银行业：看好银行持续成长超跌带来机会

　　兴业证券 王倩

　　受多项不利消息打击，银行股近期连续下跌。我们认为，支持行业景气的基本动因没有改变，坚定看好行业的可持续成长性。板块超跌拉低行业估值，投资安全边际提升，买入机会凸显。

　　受央行8日宣布大步上调存款准备金率影响，12月10日(周一)银行股全面低开低走，12月11日，国家统计局发布11月份CPI数据，同比增长6.9%，创历史高位，银行股继续全面下跌，12月10日-12月13日四日，wind银行股指数四日连续下跌，累计跌幅8%。

　　点评:

　　近期，多项相关利空消息的连续出现对市场信心造成了一定打击，调控预期进一步加强，市场在宏观经济走势、货币政策和信贷调控对银行的实质影响、房地产市场发展以及国家金融战略前景等方面出现较大分歧，带来银行板块整体放量下跌。我们认为，市场对银行的担忧可归结为以下几点：

　　对宏观经济走势的担心。今年前3季度GDP增速为11.5%，全年增速超过11%已成定局，而明年中国经济是否能成功“软着陆”，仍然受到全球经济增长放缓和国内通货膨胀的双重考验，由此带来对银行未来盈利能力的担忧以及在经济增长放缓情况下银行资产质量可能恶化的担忧。

　　对从紧货币政策和信贷调控给银行带来的流动性和收益性的担心。刚闭幕的中央经济工作会议提出货币政策将转向“从紧”，随后央行上调法定存款准备金率上调1个百分点，高于市场预期，此外，今年下半年开始的严格信贷控制也预示着明年信贷环境将越加严峻，市场对明年信贷增速低于今年的预期也越来越清晰。今年10次上调存款准备金率大幅压缩了银行超储空间，未来继续上调存款准备金率和信贷规模控制等紧缩政策可能将进一步压缩银行流动性以及资产收益率。

　　对房地产市场走势的担心。近期关于房地产市场调控的呼声越来越高，央行和银监会对第二套住房的严格定义表达了明显的调控意图。而个人住房按揭及抵押贷款是各家银行大力发展的优质资产，房地产市场调控带来的成交萎缩可能会影响银行个人贷款业务的开展，此外，如果房地产价格下跌，则可能带来相关存量贷款资产质量的恶化。

　　对进一步开放国内金融市场的担心。在12月13日闭幕的第三次“中美战略经济对话”中，双方达成了进一步开放双方金融市场的共识，其中，中方允许符合条件的外商投资公司包括银行发行人民币计价的

股票，允许符合条件的外资法人银行发行人民币计价的金融债券。对外资加快进入中国，尤其是进入金融领域，市场可能存在一定的担忧。

　　支持行业景气的基本动因并没有发生逆转，我们坚定看好银行稳健增长带来的可持续成长性，维持“推荐”的行业投资评级。

　　行业基本动因并没有逆转。我们认为，贷款规模增长、净息差扩大、中间业务收入快增、拨备压力减轻和有效税率大幅下降，将是明年行业利润持续快速增长的五大动因。虽然近期利空频频，但从基本面看，支持行业景气的五项动因并未发生逆转。

　　1.对于2008年，我们假设：(a)贷款投放的规模和增速与国民经济增长相适应，受到信贷控制的约束；(b)年初集中上调利率的贷款占比约为30%，明年平行加息2-3次，上调存款准备金率3-4次；(c)零售中间业务和基础结算类中间业务成为中间业务收入持续增长的有力支点；(d)拨备压力持续下降，但幅度趋缓；(e)有效税率下降至25%左右。

　　2.基于以上假设，我们预计明年行业整体盈利增速为45%：(a)上市银行贷款规模平均增速为13%-14%，低于今年2-3个百分点；(b)全年上市银行存贷利差提升60-70个基点，净息差提升幅度超过今年；(c)中间业务收入增长放缓，但仍在50%以上；(d)拨备支出在拨备前利润中的占比在15%-20%的区间范围内；(e)税改因素对明年行业利润贡献10%的增速。

　　调控消减“政策红利”，但不会带来行业危机性拐点。

　　1.理解调控动机。整体来说宏观调控是为了经济持续健康发展，从长期来看有助于促进银行稳健增长。无论是从紧的货币政策还是严格的信贷控制，主要都是为了收紧过剩的流动性，而不是以伤害银行盈利为目的。

　　2.调控工具和传导机制。由于外部环境的影响，加息作为从紧调控工具实施的可能性在降低，而动用存款准备金率、运用特别国债等手段的作用正在上升。从十次上调存款准备金率的步骤来看，央行更倾向于给予银行一定的时间和空间来作出内部调整，使整个政策传导机制能顺畅运作，最终达到收缩流通中货币的目的。而信贷控制和信贷计划则是主要为了平滑信贷投放，协助经济实现软着陆。

　　3.调控有代价，但不会带来拐点。当然，我们也不否认，调控将消减之前由于流动性过剩和加息给银行带来的政策红利，但不会带来行业危机性拐点。我们认为，明年国民经济增速仍能保持在合理水平，在经济不着陆、经济软着陆、经济硬着陆三种可能出现的情景中，软着陆的可能性最大，再加上银行较充足的拨备覆盖率，资产质量问题不会重新成为银行沉重的包袱。房地产市场面临洗牌和规则明确的阶段，银行个人贷款增长预计将会放缓，但刚性需求带来的贷款需求仍将长期存在。

　　行业增速趋缓，但相对仍然较快，维持“推荐”行业评级。我们将行业2007年利润增速自70%略微下调至65%，对2008年利润增速自55%下调至45%，维持对2009年利润增速30%的判断，维持“推荐”的行业投资评级。

　　板块超跌带来估值下降，买入机会凸显，强烈推荐：兴业银行、招商银行、工商银行..兴业银行：看好自主创新能力和强烈扩张冲动带来的高成长性，低成本扩张和资产结构多元化将弱化部分扩张风险。公司的个人贷款业务完成战略性扩张，将从规模增长转向质量控制；网络布局和业务联盟已然形成，渠道优势将提升服务能力；金融债券补充长期稳定资金以配合信贷投放；存款占比较小，因此上调存款准备金对利润压力相对较小。

　　招商银行：向

零售业务和个人业务转型完成较早，资产结构合理，风险控制能力和公司治理能力较强，看好稳健增长能力。

　　工商银行：龙头地位带来绝对规模优势，具备强势扩张能力和资源整合能力，中间业务和个人业务优势将进一步释放，资产调整空间大，抗风险能力强。

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