白酒行业：广告费若税前扣除成重大利好

　　天相投顾 施剑刚

　　事件描述：

　　日前，国务院正式公布了《中华人民共和国企业所得税法实施条例》。该条例自2008年1月1日起施行。从2008年起，企业所得税法定税率从33%降为25%。条例规定，企业发生的符合条件的广告费和业务宣传费支出，除国务院财政、税务主管部门另有规定外，不超过当年收入15%的部分，准予扣除；超过部分，准予在以后纳税年度结转扣除。

　　评论：

　　1.对于白酒行业而言，我们认为此次公布的《中华人民共和国企业所得税法实施条例》对该行业可能会构成双重利好：一是法定所得税率的下降；二是白酒企业广告费可能在税前扣除，这点对行业的利好更大。

　　2.白酒行业是税负比较重的行业，如果法定所得税率下降为25%，广告费仍然不能在税前扣除，那么我们通过测算，按2006年的数据，因法定所得税率下调带来的主要白酒上市公司净利润增幅情况，具体看表1。受益排序依次为：水井坊、山西汾酒、贵州茅台、五粮液和泸州老窖。

　　3.关于白酒行业广告费是否能够税前扣除的问题，相关部门没有明确表示，但是白酒企业对于这个问题好像还是比较乐观。我们也认为广告费在税前扣除的可能性比较大，具体操作如下，企业发生的广告费和业务宣传费支出，不超过当年收入15%的部分，准予扣除；超过部分，准予在以后纳税年度结转扣除。那么，这对白酒公司，特别是白酒龙头上市公司的将形成重大利好。据我们测算，考虑广告费税前扣除单个因素，按2006年的数据，主要的白酒上市公司的净利润将会有较大增厚，具体看表2。受益排序依次为：水井坊、五粮液、山西汾酒、泸州老窖和贵州茅台。

　　4.在我们对白酒行业上市公司08年及以后的盈利预测中，都已经考虑了所得税率下降的因素，但是我们没有考虑广告费可能税前扣除的超预期利好。所以我们认为，如果08年开始白酒行业的广告费能够在税前扣除，通过我们的计算将会增厚上市公司的业绩。我们看好白酒行业的整体运行，重申对贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊、山西汾酒和沱牌曲酒的“增持”评级。