钢铁行业：11月日均钢产量环比下降4.4%

　　安信证券 赵志成

　　报告关键点：

　　11月份日均钢产量环比下滑4.4%，幅度比较明显

　　维持对目前钢铁产品盈利能力处于底部区域的判断

　　逐步增加对资产注入预期上市公司的关注

　　维持对钢铁行业“领先大市—B”的投资评级

　　报告摘要：

　　11月份日均钢产量环比下滑4.4%，幅度比较明显。11月份钢铁产量的数据出台，当月中国钢产量为3969.13万吨，同比增长4.57%，增速较10月份下滑9.33个百分点，这一降幅是迅猛的，如此大的幅度可能与基数有关。11月份中国生铁产量为3990.45万吨，同比增长10.4%，增速比10月份回落2.8个百分点，趋势与钢产量增速变化是一致的。

　　我们认为钢产量增速的回落主要有两个原因：第一，中国钢铁产能快速扩张的高潮已经过去，供给能力的增长逐步的放缓。第二，钢铁企业盈利能力的回落使得部分企业选择退出市场。

　　盈利能力处在底部的冷热轧增速回落的幅度最大。这可能预示着冷轧和热轧产能投放的高峰期正在过去。另外这与冷热轧产品目前盈利能力非常低有关，很多企业的冷热轧板已经不赚钱，甚至出现了亏损，边际成本高的企业退出市场成为理性选择，冷热轧板产量增速回落也就不难理解。

　　钢铁行业作为一个市场化程度很高的行业，我们不应该低估企业对盈利能力变化做出的企业行为调整的迅捷性，企业追求利润最大化依然是我们分析的起点。而这一点在11月份钢产量数据的解读中体现的比较充分。

　　我们依然维持对目前钢铁产品盈利能力处于底部区域的判断，一方面钢铁产能的扩张冲动已经衰竭，2008年钢铁产能的投放将有明显的减速，另一方面，很可能通过亏损企业退出市场导致的供给量的明显收缩来自动平衡行业的供需状况以提升存量钢铁产量的盈利能力。

　　我们依然维持对钢铁行业“领先大市—B”的投资评级，盈利能力见底回升以及相对估值优势依然是我们看好钢铁股的重要理由。建议投资者以大钢铁作为基本配置，并逐步增加对资产注入预期上市公司的关注，比如三钢闽光、新兴铸管等。

　　1. 11月份日均钢产量环比下滑4.4%，幅度比较明显

　　11月份钢铁产量的数据出台，当月中国钢产量为3969.13万吨，同比增长4.57%，增速较10月份下滑9.33个百分点，这一降幅是迅猛的，如此大的幅度可能与基数有关。

　　当月日均钢产量为132.3万吨，环比10月份水平下降4.4%，即每天减少产量6.2万吨，按照30天计算，则减少供给量184.6万吨。而11月份比10月份净出口钢减少30.8万吨，二者相抵，国内11月份比10月份减少供给量153.8万吨，幅度还是比较明显。

　　11月份中国生铁产量为3990.45万吨，同比增长10.4%，增速比10月份回落2.8个百分点，趋势与钢产量增速变化是一致的。

　　对于钢铁供给的减速，我们在11月的月度报告(《供给能力增加的冲击正在逐步的减弱》20071101)中已经明确的阐述过，应该说11月份的数据是符合我们预期的。

　　我们认为钢产量增速的回落主要有两个原因：

　　第一，中国钢铁产能快速扩张的高潮已经过去，供给能力的增长逐步的放缓。2004年以来国内钢铁行业固定资产投资增长率持续的回落，2006年出现了负增长，2007年增速预计也低于10%，钢铁产能从投资到建成投产大体需要两年左右的时间，2006年的投资将在2008年形成产能，2007年的投资将在2009年形成产能。我们可以推测的是2008年和2009年钢铁产能的扩张速度将明显减速。

　　第二，钢铁企业盈利能力的回落使得部分企业选择退出市场。行业的景气程度和产品的盈利能力是决定产能扩张的关键，2005年第一季度之后，产品盈利能力的衰弱直接抑制了厂商的进入，不管是原有厂商还是想进入的厂商对于钢铁行业的投资意愿都出现了下降。2007年以来随着钢铁行业盈利能力不断的下降，特别是进入3、4季度，很多钢铁企业的盈利能力进入了周期性低点的水平。部分边际成本比较高的企业只能选择退出市场，从而减少了钢铁的供给。11月份的数据很可能与边际成本高的企业的退出关系紧密。

　　2.盈利能力处在底部的冷热轧增速回落的幅度最大

　　不同品种比较来看，2007年以来棒材和中厚板产量的增速变化不是特别大，而冷轧和热轧产量增速处于快速的回落中，这可能预示者冷轧和热轧产能投放的高峰期正在过去。11月份热轧产量出现了负增长，热轧薄板产量同比下滑24.9%，热轧薄宽带钢产量同比下滑0.8%，热轧窄带钢同比下滑8.1%，这与热轧产品目前盈利能力非常低有关，很多企业的热轧板已经不赚钱，甚至出现了亏损，边际成本高的企业退出市场成为理性选择，热轧板产量同比下降也就不难理解。

　　钢铁行业作为一个市场化程度很高的行业，我们不应该低估企业对盈利能力变化做出的企业行为调整的迅捷性，企业追求利润最大化依然是我们分析的起点。而这一点在11月份钢产量数据的解读中体现的比较充分。

　　我们依然维持对目前钢铁产品盈利能力处于底部区域的判断，一方面钢铁产能的扩张冲动已经衰竭，2008年钢铁产能的投放将有明显的减速，另一方面，很可能通过亏损企业退出市场导致的供给量的明显收缩来自动平衡行业的供需状况以提升存量钢铁产量的盈利能力。

　　我们依然维持对钢铁行业“领先大市—B”的投资评级，盈利能力见底回升以及相对估值优势依然是我们看好钢铁股的重要理由。建议投资者以大钢铁作为基本配置，并逐步增加对资产注入预期上市公司的关注，比如三钢闽光、新兴铸管等。