电信行业：2008年度电信运营业投资策略

　　长江证券 陈志坚

　　消费升级背景下，电信运营业长期投资价值在于其广域网络覆盖所带来的信息消费渠道优势。通过将个人的文化、娱乐、金融服务等消费需求不断的纳入到电信网络，使居民通过电信网络而发生的消费不再局限于简单的通信需求，最终拓宽电信服务业的收入边界。

　　2007年中国电信业回顾通信移 动化趋势加速，中国移 动优势进一步加大根据信息产业部统计，2007年Q1~Q3，移 动通信业务收入占电信业务收入达到50.75%，较2006年底提高3.49%，创历史新高。

　　2007Q1~3移 动通信平均每月每用户使用时间达到了375分钟，同比增长16.8%，创历史新高，然而固定通信平均每月每用户使用量继续负增长，固定传统长途通话每月每用户使用时间也首次出现负增长。在新增用户方面，2007年8月和9月，固定通信首次出现连续两个月新增用户负增长。

　　2007H1中国移 动收入占比48.5%，比上年提高2.7%，净利润占比62.9%，比上年提高2.8%。

　　四大电信运营商加速迈向信息服务商

　　2007年，四大运营商的品牌定位完成了从面向产品到面向客户转换，陆续推出了面向个人、家庭、企业、政府及其它事业单位的信息化产品。

　　2007H1中国移 动针对个人用户的增值业务取得了长足的进步，除短信、彩铃和WAP继续保持高速增长之外，无线音乐俱乐部会员达到4800万，手机报付费用户1500万，而飞信用户达到了3800万户。

　　2006年12月中旬，中国电信推出面向家庭的客户品牌“我的e家”，实行固话、

小灵通和宽带组合型销售，提供家庭信息化服务；2007年中国电信强化了“号码百事通”业务的推广，为个人提供机票、搬迁、货运、餐饮、购物、娱乐、快递等各方面信息服务。中国电信的战略意图是保持其在企业信息化领域优势地位的同时，将信息化向个人和家庭领域延伸。

　　中国联通则继续开发基于CDMA1X网络优势的增值业务，并借完成GPRS升级之机，充实GSM增值业务种类来挖掘庞大的GSM用户价值。2007年4月，中国联通与中国国际广播电台(CRI)合作，为手机用户提供基于CDMA1X无线数据网络和流媒体技术的音视频节目的点播和下载服务，此外，中国联通于2007年4月份开通“掌上股市”业务。借GSM全面升级至GPRS之机，中国联通于2007年5月开通“互动视界”手机上网、MMS彩信和基于

JAVA的“神奇宝典”数据增值业务。

　　中国网通加快了企业信息化(ICT)和宽带视频业务的发展。2006年先后成立中国网通集团宽带在线有限公司和中国网通集团系统集成有限公司，以期全力拓展宽带视频和ICT。2007年4月，中国网通完成了大连AVS-IPTV项目系统向商用化的过渡调整。目前，该系统已经具备支持6万用户的能力，能够提供直播频道53套节目，点播内容2700小时，包括电影、电视剧、纪实类、军事、财经、音乐娱乐、哈哈乐园、凤凰华娱、时尚生活等9类182个栏目。

　　2008年电信行业展望

　　农村市场推动移 动通信进入新的用户增长高峰期

　　截至2007年9月底，农村移 动电话渗透率约为15%，2006年末农村人口数为74544万人，意味着有63362.4万人没有使用移 动电话。这一数字比目前中国移 动电话用户总数还高21%。这一庞大的潜在客户群，无疑为移 动通信将迎来一个新的用户增长高峰期奠定了基础。

　　农村居民收入水平的提高和信息需求为农村市场启动提供了内在动力。而“电信普遍服务机制”和农村信息化建设所带来的农村通信基础设施的逐步改善，则为农村市场的启动提供了外在驱动。

　　值得注意的是，针对农村特定需求，四大运营商所推出了以农村政策、农业科技为主要内容的短信、语音等信息产品。我们认为，此类产品的推出，将会促进农村渗透率的提高。

　　移 动增值业务有望取得超预期增长

　　2007年年底，中国移 动GRPS网络将基本升级至2.75G的EDGE，手机游戏、手机电视等高端增值业务的技术瓶颈将被打破，中国移 动强劲的增值业务运作能力将得以体现。

　　中国联通GSM网络已经基本升级至GPRS网络。联通GSM网将不再局限于传统的短信和彩铃业务。2007年5月开通的“互动视界”手机上网、MMS和基于JAVA的“神奇宝典”等增值业务，2008年有望取得高速增长。

　　红筹回归与行业重组值得期待红筹回归与行业重组将深刻影响电信业格局及其在中国A股市场上的影响。但我们认为，行业重组在奥运之前启动的可能性比较小。奥运会是中国面向世界的一个窗口，中国政府毫无疑问将全力确保奥运的各项工作顺利展开，而通信和互联网等服务是奥运工作中必不可少的一部分。重组显然会对整个电信行业产生巨大的冲击，这无疑不利于奥运会期间提供稳定优质的通信服务。因此，我们认为，奥运之前，中国电信业仍将保持现有的竞争结构。

　　红筹回归由于可以采取集团公司配售存量股份的方式，操作相对简单，故我们认为，其发生的概率要大于行业重组。

　　中国联通投资要点

　　我们认为，对中国联通而言，2008年存在下述利好事件：

　　农村移 动市场加速启动且发展空间巨大。

　　CDMA用户真实需求(MOU值已经接近GSM用户MOU值)显现，用户资费弹性将显著提高，推动语音业务收入增长。

　　受益于北京奥运会，联通的增值业务有望保持高速增长，联通GSM业务和CDMA业务的ARPU拐点有望于2008年出现。

　　SKT派驻派长期从事移 动增值业务市场开发的副总裁入驻中国联通董事会，将有利于中国联通增值业务的开展。

　　2007年，联通基本完成了GSM网向GPRS网的升级，后续资本支出压力减小，故毛利率有望稳步提升。

　　我们预计中国联通2007年至2009年EPS分别为0.224元、0.278元和0.335元，鉴于其当前股价并无估值优势，我们维持对公司的“中性”评级。

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