建材行业：捕捉变与不变中之投资机会

　　中信证券 颜云飞

　　投资要点

　　景气走向(水泥)：多重因素促行业景气持续中。基于国内固定资产投资增速还会维持相对高位，以及水泥新增产能面临较高门槛和落后产能淘汰加速的预期，未来两年水泥行业供求关系还将处于持续改善的过程中，而结构调整和并购整合加速有利行业步入良性竞争和发展轨道。综合以上因素，我们认为未来两年水泥行业还将处于持续景气中。

　　投资策略(水泥)：关注高成长、业绩可能超预期的公司。我们认为08年在水泥行业景气持续，以及结构调整和并购整合加速的过程中，建议继续重点关注具有超越行业景气成长性、超预期业绩和增量资产注入可能的公司，如海螺水泥、冀东水泥和华新水泥等热点区域龙头公司，以及天山股份、赛马实业、四川双马、太行水泥和祁连山等具有资产注入或区域水泥市场加速整合预期的有快速成长潜力的公司。

　　景气走向(玻璃)：景气全面复苏趋向明显。我们对玻璃行业景气的判断是，前端平板玻璃因需求增速强劲和短期产能的有效控制景气复苏趋向会得以延续；而后端深加工玻璃因建筑节能政策所致的建筑，以及汽车、信息等下游产业的旺盛需求，其高景气有望延续。

　　投资策略(玻璃)：关注行业景气全面复苏受益最大的一体化龙头。我们认为08年的投资机会仍将存在于一体化综合实力较强的公司，这类公司在行业景气全面复苏的预期下，公司业绩的快速成长有望改善目前估值较高的局面，如福耀玻璃、南玻A。另外，平板玻璃领域并购重组主题将持续，建议关注洛阳玻璃、耀华玻璃和方兴科技等。

　　景气走向(新型建材及非金属新材料)：成长的烦恼还将持续。门窗型材、石膏板、玻璃纤维行业虽然在建设节能社会和国际产业转移的背景下获得了长足发展，但行业仍面临门槛较低、竞争无序、成本高企等问题困扰。特种纤维及复合材料行业由于技术附加值大、应用前景广而面临长期发展良机，但目前也存在产品分散、品种多、规模小等问题。..投资策略(新型建材及非金属新材料)：关注具有节能、技术创新主题高成长细分行业龙头。在行业处于快速成长及诸多问题并存的情况下，我们建议重点关注具有节能概念和实质的新型节能建材龙头企业，以及具有较高进入壁垒、技术密集和附加值大、市场集中度高的非金属新材料细分领域的龙头企业，如鲁阳股份、中材科技和中国玻纤等。

　　投资聚焦

　　关键假设点

　　(1)宏观调控不至于影响到基于内需的基建和房地产领域的投资(我们对08年宏观调控的预期走向是前紧后松，全年固定资产投资增速还会维持相对高位)，从而对水泥需求形成强大支撑。

　　(2)原燃料价格会处在我们所预期的合理变动范围内。

　　我们与市场理解的不同之处

　　(1)我们认为基于内需的基建和房地产领域的投资还会保持旺盛势头。

　　我们观察到目前的宏观调控只是对可能形成未来过剩产能和出口压力的工业行业的投资有较大压力，而对基于内需的基建和房地产领域(水泥需求的主要来源)的投资影响不大。虽然我们担心一刀切式的严厉宏观调控的出现，但目前我们仍然相信政府有能力防止让情况恶化到这一步。不过这仍是我们需要提请投资者所要密切跟踪的对水泥行业景气走向起重要作用的最大风险因素！

　　(2)水泥子行业：基于国内固定资产投资增速还会维持相对高位，以及水泥新增产能面临较高门槛和落后产能淘汰加速的预期，未来两年水泥行业供求关系还将处于持续改善的过程中，而结构调整和并购整合加速有利行业步入良性竞争和发展轨道。综合以上因素，我们认为未来两年水泥行业还将处于持续景气中。

　　(3)玻璃子行业：我们对玻璃行业景气的判断是，前端平板玻璃因需求增速强劲和短期产能的有效控制景气复苏趋向会得以延续；后端深加工玻璃因建筑节能政策所致的建筑，以及汽车、信息等下游产业的旺盛需求，其高景气有望延续。

　　(4)新型建材与非金属新材料子行业：门窗型材、石膏板、玻璃纤维行业虽然在建设节能社会和国际产业转移的背景下获得了长足发展，但行业仍面临门槛较低、竞争无序、成本高企等问题的困扰。特种纤维及复合材料行业由于技术附加值大、应用前景广而面临长期发展良机，但目前也存在产品分散、品种多、规模小等问题。

　　在我们核心假设中的风险

　　如果宏观调控力度和范围出乎我们的预料，从而甚至影响到基于内需的基建和房地产领域的投资增速，以及原燃料采购价格变动幅度超出我们的预测都将影响到行业未来的景气走向和上市公司的盈利能力。

　　水泥行业：景气持续中，更多投资标的浮出

　　行业基本面分析：多因素促行业景气持续中

　　行业趋势之供求形势决定景气上升持续

　　回顾：本轮水泥行业景气自05年四季度开始回升，06年全国水泥产销量达12.35亿吨，同比增长15.53%，增速同比上升2个百分点；水泥价格呈回升之势，全国水泥价格同比提高2%，在重要燃料煤炭价格平稳的情况下毛利率呈现相应回升；全年水泥行业实现利润总额达150亿元，同比增长近87%，行业景气复苏迹象明显。06年水泥累计完成固定资产投资403亿元，同比下降2.4%。

　　07年承继景气复苏趋势，国家统计局数据显示，今年前10个月国内水泥累计产量11.05亿吨，同比增长14.2%，预计全年产量可达14亿吨左右，同比增长14%；价格方面，前10个月国内水泥价格同比上涨5%；效益方面，今年前8月全国水泥销售收入2399亿元，同比增长24.09%，实现利润总额123亿元，同比增长83.2%，全年有望达到200亿元，将达近年最好水平。此外，水泥产业结构显著改善，新型干法水泥比例大幅提高，预计年底将达55%，比上年提高5个百分点。

　　展望：以下我们主要从水泥行业的供求关系角度来分析国内水泥行业景气走向。

　　需求分析。水泥作为典型的周期性、投资拉动型行业，与宏观经济的周期和固定资产投资的波动密切相关，而水泥需求对固定资产投资增速的弹性在加大。我们观察到目前的宏观调控只是对可能形成未来过剩产能和出口压力的工业行业投资有较大压力，而对基于内需的基建和房地产领域(对水泥需求拉动最大的领域)的投资影响不大。虽然我们担心一刀切式的严厉宏观调控的出现，但目前我们仍然相信政府有能力防止让情况恶化到这一步。不过这仍是我们需要提请投资者所要密切跟踪的对水泥行业景气走向起决定性作用的最大风险因素！

　　根据我们对未来两年国内固定资产投资增速还会持续在25%左右，以及由于宏观调控主要压制工业行业的投资，导致基建和房地产的投资占固定资产投资总额的比例反而在上升，从而会继续支撑对水泥的旺盛需求，按照水泥需求增速对固定资产投资增速的弹性(这一弹性在加大)计算我们预计未来两年水泥需求还将维持12-14%的增速(由于水泥作为非贸易品的特性，出口比例较低，以06年为例，全国水泥出口1940.71万吨，熟料出口1672万吨，出口量同比增长63%。虽然增速很快，但和12.4亿吨水泥总产量相比，出口占比不足2%，因此我们未将出口这一数量考虑在内)。

　　供给分析。(1)新增产能门槛提升，布局更为合理。04年之后在针对水泥行业投资过热的严厉调控下，05、06年连续两年水泥行业固定资产投资呈现负增长，而随着景气的回升近期行业投资的反弹仍在合理范围内，原因是水泥投资项目核准、土地和信贷日趋严厉，且只向60家国家重点扶持企业倾斜，而大型水泥生产线环保审批权限全部上收国家环保总局使得产能扩张门槛明显提升。07年上半年新增熟料生产线42条，新增水泥产能5351万吨，同比增长19%。截至到10月份数据显示，水泥行业投资反弹明显，增速为46.83%，今年有望达540亿元，较去年同期增长近30%(但实际产能的增长同比不会达到30%)。但应该看到，一方面投资布局更为合理，新型干法比例较低的中西部地区投资比例较大；另一方面有很大一部分新增投资为余热发电项目，有数据显示，07年上半年余热发电项目投资相当于06年全年的3倍。(2)存量淘汰加速，见结构调整部分，相对保守预见未来三年年均存量落后产能的淘汰规模在6000万吨左右。

　　综合以上供求分析，未来两年水泥供应及需求量预测分别为：

　　增量需求= 1.5-1.8亿吨/年(隐含每年增长12-14%)

　　增量供给= 0.6-1.2亿吨/年(新建1.2-1.8亿吨/年，淘汰6000万吨/年)

　　增量需求—增量供给=0.9-0.6亿吨/年以上数据表明，水泥行业增量需求大增量供给的局面未来两年还将延续，供求处于持续改善的过程中，行业的产能利用率将进一步提升，相应行业的景气将持续，我们预测08年国内水泥价格的平均涨幅约在5%左右(也考虑了部分成本推动的因素)，但地区之间会有所差异。

　　行业趋势之结构调整和并购整合加速

　　依据我们对国外水泥行业发展历程的分析和国内水泥行业发展趋势的把握，我们认为结构调整和并购整合将继续成为未来几年水泥行业运行的关键词，而国内各区域水泥市场发展的差异性将导致理论上处于先后顺序的两个阶段在不同区域同时展开，即华东地区步入并购整合阶段而中西部地区则进入结构调整的加速阶段。

　　节能减排重压下，结构调整步入加速阶段

　　在节能减排政策重压的促使下，国家发改委继去年发布《关于加快水泥工业结构调整的若干意见的通知》后，今年又发布了《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》，指出要在08年底前淘汰各种规格的干法中空窑、湿法窑等落后工艺技术装备，依法关停并转年产规模小于20万吨和环保或水泥质量不达标企业的生产能力，到2010年末淘汰小水泥产能2.5亿吨(比例降至20%左右)。而为了切实落实该项通知，按照国务院的要求，国家发改委相继与各省人民政府签订了“十一五”期间淘汰落后水泥生产能力责任书，并在具体淘汰额度和时间进程上予以明确，政策的压力前所未有。从今年以来落后水泥淘汰的实际情况看，在政策的重压下淘汰的速度明显加快，有数据显示，今年前9个月，全国有530余家立窑水泥企业停产，淘汰落后产能接近5700万吨。我们认为未来三年，全国淘汰落后水泥产能的规模有望达到发改委制定的目标，即每年将近6000多万吨。

　　结构调整对行业的影响主要体现在为新型干法水泥的发展拓展了空间，以及有利于行业竞争的良性化。从目前的情况看，未来几年结构调整速度最快的区域主要集中在中部、华北和华南地区，对于这些区域的企业而言，面临着通过快速扩充新型干法产能填补落后产能淘汰留下的市场空间，以实现外延式依赖规模扩张的盈利增长模式。

　　并购整合风起云涌，“跑马圈地”意在区域控制权

　　正如我们此前所预见的那样，随着国内部分地区以淘汰落后工艺产能为目的的结构调整进入尾声，有实力的大型企业将掀起以提升市场集中度为目的的对中小新型干法水泥企业的并购浪潮，现实情况是自06年以来水泥行业的并购浪潮已席卷全国，且主角由外资逐渐演变为内外资并重并购整合对行业最大的好处是可以迅速提升市场集中度和改变市场的竞争格局，对于大规模实施并购战略的企业而言则是谋求区域市场控制权的开始，一旦在某些区域通过并购获得较大的市场份额将可以使其盈利模式由低成本模式转变到区域价格主导模式，而一旦形成这一模式将使其内涵式增长潜力得到充分展现(部分地区未来1-2年就可能出现)。我们认为未来两年并购整合走在全国前面的地区将是华东、西北和东北等新型干法比例较高的区域和省份。

　　水泥行业是典型的高能耗行业，以海螺水泥为例，其06年综合生产成本中62%是煤电成本(07年这一比例估计约在65%左右)，其中燃煤成本近40%，如果如我们煤炭分析师所预期的那样，08年煤炭(动力煤)价格上涨10%，则可导致总成本上升4%左右，而考虑电价上调的因素，则因煤电因素可使综合成本上升约6%左右，无疑对行业大多数企业来说因未大规模运用余热发电技术短期将面临着较大的成本上升压力。

　　而正是在能源价格高企和节能减排政策的压力下，国内水泥行业投资余热发电项目的热情空前高涨，凡是拥有日产2000吨级及以上规模的新型干法水泥熟料生产线的水泥企业，大都在进行或筹备余热发电项目的建设，有数据显示，07年上半年余热发电项目投资相当于06年全年的三倍。

　　投资热情的高涨正是反映出余热发电对节能降耗的明显作用，以5000吨/天的单线为例，吨熟料发电能力可到35-40度，成本0.15元/度，与外购相比，每度电可节省0.40元，总计吨熟料发电可节省14-16元，与综合生产成本相比，节约成本约10%，因此就单线来说完全可以对冲煤电价格上升所导致的综合成本上扬，而单个企业能否通过余热发电对冲煤电上涨的压力就看其余热发电的生产线覆盖面，覆盖面越大的企业就越有利，目前来看海螺水泥、冀东水泥和华新水泥等大型企业由于在余热发电方面的投资起步较早、投资较大处于相对有利的位置。

　　行业趋势分析综述：08年水泥供求关系会处于持续改善中，预计水泥价格平均涨幅会在5%左右，各地区会有所差异；如只考虑煤电价格的上涨，预计08年水泥综合生产成本会上升约5%左右，而考虑余热发电对冲煤电成本上升因素，则综合成本上升约在3-4%。两厢抵消(这里未考虑其他成本的可能上升，以及其它节能和控制成本措施的采用对降低成本的影响)后，行业整体综合毛利率有望呈现小幅上升，不过地区之间和企业之间会有较大差异。

　　行业估值及行业评级

　　作为周期性行业和一般竞争性行业，通常采用的相对估值方法有市盈率(PE)法、市净率(PB)法和EV/EBITDA法(针对水泥行业也有EV/产能法)，绝对估值法有企业自由现金流FCFF法。就行业目前的相对估值水平来看，虽然行业平均的估值水平(已较前期有较大幅度回落)已超过国外代表性公司的平均水平(07年动态市盈率17倍)，也高出行业评级基准指数中标300指标股07年平均42倍动态市盈率，但考虑到行业景气处于持续上升阶段，未来成长性值得期待，由业绩所推动的股价表现有望超过行业评级基准，因此我们维持行业“强于大市”评级。

　　行业投资策略与重点公司推荐

　　投资策略：关注高成长、业绩可能超预期的公司

　　我们认为08年在水泥行业景气持续上升和公司估值水平处于历史相对高位的情况下，仍建议重点关注具有超越行业景气成长性、超预期业绩可能和增量资产入市可能的公司，主要涉及此前我们一直推荐的区域龙头主题和资产注入主题。

　　区域龙头主题投资策略：就国内分区域的情况看，各地区由于经济发展的总量、潜力和速度的不同而呈现出对区域性特征很显著的水泥行业运营造成不同影响的外部环境，我国区域经济的梯级发展策略已经并将对水泥行业和公司的梯级发展趋势形成明显影响，在长三角和珠三角经济大发展的背景下孕育出了海螺水泥这一国内公认的华东、华南地区龙头企业，可以预见在未来“中部崛起”、“西部大开发”、“环渤海经济圈建设”、“东北老工业基地改造”等区域发展战略稳步推进的背景下也将诞生出类似海螺水泥的区域龙头企业，我们继续建议重点关注海螺水泥、冀东水泥和华新水泥。

　　资产注入、重组整合主题投资策略：四川双马、天山股份、赛马实业、太行水泥和ST同力五家公司前期都有新的大股东入驻，而新的大股东都拥有一倍甚至数倍于公司目前规模的水泥资产，出于未来必须解决同业竞争问题的考虑，五家公司都有新大股东未来要将其拥有的水泥资产注入上市公司的预期，而相比较而言，四川双马、ST同力因有相关股改承诺资产注入的预期最明确，而天山股份、赛马实业和太行水泥则仍未明确。

　　回顾：浮法玻璃景气触底回升迹象明显。06年我国平板玻璃行业净亏损达3.47亿元(全年浮法玻璃的平均售价同比2005年下降8%)，而今年截至8月份，全国平板玻璃制造企业共实现利润总额14.54亿元(1-9月价格同比上升11%)，全行业实现扭亏为盈，行业景气出现明显回升的原因有：

　　(1)需求旺盛。与玻璃行业相关的房地产、汽车、IT和太阳能等产业的蓬勃发展有效拉动了平板玻璃的需求。

　　(2)短期产能扩张放缓。06年平板玻璃制造业投资自7月份开始出现由增转降，累计完成投资72亿元，同比下降7.3%，同时项目基本都是大型浮法玻璃生产线，且生产结构进一步改善，新建成投产的优质浮法玻璃生产线平均规模进一步提高，地区布局更为合理，大都贴近消费市场和玻璃短缺地区。此外，六部委于06年12月6日联合出台的《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》使得产能过快增长的势头短期得以遏制，07年上半年建成投产的浮法玻璃生产线仅6条。

　　(3)建筑节能政策推动。近几年国家相继出台了多项有关建筑节能的政策法规，建筑节能玻璃尤其是中空镀膜玻璃的推广使用，大大提升了建筑玻璃的需求量(由单片向双层玻璃转变)，将对平板玻璃的长期需求增长形成正面支撑。

　　(3)原燃料成本上升。占到平板玻璃生产成本近60%的重油和纯碱的价格今年以来呈现持续上升的态势，一旦未来价格上升的幅度超过我们的预期将对行业毛利率上升形成较大压力。

　　(4)产业链结构持续改善。我们认为玻璃行业景气波动频繁的主要原因是大量产能和产品集中在上游平板玻璃，而由于平板玻璃进入门槛较低、产品同质化严重从而使得行业景气频繁起伏，改善的契机在于行业的产出结构发生变化，下游高附加值和差异化产品的比重逐步上升。

　　(5)出口能否保持高增长态势。据海关统计，2000年以来全国平板玻璃出口量值分别保持26.8%和23.5%的年平均增长速度。而今年国家为了控制高能耗行业的出口，将平板玻璃的出口退税率有13%下调至5%，这种调整无疑将对玻璃行业的出口带来压力，一旦出口放缓反之又将影响到国内的供求关系。

　　后端深加工玻璃：高景气有望持续

　　06年国内夹层、中空和钢化等深加工玻璃的产销量增长超过30%，继续保持高增长态势，利润创历史最好水平。目前拉动下游产品需求强劲增长的因素主要有：

　　首先，随着建筑、汽车、装饰装修及信息产业等行业的发展以及人们对生活环境要求的提高，安全玻璃、节能中空玻璃等功能性深加工玻璃产品需求在快速上升。

　　其次，在建设节能社会的背景下，《民用建筑节能管理规定》以及《建筑安全玻璃管理规定》的正式实施，从政策上有效地促进了建筑节能(中空、LOW-E镀膜玻璃)及安全玻璃的推广应用。

　　不过，虽然深加工玻璃近几年取得了长足的发展，但我国深加工玻璃产业与国外还有很大的差距，我国现有玻璃加工企业约4000家，年加工能力2.4亿平米，深加工率仅为25%，而国外深加工率普遍在70%以上，因此国内玻璃深加工业务发展潜力巨大。目前唯一对发展深加工玻璃业务不利的是相关市场还不够成熟和规范，鱼龙混杂的现象比较严重，同时相关能促进加工玻璃发展的配套法律、法规也有待完善。

　　汽车玻璃—国内、国外两个市场拉动需求快速增长

　　国内市场驱动因素：国内汽车消费需求、汽车产业向中国转移以及自主品牌兴起都大大刺激了国内汽车玻璃的配套(OEM)和维修(AGR)需求的增长。

　　(1)国内汽车消费需求。从国际经验来看，车价相当于人均GDP的两到三倍的时候，是一个国家轿车大量进入家庭的时期。根据北京地区统计数据目前居民购车均价为7.7万元，10万元以下的占70%以上，按照这个数据，人均GDP在2.5-3万元的地区对轿车的需求将快速增长。考虑到城乡差别，一般城镇居民收入是农村居民收入的2-3倍，人均GDP超过1.2万元的地区将是快速增长的地区。目前上海、北京、天津、浙江、江苏、广东、福建、山东、辽宁、黑龙江、河北等地超过了人均GDP1.2万元。我们判断随着国民经济的快速发展，更多的人口将步入这一行列。据公安部交管局通报，截至2007年3月底，我国汽车保有量达到5181万辆，其中私人汽车保有量达到3095万辆。据专家预测，2006-2010年间我国汽车保有量将以16-20%的速度增长(相关汽车玻璃维修市场容量可以国内存量车辆乘以破损率约7%来计算得出)，到2010年我国汽车保有量将达到6650-8431万辆。国内汽车消费蓬勃的兴起无疑将显著拉动国内汽车玻璃行业(无论是OEM还是AGR)的大发展。

　　国际上，20世纪90年代全欧洲有20%的中空玻璃采用低辐射(Low-E)

　　玻璃，其中法国使用低辐射(Low-E)中空玻璃的比例2000年上升到17%，波兰使用低辐射(Low-E)中空玻璃的比例2000年为75%，北美到2000年已有88%的窗户使用了低辐射(Low-E)中空玻璃。目前，欧洲低辐射(Low-E)中空玻璃的年产量为6500万平方米左右，预计今后5年，将以每年10%的速度递增。

　　近年来，全国城乡每年新增民用建筑(含住宅和公共建筑)面积15亿m2左右，其中，每年城市新增民用建筑7亿m2。据有关报道，2007年，透明中空玻璃用量将大于5000万平方米，新增镀膜玻璃(含Low-E低辐射镀膜玻璃)用量约600万平方米。

　　根据预测，今后10年我国城镇建成并投入使用的民用建筑每年至少为8亿m2。另外，目前我国约有370亿m2的既有建筑，对既有建筑的更新改造，也在一定程度上扩大了对LOWE中空玻璃的需求，我国中空玻璃行业的发展空间依然很大。按2010年的目标计算，今后几年，将新增节能建筑面积约30亿平方米，需要节能玻璃面积约6亿平方米，平均每年需要节能玻璃约1.2亿平方米，其中据我们测算LOWE玻璃的需求未来几年将保持年均50%以上的增速。

　　行业投资策略与重点公司推荐

　　投资策略：关注景气全面复苏受益最大的一体化龙头公司

　　基于以上对玻璃产业链前后端景气的预期，我们认为08年的主要投资机会还将存在于一体化综合实力较强，以及在建设节能社会节能题材成为市场关注热点的背景下具有节能概念和实质的龙头公司，这类公司在行业景气全面复苏的情况下，公司业绩的快速成长性有望改善目前估值较高的局面，建议重点关注：福耀玻璃、南玻A和信义玻璃。

　　另外，基于产业政策和行业自身所处发展阶段，我们认为产业链前端平板玻璃企业间的并购重组将有望加速蔓延，一些经营不善、基础资质不错的上市公司将成为外资和国内优势建材企业的并购对象(尤其在全流通的市场上)，而一些规模较小、经营压力较大的企业也将成为市场整合的对象而被大企业所吞并，并被加以有效整合，建议重点关注：洛阳玻璃、方兴科技、三峡新材和耀华玻璃等。

　　非金属新材料：非金属新材料是指包括玻璃纤维与特种纤维、玻璃钢与高性能复合材料、特种玻璃、人工晶体、特种陶瓷、特种密封材料、特种胶凝材料及隔热保温材料等。整个“十五”期间，国内玻璃纤维年产量增长了2.5倍、出口量增长了4倍，我们看好玻璃纤维行业低端产品制造向中国转移的趋势，但过度扩张的中低端产能以及原燃料价格的高企、

人民币升值、出口退税率的下降等将使玻璃纤维企业面临向高技术、高端市场转变的压力。而特种纤维及复合材料由于技术含量较高、附加值大、应用前景广而面临长期发展良机，但目前也存在产品分散、品种多、规模小等问题。

　　行业估值及评级

　　作为一般竞争性行业，行业估值方法更多采用的是市盈率(PE)估值法，目前行业主要公司07年平均动态市盈率近40倍(无国外相关可比公司对比数据)，而行业评级依据基准—中标300指数07年平均动态市盈率是42倍，行业估值已接近基准指数，且行业成长性预期也未能明显超出中标300指标股的成长性，因此我们维持行业评级为“中性”。

　　行业投资策略与重点公司推荐

　　投资策略：关注具有节能、技术创新主题高成长细分行业龙头

　　在新型建材及非金属新材料行业处于快速成长及诸多问题并存，以及建设节能社会和国家加强自主创新能力的背景下，节能和技术创新主题将是行业持续的热点，我们建议重点关注具有节能概念和实质的新型节能建材行业龙头企业，以及具有较高进入壁垒、技术密集和附加值大、行业集中度高的非金属新材料细分领域的龙头企业。

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