通信行业：从大唐移动到TD再到08通信业

　　安信证券 李志武

　　报告关键点：

　　保险资金入股的背后是对TD产业化进程加速的乐观预期

　　TD二期大规模网络建设有望于08年全面铺开，进而确立行业中期拐点

　　通信股的机遇就在眼前

　　报告摘要：

　　人保15亿元入股大唐移 动。12月11日，中国人民保险集团与大唐电信科技产业集团签署了股权合作意向协议，中国人民保险集团旗下的中国人民财产保险股份有限公司将投入15亿元入股大唐电信科技产业集团旗下的大唐移 动通信设备有限公司。此次入股是保险资金第一次进入通信业，显示了稳健型资金对通信产业发展前景的积极态度。此外，大唐移 动的第二大股东电信科学研究院已在上海联合产权交易所挂牌转让大唐移 动13%的股权，作价10.01亿元，目前已有包括平安保险在内的多家机构投资者正与大唐集团进行最后的磋商。

　　保险资金入股的背后是对TD产业化进程加速的乐观预期。作为TD-SCDMA标准的核心企业，大唐移 动一直饱受着资金饥渴症。2005年以前，基本上依靠政府的专项资金和少量的银行贷款解决。进入2006年后，国家

开发银行成为大唐移 动所需资金的重要来源，继2006年初提供3亿元的技术援助贷款后，2007年4月，国开行再次提供了46亿元的15年免息贷款。而2007年6月与7月，国开行和建设银行相继与大唐集团签订了全面合作协议，分别提供300亿元和200亿元的长期融资支持，自此困扰大唐推动TD产业化的资金瓶颈已不复存在。因此，人保或者可能不久后的

平安保险的入股更多地表明是大唐移 动改善公司治理结构的重要举措，而非简单的资金需求，预计此后TD的产业化进程有望大大加快，而保险资金的入股也传递出对TD产业化进程即将加速的乐观预期。

　　国家自主创新战略的再次宣示。在此次人保与大唐移 动的签约仪式上，信产部副部长、国资委副主任和国资委副秘书长均到场，显示了政府对于双方合作事宜极为重视。事实上，正如我们所一贯坚持的观点，TD已经成为国家自主创新的突破口，中国力图通过自主创新战略的实施，通过电信产业的群体突破，实现从电信大国向电信强国的迈进，进而带动中国高技术行业的整体崛起，最终达到产业结构升级的最终目标。因此，绝不能仅仅从一项技术的角度看待TD，国家意志是分析关键。

　　08年TD二期网络大规模建设有望全面铺开。我们认为，07年TD的10个城市规模的试商用建设只是预演，二期大规模建设有望于08年展开，预计规模不会少于50个城市，保守预计增量投资规模将接近300亿元，这极有可能确立电信行业固定资产投资的中期拐点，而这将大大早于市场预期。

　　通信股的机遇就在眼前。我们对于08年通信行业与市场观点的不同之处是：电信行业对于08年宏观调控的免疫力较强，具有很大的投资安全边际；固定资产投资中期拐点有望出现，这将早于市场预期；当前我们关注的重点公司的股价并没有反映出其合理价值，而08年以中移 动为代表的运营商的回归A股、TD网络二期建设的大规模展开以及FTTH的规模启动都可能成为行业估值水平提升的重要契机，我们非常看好08年通信股的表现，维持“领先大市-B”的投资评级，对于设备商方面继续对中兴通讯、亨通光电和中天科技维持“买入-A”的投资评级。

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