计算机：2008信息消费终端产业投资策略

　　长江证券 陈志坚

　　信息终端主要包括PC、数字电视(DTV)和手机。从消费角度来看，信息终端属于有形产品消费。作为消费者享受信息服务的一种手段，信息终端主要受益于消费者消费需求和终端技术发展的双轮驱动。我们认为，随着人们对信息消费领域需求的不断扩充，信息终端业必然将会从中受益。

　　展望2008年，我们认为，Vista技术的进一步普及将迎来新一轮PC的换机高峰，而模拟电视数字化进程的加速，将促进数字电视机顶盒产业的发展。

　　PC产业2008年展望

　　主要基于以下两点，我们认为，PC产业将于2008年进入增长高峰期。第一，Windows Vista系统对PC产业的促进作用有望于2008年凸现。第二，电子商务、博客、

网络游戏等信息消费的高速增长进一步刺激居民的PC需求。

　　Windows Vista将驱动2008年PC换机高峰

　　回顾2007年，Vista系统年对PC市场的刺激作用远远低于预期，主要是因为Vista操作系统对硬件配置要求过高及软件兼容性问题的存在。软件兼容性问题有望在微软明年推出Vista SP1后得到解决，而众多硬件厂商如Intel、AMD也相继推出与Vista适配的芯片组件。事实上，依据“摩尔定律”，硬件配置是不可能对Vista的普及形成长期障碍的。故我们认为，Vista对PC业的促进作用有望于2008年开始显现。

　　不同于微软以往推出的操作系统，Vista基于64位技术。从消费层面讲，Vista具有娱乐和交互性更强、安全性和智能化更高的特点，能满足中高端用户更高层次的消费需求。

　　Vista作为微软有史以来质量最高的操作系统，是微软6年以来最大的技术创新。

　　我们认为Vista与Win95、Win98、Win2000、WinXP一样，能为PC市场带来新一轮的高速增长。

　　从上图PC的增长我们可以看出，在Win95、Win98、Win2000、WinXP推出时期，我国PC市场均出现了较大的增幅。微软已经有5年没有发布新的操作系统，而我国PC市场近3年都处于缓慢增长的状态。我们认为Vista的推出会推动消费者的消费需求。对PC市场必然有较大的推动作用。随着明年Vista SP1的推出以及众多硬件厂商高性能产品的不断推出，Vista对PC市场“催化剂”的作用将会得到体现。

　　信息内容消费将进一步促进居民的PC需求如前所述，终端技术的发展丰富信息内容消费，同时，信息内容消费也可以促进终端的进一步发展。随着居民消费意识的转变，网络消费已经成为人们消费的主要领域之一。网络游戏、网上银行、B2B电子商务、博客社区等信息内容消费无疑将促进PC市场的需求，虽然这是一种间接的刺激作用，但我们认为，网络消费巨大的需求空间对PC的推动不容忽视。

　　我们列出上述网络消费领域的增长数据是为了从侧面证明网络消费对终端PC的促进作用，虽然我们很难量化这种推动作用有多大，但网络消费未来保持增长的趋势不会改变，因此我们认为网络消费带动PC增长的动因长期内依然存在。另外，网络消费领域也将随着居民需求的升级而不断创新，这种创新也将进一步推动终端PC的需求，这进一步说明了网络消费对PC的促进作用不是短期的。

　　数字电视机顶盒产业2008年展望如前所述，未来网络是融合的网络。而网络融合反映在消费层面，则是终端功能上的融合，即通信(communication),计算(computer)和消费(consumer)功能的融合。在上述融合过程中，有线电视网络的数字化平移是网络融合的最优选择之一，而与之对应的则是电视机由传统视频输出设备向多媒体信息终端的转变。在此转变过程中，数字电视机顶盒将发挥不可替代的关键作用。

　　如表2所示，从需求角度而言，模拟电视向数字电视的转换，实质上反映了消费升级的内在驱动。

　　中国政府对数字电视产业也给予了大力支持，2008年将全面启动数字电视广播；2010年将全国县级以上城市有线电视基本完成向数字化过渡；2015年全面停止传送模拟信号。但截至2006年年底，

中国有线数字电视用户仅1266万户，这一数字远远落后于中国广电总局2005年底即发展至3000万户的目标。但我们认为，在奥运效应的刺激下，有线电视的数字化进程在2008年将会加速。

　　全球数字电视市场近几年保持了高速增长，据赛迪顾问预测，到2009年，全球数字电视用户数量将达5.16亿户，较2004年增长341%。我国近几年数字电视发展速度低于既定目标，目前4%的普及率远远地于欧美发达国家和全球平均水平，这也说明了我国数字电视未来发展的空间很大。

　　主要基于以下两点，我们认为，在中国数字电视建设进程中，机顶盒产业将是最大的受益者之一。第一，中国存在4亿左右的存量模拟电视，其数字化转换必须依靠机顶盒。第二，在增量市场中，由于数字一体化机存在技术难度大、成本高、无法收看加密和付费内容等缺陷，故不可能对数字电视机顶盒形成实质上的竞争关系。因此，我们认为，随着数字电视在全国范围内的全面铺开，机顶盒产业将在2008年进入高速增长阶段。

　　重点公司投资评级

　　同方股份

　　如Win95系统对1996年我国PC销量的影响，我们认为，Vista有望于2008年重塑全球PC增长态势。在此背景下，同方股份PC业务有望高速增长。

　　在奥运的带动下，2008年数字电视将迎来高速增长。同方股份是数字电视地面传输标准(DMB-T)的制定者，数字电视技术在国内遥遥领先。在数字电视领域打造了一条拥有前端设备、终端设备和内容增值服务的一条完整的产业链，我们认为，同方数字电视业务将在2008年将迎来高速增长。

　　2007年7月向控股子公司沈阳多媒体增资22880万元用于数字电视终端系统产品扩产项目，此次配股计划投资6亿元用于基于国家标准的数字电视网络系统的技术开发、应用产业化项目，项目建成后将大幅提升公司的盈利水平。

　　除PC和数字电视之外，同方股份在安防产品、高亮度LED芯片设计、烟气脱硫、军工产品领域均具有良好的发展前景，尤其是高亮度LED芯片设计领域技术水平达到国际一流水准，公司计划配股投资8亿到LED项目的研发和产业化规模项目并将于2009年形成大规模批量生产，这将大幅提升公司盈利水平。我们预计公司2007、2008、2009年EPS分别为0.63、1.00、1.41元，给予公司“推荐”评级。

　　方正科技

　　如前所述，我们判断，在vista的推动下，2008年可望出现PC出货增长高潮。

　　公司PC市场占有率在国内品牌中仅次于联想，市场占有率为13%。在2008年PC市场走好的预期下，我们认为方正科技的PC业务有望重塑辉煌。与微软和英特尔的战略性合作也将提升公司产品质量、市场竞争力、品牌知名度和市场份额。

　　我们预计，PCB产业2008年将步入景气周期。公司控股子公司珠海方正科技多层电路板有限公司PCB业务将处于高速增长，PCB业务将成为公司新的利润增长点。

　　我们预计公司2007、2008和2009年EPS分别为0.14、0.19元和0.24元。考虑到公司股价近期下跌较多，我们将其投资评级由“中性”上调为“谨慎推荐”。

　　长城电脑

　　台式机电源市场占有率国内排名第一，随着08年PC市场的复苏，该业务有望保持快速增长。

　　公司显示器市场市场占有率位居全国前列，今年收购冠捷科技10.27%股权，预计12月完成，收购冠捷科技后，公司可借助冠捷科技的销售渠道、客户资源扩大公司显示器的销售规模。

　　冠捷科技未来业绩增长主要来自于液晶显示器和液晶电视，公司计划在五年内，液晶电视市场份额提升到10%以上，预计冠捷科技2007年利润为2亿美元，未来几年可维持30%以上的增长速度，长城电脑能从中获得较大收益。

　　公司进一步增持冠捷科技达到相对控股的预期依然存在，若能成为冠捷科技第一大股东，将大幅提高公司的盈利水平。

　　暂不考虑公司进一步增持冠捷科技股权对公司业绩的促进作用，我们预计公司2007年和2008年每股收益分别为0.26和0.38元。维持“推荐”评级。

　　新大陆

　　作为国内唯一一家掌握二维码核心技术的企业，该技术在国内处于垄断地位，公司产品二维码识读设备在国内外均具有很强的竞争力。

　　电子回执业务是二维码技术在实际中的应用，作为一种全新的消费模式，电子回执业务已经在电子票务、积分兑换、折扣券、电子VIP领域应用比较成熟，随着电子回执带来的便利逐渐被市场认同，公司电子回执业务未来将具有极高的成长性。

　　同业竞争对手相比，公司在电子回执业务上具备市场先发优势、强大的终端识读机具生产和供货能力优势、在自动识别、电子支付、移 动通信三大领域拥有交叉优势以及丰富的服务与运营经验。

　　在农业部“动物溯源”项目将全面启动和二维码应用逐步推广的背景下，公司二维码识读设备业务将迎来高速增长。

　　集团控股子公司“新大陆通信科技有限公司”即将注入上市公司，其数字机顶盒和数字发射机未来将处于高速成长期，注入上市公司后，将提升公司的盈利水平。

　　除此之外，公司的POS机、高速公路机电工程等业务均具有良好的发展前景。

　　我们认为，随着二维码技术在国内的应用的推广，公司的电子回执和二维码识读机具将迎来高速增长，我们预计公司2007、2008、2009年的EPS分别为0.22、0.41、0.76元，并维持对其“推荐”评级。

　　同洲电子

　　作为国内数字机顶盒的龙头企业之一，公司机顶盒在国内市场占有率名列前茅，机顶盒领域具有较强的研发实力，与全国多个运营商保持良好的合作关系。在我国数字电视产业即将迎来高速成长的背景下，同洲电子未来几年将面临绝好的发展机遇。

　　公司出口产品增速可能放缓，但国内机顶盒市场的高速增长将使公司业务仍然能维持较快的增长速度。

　　公司2008年将形成500万台的产能规模，产能扩大形成的规模效应将提升公司盈利能力。

　　目前公司机顶盒产品以低端为主，未来高端产品占比的提高将提升公司的毛利率，从而提升公司的盈利水平。

　　我们预计公司2007、2008和2009年EPS分别为0.56、0.74、1.10元，给予公司“推荐”评级。

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