基础化工：投资策略谋求多元化投资机会

　　中信证券 刘旭明

　　投资要点

　　钾肥价量齐增明确，维持“强于大市”评级。07年国内氯化钾价格大涨，符合“短期国内价格上涨不足”的预期，部分透支“中期进口FOB价格补涨”因素。08年进口FOB价格超预期上涨，全球供应紧张决定国内钾肥价格再涨，且弥补海运费等短期因素波动，而人民币升值风险更关注主产地加拿大和俄罗斯货币走势。11月洗牌后的硫酸钾也大幅“补涨”。盐湖钾肥和冠农股份钾肥产量增长空间大，推动业绩稳定增长。

　　短期下滑不改有机硅长期趋势，维持“强于大市”评级。产能阶梯式扩张及市场对新进入者有效供应提前充分预期，2007年有机硅价格下滑。

　　吉化停产且行业平均毛利很低表明价格底部确认，将随需求及预期消化而反弹。“三足鼎立格局和有效供应不能满足需求”的长期趋势未变。新安股份一体化模式有效减缓成本上涨压力，并享受下游产品跌价少收益。

　　MDI行业景气持续平稳，万华规模扩张再抢先机。年底淡季国内MDI价格下调幅度小，充分反映近期行业景气良好；2010年前全球产能年均增速7%，而能源价格上涨及全球变暖预示需求前景乐观(06年全球增长11%)。烟台万华新建30万吨/年MDI项目已开工，远领先竞争对手，奠定长期业绩增长基础。

　　纯碱行业景气复苏趋势依旧，维持“强于大市”评级。供应增长仅10%，低于下游产品增长，取代原盐价格下跌成为纯碱行业景气向上的推动力，行业龙头三友化工受益最明显，关注国内最大的企业山东海化。

　　淘金“中性”氯碱行业，寻求结构性投资机会。节能减排采用市场化手段淘汰落后企业，缓解产能扩张压力；推动行业平均成本提高，进而抬高PVC和烧碱价格；强化在西北资源地发展氯碱的政策方向。“煤电化一体化”及循环经济成为淘金原则，首选新疆天业，关注中泰化学和英力特。

　　基础化工行业数据分析及投资策略

　　主要基础化工产品产量持续增长

　　2007年前10月，主要基础化工产品产量继续增长。其中，受较多新建产能投产影响，甲醇产量增速超过50%；化学农药、PVC和粘胶纤维继续保持20%以上的增速；尿素、磷肥、纯碱等保持平稳增长。受“节能减排”政策影响，电石产量增速出现较大回落。

　　主要基础化工子行业收入和利润均保持增长

　　主要基础化工子行业的销售收入继续保持较快增长势头，利润增长情况则表现各异。

　　钾肥行业利润总额依然保持了40%以上的高速增长；氮肥行业利润总额在经历了2006年的下降后，2007年前8月实现了22%左右的增长；而磷肥尽管扭转了2006年负增长的势头，但其利润增幅依然有限。

　　在价格大涨拉动下，人造纤维(主要是粘胶纤维)的利润出现大幅增长，但原料价格大涨使其盈利顶峰已过，未来利润增速将显著回落。涤纶行业受制于市场竞争激烈，原材料价格较高，利润总额增长有限。

　　塑料制品行业和农药行业依旧保持持续增长势头。

　　投资主题及子行业评级

　　我们认为基础化工行业2008年投资策略可遵循三大投资主题，即通胀预期下关注资源价格上涨带来的投资机会、挖掘“弱”周期行业龙头成长潜力和寻求行业结构性变化和景气复苏带来的投资机会，具体投资选择如下表所述。

　　投资化肥看钾肥

　　钾肥价量齐增，景气持续向上

　　国内“补涨”及海运费飙升是国内钾肥价格上涨的短期因素

　　2007年，尤其是下半年，国内钾肥价格出现大幅上涨。

　　透支进口氯化钾FOB价格“补涨”的中期因素

　　11月中旬以来，国内氯化钾价格再次大幅上涨300元/吨以上，据测算已经超过落后到岸价的幅度，实际是透支钾肥价格上涨的中期因素——中国进口氯化钾合同FOB价格补涨，也是国内市场普遍惜售的主要原因。

　　“中国是国际钾肥市场的低价区”已成为共识，不仅在于中国作为钾肥进口大国的折价，更重要是中国相对垄断的进口商采用每年签一次长单的方式。

　　2007年中国进口氯化钾FOB价格仅上涨5美元/吨，而同期温哥华氯化钾FOB价格上涨52.5美元/吨，PCS北美本地价格07年初至08年初(已宣布)

　　累计上调124美元/吨。11月俄钾和加钾分别提高亚洲到岸价至400和425美元/吨，远高于国内约300美元/吨到岸价水平。

　　据了解，2008年中国进口氯化钾合同谈判进入僵持，源于国外供应商提出远超预期的上涨幅度，明年进口氯化钾FOB价格大幅上涨已成必然。

　　钾肥价格长期上涨因素弥补短期因素波动风险

　　资源属性决定供给依旧增长缓慢，按照国际化肥行业协会数据，2011年以前全球钾肥依旧处于供应紧张局面。生物能源异军突起提速全球钾肥需求。因此在预期CPI持续上涨背景下，钾肥价格上涨是长期趋势，将弥补海运费周期波动以及汇率变动带来对钾肥价格的影响。

　　近期加钾海运费回调后企稳，俄钾海运费高位盘整。FOB价格补涨，及国外供应商根据海运费合理调整离岸价将弥补海运费下跌风险。汇率风险更应关注人民币对加拿大和俄罗斯货币的走势，目前是贬值趋势，即垄断全球市场的俄钾和加钾为缓解本国货币升值而大幅提高美元报价。

　　年底硫酸钾明显补涨

　　罗布泊钾盐公司为明年大项目投产而铺垫客户，2007年采取压价策略。而今年不仅原料氯化钾大幅上涨，硫酸价格也飙升。行业彻底洗礼后，相当部分硫酸钾企业停产，未停产企业11月硫酸钾价格大幅补涨。

　　加入罗布泊钾盐公司的出厂价

　　国内钾肥企业量价增长明确，是低风险、高收益投资的首选

　　钾肥价格上涨明确，而成本主要为折旧、相对固定的资源税、费，因此直接拉动钾肥企业利润上涨。国内钾肥企业规模成长空间大，远高于国外同行。

　　例如盐湖钾肥氯化钾年产能由200万吨提升至310万吨；而罗布泊钾盐(冠农股份参股公司)硫酸钾年产能由12万吨提升至162万吨。

　　国内钾肥企业产量增长空间大，价格增长明确，业绩增长稳定。且钾肥非周期性特点显著，国内企业盈利能力强于国外同行以及国内其他行业，现金分红高，应赋予高估值。

　　氮肥行业面临供给过剩、政策风险和成本上升压力

　　国内尿素市场供给过剩

　　过去几年，国内尿素产能快速增长。据统计，目前有近200家尿素企业，总产能达到5250万吨/年，预计2008年年底尿素总产能将超过6000万吨/年，而且后续还有仍有大项目投产。

　　受目前国内正大力推广测土配方施肥工程等因素影响，农业对尿素需求的增长十分有限，而工业尿素用量尽管增长较快，但其占尿素总需求量仅10%左右，对国内尿素整体需求影响不大。据统计，目前我国对尿素的年需求量约为4000~4200万吨，国内尿素市场已明显供大于求。

　　在国内供大于求的背景下，出口成为决定尿素行业走势的重要因素。近期高涨的国际尿素价格也的确拉动了国内尿素出口。但是，目前国内尿素之所以在出口价格上具有一定优势，主要是因为国内能源价格被压制以及尿素企业享有一定优惠政策。未来随着国内能源价格上涨、优惠政策被取消以及可能趋严的出口政策，国内尿素出口优势不再，必将加剧国内尿素市场供给过剩压力。

　　政策风险——氮肥行业的达摩之剑

　　目前，国内尿素企业在原料、税收和铁路运输方面仍享有一定优惠政策，按照国家发改委制定的化肥行业市场化改革思路，这些优惠政策可能被取消，从而对尿素企业盈利水平造成较大影响。

　　此外，限制出口政策未来可能进一步趋严。政策优惠背景下，出口氮肥相当于出口中国低价气以及煤资源，这显然不是政府愿意看到的局面，未来可能进一步采取措施限制出口，从而加剧国内尿素市场供给过剩压力。

　　原料价格上涨加剧尿素企业成本压力

　　作为资源品，尿素主要原料煤和天然气价格的上涨不可避免。下图给出了国内煤炭价格走势，其显示出了较大的上涨。而据我们煤炭行业研究员分析，未来煤炭价格将进一步上涨。

　　2007年11月10日国家上调工业用天然气出厂基准价格0.4元/立方米，尽管出于控制物价上涨和保护农民利用的考虑，未同时上调化肥用天然气价格，但是化肥用气出井价仅为市场价的一半，未来化肥用天然气价格大幅上涨将不可避免。

　　原料煤和天然气价格的上涨将给尿素企业带来的较大的成本上升压力。

　　综合上述分析，维持氮肥行业“中性”评级。

　　产能过剩、高成本压力和出口受限利空磷肥行业

　　2007年1~8月国内磷肥总产量847万吨(折纯)，自给率达到115%，我国首次成为磷肥的净出口国。近年来，云南、贵州、湖北和四川为代表的主要产磷省依托磷资源优势，快速发展高浓度磷复肥产业，2007年底国内DAP产能将超过1100万吨/年，到2008年MAP产能将超过1300万吨/年，国内磷肥产能已出现明显过剩。

　　除了产能过剩，磷肥企业还面临原料硫酸价格飞涨的压力。2007年以来，在全球硫磺供应紧张的情况下，中国进口硫磺到岸价持续攀升，其中进口硫磺现货价从70美元/吨上涨到280美元/吨，上涨近4倍。由于国内消费的硫磺大部分依赖进口，而硫磺制酸占国内硫酸消费量的45%左右，进口硫磺价格的飞涨直接带动了国内硫酸价格的高涨，2007年以来国内大部分地区的硫酸价格上涨一倍以上，给国内磷肥企业带来巨大成本压力。据预测，2008年全球硫磺供需缺口将进一步加大，国内磷肥企业将继续承受硫酸价格高涨带来的成本压力。

　　2007年6月1日以来，国家对磷酸二铵征收暂定出口关税，其中2007年6月1日至9月30日期间税率为20%，10月1日至12月31日期间税率为10%。但是，由于没有同时对磷酸一铵征收出口关税，很多磷肥企业通过转产并出口磷酸一铵有效规避了上述政策，从而间接带动了国内磷酸二铵价格的上涨。据了解，2008年国家很有可能同时对磷酸一铵征收出口关税，磷肥出口将受到较大压制，国际磷肥价格高涨对国内磷肥价格的拉动将受到限制。

　　磷肥上市公司面临产能过剩、成本上涨压力，2008年可能对磷酸一铵征收出口关税也加大行业风险，维持行业“中性”投资评级。.

　　短期价格回落不改有机硅行业长期发展趋势

　　市场提前预期及产能阶梯扩张冲击价格，底部业已确认

　　星新材料新建10万吨/年中间体装置受试车等因素影响，供应增长主要在2季度以后逐步释放。由于国内有机硅缺口大，单体有效产能仅23万吨/年，所以产能阶梯式扩张，集中释放而与分散行业扩产平滑不同，成为国内有机硅中间体价格下跌的主要原因。

　　浙江合盛装置5月份爆炸后，3季度恢复生产；江苏宏达项目投产，以及预期山东东岳装置12月投产，浙江中天装置在年底前投产。新进入者也集中在2007年对市场形成负面冲击。参考吉化多年50%以下负荷运行情况，以及江苏梅兰近2年的开车情况，上述新进入者虽然因技术原因而实际供应水平有限，但市场充分预期以及低价试车料的短期影响是客观存在的。星新材料新建装置上半年受公用工程影响，负荷很低，但据其销售人员介绍，市场已经开始充分预期该部分实际供应。

　　值得注意的是，有机硅深加工产品价格下调幅度仅为中间体的60%，充分反映价格下跌主要原因为“产能阶梯式扩张”，而非新材料需求受制约。按目前价格水平，吉化装置基本已经停产，现有有机硅企业毛利率也会明显下滑，行业平均毛利率比较低。因此目前价格已经触底，在需求持续拉动以及市场预期恢复正常后价格将回升。

　　有机硅行业仍处成长初期，长期发展趋势不改

　　虽然短期因素集中冲击国内有机硅价格，但行业长期发展趋势没有变。国内有机硅全面升级，垄断格局强化未改。即道康宁、新安股份-迈图、星新材料-罗地亚新“三足鼎立”局面依旧。而从新进入者负荷水平需逐步提高角度，2007-2011年国内有效供应增长尚不能满足新增需求。

　　新安股份有机硅规模及引进国外先进技术大幅跨越将出现在2009年，必将推动业绩大幅增长。而星新材料新建单体装置仍有很大上升空间。

　　从短期看，新安股份上下游综合一体化优势明显。节能减排政策实施导致高耗能金属硅的成本及价格上升，尤其以火电为主的西北地区受影响更大。而新安股份金属硅原料自给率高，且装置主要利用四川水电及东北低价俄罗斯电，因此受金属硅成本及价格上涨压力小。此外，新安股份氯甲烷原料源于回收，而其他有机硅企业合成所需原料价格上涨，进一步突出公司原料优势。新安股份下游深加工消耗中间体比例50%以上，而下游产品跌价少，也使公司受益。因此在行业短期负面影响较大的背景下，新安股份有机硅业务盈利下滑小，盈利仍丰厚。而草甘膦价格持续大涨，以及全部为甘氨酸法的新安股份获利颇为丰厚，充分弥补有机硅盈利能力的短期向下调整。

　　MDI行业景气平稳，万华长期成长明确

　　烟台万华规模扩张再抢先机，全球MDI供应增长平缓

　　上一轮MDI扩张中，烟台万华率先达产：宁波16万吨/年MDI项目2006年3月达产，同期获批的上海联恒24万吨/年MDI装置至今尚未达到满负荷，拜尔35万吨/年MDI项目最早也要在08年下半年投产，09年贡献产品。新一轮扩张中，烟台万华率先开工：宁波新建30万吨/年MDI项目获批开建，2009年底机械竣工，2010年投产出产品；据业内人士介绍，巴斯夫在重庆的40万吨/年MDI项目尚未获得国家发改委等部门审批，相比烟台万华在原有公用工程已预留的宁波基地扩建，巴斯夫要完全重新建设，因此即使按计划明年6、7月份开工，估计也要在2011年以后出产品。

　　全球MDI产能2007-2010年增速为7%，处于较平稳水平。2006年全球MDI需求增长11%，未来年需求增速也在7-8%。国内PU外墙保温和秸秆板巨大市场潜力，以及高能源价格和全球变暖压力下，国外保温领域MDI需求也在进一步增加。因此全球MDI供需基本平衡。

　　虽然2010年以前产能集中扩张于中国市场，但仍处于替代进口过程，国内还不会出现过剩，且扩产者均为原有垄断者，国内装置替代原国外进口份额(国外扩产少，满足国外新增需求)，也不会引发国内竞争加剧。

　　MDI价格淡季回调低于预期，近期行业景气良好

　　烟台万华2007年12月挂牌价出台：纯MDI为27500元/吨，与11月持平；聚合MDI为26500元/吨，相比11月下调1000元/吨。一般而言，4季度是聚合MDI和纯MDI需求走向淡季，价格下调属于正常。

　　日本NPU装置9月初业已恢复生产，上海联恒装置已具备6成负荷，淡季下调幅度低充分反映目前MDI行业处于较好的行业景气。尤其是从全球角度看，2005、2006年MDI产能扩张高峰已过，而2006年全球MDI需求增长11%。

　　比较烟台万华挂牌价和市场价格，在上海联恒和日本NPU装置意外导致MDI供应紧张的背景下，烟台万华和国内市场价格出现背离，充分体现行业垄断者烟台万华维持合理“超额”收益的立场。这也说明2007年4月份以来的烟台万华MDI价格上涨更多反映季节性需求提升以及全球MDI供应增长减缓因素，而非“供应意外”。因此供应逐渐恢复正常(烟台万华装置每年均在4季度淡季检修，但预留库存供应市场)，4季度淡季并未大幅下调也属正常。这一点纯MDI更为突出，日本NPU装置意外主要影响国内纯MDI进口(参见《烟台万华2007年3季度报点评》)，供应紧张导致2007年纯MDI需求淡旺季差别不突出，年底“淡季”需求下降幅度相比往年要弱，因此烟台万华维持出厂价格。

　　纯碱延续复苏——由原盐成本下降转为供应紧张

　　原盐价格下降是纯碱行业自2006年以来景气上升很重要的一个因素，尽管近期原盐价格出现了一定反弹，但我们认为纯碱供应紧张的局面将使纯碱行业延续复苏走势。

　　由于氨碱法、联碱法和天然碱法等三种国内纯碱生产工艺都存在各自的供应增长问题，国内新建纯碱装置不多。我们预计2007~2009年国内纯碱产能年均增速10%，且主要集中在2009年投产。此外，大化集团等企业搬迁改造和联碱法装置利润低会影响现有装置的开工率，因此我们估计2007、2008年国内纯碱产量增幅都在10%以内。

　　2007年1~9月国内纯碱产量1275.4万吨，同比增长10.6%，而其下游的玻璃、氧化铝、洗涤剂、化学农药等行业的产量增速都大于纯碱产量增速，国内纯碱市场呈现供应紧张局面。而如我们上面所分析，2008年以前国内纯碱供应存在限制，纯碱供应紧张局面将难以得到缓解。

　　供应紧张情况下，纯碱行业将延续高景气周期，维持行业“强于大市“的投资评级，重点关注受益最明显的行业龙头三友化工，以及国内最大的纯碱企业山东海化。

　　氯碱行业——结构性变化中淘金

　　节能减排推动行业结构性变化

　　随着国家“节能减排”政策的逐步开展，氯碱行业作为高耗能产业与其相关的产业政策也逐步得到深化，下表总结了与氯碱行业相关的一些节能减排政策。

　　“节能减排”提高行业标准，采用市场化手段淘汰落后企业，有效遏制国内氯碱行业产能的快速扩张，利于龙头企业长期发展。

　　而取消优惠电价、实施差别电价不仅抬高行业平均成本，推动氯碱产品价格上升，而且凸显一体化企业优势。

　　8吨煤和1.5吨盐生产1吨PVC和0.9吨烧碱，西部资源就地转化发展氯碱行业已成为行业发展方向。节能减排进一步推动氯碱行业走向资源丰富、环保容量大的西部。新疆过剩煤电资源难以向外输送，发展氯碱行业好于宁夏、内蒙古、以及西南等地区。

　　成本上升推动产品价格上涨

　　烧碱和PVC原料电石都是高耗能产品，节能减排政策的执行将显著提高其生产成本。国内75%电石产量集中在西北，差别电价和取消优惠电价双重影响导致电石价格飙升，PVC吨耗电石1.5吨，成本上涨更明显；而烧碱产能分布较为分散，优惠电价少的东部产能更多，且耗电相对电石-PVC更少，所以成本上涨幅度小。

　　成本上升推动产品价格上涨。PVC价格季节性波动特点明显，尽管其价格淡季明显回落，但近期其价格底部已确认，并且明显高于去年同期价格，我们认为在成本上升推动下，PVC价格的波动重心将明显上移。在成本上升推动下，烧碱价格也同样出现了上涨。

　　结构性变化中淘金，首推新疆天业

　　节能减排推动的氯碱行业结构性变化带来新的投资机会，结合氯碱行业发展方向，我们认为寻求投资标的原则为：在行业产能过剩和“节能减排”的背景下，资源价格上涨成为必然，“煤电化”一体化模式决定成本相对上涨少，盈利能力可能上升；规模扩张得到政策支持；循环经济和环保达标铸就长期的核心竞争力。即业绩有成长空间且风险不大，一体化和环保合格赋予高估值。

　　基于上述分析，我们首推率先实现“煤电化”一体化和循环经济模式的新疆天业。新疆天业电自给71%(集团拥有煤和自备电厂，新疆地区煤价稳定，关联交易电价稳定在0.315元/度)，电石自给63%，其集团新建一体化PVC项目富余电力将进一步提升现有装置的电自给率。新疆天业还是国内最干净的氯碱企业，其是氯碱行业中唯一进入首批循环经济的企业，也是上市公司中第一家所有电石装置都进入国家第一批“准入条件名单”的企业。

　　此外，我们还可关注可能实现“煤电化”一体化的英力特和中泰化学。

　　粘胶行业景气见顶，明显回落

　　价格上涨难抵成本上升，粘胶长丝利润微薄

　　由于国际上一些粘胶长丝工厂相继停产，2006年以来国内粘胶长丝出口量出现大幅增长，加上2006年以来国内粘胶长丝行业采取了限产保价政策，粘胶长丝价格一路走高。但是由于需求萎缩，粘胶长丝已经呈现上涨乏力，未来价格进一步上涨的可能性很小。

　　尽管相比2006初，粘胶长丝价格出现了一定程度上涨，但是2007年4月份以来，长丝级棉浆粕价格从8000元/吨左右上涨至14000元/吨左右，其近75%涨幅远超粘胶长丝价格的涨幅，粘胶长丝企业重新陷入低利境地。

　　价格见顶，成本大增，粘胶短纤盈利顶峰已过

　　高价削弱需求拉动作用，粘胶短纤价格见顶

　　2006年6月份以来，粘胶短纤下游人棉纱价格出现了大幅上涨，在其带动下，粘胶短纤价格也一路高涨。随着粘胶短纤和人棉纱价格进入高位，下游需求开始受到到抑制；同时，粘胶短纤的主要替代品棉花价格处于低位，在一定程度上也会抑制粘胶短纤的需求。近期粘胶短纤和人棉纱的价格走势已经反映出这一趋势，其价格继续上涨的空间已不大。

　　产能增速加快，过剩压力重现

　　粘胶短纤行业面临产能重新过剩的风险。由于2005年粘胶短纤价格低迷，2006年粘胶短纤产能增速下降到仅9%左右，但在2006、2007年粘胶短纤行业复苏的刺激下，粘胶短纤产能重新出现快速增长势头，我们预计2007年产能增速将达到约33%(主要在下半年投产)，而2008、2009年也将保持20%以上的增速。

　　在产能快速增长的情况下，粘胶短纤行业可能再次出现产能过剩风险。

　　棉短绒季节性采购致成本大幅上升，盈利能力迅速下降

　　粘胶短纤以棉浆粕(短丝级)为主要原料，而棉短绒又是生产棉浆粕的主要原料。目前国内大部分粘胶企业都配套有浆粕厂，因此棉短绒的采购成本很大程度上决定了粘胶纤维的生产成本。

　　棉短绒的供应量取决于棉花产量，由于预期2007/2008年度棉花产量较2006/2007年度减产，加上在2007年10月中上旬的棉花收购季节，我国大部分棉花主产区出现了连续阴雨天气，直接影响了棉短绒的收购，2007年9月份以来棉短绒出现新的一轮快速上涨。

　　棉短绒的收购存在明显的季节性，9月至12月底是其收购旺季，1月~5月有零星的小额收购，作为库存在全年生产中逐渐消化，并等待再次供应旺季来临。因此9~12月的棉短绒价格决定了当年4季度以及来年1~3季度的棉短绒成本。

　　由于以上特点，2007年第4季度和2008年前三季度，粘胶企业的棉短绒成本将大幅上扬，粘胶企业的盈利能力将因此而大幅下降，下表中显示的粘胶行业10月份单位毛利较9月份下降1420元/吨已经充分体现这点。

　　烟台万华：景气向上＋规模扩张＋化工蓝筹

　　07年年底淡季价格下调幅度小，行业景气保持稳步向上，垄断格局依旧；

　　迎接国内PU墙体保温和生态秸秆板新市场，MDI规模持续扩张，2007年底产能由28万吨/年扩至40万吨/年，2010年再增30万吨/年，奠定长期发展基础；

　　公司高新技术地位无庸置疑，06年滞后返税表明实际税率仅15%，获得优惠所得税率是政策支持的规范化，预计后续将有明确文件。

　　管理团队优秀，基础化工一线蓝筹股，短期业绩持续增长，率先扩产奠定长期业绩增长基础。

　　盐湖钾肥：量价齐增推动业绩增长

　　氯化钾产品价格仍具上涨空间；

　　2009年年产能由200万吨扩至310万吨，运输瓶颈消除，销量伴随增长；

　　价量齐增推动公司业绩持续增长；

　　高现金分红的再投资效应是熊市的保护伞和牛市收益的推进器；

　　存在盐湖集团吸收合并的溢价预期，前提为集团借壳ST数码成功。

　　冠农股份：业绩跨越式增长趋近

　　参股罗钾公司硫酸钾项目进展有望提前：2008年中期联动试车，多年成熟中试经验保证开车顺利；硫酸钾价格上涨预期明确，成本相对固定，盈利丰厚而风险低；开发罗布泊钾资源主体地位和未来扩产至300万吨/年得到政府确认。

　　公司主业明晰，立足新疆资源：糖及副产酒精、果蔬加工和皮棉加工立足大股东农业资源优势；罗钾和开都河水电公司，也是本地优势和引入外脑的结合。

　　长期投资价值显著：09年业绩跨越式增长，钾肥收益为主要来源，投资风险低。

　　股价短期刺激因素：08年年初罗钾硫酸钾出厂价再次上涨；罗钾硫酸钾新项目08年8月顺利投产。

　　新疆天业：节能减排凸现一体化和循环经济优势

　　一体化和循环经济构筑长期核心竞争力：新疆天业率先在业内达到“煤电化一体化”，也是氯碱行业中唯一进入首批循环经济企业；

　　行业结构性变化赋予公司“非周期特点”：虽然行业景气下降，但节能减排导致氯碱产品价格长期刚性上涨，而公司成本上涨很少，盈利能力不降反升，摆脱行业景气下降影响。

　　资产可能注入预示公司长期业绩增长：现有氯碱盈利能力提高及负债下降成为近期业绩增长点，集团新建40万吨/年PVC及一体化项目按同业竞争原则可能会注入上市公司，以及远期120万吨/年PVC规划奠定长期增长基础。

　　黑猫股份：炭黑龙头快速增长势头依旧

　　规模最大、发展最快：在轮胎行业转移中国快速拉动炭黑需求的背景下，公司炭黑规模5年增长6倍以上，达26万吨/年，位居国内首位，08年进一步提高至30万吨/年。规模增长以及本部实际所得税率为零成为业绩增长动力。

　　行业运行平稳：未来国内轮胎产量保持15%以上增长，持续拉动炭黑需求。行业平均毛利低，国内炭黑产能扩张幅度不大，07-09年产能年增速仅9%。

　　上下游行业制约盈利空间：国家调控焦炭行业限制煤焦油产量过快增长。

　　高油价背景下，煤焦油替代重油作为燃料，及其深加工能力快速增长，将导致炭黑原料油供应紧张，价格维持高位。而下游轮胎行业低利润水平限制炭黑企业转嫁成本，提高价格。

　　公司正规划在原料资源地内蒙古等地大幅扩张规模，资本市场融资便利以及成熟建设经验会加速业绩增长速度。

　　三友化工：“两碱循环”推动业绩增长

　　纯碱行业持续复苏，公司受益明显；

　　纯碱和氯碱并举，配套自备电厂，实现循环经济，进一步推动业绩增长；

　　募集资金项目投建6万吨/年有机硅装置，投产及获利周期长，存在业绩摊薄风险

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