电信设备：2008年电信设备行业投资策略

　　长江证券 陈志坚

　　2008年电信设备行业投资策略

　　展望2008年，我们对于电信设备行业的投资策略循网络演进的两个趋势寻找优势企业。如我们在网络技术部分所述，未来网络两个显著演进趋势为，空中接口技术向3G和B3G发展，而有线接口技术则向FTTH发展。在空中接口技术演进趋势中，A股上市公司中最大的受益者是中兴通讯，而在有线接入向FTTH演进的趋势中，最大的受益者则是烽火通信。

　　虽然3G建设已经屡次落后于市场预期，而且，我们也预计中国政府于2008年奥运之后再发放牌照的可能性较大，但无线通信向移 动宽带互联网发展的趋势则是不容置疑的，而3G也仍然是2008年电信设备行业最值得期待的盛事。

　　重点公司投资评级

　　烽火通信

　　烽火通信是中国光通信技术的发源地，也是唯一能够提供从纤缆到设备整体解决方案的光通信公司。

　　烽火通信是国内布局FTTH产业最早的公司之一。烽火通信早在1999年即开始了窄带PON产品的规模商用，2002年

自主研发的APON设备通过国家验收。2004年，公司承担的国家863项目“基于千兆以太网宽带无源光网络技术”通过科技部验收，并于同年在国内率先推出商用化的EPON产品。2005年，烽火通信与武汉电信合作，开通了中国第一个FTTH商用工程——武汉紫菘花园小区FTTH工程。

　　中国网通于2007年11月所公告的FTTH投资计划，表明了全光网络发展的良好前景。在此背景下，烽火通信作为A股市场中领先的全光网络方案解决商，无疑具有值得期待的增长前景。但是，我们觉得公司也面临以下两个风险。第一，宽带内容的滞后会在一定程度上阻碍FTTH的建设进程；第二，国有体制束缚下的激励不足，会影响公司盈利潜能的发挥。

　　我们预计公司2007-2009年每股盈利分别为0.25元，0.30元和0.39元，鉴于公司股价暂无估值优势，故我们维持对公司的“中性”评级。

　　

中兴通讯

　　中兴通讯是中国A股市场无线通信领域实力最强的公司。因而也是空中接口技术演进趋势中首选的投资品种。此外，与其他国际竞争对手不同的是，中兴通讯属于真正的全业务电信设备制造商，除无线通信之外，其产品还覆盖了终端、光网络、NGN，VoIP等全系列产品。

　　如图所示，我们认为，宽领域的产品覆盖，相当于分散风险的投资组合，这也是公司近年综合毛利率保持较为稳定的主要原因。

　　事实上，公司在2007年中期的无线通信系统毛利率已经达到47%，已经达到了爱立信等国际一线电信设备商的水平。目前，公司与一线厂商相比，主要的不足在于SG&A费用率的高企。而SG&A费用率的高企，又主要是因为公司近期仍处于海外市场开拓阶段，故导致了营销费用的大举投入。令人欣慰的是，如图65所示，中兴通讯海外收入总额及其占主营收入的比例保持着高速的增长态势。这也就意味着，除了中国本土启动3G建设值得期待之外，海外市场的进一步开拓也是中兴通讯未来增长的主要来源。

　　我们对中兴通讯的国际

竞争力充满信心，并认可其长期投资价值。但我们认为，公司目前存在下述两个风险。第一，中国政府有可能在奥运之后再启动电信行业重组和发放3G牌照，这无疑会影响公司短期业绩增长；第二，公司所暴露的菲律宾事件，表明其国际化征途仍存在一定的不确定性。

　　我们预计公司2007年-2009年每股盈利分别为1.25元，1.83元和2.2元，考虑到当前股价并无明显估值优势，我们维持对其“谨慎推荐”评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。