食品饮料：2008食品饮料行业投资策略

　　第一创业 于海涛

　　投资要点：

　　消费品零售总额持续快速增长占GDP比重逐步加大。07年截至8月份消费品零售总额已经实现5.62万亿元，同比增长15.7%，比06年末增长加快2个百分点。消费品零售总额在04年缓慢增长2年之后07年有逐步加速迹象。

　　城乡居民收入不断提高及城市化进程加速消费升级初步形成。2007年上半年城镇居民人均收入已达7052元，同比增长达到17.59%，到07年上半年的数据显示增长有加速迹象。

　　酒精饮料行业仍处于高度景气期。企业数量稳步增加，亏损企业数量及亏损面在不断下降行业吸引力逐步提升。行业销售收入和利润额在2003年初也开始步入增长。到07年前八个月，行业利润增速达到44.95%，整个行业利润情况进入井喷阶段。

　　屠宰及肉制品加工行业成本压力逐步趋缓毛利率有望提升。猪肉价格已经在8月触高之后逐步回落，截止到10月末生猪肉价格已经回落到16元/公斤水平。行业平均毛利率截止到8月数据显示已经回升到10.03%。我们估计猪肉价格明年仍有继续下降趋势，并维持在14元每公斤的05年年中水平。

　　乳制品行业短期看调价长期看整合。国内乳制品价格来看仍远低于国外进口价格，预计年末及明年乳制品价格有较大的提价空间和可能。从光明乳业自07年10月开始把巴氏奶和鲜奶价格提高10%，似乎已经预示着行业提价即将开始。

　　从短期估值角度来看食品饮料行业已经不再便宜。食品饮料行业07动态PE为76.13倍，在23个行业中市盈率水平位列第一。。从静态市盈率来看已经处于高位，但是如果已发展的眼光来看以及与美国鼎盛时期行业PEG比较来看，龙头企业估值依然合理。

　　投资策略：抵御高估值寻找高增长。高成长将成为抵御高估值及市场风险的最好选择，时间是高成长公司最好的朋友。行业龙头成为积极防御的最佳品种。

　　宏观经济篇——消费渐成拉动经济增长主要动力之一

　　食品饮料作为消费品行业，其增长受到诸多因素影响，这些因素包括宏观经济增长、消费在宏观经济中的地位、消费群体收入以及各消费群体数量变迁等，这些外部因素成为食品饮料行业增长的主要外部推动力量，并最终决定行业的发展。

　　一、消费品零售总额持续快速增长占GDP比重逐步加大

　　2006年中国国内生产总值20.9万亿元，其中消费品零售总额实现7.64万亿元，同比增长13.7%。到07年截至8月份消费品零售总额已经实现万5.62亿元同比增长15.7%，比06年末增长加快2个百分点。消费品零售总额在04年缓慢增长2年之后07年有逐步加速迹象(见图一)。

　　消费在GDP比重在2004年大幅增长之后，在07年再次大幅跃升，07年上半年消费品零售总额占GDP比重已经由06年末的35.5%大幅跃升到39.38%(见图二)。消费对经济的拉动作用近年来体现已经越来越明显。随着奥运及世博会等重大事件的推动作用，未来几年中国宏观经济仍将保持快速增长。随着启动内需政策的成果的显现，消费对经济的贡献也必将逐步加大。这都为食品饮料行业快速发展奠定了坚实基础。

　　二、城乡居民收入不断提高及城市化进程加速消费升级初步形成

　　2006年城镇居民人均可支配收入已经达到11759元，比上年增长12.07%，人均收入折合美元已达1500元，到2007年上半年城镇居民人均收入已达7052元，同比增长达到17.59%。城镇居民收入已经连续近六年两位数增长，到07年上半年的数据显示增长有加速迹象，(见图三)。07年上半年乡村居民人均可支配收入也已达2111元，同比增长17.47%，增长也呈现加速迹象。

　　同时，城乡居民人均可支配收入增长速度近年增长速度要快于GDP增速，考虑到目前启动内需及一些收入分配政策的调整，预计未来收入增速仍将保持快于GDP增速增长。

　　恩格尔系数50%以上为温饱，40—50%之间为小康，30%—40%之间为富裕，30%以下为最富裕。截至2006年城镇居民恩格尔系数为35.8%，已经步入富裕，而乡村恩格尔系数截至2006年也已经下降到43%已经步入小康并接近富裕型群体，估计到2010年乡村居民也将步入富裕型社会。(见图四)

　　城镇居民比重近几年也以每年增加1.5个百分点的速度持续增加。到2006年城镇人口比重已经达到43.9%(见图五)。每年全国城镇人口净增加1500万左右，人类历史上最大也是最快的城市化在中国发生。

　　城乡消费由于收入水平不同在结构上有很大差异，以肉食为例，2004年肉类消费量城市是农村的1.55倍，而家禽消费量是农村的2.71倍(见表1)。说明城市化进程对消费增长有很大的促进作用。

　　从国国际经验来看，在人均GDP超过1000美元时，消费进入一个高增长时期，并且伴随着消费升级发生。我国到2006年人均GDP已经达到2136美元，城镇人均可支配收入到2006年也已经达到1565美元。同时恩格尔系数的变化也进一步说明我国已经逐步接近富裕型社会。这些都预示着我国消费将步入一个高速发展阶段，同时将伴随着消费方式的转变，从过去追求温饱的大众化消费到追求精神享受的高档化的

　　行业篇

　　一、酒精饮料行业——高位景气运行

　　酒精饮料行业概况

　　酒精饮料行业仍处于高度景气期。企业数量从2004年开始稳步增加，说明行业吸引力逐步提升。同时亏损企业数量及亏损面在不断下降，截至2007年8月全国酒精饮料行业仅有372家企业亏损，亏损企业仅占全部酒精饮料企业的18.38%。这说明酒精饮料行业从2004年开始进入景气期，并且景气程度这几年在逐步提升。

　　行业销售收入和利润额在2003年初也开始步入增长。行业收入02年增长4.3%，到03年增长达到11.24%。从05年开始进入加速阶段，收入增速达到20.63%，截止到07年8月份增速更是达到25.8%。利润增速体现得更加明显，03年增速达到30.77%，到07年前八个月，行业利润增速达到44.95%，整个行业利润情况进入井喷。预计08年行业依然处于高度景气增长阶段，考虑到08年1月开始两税合并，预计行业企业利润增长幅度有望达到50%。