证券行业：维持07年全年业绩看好的观点

　　中金公司 王松柏

　　要点:

　　我们维持对证券行业2007年全年业绩看好的观点。由于2007年仅剩下1个月，因此证券行业全年业绩出现大幅度下降的可能性已经较低，但是由于近期股基权证交易额的下降以及股票市场的下跌，证券经纪业务和自营业务有低于我们预期的可能。

　　我们仍然维持经纪业务日均股票交易额2000亿元的假设，但是日均股票交易额有低于我们预期的可能。主要基于以下几点原因：(1)股基权证交易额与股票市场涨幅和振幅正相关，经过本月调整，股票市场有逐步上涨的可能，而且新的大盘蓝筹股的上市也对日均股票交易额有正向推动作用，股基权证交易额在剩余的1个月内继续萎缩的可能性已经不大。(2)2007年11月新增开户数虽然出现了一定程度的下降，但仍然维持在较高的水平，我们预计未来开户数将会维持在相对稳定的区间内，这为股票交易额提供了充足的资金来源。(3)目前股票市场交易以个人投资者为交易主体，由于个人投资者投资理念的不成熟使得股票市场波动性较高，而且交易额水平相对较为不稳定。(4)虽然最近2个交易日的股票交易额达到1600亿元左右的水平，但是和我们预测的2000亿元的日均股票交易额仍有一定的差距。因此，我们进行了相应的敏感性分析，在12月日均股票交易额1000～1500亿元的假设情况下，2007年全年日均股票交易额在1854～1897亿元之间，低于我们预测日均2000亿元的水平5.15～7.3%。

　　证券公司自营业务有低于我们预期的可能性。由于证券公司的自营业务多以

股票投资为主，因此证券公司自营业务投资收益率与股票市场涨幅正相关。11月股票市场的调整有可能使得证券公司自营业务投资收益率出现较为明显的下降，而导致证券公司自营业务投资收益率低于我们的预期。但是经过本月调整，股票市场有逐步上涨的可能，证券公司的自营业务投资收益率仍有可能出现回升。

　　2007年证券公司业绩大幅度下调的风险不高。由于目前证券公司的业绩高度依赖于经纪业务和自营业务，而经纪业务的折旧摊销费用相对较为稳定、自营业务的营业费用主要是人力资源费用，因此人力资源费用是在牛市行情下导致营业费用增加的最主要因素。虽然12月份经纪业务收入和自营业务收入有低于我们预期的可能，但是证券公司可以通过调整年底奖金等方式降低收入下降带来的业绩下降的负面影响。从长期来看，中信证券等各项业务均处于行业第一集团且风险控制能力、创新能力相对较强的证券公司业绩拥有可持续性，因此长期投资价值较高。11月日股票交易额的下降和股票市场的调整已经充分说明了证券行业本身带有较强的周期性特征，因此多数证券公司的长期业绩波动风险较高。

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