建筑行业：行业持续景气 期待王者归来

　　天相投顾 田晓辉

　　建筑行业继续保持快速平稳发展。07年前三季度，全国建筑业企业完成建筑业总产值30,582亿元，同比增长22.7%，增速较06年同期的24.2%回落1.5个百分点。全国建筑业企业总收入27,624亿元，同比增长26.6%，增速比去年同期加快2.5个百分点。全国建筑业企业实现利润总额658亿元，同比增长44.5%，增速比去年同期回落1个百分点。

　　基础设施建设行业月度运行情况良好。10月份，铁路公路建设投资减缓。全国铁路客运量增速有所回落，货运量总体保持平稳快速增长。全国公路客货运输量总体保持较快增长。顶点 财经

　　

房地产行业景气依旧。主要表现在两个方面：一方面，房地产开发投资反弹依旧强劲。1-10月，房地产开发投资实现19,192亿元，增长31.4%，反弹势头明显；房地产开发投资占固定资产投资的比重为21.58%，环比提高0.09个百分点；另一方面，行业景气度稳步上升，

房价持续上涨。10月份“国房景气指数”环比上升0.75点，同比上升2.34点，整个行业仍处于景气之中。

　　行业内上市公司表现。从07年初以来，天相建筑行业指数累计涨幅为156.5%，高于同期的上证指数68个百分点；12月份初以来建筑板块指数涨幅高于同期上证指数涨幅7.9个百分点。从上市公司情况来看，12月初以来，工程建筑板块29家上市公司都出现了不同程度的上涨。其中涨幅超过10%的公司有14家，涨幅超过20%的公司有3家，分别为中国中铁、中材国际和汇通集团。

　　投资机会：建议2008年重点关注以下几类公司，一是已介入运营业务的国内上市公司，建议关注隧道股份(600820)；二是通过一体化的综合服务促进协同效应发挥的公司，建议关注中国中铁(601390)、中材国际(600970)、隧道股份(600820)和海油工程(600583)；三是通过海外业务拓展业务空间的公司，建议关注中材国际(600970)和中国中铁(601390)；四是积极关注央企五大建筑公司。

　　投资风险：固定资产投资增速下降的风险；行业内公司激烈竞争的风险。

　　1.建筑行业总体运行状况

　　07年前三季度，全国建筑业企业完成建筑业总产值30,582亿元，同比增长22.7%，增速较06年同期的24.2%回落1.5个百分点。全国建筑业企业房屋建筑施工面积37.8亿平方米，同比增长18.3%，增速比去年同期加快2.2个百分点。全国建筑业企业总收入27,624亿元，同比增长26.6%，增速比去年同期加快2.5个百分点。全国建筑业企业实现利润总额658亿元，同比增长44.5%，增速比去年同期回落1个百分点。

　　建筑业固定资产投资完成额为1,015.4亿元，同比增长23.2%。建筑行业继续保持快速平稳发展。

　　建筑业企业景气指数和企业家指数呈现持续攀高走势，预计未来几年建筑工程行业仍然将沿着上升通道继续上行。

　　1.1基础设施建设行业

　　我国经济的强劲增长带动国内基础设施，特别是交通基础设施的需求持续增长。

　　为了满足日益增长的运输需求，国家加大了对运输基础设施的投资力度，根据“十一五”规划中，交通部对全国交通运输基础设施的投资总额大约为3.8万亿元，比“十五”计划期间的相应投资额增加了73%。而在“十一五”规划中，铁道部对全国铁路基础设施投资预算约为1.25万亿元，与“十五”计划相比，增长幅度超过250%。

　　1-10月份，客运量同比增长11.8%。货运量同比增长12.0%。客货运输总量的增长必将带动交通基础设施建设的需求的增长，而目前我国铁路、公路等基础设施建设总量仍然不足，密度仍然偏低。

　　1.1.1铁路建设

　　根据铁路“十一五”规划，在2006年到2010年期间，计划投资铁路总额约为1.25万亿元，相当于“十五”规划中相应金额的四倍。预计2007年，高速铁路的总里程可达到6,003公里。“十一五”规划中，将新建铁路线17,000公里，包括7,000公里客运铁路专线；将现有的8,000公里的铁路线升级提速；将现有的15,000公里铁路线升级为电气化铁路；将国内高速客运铁路线的总里程延长到20,000公里以上；到2010年底，将国内铁路网络的营业总里程延长到90,000公里以上。

　　根据中长期铁路网规划，到2020年全国铁路网总里程将达到10万公里。

　　2007年前10个月，我国完成铁路固定资产投资1,587亿元，同比增长11.5%，其中基本建设投资1,149亿元，同比增长1.4%，与06年同期相比大幅回落，铁路建设投资减缓。我国铁路投资在经过了05、06年的快速增长之后，预计今后几年将维持在当前的水平上并略有增长，保持高位运行，但预计增速将放缓。

　　10月份，全国铁路客运量增速有所回落，货运量总体保持平稳快速增长。1—10月份，我国铁路运输客运量增速同比回落1.8个百分点。我国铁路运输货运量增速同比加快1.7个百分点。从铁路客货运输月度数据来看，客货运输总量的增长将带动铁路交通设施建设需求的增长。

　　1.1.2公路建设

　　“十一五”乃至今后相当长的时期内,仍然是我国国民经济加速增长的上升期，经济总规模不断扩大。国民经济的持续快速发展必然导致旺盛的客货运输需求，引发公路交通需求的持续增长。公路交通运输需求的持续增长直接带动了公路交通建设的需求强劲增长。

　　据预测，到2010年，我国公路客运量将达到220～250亿人，比2002年增加50～70%，公路旅客周转量将达到14500～15000亿人公里，约是2002年的2倍；公路货运量将达到145～160亿吨，比2002年增加30～43%，公路货物周转量达到9500～10200亿吨公里，比2002年增加40～50%。

　　根据国家统计局数据显示，2006年底我国公路总里程约为202.4万公里，

高速公路总里程约为4.53万公里，位居世界第二，仅次于美国。但总量仍然不足，密度仍然偏低。

　　10月份，我国公路建设投资继续减缓。我国公路建设完成投资额658.95亿元，同比下降4.02%。1—10月份，完成公路建设投资额5134.33亿元，同比增长5.43%，增速回落10.98个百分点。虽然公路建设投资额增速回落，但随着公路运输需求的持续增长必然带来公路交通建设的需求增长，预计未来我国公路建设投资额增速将呈现加速增长的趋势。

　　1-10月份，全国公路客货运输总体保持较快增长。我国公路客运量增速比去年同期加快2.6个百分点，货运量增速比去年同期分别加快3.3个百分点。从公路客货运输月度数据来看，客货运输总量的增长必然带动公路交通设施建设需求的增长。

　　1.1.3桥梁和隧道建设

　　近几年来，我国桥梁和隧道建设取得了快速发展。截至2005年底，我国铁路桥梁和铁路隧道总里程分别为2,793公里和3,398公里，同比分别增长3.98%和1.86%；我国公路桥梁和公路隧道总里程分别约为14,748公里和1,527公里，同比分别增长10.25%和22.55%。

　　1.1.4城市轨道交通

　　目前我国的城市轨道交通基础设施发展仍然相对落后，截至2006年底，我国只有十个城市拥有城市轨道交通系统，总长度约为440公里。由于我国经济发展迅速，城市化进程加快，我国城市轨道交通基础设施建设投资呈现上升趋势。

　　1.2房地产行业

　　房地产业已经成为我国国民经济发展的支柱产业和主要的经济增长点，随着我国国民经济持续稳定的发展，城市化建设进程的加快，城镇居民生活水平的不断提高，人口红利等因素都为房地产市场提供了刚性需求；充沛的流动资金对房地产投资形成了现实购买力。根据国家统计局的数据显示，2006年全国售出建筑面积约为6.186亿平方米，而2001年售出的建筑面积则约为2.241亿平方米，年复合增长率为22.5%。我国房地产业仍处于行业景气周期内。

　　1.2.1房地产开发投资反弹依旧强劲

　　07年1-10月，城镇固定资产投资实现88,953亿元，比去年同期增长26.9%；其中，房地产开发投资实现19,192亿元，增长31.4%，反弹势头明显；房地产开发投资占固定资产投资的比重为21.58%，环比提高0.09个百分点。

　　1.2.2行业景气度稳步上升，房价持续上涨

　　10月份“国房景气指数”为105.74，环比上升0.75点，同比上升2.34点，延续了本年度4月份以来景气度持续回升的势头，整个行业仍处于景气之中。

　　2006年至今，全国商品房房价稳步增长，特别是2007年初，上涨幅度尤为明显，根据房地产开发企业的结算特性，我们认为至少短期内(今明两年)房地产公司整体业绩稳步增长是有保证的。

　　房地产公司整体业务的增长将带动房屋建筑企业业绩的增长。自2004年以来，我国房地产市场出现爆发式的房价上涨。为促进房地产市场健康发展，国家制定了一系列宏观调控政策，提高低价房屋的供应量，并从总体上控制房地产市场的价格增长。

　　房地产投资增速过猛势头得到初步遏制，过热的购房需求有所降温，但从投资总量上看，房地产市场的建设需求仍是建筑行业企业应重点关注的细分行业。

　　2.行业内上市公司表现

　　从07年初以来，天相建筑行业指数累计涨幅为156.5%，高于同期的上证指数68个百分点，同时高于同期的天相流通指数7.8个百分点；从建筑板块各月的涨幅来看，从1月份到5月，建筑板块指数的涨幅一直大幅领先于上证指数的同期涨幅，从6月份到10月份(除7月份)涨幅落后于同期上证指数的涨幅。12月初以来建筑板块指数涨幅高于同期上证指数涨幅7.9个百分点。

　　从上市公司情况来看，12月初以来，工程建筑板块的29家上市公司都出现了不同程度的上涨。其中涨幅超过10%的公司有14家，涨幅超过20%的公司有3家，分别为中国中铁、中材国际和汇通集团。中国中铁于12月3日上市，上市以来表现强劲，剔除上市首日影响累计涨幅达到14.9%。此外，中国中铁的上市对整个建筑板块影响较大，其总市值占到整个建筑板块总市值的50%左右，中国中铁的上市能够吸引投资者更多的关注建筑板块。

　　3.重点公司评述

　　3.1投资机会及风险

　　投资机会：建议2008年重点关注以下几类公司，一是已介入运营业务的国内上市公司，建议重点关注隧道股份(600820)；二是通过一体化的综合服务促进协同效应发挥的公司，建议重点关注中国中铁(601390)、中材国际(600970)、隧道股份(600820)和海油工程(600583)；三是通过海外业务拓展业务空间的公司，建议重点关注中材国际(600970)和中国中铁(601390)；四是积极关注央企五大建筑公司。

　　投资风险：行业的主要风险来自于固定资产投资增速下降的风险。建筑工程承包行业很大程度上依赖于固定资产投资额增速，并且容易受到宏观经济环境的影响；其次，也有行业内公司激烈竞争的风险。建筑行业目前面临着激烈的市场竞争。各建筑企业竞相压价，结果必然导致行业整体利润率过低。

　　3.2重点公司

　　中国中铁(601390)：公司是我国和亚洲最大的铁路多功能综合性建设集团。公司的业务范围广泛，能够为客户就项目提供不同阶段的全系列综合服务，即可提供综合的“一站式”解决方案，且在参与大型复杂项目时具有竞争优势；同时，公司综合的业务模式及规模效应使公司可以有效实现不同业务分部间的协同效应。预计2007年～2009年每股收益为0.16元、0.22元和0.30元，相比于国内外同类上市公司的估值水平，我们认为公司合理的市盈率水平在30.4倍～36.5倍，公司的合理价值区间为6.68元～8.04元。

　　中材国际(600970)：公司是国内最大、国际上最主要的水泥工程服务商。公司在总承包、设计、设备安装等领域的国内市场份额超过90%。公司的境外业务增长迅速。07年上半年，公司境外业务收入达到40亿元，同比增长了219.1%，营业收入中境外业务收入占到了67.8%，同比提高了19.6个百分点。境外业务收入的快速增长成为公司新的利润增长点。丰富的合同储备保障了公司未来2～3年的增长。公司06年底正在执行未完工的合同额约为225亿元。07年前三季度新签合同额112亿元，保守预计07～09年营业收入分别达到115亿元、148亿元和186亿元。预计公司07～09年的EPS为1.52元、2.32元和2.95元，是目前建筑施工板块主要上市公司中具有估值优势的企业,维持“增持”评级。

　　隧道股份(600820)：公司目前形成了以工程施工、盾构制造、运营业务加工程咨询和养护业务“3＋1”的主营业务模式，公司三大主业有协同效应，提升公司业务发展空间。盾构制造业务目前具备年产30台盾构机的能力，我们认为此项业务将成为公司未来最值得期待的业绩增长点；投资运营业务是公司的第三大业务。公司正转型成为全球唯一的集施工经营、资产运作和现代制造产业并重的复合型企业。2007～2009年，预计公司摊薄每股收益分别为0.41元、0.50元和0.78元。考虑到公司目前已介入运营业务，我们看好公司运营业务未来的发展前景，维持“增持”评级。

　　海油工程(600583)：公司是国内唯一一家集海洋石油工程设计、建造、安装及维修为一体的公司，公司的组块、导管架建造安装业务国内市场占有率达80%以上，海底管线铺设业务国内市场占有率达90%以上，在国内海上石油工程领域占据垄断地位。募集资金项目有利于缓解产能瓶颈。公司发行债券募集资金12亿元用于购买7000吨的起重船和建造深浅水铺管船，项目达产后，有望弥补因深水和浅水铺管船船期推迟而形成的产能缺口；此外，公司3万吨级驳船即将在08年投入使用，能够在短期内增强公司海上平台的吊装能力，缓解产能瓶颈。预计公司07～09年EPS为0.90元、1.21元和1.50元，维持“增持”的评级。

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