火电行业：煤电联动难以推出火电压力大

　　国金证券 张帅

　　投资要点

　　2007年12月13日，国家发改委价格司司长曹长庆在中国政府网就煤电联动等问题接受采访，结论有三点；

　　煤电是否联动、何时联动目前尚无定论。(“大家关心的会不会联动，什么时候联动，这个事情需要认真地进行研究。电价的调整既要考虑煤炭成本上升的影响，也要考虑电力企业消化煤炭涨价的能力，还要考虑电力企业的发展等因素。另外，我们还要考虑整个工业企业的承受能力，居民家庭的承受能力，对价格总水平的影响等”)；

　　煤价已经处于较高水平，(”

煤炭价格整体水平已经不低了，可以弥补煤炭企业的生产成本，并且有利润”)。今年电煤普遍上涨，尤其云南、贵州和四川三省涨幅巨大，(“从今年1到11月份价格来看，电煤价格平均上涨了25元/吨，少数地方上涨幅度多一点，比如云南、贵州、四川有的上升了60元/吨”)；

　　电力企业通过节能降耗消化了大部分的燃料上涨成本，这是今年没有上调电价的重要原因，一些煤价上涨幅度大的地方如云贵川压力较大，部分企业趋于亏损。(“今年没有进行调整，主要是考虑今年价格总水平上升幅度较大。这几年电力企业单位煤炭消耗大幅度降低，再加上加强管理，节能降耗，所以企业发电效益可观，消化了很大一部分煤炭价格上涨的压力。这是今年没有进行煤电价格联动的重要原因。但是没有进行联动也产生了一些问题，比如一些煤炭价格上涨幅度过大的地方，比如云南、贵州、四川，由于煤炭价格上涨幅度过大，企业消化困难，现在部分发电企业面临很大的困难，有的已经趋于亏损状况。”)。

　　从价格司的表述得出的结论与我们之前一贯的观点一致，那就是短期内煤电联动仍无法推出，障碍仍是高企的CPI；

　　我们认为，在当前严重通涨的宏观背景下，电价上调将导致严重的连锁反应，这是管理层目前所不希望看到的。虽然煤价上涨导致火电企业成本高企，但管理层并非只为火电行业一家服务，火电行业亦不复往日强势，损人利己型煤电联动料难启动，

　　煤电联动启动时间：考虑CPI未来走势和国内具体情况，我们认为政府换届完成之前具体举措料难推出，如果要实行煤电联动，二季度可能性明显高于一季度；

　　在此之前，局部电价疏导的可能性增大，但具体措施有多种可能，或者上网电价上调终端电价维持不变，或者落实差别电价，提高实际终端电价。

　　鉴于煤价的持续上涨、煤电联动的迟迟不动，火电行业2008年一季度唯一的看点仍然只能是资产注入，因此建议关注水电及电网类上市公司，如长江电力、文山电力、明星电力。

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