电力设备：电网建设新能源主题精彩再续

　　天相投顾 李亚辉

　　过去一年，天相电气设备行业指数上涨183.71%，行业总体走势强于上证指数，同时行业内优势个股走势较为活跃。

　　2007年，电气设备行业运行分化明显，电站设备尤其是火力发电设备景气高峰已到，未来不可避免的面临景气回落；而随着国家对电网投资力度的加大，我国输变电行业迎来发展的黄金时期。2007年1-8月，电站设备行业总体收入、利润分别同比增长22.88%、29.60%，增速较06年同期水平明显回落；输变电行业总体收入、利润分别同比增长35.02%、33.99%，保持了较高的增长速度。

　　原材料的价格走势：国内钢价短期将继续高位运行，长期仍有上涨空间；硅钢片价格在2005年上半年创下新高后，始终保持在高位盘整，我们判断硅钢价格继续大幅上涨的可能性不大；2005年下半年以来铜价格出现大幅上扬，目前仍保持在高位徘徊；铝由于供应得到缓解，我们认为近期铝价将持续低迷，但继续大幅走低的可能性不大。

　　我国电站设备总体需求随着电力供应缺口的缩小将逐步回落，行业内的结构调整将成主调。未来我国将加大核电、风电、水电等清洁能源的建设，且政策支持力度明显加强，对国产化要求较高，未来发展空间较大，而火电将致力于大型机组的建设。

　　“十一五”期间，我国电网投资额规划为13600亿元，年均投资额超过2500亿以上。此次电网投资中，电网结构升级、特高压电网、高压直流电网建设等对于产品技术要求较高的工程成主导，技术含量较高的龙头企业受益明显。

　　我国电站设备等产品近年来出口增长较快，开拓海外市场成为公司缓解行业景气回落的重要手段。龙头企业在技术以及集团背景支持下，出口尤其看好。

　　投资策略：能在海外市场开拓中胜出的企业；输变电龙头企业；具有新能源、节能题材的企业、有重组并购主题的企业。给予东方电气、特变电工、湘电股份、置信电气增持评级，给予平高电气、哈空调、荣信股份买入评级。

　　1.电气设备类公司股价表现弱于大盘

　　过去一年，国内股市基本延续了06年的牛市行情，自06年12月7日至07年12月7日期间上证指数上涨幅度达到136.10%；在天相40个主要行业指数一年表现中，其中煤炭行业以367.67%的涨幅居榜首，传媒行业以76.69%的涨幅位居末位，电气设备行业过去一年以183.71%涨幅位居天相40个主要行业中的第15位，居中上游水平，整体上跑赢上证指数47.61个百分点。

　　电气设备行业指数总体表现强于大盘表现，其主要原因是11月以来在大盘整体调整行情阶段，电气设备凭借未来行业景气依旧延续的预期，表现出了良好的防御性，过去一个月在上证指数回调8.03%的情况下，电气设备行业指数涨幅达5.82%。

　　从电气设备个股一年内涨幅来看，行业资产整合、整体上市、资产置换类个股市场普遍表现优秀，如天威保变(600550)、上电股份(600627)及华仪电气(600290)受益于以上特征累计涨幅分别高达434.72%、355.83%、330.52%。

　　下面我们将就电气设备行业的现状、未来发展前景以及2008年相关上市公司的投资策略作详细的分析。

　　2.电气设备行业总体运行状况分析

　　电气设备行业分为电站设备和输变电设备两大类，分别用于发电和输配电。2007年，电气设备行业分化明显，电站设备尤其是火力发电设备景气高峰已到，未来不可避免面临景气回落；而随着国家对电网投资力度的加大，我国输变电行业迎来发展的黄金时期。

　　2.1主要子行业2007年运行概况

　　2.1.1电站设备：子行业各异

　　从2007年1-8月份电站设备统计数据来看，发电机及发电机组、水轮机及辅机、其他原动机制造呈现快速增长，销售收入分别增长31.92%、45.21%、205.48%，利润总额分别增长58.80%、178.44%、312.24%；而同期锅炉及辅机、气轮机及辅机增长缓慢，其中锅炉及辅机销售收入、利润总额分别增长15.13%、36.40%，气轮机及辅机销售收入增长20.34%，利润总额则减少1.16%。

　　行业利润增速高于收入增速。2007年1-8月，从细分子行业的表现来看，锅炉及辅助设备制造、发电机及发电机组制造、水轮机及辅机制造其他原动机制造利润增长水平都大幅高于收入增长水平。行业综合毛利率较去年同期增长0.49个百分点,电站设备整体行业毛利率稳中有升，其中锅炉、水轮机同比分别上升了0.9、4.74个百分点，发电机、气轮机基本与去年同期持平。

　　目前火电在电源结构中的比重过大，为了扭转这一格局，发改委审批电站建设项目中适当控制了燃煤发电的比重，倾向发展水电、核电及可再生能源。从统计数据也可以看到，跟火电相关的锅炉、气轮机类设备，收入及利润增速都有明显放缓趋势，但是其他类别发电相关设备，如发电机、水轮机仍然保持高速增长。

　　供应缺口缩小、发电设备利用小时数降低、未来电源需求下降。根据中国电力企业联合会数据显示，发电设备利用小时数大幅下降，2007年1-9月全国发电设备累计平均利用小时为3777小时，比去年同期降低147小时，我国电力供应缺口已经大大缩减。

　　未来新增装机容量将逐步下降。2003以来，我国新增装机容量增速大幅提高，2006年，投产规模达到历史最高水平，全年投产规模达到11,359万千瓦，是中国历史上投产机组最高的年份。根据目前在建项目，估计2007年新增装机容量将开始逐步下降，投产规模达到8,000万千瓦，2008年新增装机容量在7,700万千瓦左右。随着电力缺口的缩小，我国电站设备企业的订单将大幅回落，行业整体业绩将受到严重影响。

　　2.1.2输变电设备：增速加快

　　根据电力建设的特征，电厂建设先行，其后才是电网建设。电站设备高峰逐渐过去，相应的电站建设正在成为国家电力建设的重点，电网建设步伐加快，输变电设备行业与电网投资保持了同步增长。从下表中的数据可以看出，无论收入还是利润总额，大部分输变电产品同比都出现了明显提升。

　　2007年1-8月，输变电行业整体收入同比增长35.02%，利润总额同比增长33.99%，均处于较高的水平；行业总体毛利率达到13.61%，较06年同期水平下降了0.57个百分点。输变电各子行业利润增长水平普遍高于收入增长水平。行业整体经营环境向好，整体行业都出现明显受益。

　　变压器行业整体运行向好。随着电网投资的加快，变压器行业收入出现快速增长，下图中可以看出，2005年以来，变压器、整流器和电感器行业收入和利润总额增幅保持向上趋势，2007年1-8月分别为971亿元、57亿元，分别同比增长35.85%、51.99%，行业整体运行向好。

　　2.2 2007年原材料价格高位盘整

　　有色金属、钢材类是电气设备行业的主要原材料，一般占成本的60%左右。由于电气设备企业签订的都是闭口合同，合同签订到交货期间原材料价格的波动会对企业毛利率产生相当大的影响。

　　近三年来,钢材价格波动较大,持续攀升,屡创新高。2007年7月份以来，国内钢材价格呈现出先抑后扬的态势。受出口政策调整效应的影响，7月份钢材价格出现全面下跌的走势，但自8月以来，非但未呈现出传统的淡季特征，反而呈现出全面上涨的态势，并且一直持续至9月中旬。9月下旬开始，钢材价格呈现略微调整的态势。我们对后期国内钢材市场的基本看法：钢铁产量增速将继续下降、下游旺盛需求将继续保持、国际钢铁需求将继续拉动钢材出口、原材料价格高企。多种因素决定国内钢价短期将继续高位运行，长期仍有上涨空间。钢材是电站设备的主要原材料，企业积累在手定单较多，受未来钢材价格的影响，行业毛利率将会受到影响。

　　生产变压器所用到的取向硅钢一直处于供不应求的状况，但取向硅钢价格2005年快速上涨到36000元/吨之后，一直维持高位运行，目前在37000元/吨水平。随着武钢二硅钢项目的建成，取向硅钢的产能将扩至28万吨，将在一定程度上缓解了硅钢供给紧张的局面，硅钢价格大幅上涨的可能性不大。

　　铜价格自2005年下半年以来出现暴涨，目前价格均在高位。鉴于需求增速回暖以及供给继续低于预期，全球铜供求紧张短期难以缓解。我们认为短期内铜价将持续高位盘整。

　　铝价回落，创近两年新低。近日国内铝价已经下跌到18000元/吨之下，比上年同期下降12%左右。今年下半年以来，国内电解铝产能比较集中地释放，产量一直保持较快增长速度。1-8月原铝产量779.64万吨，同比增长33.8%。这使得铝供应得到缓解，改变了铝的供需关系。我们认为近期铝价将持续低迷，但继续大幅走低的可能性不大。

　　3.上市公司运行状况分析

　　电气设备行业每股收益高于市场平均水平。2007年1-9月电气设备行业上市公司加权平均每股收益为0.35元、每股净资产为3.04元，净资产收益率为11.35%，均高于全部上市公司的平均水平，表明电气设备行业上市盈利能力高于市场平均水平。

　　2007年1-9月，天相电气设备行业38家上市公司营业务收入同比增长17.87%，增速较2006年同期31.49%的水平大幅降低；净利润同比增长36.73%，较2006年同期23.48%的增速提升13.25个百分点。

　　2007年1-9月，电站设备制造企业业绩出现明显分化。东方锅炉的营业收入、净利润增速双双小幅下降，而哈空调、上海电气、东方电机等受益于节能环保、海外订单，营业收入与净利润均出现稳步增长。

　　输变电行业上市公司表现仍然分化，从几家优质公司表现来看，基本上业绩表现良好。思源电气、特变电工、置信电气营业收入分别维持54.40%、53.13%、96.50%，净利润分别维持在73.30%、97.67%、127.87%。

　　电气设备行业上市公司毛利率趋稳，净利率出现上涨。毛利率在经过几年连续的下降后，2007年1-9月开始回升，1-9月上市公司平均毛利率为21.09%，同比提高1.04个百分点。过去三年，电气设备行业上市公司平均净利率总体相对稳定，2007年1-9月有较明显上涨，净利润率水平达到8.33%，较2005年底与2006年底分别上涨1.92个百分点与1.82个百分点。影响行业毛利率、净利率变化的重要原因是原材料价格的变化，行业内上市公司的毛利率水平将趋于稳定。

　　4.行业未来总体判断

　　4.1电站设备未来发展重在结构调整

　　虽然我国电站设备总体需求随着电力供应缺口的缩小将逐步回落，但是电站设备行业并不是全无机会。行业内的结构调整将给技术水平高、产品品种齐全、产品结构合理的企业带来较大的机会。未来我国将加大核电、风电、水电等清洁能源的建设，而火电将致力于大型机组的建设。

　　4.1.1火电比重过大，未来火电将向大型机组发展

　　从2006年我国电力资源结构中可以看到，火电在我国现有电力结构中占据绝对的优势，在电源结构、发电结构中分别占据77.82%、83.17%的比例，火电的比重仍然很大。

　　中国电力发展目前面临日益严重的资源压力、环保压力，对煤炭资源未来供应能力的担心，对于火电厂对于环境的危害，都导致节能环保类的技术和产品受到重视。国务院出台的《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》中，就包括：发展大型清洁高效发电装备，包括百万千瓦级核电机组、超超临界火电机组、燃气-蒸汽联合循环机组、整体煤气化燃气-蒸汽联合循环机组、大型循环流化床锅炉、大型水电机组及抽水蓄能水电站机组、大型空冷电站机组及大功率风力发电机等新型能源装备，满足电力建设需要。

　　未来火电将向大型机组发展。目前我国30万千瓦及以上电力设备逐渐成为主流，2008年以后火电建设必然向更大容量、高参数机组演变，估计60万千瓦甚至100万千瓦机组将成为主流。目前中国电站设备制造业已形成哈尔滨电站、东方电气、上海电气三大集团为主，100余家中小企业及合资企业为辅，共同生存的格局。其中三大动力的大型火电设备市场占有率高达80%左右，在大容量、高参数的电站设备市场已经形成了寡头垄断市场局面，未来在行业中优势地位将进一步体现。

　　4.1.2清洁能源将迎来大发展空间，支持国产化催生行业龙头

　　从各类新能源的发展规划来看，未来10-15年内都有较大的发展空间。相对而言，风电、生物质能、核电不仅在装机容量绝对额的增长空间、而且在装机容量的复合增长率上都明显的相对优势。另外，国家还表示要通过实行优惠的财政税收价格投资政策和强制性的市场份额政策，鼓励生产消费可再生能源，使其在一次能源生产总量中的比例由2006年末的7%，提高到2010年的10%，进而到2020年的16%，14年内提高9个百分点。

　　风电

　　技术成熟、政策配合，基数较小，我国风电装机容量自2003年以来增速惊人。我国风电装机容量仅有56.7万千瓦，随着政策推动，2004年以来，我国风电新增装机容量年同比增幅都在100%以上，2006年更是达到166%的高位，并拉动2006年总装机容量同比增幅也达到105%的高水平。根据中国风能协会的数据，2006年我国总装机容量达到259.88万千瓦，新增装机容量达到133.72万千瓦。(由于统计口径不同，与中电联数据存在差异。)不过，从总数来看，我国风电的装机规模仍然处于相对较低的水平。未来发展空间较大。

　　风电设备单机装机容量不断提高。以年新增装机容量以及年新增台数简单推算单机容量，可以看到，1999年以来，我国单机容量不断提高，目前已经达到900千瓦以上的平均水平。向大容量发展是目前的趋势。

　　优惠政策推进风电制造业发展。风电设备制造在我国仍属于初步发展阶段，我国政府也推出了种种的优惠措施推动国内风电企业发展。如：1)要求所有风电项目采用的机组本地化率达到70%，否则不予核准；2)进口设备关税不能减免；3)国家对风电企业实行增值税减半政策，税率可降至8.5%。

　　根据国家发展规划中提出的目标，到“十一五”期末，全国风电总装机容量将达到500万千瓦。但从各地“十一五”期间风电项目的规划来看，2010年，我国风电装机容量可能远远超过500万千瓦。

　　目前我国风电建设成本在8000-9000元/千瓦，而风电厂将有60%-70%的投资在风电设备上，风电设备成本在4800-6300元/千瓦。由国家以及各地区“十一五”规划来看，我国风电设备市场迎来巨大机会。图表22中数据可以看出，如果2010年我国风电装机容量达到1000万千瓦，则风电设备市场可以达到355-466亿元的巨大规模，年份额达到89-117亿元。巨大的市场给相关的企业带来市场机会。

　　核电

　　2006年，我国核电总装机容量为764万千瓦，占全国总装机容量1.1%。而世界上，2003年核电装机容量的平均水平为16%，其中法国高达78%，美国20%，日本34%，中国台湾21%。与世界水平相比，我国核电能源仍有较大的发展空间。

　　从国务院最近批准的《核电中长期发展规划(2005-2020年)》可以看出国家对核电发展的战略又“适度发展”到“积极发展”，在这样的背景下，作为核电上游行业的核电设备制造企业，将获得很好的发展机遇。

　　按照规划，到2020年，核电占全部电力装机容量的比重从现在的不到2%提高到4%，核电年发电量达到2600亿-2800亿千瓦时；2005年-2010年，我国核电装机容量年复合增长率达到11.9%；2010年-2020年，装机容量年复合增长率达到12.8%。估计到2020年，中国核电建设总投资将达到约4500亿元，其中设备投资约2200亿元，如果设备国产化率达到70%，则国内企业将面临超过1500亿的市场。

　　4.2输变电设备行业景气看好

　　4.2.1电网建设驰入快车道

　　我国电网建设原本滞后于电源建设，随着电源建设的不断加快，特别是目前电源项目投产高峰的到来，电网输送能力薄弱成为政府重要解决的问题。长期以来，国内电力建设一直存在着“重发、轻送、不管供”的现象，尤其是在开放发电领域的投资后，发电和输配电的结构严重失衡。尽管“十一五”规划电网投资比“十五”翻倍，但是仍然难以扭转输配电资产比例严重偏低问题，未来持续加大电网领域投资是我国电力工业长期发展的必然趋势。

　　电源投资和输送投资有其科学的规律，如果输变电投入不足，必然形成电力输送中的效率降低和浪费。国电动经中心的一项研究表明，电源与电网的合理投资比例应为4：6。数据显示，我国的输变电/发电投入比相对美国、法国、日本等发达国家而言有很大差距，加大输变电设备的投入有其科学性和必然性。电网建设跟不上电源建设的步伐，如不能改善，最终将导致电力传输成为我国电力供应的短板。

　　为了改善这一情况，我国电网投资力度已经有所加大，政府对于电网建设的重视程度以及投资力度都有所加强。从我国政府“十一五”期间对于电网投资的规划也可以看出，未来电网投资将成为我国电力投资的主要方向。“十一五”期间，电网投资估计将达到13600亿元，是“十五”期间的两倍以上，未来5年我国电网投资将保持较高水平。

　　4.2.2特高压电网：国内厂商的盛宴

　　我国电源分布不合理，长距离输电对特高压电网形成极大需求。中国能源资源与能源需求呈逆向分布，跨区域间的电能调节导致传输能力的需求较高。中国电力资源主要集中在华北、西北以及西部地区，而用电需求较大的东部沿海地区则能源资源比较贫乏。这种经济发展与能源资源分布的不均衡性，决定了中国能源资源在全国范围内优化配置的必然性。

　　根据公开数据，到2020年中国对特高压电网的投入约为4060亿元，其中交流输电线路为2560亿元，直流输电线路为1500亿元，其中设备投资占总投资的60%左右，估计在2500亿元，市场总额巨大。

　　从我国特高压项目的具体规划来看：“十一五”期间，我国特高压项目主要以示范工程为主，2010年以后，特高压项目将全面展开，届时对相关设备生产公司的影响将更大显现。我国2010年前主要有4条示范线路将建设，总投资规模按照100亿元/条计算，约400亿元，占总体特高压规划投资额比例较小。

　　国家已将特高压电网确定为装备制造业技术提升和自主创新的依托工程，为了扶持国内企业，国家发改委表示，特高压设备要全面实现自主研发、国内生产。目前已经明确的政策是，除部分关键技术可由外方提供支持外，不允许外资及其控股的合资企业参与设备的研制和投标。南方电网2010年前建设的2条特高压输电网络设备自主化率都将达到60%。因此，虽然特高压工程总体合同金额还相对较小，但是在示范工程的发展中，由于政府积极推进设备国产化，相关参与公司将从中获得技术上的提高，为后期发展奠定基础。

　　4.3拓展海外市场成为行业持续增长的动力

　　4.3.1海外出口有望抵御国内周期回落

　　随着，我国国内电源建设的需求下降，拓展海外市场成为国内电源设备企业维持公司业绩的重要手段。目前，我国电气设备出口国主要集中于电力建设潜力较大、增速相对较快的出口较为集中的南亚与东南亚、非洲地区，预计未来3年内，以上两大地区装机容量年均可达4500万千瓦。

　　目前，电站设备全球范围内主要有日本的日立、三菱、东芝；中国的东方、上电、哈电以及欧美GE、西门子、阿尔斯通共九家。东南亚、南亚、非洲只有印度重型电力有限公司一家大型的本土燃煤电站设备厂家。我国电气设备厂商凭借产品的性价比优势及工程承包与维护服务的便捷性以及在国家鼓励发电设备出口的政策扶持下，国内电气设备企业具备一定的国际竞争优势，未来出口前景看好。

　　我国是世界最大的电站设备制造生产国，在电站设备生产技术上已经具备较强的能力，超临界和超超临界火电、大型抽水蓄能电站、大型循环流化床等新型发电技术代表了世界电力工业的最高水平。设备出口类型也由中小型热电联产和自备电站机组过渡到成套大型汽轮发电机组、核电机组及燃气轮发电机组。从主要出口商品量值数据看出，2001年以来，我国电动机和发电机组出口金额不断上升，从2005年以来，出口增幅快速增长。

　　但是，我国生产企业在设备研发能力，如集成技术、新材料的研制等方面与国外相比还有较大差距，尤其在满足节能降耗标准的高新技术产品研发方面差距较为明显。在出口上，我国电站设备出口仍然集中在周边的发展中国家，也间接表明了我国在电站设备的技术上与发达国家相比仍有差距需要弥补。

　　从公布的一些电气设备出口项目中看到，巨额的海外订单一般都由国内实力雄厚的大型电气设备集团、电网公司主导，而项目来源主要是在东南亚、南美洲等地区。

　　我们预计，未来几年，国内电气设备厂商的产品可占东南亚、南亚的电站设备市场份额30%-50%，主要以东方电气、上海电气、哈电集团三大电站设备集团为主。预计2008-2009年三大电站设备集团实际出口的装机容量可占目前产值的10%-15%左右。

　　由于电站、电网设备一般投资额巨大，在海外项目的合作中，一般都是由大型电气设备集团以及电网公司主导，拥有集团优势的上市公司将在大型海外合作项目中占据优势。

　　4.3.2输变电设备出口初具规模

　　我国输变电设备产品中电线电缆产品的出口较大。2001年以来，电线电缆设备的出口金额增速不断上升，2007年1-9月出口金额均基本与06年全年的水平持平。

　　我国输变电企业也开始走出国门，在全球市场与外资展开较量。中国企业的海外市场开拓进程刚刚迈出了第一步，以设备出口模式过渡到叫钥匙工程模式将是我国输变电企业开拓海外市场的长期趋势。但我国输变电企业海外市场的拓展才刚刚起步，今后直接面对的竞争对手将是世界输变电行业的跨国巨头，竞争风险将会逐渐加大，未来存在较大的不确定性。

　　5.行业投资策略

　　5.1寻找能在海外市场开拓中胜出的企业

　　5.1.1全球电气设备龙头对我们的启示

　　目前全球输变电企业主要有的ABB、西门子、阿尔斯通和施耐德四家，这四家企业共同控制全球近一半的市场。

　　凭借完整产品线与产业链，以集成方案提供商角色契合客户需求

　　我们认为，仅凭借单一产品的优势是无法形成这样的竞争力和竞争格局的，能进入综合实力前几名的企业都有丰富的产品线。因为只有这样的业务结构，规模效应才会显著，才能平滑行业周期。

　　以全球最大输变电设备企业ABB为例。ABB集团位列全球500强企业,是全球最大的输变电设备制造商,2006年收入达244亿美元,其中输变电收入为145亿,可以生产从低压到超高压的输变产品。公司还涉足工业机电产品和工业自动化系统等业务，在这些领域也能排到全球前三名。ABB能够生产输变电领域的所有产品，电压等级从低压到特高压，输变电领域的不同客户可以共享相同的研发平台和相似的客户群，规模效应显著。

　　此外，ABB公司还由产品制造商向工程承包商延伸拓展，公司的工程收入已经约占到输配电收入的三分之一。尽管目前工程承包的利润率不高，但交钥匙工程模式迎合了客户对整体方案的需求，以此提高公司产品的市场份额。

　　借助整合并购，逐步提高行业竞争地位

　　整合并购作为企业外延式发展方式，不失为追求市场份额及实现规模经济的捷径，也是企业获得利润增长和进军新业务的重要手段。全球发电及输变电设备行业不断通过合并、并购或者合作的方式来提高行业及企业的竞争力，达到双赢互利的目的。比如，20世纪80年代初期，在欧洲经济迅猛发展时期，欧洲共有输变电企业200多家，然而在市场的激烈竞争中通过整合，目前只剩下少数几家电气设备企业。进入21世纪以来，电气设备行业内的国际巨头通过系列整合并购或者联盟合作等方式，更一步提高了公司的核心竞争力。

　　5.1.2寻找最有希望在国际上取得成功的企业

　　目前，中国国内共有近万家各类电气设备企业，其中相当大部分是由于受到当地政府的保护而生存下来的。与跨国公司相比，国内企业单位规模过小、产品线不完整，使得在未来国际竞争中存在诸多劣势。电气设备行业为了实施“走出去”战略，提高行业集中度也是必然手段，未来电气设备行业可能面临行业大规模整合，这为行业优势企业提供了难得的扩张机会。

　　从产品价格来看，价格优势一直是中国产业的主要竞争力。同类电气设备产品，中国制造将比欧美日制造便宜20-30%，甚至更多。对于发展中国家，这种价格上的较大差异无疑是极具吸引力和竞争力的。从整个制造业的大格局来观察，目前国内电站设备正在按照技术梯度由低到高依次逐渐走出国门。可以预言，在国内大规模的电网建设完成后，作为世界上容量最大、电压等级最高、最复杂的电网缔造者，国内输配电龙头企业的产品技术和制造能力都得到了极大的提升，下一个走出国门的制造业非国内输变电设备企业莫属。

　　我们根据产品市场竞争力强、产品市场规模足够大、国际市占率提升潜力大、重视出口、管理良好、经营机制有望改善等要素对电气设备行业上市公司进行挑选，认为目前已经具备或将具备胜出潜能的公司有东方电气、特变电工。

　　5.2关注输变电龙头企业

　　受益于电网建设的高度增长，一次设备和二次设备行业将保持较快的增长。行业龙头企业的市场占有率以及高端技术水平保证了绝对的竞争优势，行业利润集中于龙头企业；更为重要的是，目前我国大型电力工程的招投标对国产设备有较为有利的政策倾斜和扶持，国产化要求必须达到70%以上，这对国内电气设备企业特别是行业龙头企业提供了广阔的发展空间。建议重点关注特变电工、思源电气、平高电气。

　　5.3关注新能源、节能题材

　　“十一五”规划对节能降耗明确提出的具体目标，为电气设备节能产品提供了一次难得的发展机遇，市场对诸如非晶合金变压器、高压变频器等节能产品需求旺盛。我国火力发电占比过高，对煤炭资源过渡依赖，电源结构调整迫在眉睫，诸如风能、太阳能、地热能、水电、沼气、生物质能等可再生能源都面临较好发展机遇。水电作为较成熟的发电方式，大规模建设正在进行中；风电建设成本逐步下降，且前期基数较小，市场发展空间巨大，各地风电厂建设积极，也有多家上市公司宣布进入风电设备制造领域，未来该领域值得重点关注。建议重点关注东方电气、置信电气、湘电股份、荣信股份、哈空调。

　　5.4重组并购主题

　　电气设备上市公司中有一些公司拥有较强的集团资源，集团公司整体上市或者优质资产注入将给相关公司带来新的利润增长点。通过收购兼并与资产整合将显著提升公司业绩，提升公司综合竞争力，如许继电气收购集团相关资产，东方电机集团整体上市，国电南瑞大股东注入优质资产预期等。

　　6.重点公司评述

　　建议2008年重点关注：东方电机、平高电气、特变电工、湘电股份、哈空调、置信电气、荣信股份。

　　东方电气(600875)：五电并举,打造中国“GE”

　　整体上市进展顺利，第一阶段收购即东方电机收购东方电气集团持有的东方锅炉68.05%的股份及东方汽轮机100%的股权已经完成，有望在年底前完成收购方案的第二步即东方电机取得东方锅炉剩余不超过31.95%的股份,实现三大主机企业的整体上市，本文分析对象为整合后的“东方电气”。

　　东方电机07年业绩保持平稳增长，07年前三季度营业总收入、净利润分别同比增长31.63%、17.11%，符合市场预期。

　　整体上市后，公司产品涵盖火电、水电、核电、风电、气电领域，在产能以及技术水平上都有较大的优势；而且随着资本规模的扩大和整体实力的增强，公司在国内外电厂总承包项目的竞标实力得到加强。

　　五电并举，降低行业周期影响。随着国内电力供需缺口逐渐缩小，对于发电设备的总体需求未来将逐步下降；但出于环保节能要求，未来核电、水电、风电以及超大型火电设备仍有发展空间。公司产品线齐全，即使未来火电业务出现收缩，但水电、核电的稳定发展,以及风电业务的快速发展,加上未来继续通过收购兼并拓展产品链将平滑行业周期的影响。

　　在手定单充沛，未来业绩有保证。公司07年1-10月新增定单500亿元(不包括海外工程定单)，目前在手定单约为800亿元，按照06年合并收入计算，定单收入比超过3倍，为同业最高，未来三年业绩增长有保障。

　　公司海外市场的开拓是业绩增长的另一看点。公司产品技术不断提高，依托大股东东方电气集团的实力以及信用度，将在海外大型项目中获得一定的份额。对于海外市场开拓较为有利。07年1-5月公司新增海外订单为5.3亿美元，集团提出全年新签海外合同10亿美元的目标有望实现，海外业务放量趋势明显。随着海外市场扩张以及技术水平不断提高，公司是行业内最有希望未来5-10年在国际上取得成功的企业之一。

　　预计公司07-09年每股收益分别达到2.82元、3.16元、3.31元，动态市盈率分别为28倍、25倍、23倍。根据公司行业背景以及自身在行业中的龙头地位，给予公司08年30倍的市盈率，对应股价水平在95元左右，给予增持评级

　　平高电气(600312)：电网建设将拉动业绩快速回升

　　平高电气为电气设备行业中输变电一次设备制造企业，是我国三大高压开关生产厂商之一。其主要产品包括敞开式SF6断路器、隔离开关、接地开关以及全封闭组合电器(GIS)，国内市场占有率约在20%～40%左右。

　　07年前三季度公司实现主营利润及净利润分别同比增长2.40%和16.74%，公司业绩表现不尽理想，但本部交货开始放量，四季度交货有望创年内高峰，我们认为公司未来两年业绩将呈较快增长趋势。

　　“十一五”期间，我国电网投资额规划为13600亿元，年均投资额超过2500亿以上。作为电网建设中的基础产品，高压开关也从中受益，公司收入增长有保障。

　　平高东芝现在是公司主要的利润来源。平高东芝是平高电气和日本东芝的合资公司，主要产品是110——550KV的GIS产品。07年前三季度，平高东芝净利润占公司净利份额达到83%。目前平高东芝二期项目已经建设完成，项目达产之后，平高东芝有望成为亚洲最大的高压、超高压封闭组合电器制造基地，将为公司带来更大的投资收益。

　　公司治理结构逐步改善。思源电器目前持有公司股权比例17.8%，是公司第二大股东，思源电气参股，有望进一步改善公司治理结构。同时，作为民营企业的思源进入，有利于改善公司的成本控制能力。

　　公司积极研发特高压产品，打算在更高电压领域取得领先的市场地位。特高压项目具有技术要求高、投资额大、政策支持国产化等特点，作为国内三大开关龙头之一，以及本身在GIS产品上的技术优势，公司在该领域内也将取得较大的市场份额。

　　预计公司07-09年每股收益分别达到0.65元、0.92元、1.21元，动态市盈率在33倍、24倍、18倍，低于行业平均估值水平且具有较高成长性，给予买入的投资评级。

　　特变电工(600089)：即将走向世界的输变电龙头

　　特变电工是国内输变电行业的龙头企业，业务范围包括变压器、电线电缆、新材料、新能源，公司是国内规模最大的变压器企业，在电子铝箔、光伏发电等领域也位居国内领先地位。

　　2007年前三季度，公司实现营业总收入62.05亿元，同比增长47.92%；实现营业利润4.00亿元，同比增长73.97%；公司变压器产品收入增长对收入增长贡献较大。

　　公司主营业务发展稳健。自上市以来公司经营业务规模得到了超常规发展：营业收入、净利润年复合增长率分别为44.6%、21.8%。由于竞争激烈，电线电缆业务前几年呈萎缩态势；但随着高端产品的开发，电线电缆业务仍有回升的空间；公司在国内高端变压器市场占有约30%份额，目前公司定单饱满，未来几年变压器业务仍将保持平稳快速增长。

　　公司出口以及新能源业务是未来业绩增长的潜在看点。近年来，公司产品收入结构持续调整，变压器、新能源占收入比重不断提高。另外，公司出口业务也有进展，目前公司主要持有哈萨克斯坦3.4亿美元输变电交钥匙工程定单，采用完工百分比法确认收入，其中220KV线路项目(0.58亿美元)主要在07年确认，500KV线路项目在08-10年确认。公司开始从设备供应商向输变电工程总承包商转变。

　　预计公司07-09年每股收益分别达到0.47元、0.67元、0.89元。动态市盈率为52倍、36倍、27倍，给予公司08年45倍的市盈率，对应股价水平在30元左右，给予增持评级。

　　公司面临的主要风险：原材料价格波动风险；海外市场开拓的不确定性。

　　湘电股份(600416)：业务调整蛰伏期驾驭风电待爆发

　　公司经半个多世纪的发展在电工电气领域积淀了深厚的技术功底与制造经验，相继承担过1100多项国家重点新产品的研制任务并填补了100多项国内空白产品，已成为我国电工行业的大型骨干企业及电气成套设备的重要制造基地。

　　07年前三季度公司业绩表现不如人意，营业收入同比增长13.40%达18.81亿元，营业利润为5664万元，同比下降40.79%；归属于母公司净利润5173万元，同比下降17.38%。

　　我们认为07年1-9月公司“收入增长趋缓、盈利骤然下降”主要是受目前主营产品交直流电机的下游应用行业国内电站设备建设增速放缓、上游金属原材料价格持续高企的影响，随着公司传统电机逐步打开新的市场领域、风力电机毛利率约30%，公司未来产品盈利能力将有改观。

　　公司自06年起已开始着重推进各项技术优势产品的规模产业化发展战略，业务调整后集中资源做大做强公司的优势业务，初步形成了以大中型交直流电机为龙头，以水泵为基础，以风力发电装备为未来重点的业务发展格局。

　　公司重点发展的风电业务已取得良好开局，自主研发的2兆瓦直驱永磁同步风力发电机近期已成功下线2台，联手日本原弘产合资制造的2兆瓦风电整机也已成功并网发电，均标志着公司大力打造的风电业务即将步入规模化量产的收获期。公司目前已签订单60台风电整机，预计08年可批量生产160余套2MW风电整机，公司规划风力电机、整机08、09年均分别为160台、300台，预计总共为公司带来销售收入7.12、15.6亿元，净利润分别为1.06、2.18亿元。

　　给予“增持”投资评级。预计公司07～09年EPS分别可达0.31元、0.74元、1.11元，对应的动态市盈率分别为71、33、22倍。按08年业绩基准给予45倍市盈率估值，对应目标价33.3元，给予“增持”投资评级。

　　风险提示：公司风电业务规模化生产扩充中可能会遇到资金瓶颈，从而可能抑制公司风电业绩的快速释放。

　　哈空调(600202)：继续在利润增长的快车道上

　　公司我国最大的空冷机组专业生产厂家，核心业务包括电站空冷设备和石化空冷设备。其中公司的石化空冷市场占有率超过50%，电站空冷市场占有率接近20%，是国内空冷设备的绝对龙头。

　　公司2007年业绩保持快速增长，前三季度主营业务收入、净利润分别同比增长64.48%、230.28%。公司目前在手定单充足，预计未结算的定单数在20亿左右，近期公司还将陆续有不少的电站空冷项目进入招标，我们预计公司有望获得9亿左右的定单，未来两年业绩增长有保障。

　　电站空冷设备市场是一个寡头垄断市场，目前市场呈三足鼎立及一个中国公司对抗两家外国企业之势，接近80%市场由国外GEA和SPX公司所占领，其余市场基本属于哈空调，而作为竞争中的唯一一家国内企业，无疑能使公司在竞争过程中获得更多的政策支持。过去几年石化与冶金行业的固定资产投资额增速分别超过20%和40%,未来三年我们认为石化空冷产品需求增长速度保持在30%左右，公司石化空冷设备竞争优势明显，使公司能充分分享行业成长所带来的蛋糕。

　　公司产品符合国家的环境保护政策和节能减排的目标。随着国家面临着环境资源的巨大压力，集中在缺水地区的坑口电厂，不得不采用大型空冷设施。政府也在这一领域做出了一些硬性的规定，要求干旱地区新建和扩建的电厂，原则上应配套建设大型空冷机组，由此给公司提供了较大的市场机遇。

　　盈利预测与评级。预计公司07-09年每股收益分别为0.73元、0.95元和1.19元，动态市盈率分别为28倍、21倍和17倍,给予买入评级。

　　风险提示：电站建设的规模有一定的不确定性，将直接影响公司的定单和业绩。

　　置信电气(600517)：“江苏模式”成为公司打开市场的钥匙

　　置信电气是国内最大的非晶合金变压器生产厂家，占有80%左右的市场份额，形成了较大规模优势。

　　07年前三季度，公司实现营业总收入7.96亿元，同比增长96.50%；实现营业利润1.39亿元，同比增长139.30%；实现净利润1.10亿元，同比增长126.73%；公司业绩增长的原因是非晶变压器产品收入的快速增长。

　　节能政策推动非晶变压器需求爆发式增长。随着国家对节能降耗日益重视，我们预计节能效果明显的非晶变压器将得到迅速推广。目前非晶变压器的价格已经下降至仅比常规变压器高15-20%左右，进一步增强了非晶变压器对客户的吸引力。我们预计非晶变压器在国内年需求量到2010年将增至10万台/年，2007-2010年复合增长率将达80%左右。

　　原材料供应充足。日立金属近期已完成非晶合金带材的扩产工作，非晶合金带材产能由2.2万吨/年扩张到5.2万吨/年，主要用以满足亚洲特别是中国市场的需要；另外，安泰科技的非晶合金带材项目进展顺利，将于08年初投产。带材价格仅从05年的20元/公斤提高到06年的23元/公斤，目前价格仍维持在06年水平，预计未来两年价格上升的空间不大。因此，我们认为原材料的供应不存在瓶颈问题。

　　“江苏模式”打开市场空间，未来三年业绩仍将持续快速增长。公司坚持以“江苏模式”开拓市场，相继设立了江苏帕威尔置信、福建和盛置信，山东爱普置信、上海联能置信也在筹建阶段，公司与地方电力公司合作模式的可复制性得以验证，预计近期浙江市场的开拓也极有可能获得成功。随着公司公开增发项目的投产和与地方电力公司合作的深入，预计09年公司的产能将扩张到六万台左右，业绩将实现持续快速增长。

　　盈利预测与评级。预计公司07-09年每股收益分别为0.81元、1.50元和2.41元，动态市盈率分别为59倍、32倍和20倍。鉴于非晶变压器作为节能型产品，受到政策的支持，未来发展看好，公司业绩增长较快，给予增持评级。

　　荣信股份(002123)：演绎快速成长的故事

　　荣信股份为中小板上市公司，公司主要产品包括：高压动态无功补偿装置(SVC)、智能瓦斯排放装置(MABZ)等。公司主导产品SVC和MABZ目前在国内市场上的占有率高达50%以上，为细分行业龙头企业。

　　公司07年业绩保持快速增长。前三季度，公司实现营业总收入2.59亿元，同比增长52.87%；净利润5932万元，同比增长78.93%。

　　公司所处的节能大功率电力电子设备制造业正在迅速发展，国内大量的基础设施建设，冶金、煤炭、化工、石油、电力等行业的大量投资为电力电子市场创造了巨大的需求，市场前景十分广阔。

　　公司产品符合政策导向以及行业发展方向，公司SVC产品符合国家节能降耗政策，而MABZ产品则符合煤矿安全要求不断提高的行业政策背景，市场前景看好。

　　目前公司募集资金项目进展顺利，市场想象空间较大。公司募集资金投资2个项目——SVC产业升级项目和大型煤矿瓦斯安全监控与排放自动化成套系统(RGM)产业化项目进展顺利，2个项目的建设期均为两年，2009年投产，2011年达产，项目达产后将新增年产200套SVC和50套RGM设备的生产能力，产能分别增长377.36%、41.67%，将为公司经营业绩的飞速增长奠定坚实基础。

　　盈利预测与评级。预计07-09年每股收益为1.29元、1.86元和2.82元，07-09年动态市盈率分别为61倍、42倍和28倍，基于公司具有强大竞争优势和高成长性，给予买入评级。

　　风险提示：虽然公司目前在电力电子行业中处于领导地位，但行业内相关企业已意识到该行业极为广阔的市场前景，市场竞争将越来越激烈；业务快速扩张加快可能造成的人才短缺会影响荣信未来成长性。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。