银行业：紧缩力度空前加大长期向好不改

　　国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　1.贷款增速开始回落，货币紧缩初见成效

　　(1)M1与M2增速差距缩小，存款活期化有所放慢；(2)贷款同比增速有所回落，但仍处高位；(3)存款回流源自股市收益下降。

　　2.通胀压力愈盛，人民币加速升值

　　(1)CPI和PPI双双创新高，外贸顺差维持高位；(2)人民币加速升值。

　　3.法定存款准备金率再创新高，负面影响加大。

　　4.央行、银监会规定，以户为单位认定第二套房。

　　(1)增加炒房者的成本，一定程度上抑制

商品房中间环节流转投机。

　　(2)增加多次购房的贷款成本，实际上是对低收入购房者的一种相对优惠。

　　(3)对股市资金可能有些影响。一定程度上抑制了以按揭贷款之名，将银行资金输往股市的通道。

　　(4)对银行影响较小。对银行来说，一定程度上会减少个贷需求；但在2008年进行严格贷款额度管理的前提下，贷款需求并不成问题，而更多的取决于贷款供给。

　　(5)部分规定非市场化，而出于公平性考虑。对银行来说，曾经贷款并已还清的客户，信用度更高，应享受更多的优惠，而现在却相反。因此，我们认为以上部分规定内容是非市场化的，它只是非常时期之非常之举，时期成熟，必将修正。

　　(6)如今央行的从紧调控，综合运用了市场化与行政化手段，这对于“双防”会有显著成效。从长期看，有利于经济、金融的稳健成长。

　　5.上市银行2007年动态。

　　6. 2008年银行股评级及重点公司推荐

　　(1)银行股：短期调整可能性较大，维持长期增持评级。

　　从银行业基本面分析，第十次上调存款准备金率对银行的实质影响上升(-1.2%)；而且会影响对2008年银行业增长预期，如我们已将2008年法定存款准备金率上调目标由原来的16%上调至18%，由此影响银行业净利润增长约2个百分点，即2008年银行业净利润增长由原来预期的45%向下调减为43%。

　　从市场层面看，银行股与大盘调整本似有企稳之象，突然挨这一超预期大棒后，短期有可能加剧调整。从技术上看，也有可能加速寻底后，迎来一波反弹。从长期看，我们认为，货币紧缩不改银行股长期向好趋势。

　　6.2.个股推荐重点推荐

　　3+1：深发展、招行、浦发＋工行。在股份制银行中，我们重点推荐深发展、浦发、招行，同时也推荐民生、兴业银行。在大行中重点推荐工行，交行、建行、中行亦建议增持；城商行继续予以关注。

　　1.贷款增速开始回落，货币紧缩初见成效

　　1.1. M1与M2增速差距缩小，存款活期化有所放慢

　　2007年11月末，广义货币供应量(M2)余额为39.98万亿元,同比增长18.45%，增幅比上年末高1.51个百分点，比上月末低0.02个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为14.80万亿元，同比增长21.67%，增幅比上年末高4.19个百分点，比上月末高0.54个百分点

　　1.2.贷款同比增速有所回落，但仍处高位

　　11月末，金融机构本外币各项贷款余额27.74万亿元，同比增长17.50%(其中人民币各项贷款余额26.12万亿元，同比增长17.03%)，增幅比上月末低0.52个百分点，但仍然处于高位。

　　1-11月份人民币各项贷款增加3.58万亿元，按可比口径同比多增6203亿元。其中11月增加874亿元，同比少增1062亿元，货币紧缩的效果开始显现。居民户贷款增加531亿元，同比多增96亿元，比上月明显下降。

　　央行货币紧缩的效果有所成效，根据央行从紧的调控基调，预计今后的贷款增速会明显下降。

　　1.3.存款回流源自股市收益下降

　　11月末，金融机构本外币各项存款余额39.75万亿元，同比增长14.47%；人民币各项存款余额38.55万亿元，同比增长15.30%，增幅比上年末低1.52个百分点，比上月末高0.36个百分点。

　　11月末，金融机构本外币存贷差为12.01万亿元，较上月末有所增加；存贷比为69.79%，比上月末下降0.93个百分点。

　　1-11月人民币各项存款增加5.00万亿元，同比多增1834亿元。11月份，人民币各项存款增加7023亿元，同比多增1960亿元。居民户存款增加2628亿元，同比多增845亿元。

　　11月份存款回升较多，主要是由于股市持续调整，收益下降，资金回流银行避险。

　　2.通胀压力愈盛，人民币加速升值

　　2.1. CPI和PPI双双创新高，外贸顺差维持高位

　　通胀压力愈盛。12月11日，国家统计局公布11月份CPI，同比上涨6.9%，再创今年以来的新高(其中食品价格上涨18.2%，继续高涨)。而10日公布的11月份PPI同比上涨4.6%，也刷新了今年的纪录(1-11月累计同比上涨2.9%)，并创下了2005年9月份以来27个月的新高。

　　此外，11月份当月外贸顺差同比增长14.7%，达到262.8亿美元，比上月虽有小幅下降，但仍然处于高位。因而虽然11月的信贷增长有所下降，但是流动性过剩的局面没有任何缓解，M2增速依然保持在18.45%的高位水平。

　　由于CPI创出新高，加之央行从紧的货币政策基调，因而不排除年底再度加息的可能性。美联储进一步降息25BP至4.25%，一旦央行再次加息，中美利差很可能在升值以来首度转为负值，加速投机热钱流入，增加流动性过剩的压力。

　　2.2.人民币加速升值

　　最近连续三期一年期央票利率进一步上行至3.9933%，美国降息至4.25%，目前的美中利差已经由年初的245BP大幅降为26BP，促使热钱加速流入，人民币兑美元

汇率加速升值。

　　此外,人民币对其他主要货币汇率也符合我们上月的预测，呈现加速升值的态势。

　　这样人民币对一篮子货币实际升值，有利于缓解输入型通货膨胀的压力。

　　3.法定存款准备金率再创新高，负面影响加大

　　继11月10日第九次上调存款准备金率后，央行于12月8日再次宣布上调存款准备金率1个百分点(实施时间为12月25日)。至此，央行2007年已经10次上调存款准备金率。目前存款准备金率已达14.5%，创20余年历史新高。

　　此次存款准备金率上调大约冻结3800亿流动性，并且进一步降低货币乘数。

　　经过测算，我们认为，本次上调存款准备金率对银行的负面影响为1.20%左右(对净利润的负面影响)。

　　如果央行明年继续使用法定存款准备金率工具调控流动性，边际负面影响会越来越大。15%的存款准备金率是一个重要的关键点，超过这一水平，银行经营所受制约空前增大。但从目前宏观调控货币紧缩的趋势看，存款准备金率突破15%已成必然，我们预计2008年银行法定存款准备金率最高有可能上调到18%左右。在此假设前提下，我们将2008年银行业净利润增速由原来预期的45%向下调减为43%。

　　4.央行、银监会规定，以户为单位认定第二套房

　　2007年12月11日晚，央行、银监会网站发布关于加强商业性

房地产信贷管理的补充通知。该通知规定，以户为单位作为第二套房的认定标准。

　　其中最值得关注的是通知规定，已利用贷款购买首套自住房并有贷款记录，如其人均住房面积达到当地平均水平以上，则不论其贷款是否还清，再次向商业银行申请购买第二套(含)以上住房贷款的，均按照第二套房贷政策执行。

　　对此，我们作以下简要点评。

　　(1)增加炒房者的成本，一定程度上抑制商品房中间环节流转投机。

　　(2)增加多次购房的贷款成本，实际上是对低收入购房者的一种相对优惠。

　　(3)对股市资金可能有些影响。一定程度上抑制了以按揭贷款之名，将银行资金输往股市的通道。

　　(4)对银行影响较小。对银行来说，一定程度上会减少个贷需求；但在2008年进行严格贷款额度管理的前提下，贷款需求并不成问题，而更多的取决于贷款供给。

　　(5)部分规定非市场化，而出于公平性考虑。对银行来说，曾经贷款并已还清的客户，信用度更高，应享受更多的优惠，而现在却相反。因此，我们认为以上部分规定内容是非市场化的，它只是非常时期之非常之举，时期成熟，必将修正。

　　(6)如今央行的从紧调控，综合运用了市场化与行政化手段，这对于“双防”会有显著成效。从长期看，有利于经济、金融的稳健成长。

　　5.上市银行2007年动态

　　上市银行2007年动态主要集中在：金融产品创新、综合经营、中间业务发展、机构网点扩张、非流通股上市、股权激励等方面。(参附表2)。

　　6. 2008年银行股评级及重点公司推荐

　　6.1.银行股：短期调整可能性较大，维持长期增持评级

　　从银行业基本面分析，第十次上调存款准备金率对银行的实质影响上升(-1.2%)；而且会影响对2008年银行业增长预期，如我们已将2008年法定存款准备金率上调目标由原来的16%上调至18%，由此影响银行业净利润增长约2个百分点，即2008年银行业净利润增长由原来预期的45%向下调减为43%。

　　从市场层面看，银行股与大盘调整本似有企稳之象，突然挨这一超预期大棒后，短期有可能加剧调整。从技术上看，也有可能加速寻底后，迎来一波反弹。从长期看，我们认为，货币紧缩不改银行股长期向好趋势。

　　6.2.个股推荐

　　银行业评级与个股推荐：重点推荐3+1：深发展、招行、浦发＋工行。在股份制银行中，我们重点推荐深发展、浦发、招行，同时也推荐民生、兴业银行。在大行中重点推荐工行，交行、建行、中行亦建议增持；城商行继续予以关注。

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