天桥)中有25家出现了不同程度的上涨，其中涨幅高于软件及服务行业指数的有16家，高于大盘的有26家。其中涉及重组题材的公司和部分小盘股的上涨带动了行业指数涨幅高于大盘。而总市值较大的东软股份、航天信息等龙头企业的股票涨幅落后于行业指数。

　　3.上市公司重点事件分析

　　3.1 SST新智(600503)：拟增发股份吸收合并华丽家族公司

　　公司拟以定向增发的方式吸收合并上海华丽家族(集团)有限公司，如果此方案获批，将同时进行股权分置改革。该方案主要分为三个步骤：1、将新智科技股份有限公司的资产以11,000万元出售给华丽家族的控股股东南江集团；2、以停牌前20日的收盘均价8.59元向华丽家族定向增发股份40,335万股；3、收购方案获得批准后同时进行股权分置改革，股改方案为向流通股股东每10股转增2股，相当于非流通股股东向流通股股东每10股送1.19股。

　　新智科技的主营业务为硬件及系统集成业务，由于公司内部管理方面的问题，使公司近年来始终保持亏损或微利的状态。此次收购完成后南江集团将持有新智科技57.36%的股权，成为公司的控股股东，同时公司旗下的资产将置换为华丽家族的资产。

　　上海华丽家族是一家

房地产开发企业，2006年实现净利润13,967万元，此次吸收合并完成后SST新智主营业务将发生变更。假设08年初资产收购能够完成，预测公司08年归属母公司所有者的净利润为10,092万元，每股收益为0.20元，给予“增持”的投资评级。

　　3.2航天信息(600271)：关注一般纳税人数量增长带来的机会

　　公司的主营业务包括税控业务和非税控业务，而税控业务的毛利占公司主营业务毛利的比重在70%以上，对公司的盈利能力影响最大。目前公司的税控业务收入包括防伪税控系统销售、服务费的收取、配套计算机和

打印机产品的销售等。

　　我们认为公司未来的业绩增长主要来源于防伪税控系统收入的增加，而防伪税控系统收入增长的驱动因素是一般纳税人用户数量的增长。一般纳税人用户数量的增长主要来自两个方面，一方面是一般纳税人数量的自然增长，另一方面是国税总局对一般纳税人标准的降低。根据我们做的敏感性分析，我们认为每增加10万户一般纳税人将为公司带来收入4.3亿元。我们假设防伪税控系统及配套设备的毛利率为45%，计算机分销业务的毛利率为10%，期间费用率为13%，所得税税率为15%，实际税赋超过3%的

增值税部分返还给公司，可以计算出每增加10万户一般纳税人用户可以为公司带来净利润1.25亿元，可以增厚每股收益0.40元。

　　不考虑公司外延式扩张以及国家对一般纳税人认定标准的调整，我们预测公司07年和08年实现归属母公司所有者的净利润分别为44,956万元和56,316，每股收益分别为1.46元和1.83元，以38倍的动态市盈率，按照08年的EPS进行估值，目标价为70元，维持“买入”的投资评级。

　　3.3石基信息(002153)：收购Infrasys股权，整合POS市场

　　公司将通过设在香港的全资子公司焦点信息技术有限公司收购Infrasys(香港)有限公司70%的股权。Infrasys公司是从事餐饮业信息管理系统(POS)开发和服务的公司，目前在香港和新加坡POS系统市场的占有率均超过60%，2006年第二季度至2007年第一季度，Infrasys共实现营业收入4,711万港元，实现净利润273万港元。此次收购完成后，将有助于公司整合POS市场，进一步提高整体解决方案的能力。假设07年底完成收购，则将为公司08年的EPS增厚0.04元。预测公司07年和08年的每股收益分别为1.52元和1.98元，维持“增持”的投资评级。

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