业绩有望超预期 谨慎推荐银行股

　　-主持人：杨光 -嘉宾：李伟奇 朱琰

　　———银行业最佳分析师访谈

　　编者按：银行板块一直是本轮牛市行情中多方的一面旗帜，两年来股价涨幅很大。 但随着中央经济工作会议提出 2008 年实行“从紧的货币政策”、“严格控制货币信贷总量和投放节奏”等宏观调控政策的推出，受此影响，本周银行板块跌幅较大。 2008 年银行业前景如何？ 宏观调控政策对行业发展有哪些影响？ 2008 年如何投资银行板块？ 为此，《红周刊》特约 2007 年银行业的最佳分析师，探讨行业前景和投资策略，希望对投资者有所启迪。

　　李伟奇

　　2001—2005年就职金 信证 券 研 究所 ，2005 年加入国金 证券 研 究 所 ，现为国金 证券金融行 业首席分析师，被业内评为 2005 年金融行业最佳分析师、2007 年银行业最佳分析师。

　　朱琰国 信 证 券 金融 行 业 首 席分析师 ，曾任职 日 本 野 村证 券 综 合 研究所 ，负责中国 金 融 行 业研究。2004 年加入国信证券经济研究所， 现从事银行、非银行金融行业研究。被业内评为 2006 年金融行业最佳分析师2007 年银行业最佳分析师。

　　宏观调控对银行业的影响小于市场预期

　　《红周刊 》：12 月 5 日闭幕的中央经济工作会议传达出重要信息：已实施 10 年之久的“稳健的货币政策”将调整为“从紧的货币政策”，并且要 “严格控制货币信贷总量和投放节奏”。同时央行表示将进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用。 这对银行业的影响如何？

　　朱琰 ：2007 年银行业经历了历年来力度最大的宏观调控， 我预计2007 年银行业贷款增速为 18%，明年预计贷款增速为 13%~15%。但是从历史经验来看，在宏观经济景气、贷款调控严厉的时期， 银行业净利润依然增长良好， 在 2004～2005 年较严厉的宏观调控期间， 银行贷款增速大幅下降， 生息资产收益率和净息差明显下降， 但由于生息资产保持了较快增长， 上市银行的业绩表现依然较为良好， 说明银行业具有较强的平滑经济周期和盈利的能力， 严厉的宏观调控对大部分银行的影响比想象的要小。因此我认为，当前这一轮宏观调控， 银行贷款增速的放缓幅度远小于上一轮， 且净息差处于扩大通道，加上税改、拨备压力降低等重要因素支持， 银行股2008 年业绩的继续高增长将得到有力保障。

　　《红周刊》：中国人民银行 12 月8 日宣布 ， 从 2007 年 12 月 25 日起， 上调存款类金融机构人民币存款准备金率 1 个百分点。 这是 2006年以来第 13 次、 也是 2007 年以来第 10 次上调存款准备金率，此次调整之后， 普通存款类金融机构将执行 14.5%的存款准备金率标准 ，创下我国实行存款准备金制度 20 多年以来的历史新高。 对银行股有哪些影响？

　　朱琰： 尽管今年以来央行多次上调准备金率， 但整体来看银行体系的流动性仍然较为充裕， 这主要是由于外汇流入规模巨大。 由于外汇仍将保持大量净流入状态， 央行仍会不断地从银行体系抽取流动性， 未来的准备金率仍有继续上调的空间， 但总体流动性充裕水平会继续保持平稳。

　　提高存款准备金率从总体上看，超储率较高、人民币业务占比较低、 中间业务占比较高的银行所受负面影响较小。就具体公司而言，招商银行、 建设银行和工商银行由于中间业务占比较高，所受影响较小。在实际情况中， 商业银行会在调节资产配置时倾向于首先减小低收益生息资产的比重而不是高收益的贷款的比重。综合来看，对绝大部分上市银行来说， 此次上调准备金率对全年净利润的实际负面影响将不会超过 1.5%。

　　《红周刊》： 央行今年以来 5 次调高存贷款利率，银行存贷差、净息差进一步扩大，存贷差、净息差是银行盈利的重要的来源， 明年存贷差会进一步扩大吗？

　　李伟奇 ： 我通过测算 ，2007 年以来的 5 次加息均提高了上市银行的存贷差和净息差； 存贷差累计提高了约 45 个基点，净息差提高了约30 个基点。 目前投资者非常担心央行单边加存款利率所导致的净息差缩小。 预测央行是否单边加存款利率是非常困难的事情， 我们并不敢保证央行一定不会实施不对称加息。我对此问题的看法是：央行历次加息都充分考虑了银行利益， 确保加息不会让存贷差缩小。我认为，目前情况下央行还不会牺牲银行利益，毕竟农行还没有上市，金融改革特别是银行改革还在进程中。

　　我对 2008 年净息差变化的判断是 ，2008 年净息差仍然呈扩大趋势，但是扩大的趋势有可能减缓。净息差扩大一方面缘于 2008 年因加息重新计息的贷款比例大于存款比例； 另一方面缘于加息预期有利于银行生息资产收益率的提高； 趋势减缓的原因是因为 2008 年上市行调整贷款结构而获取净息差扩大的空间低于 2007 年。

　　税前工资抵扣、股指期货推出利好银行业

　　《红周刊》：根据媒体报道，一些上市银行持有美国次级贷， 美国次级贷危机对中国银行业有何影响？

　　朱琰： 中国银行公告持有的美国次级贷数量较大。 美国次级贷危机对中国银行业的影响目前还不确定， 需要进一步观察美国次级贷危机事件的发展。

　　《红周刊 》：2008 年银行业将实现税前工资抵扣，哪些银行股受益？

　　朱琰： 目前已获批文工资可作税前扣除的上市银行有工商银行、建设银行 、交通银行 、招商银行 、民生银行、兴业银行、华夏银行和中信银行，预期浦发银行、深发展等其他的上市银行也将获得工资可作税前扣除的批文。 工资税前抵扣对盈利的影响较大。根据我的测算，工资税前扣除将使得上市银行在 2007 ～2008 两年中总共少交 360 亿 ～450亿的税款， 平均来看节约的税款约占公司净利润的 8%～15%， 税改的正面影响较大。

　　《红周刊 》： 据统计 ，2007 年 3季度 14 家上市银行净利润同比增长 62%，相比中期的 56%有所加速。延续了上半年银行业快速增长的势头，银行股年报业绩如何？

　　朱琰：我认为银行股 2007 年年报业绩总体有望增长 50%~100%，2008 年银行股年度业绩有望增长40%~50%以上。

　　《红周刊》： 明年股指期货有望推出， 股指期货的推出对银行股有哪些影响？

　　李伟奇： 银行从股指期货市场的获益之处体现在特别结算会员的手续费收入、同业存款的增加等。我预计股指期货市场结算手续费的市场规模在 36 亿~54 亿元。 正如证券市场对上市银行的业绩贡献幅度超出预期(包括中间业务增长、同业存款增加 、存款活期化等 )，股指期货市场对银行业绩的影响也许也会超出我们的预期。

　　看好银行股明年上半年的表现

　　《红周刊》：如何看待 2008 年银行业发展情况？ 国家会出台哪些行业调控政策？

　　朱琰：我认为 2008 年银行股的业绩将持续超预期 。 理由主要有 3点：1， 经过今年 5 次的加息以及银行资产长期化、 负债短期化的趋势都会将银行利差维持在一个较高的水平。2，随着银行拨备率的上升，新增不良贷款率下降， 明年银行的信贷成本将继续下降。 3，2008 年银行将实现税前工资抵扣， 以及两税合一 ，2008 年主要银行的净利润增长速度将达到 40%～50%以上。 另外，我认为 2008 年央行可以采取的宏观调控手段不多。

　　《红周刊》： 本周银行股跌幅较大是什么原因？ 目前是介入银行股的时机吗？

　　李伟奇 ：我认为银行股近期的调整尚属正常 ，一方面相对于 1-3季度业绩的超预期，4 季度银行业绩再超预期的可能性比较小。 另一方面近期宏观调控力度较大，影响到投资者对银行股的信心。 但是目前的调整并未降低我对 2008 年上半年银行股表现的乐观情绪。 一是投资者会发现 2008 年初银行的存贷差将会明显扩大，主要原因是在于 2008 年因加息重新计息的贷款比例远高于存款比例；二是税收因素将使得银行业绩增长明显。 因此我依然看好银行股后市的表现，我认为目前可以择机介入优质银行股 ， 中长线持有应该有较好的回报 。

　　《红周刊》：您认为 2008 年如何投资银行板块？ 看好哪些股？

　　朱琰： 受益于强劲的经济增长和经营管理水平的显著提高， 前三季度银行业公司业绩表现优异，由于净息差继续扩大、 税改和拨备压

　　力显著下降，预计 2008 年业绩表现继续超预期的可能性较大。 银行业处于快速增长期， 目前全体上市银行 2007 年 、2008 年的动态市盈率分别为 34.5 倍和 24.4 倍 (按整体法)，PEG(成长性指标 ，以市盈率除以年均业绩增长率，中值为 1，数值越小表明成长性越高)2008 年仅为0.59，仅高于房地产行业(0.44)和钢铁行业 (0.53)，明显低于大盘整体水平 (0.76)。 考虑到银行业未来稳定的内生成长趋势，外生的 2008 年的税收改革， 以及部分银行尚未实施的工资税前抵扣， 目前行业的估值水平仍非常安全。 2008 年我谨慎

　　推荐银行业， 尤其看好具有体制性活力、 预期盈利增长更高的股份制银行。 推荐深发展、华夏银行、兴业银行、招商银行、民生银行和浦发银行，谨慎推荐工商银行、中国银行和宁波银行。

　　李伟奇：我认为 2008 年上市银行的业绩仍将超预期增长。 按照我的中性预测， 大型银行和中型银行2008 年的业绩增长为 53%和 64%，较市场一致预期分别高出 15%和19%，就银行股的投资策略，我看好2008 年上半年的银行股表现，建议增持银行股。 2008 年我看好招商银行 ，目标价格 51.46 元 ；浦发银行目标价格 65.92 元 ； 兴业银行目标价格 74.32 元 ； 民生银行目标价格20.64 元； 建设银行目标价格 12.81元 ；工商银行目标价格 10.08 元 ；华夏银行目标价格 22.31 元。