银行业：紧缩政策反应过度创造买入时机

　　天相投顾 王逸峰　

　　事件描述：

　　中央经济工作会议提出要实施“稳健的财政政策和从紧的货币政策”，这是2004年我国实施双稳健的财政货币政策以来做出的首次调整。上周末央行刚宣布提高存款准备金率，昨日公布的CPI数据又给市场带来了加息预期。受一系列紧缩政策影响，近日银行股连续下挫，本周以来天相银行股指数已下跌6.15%。

　　评论：

　　1.上调准备金率直接影响有限。我们之前在《信贷紧缩对银行明年业绩影响有限》中指出，目前的紧缩政策对银行业绩的负面影响有限。我们假设明年上市银行贷款增速降至14.5%，减少的贷款转变为存放中央银行款项。据此预测明年银行业的净利润增速仍能超过40%，高于全部上市公司的净利润增速。上述假设实际上已基本覆盖了本次上存款调准备金率1个百分点的影响，我们仍认为对银行业绩的直接影响在1%左右。其中，大银行由于贷存比例较低，流动性强于中小银行，受到信贷紧缩的影响较小。实际上，准备金率将推高市场利率，使资金净拆出行受益。此外，各商业银行也已经积极寻求对策，拓展其它收入渠道。

　　2.进一步紧缩预期增强影响银行股估值。尽管本次上调准备金率的直接影响有限，但市场对后续紧缩政策的预期更加强烈。我国历史上曾按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40%。在极端的假设下，如果继续上调存款准备金率至20%，我们初步测算对银行业绩的影响将在5-10%。此时，银行业绩的成长性优势将不再显著。我们认为，这些预期是银行股近日大幅下跌的主要原因。但是，除准备金率以外，宏观调控仍有其它多种工具。而如果采用对称加息、加速人民币升值，都将使银行受益。另外，市场也有对非对称加息缩窄银行利差的担忧。我们认为，即使通过非对称加息控制贷款供给，由于贷款需求旺盛，议价能力较强的银行仍能通过利率的上浮对冲非对称加息的影响。我们也相信，宏观调控政策将会考虑给商业银行合理的利润，信贷政策不会从“从紧”变为“过紧”。3.实体经济稳健发展有利银行业长远发展。目前，我国工业企业利润正处于一个黄金增长期，其贷款需求依然旺盛，而还贷能力在短期内恶化的可能性较小。宏观调控政策主要针对宏观经济向“过快”发展，因信贷调控而对企业正常经营造成负面影响也不是管理层希望看到的。而宏观经济持续稳健的发展对银行业的长远发展更为有利。

　　4.反应过度创造买入良机。尽管银行业绩将受到一定负面影响，但我们一直强调的成长性和估值的优势依然存在。我们认为近几日连续大幅下跌属于市场过度反应，正是买入的良机。我们维持银行业的“增持”评级。本周以来，中国银行、工商银行等大银行依然表现较好的抗跌性；浦发银行、兴业银行等银行在超跌之后也有望出现反弹机会。