通信行业：人保财险入股大唐移动的点评

　　西南证券 吴汇川

　　昨日，中国人民保险集团和大唐电信科技产业集团今天在北京签署了股权合作意向协议。根据这一协议，中国人民保险集团旗下中国人民财产保险股份有限公司将投入15亿元入股大唐电信科技产业集团旗下大唐移 动通信设备有限公司。

　　据外界报道，人保将获得13%的股权。如果得到确认，这比三年前上海贝尔

阿尔卡特(ASB)入股大唐移 动至少溢价126%［注］。

　　我们认为，此举极大地缓解了大唐移 动的资金压力，促进了TD-SCDMA的产业化进程，可谓水开之前的一把柴。

　　此外，本次入股又一次体现国资委、信产部借外力改造大唐的思想。

　　在此之前，国资委任命原中国移 动副总工程师真才基接任大唐集团总裁，正是想借“外人”改造大唐集团，以便承担TD-SCDMA建设重任。一方面，真才基技术出身，可以服众，另一方面，又来自于上市公司中国移 动，对

资本市场及科技产业化有着较深认识。他上任以来，聚合资源，极大地推动了TD-SCDMA产业化进程。本次引资则再次将借助外力改善公司管治。而交易本身又可以看作是Pre-ipo，一旦TD-SCDMA终端一致性测试成功完成——我们预期大约还需要半年左右的时间，TD-SCDMA商用的主要障碍就基本清除了，这就意味着TD-SCDMA可以商用组网、大唐移 动开始盈利并具有上市的可能。

　　目前，市场对于大唐移 动借壳*ST大唐的传闻，我们觉得短期内并不可行。大唐移 动若要借壳*ST大唐的必要条件是大唐移 动盈利，而这取决于TD-SCDMA是否能够商用。

　　同样，我们也不认同大唐集团将各业务产品部门分拆上市的传闻。无论从避免关联交易的角度，还是国资委鼓励整体上市、做大做强的角度，大唐集团按业务或产品进行分拆上市都不是最优选择。

　　［注］：2004年11月，ASB与大唐移 动展开战略合作，前者投资2500万欧元，相当于2.5亿元人民币获得大唐移 动4.9%的股权，并参与TD-SCDMA产业化投资。其中的1500万欧元从事研发，1000万欧元从事产业化。有报道称，用于研发的1500万欧元即是获得4.9%股权的成本。然而双方对此从未公开披露。在此，我们以2500万欧元作为本次入股的参照，计算溢价水平。

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