汽车行业：市场增长 销量创7个月来新高

　　中信证券 李春波

　　投资要点

　　汽车市场稳步增长，销量创7个月以来的销量新高。根据汽车工业协会的最新数据，11月份汽车销售80万台(同比＋16%)，创7个月新高。汽车行业表现出色，符合我们此前的预期。

　　需求结构向高端演进和国际竞争力提升带动汽车企业盈利能力大幅超过去年同期。1-10月，汽车企业利润523亿元，同比增长77%，显著高于主营业务收入(8215亿元)的增长速度27%。

　　乘用车市场稳步增长(同比＋17%)，SUV市场增速(同比＋76%)显著高于全行业。轿车、MPV保持平稳增长，11月分别销售44万(同比＋17%)、2万辆(同比＋24%)。SUV市场维持高速增长趋势。交叉乘用车低速增长是常态，11月销售8.8万辆(同比-0.21)，生产企业中除上汽通用五菱、长安汽车有所增长外，其他交叉乘用车企业销量基下滑。

　　高端重卡(含半挂牵引车)仍是商用车市场的主力增长品种。11月，商用车共销售22万辆(同比＋15%)。重型卡车(含底盘和半挂牵引车)共销售3.8万台，同比增长32%，是商用车各子行业中增长最快的品种。其中，半挂车销售1.5万辆，同比增长41%。高端重卡市场维持07年以来的旺盛需求。

　　主流乘用车公司中，一汽丰田(同比＋105%)、长安福特(同比＋49%)、东风本田(同比＋40%)等合资品牌表现出色，比亚迪(同比＋61%)

　　等自主品牌销量增长同样迅猛。

　　我们维持汽车行业“强于大市”的评级，维持长安汽车(000625)、一汽夏利(000927)、上海汽车(600104)、金龙汽车(600686)、宇通客车(600066)、中国重汽(000951)、潍柴动力(000338)等的“买入”评级，维持一汽轿车(000800)“增持”评级。

　　汽车销量创7个月新高

　　根据汽车工业协会的最新数据，11月份汽车销售80万台，创7个月以来的新高，同比＋16%。

　　11月，全国共销售乘用车58万辆(同比＋17%)，销售商用车22万辆(同比＋15%)。乘用车、商用车行业均保持平稳增长。

　　1-11月，全国累计销售汽车795万辆(同比＋23%)，其中乘用车566万辆(同比＋23%)，商用车229万辆(同比＋24%)。

　　汽车行业盈利能力大幅超越去年同期汽车企业盈利大幅增长。2007年1-10月，汽车企业利润523亿元，同比增长77%，显著高于主营业务收入(8215亿元)的增长速度27%。

　　盈利增长的主要驱动力包括：

　　需求快速增长，乘用车和商用车市场均表现出色；·需求结构向高端演进，财富效应释放驱动中高端轿车快速增长，以中重卡为代表的商用车高端产品需求增速更快；·国际竞争力的提升导致出口快速增长，出口产品的利润率水平要高于内销；·国产化率提升改善成本结构。

　　以国内制造和CKD的对比来看，CKD大幅下降，汽车国产化率提高。11月，国内制造车辆和CKD分别销售79万辆(同比＋20%)和1万辆(同比-60%)。1-11月，国内制造车辆和CKD车辆分别销售784万辆(同比＋27)和11万辆(同比-64%)。

　　乘用车市场稳步增长

　　11月共销售乘用车58万辆，同比增长16.63%，略高于汽车行业的平均增速16.25%。

　　SUV市场维持07年以来的高速增长趋势，11月销售3.6万辆，同比增长76%。1-11月累计销售32万辆，同比增长56%。

　　轿车、MPV保持平稳增长。11月，轿车、MPV分别销售44万辆、2万辆，分别同比增长17%和24%。轿车销量超过9月，再创单月销量高峰。1-11月，轿车、MPV分别销售424万辆、20万辆，分别同比增长24%和21%。

　　交叉乘用车低速增长是常态，11月销售8.8万辆，同比下降0.21%。交叉乘用车企业中，除上汽通用五菱、长安汽车外，其他企业销量均有所下滑。

　　从轿车细分市场来看，1升至1.6升排量是轿车市场的主流车型。11月，该排量区间共销售23万辆(同比＋20%)，占国内制造轿车销量一半以上。1升至2升排量区间共销售轿车36万辆，占国内制造轿车销量的80%以上。受财富效应累计，以及消费升级等原因的影响，轿车消费结构迅速向中高端演进。排量在1.6升至2.0升之间的中高档轿车销量增长速度最快。11月，1该区间共销售轿车14万辆，同比增长47%。

　　1-11月，排量在1.6到2.0升的轿车累计销售125万辆，同比增长56%；排量在2.0升至2.5升的轿车销售41万辆(同比＋62%)。

　　财富效应导致消费结构上移，加上换车形成较大规模

二手车销量，排量小于1升的微型轿车销量明显萎缩。11月共销售微型轿车2.3万辆，同比减少12%；1-11月累计销售微型轿车23万辆，同比减少24%。

　　主流乘用车公司中，一汽丰田(同比＋105%)、长安福特

马自达(同比＋49%)，东风本田(同比＋40%)等合资品牌表现出色，比亚迪(同比＋61%)

　　等自主品牌销量增长同样迅猛。韩系车市场地位进一步下滑，受影响的企业包括北京现代(11月销售1.6万辆，同比-31%)，

东风悦达起亚(10月销售0.7万辆，同比-27%)等。

　　高端重卡需求旺盛引领商用车行业平稳增长

　　11月共销售商用车22万辆，同比增长15%。其中，重型卡车(含重卡底盘、半挂牵引车)仍是主力增长品种。

　　11月共销售重型卡车3.8万辆，同比增长32%；其中，半挂车销售1.5万辆，同比增长41%。高端重卡市场维持07年以来的旺盛需求。

　　1-11月累计销售重型卡车45万辆，同比增长62%。我们对08、09年的高端重型卡车市场维持良好预期，需求结构向高端演进将使潍柴动力、中国重汽等公司长期受益。

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