医药行业：近期医药股表现出较强的走势

　　中金公司 孙亮

　　事件：

　　近期医药股表现出较强的走势，投资者对整个板块的关注度明显上升。

　　评论：

　　近期医药股表现出较强的走势，投资者对整个板块的关注度明显上升，主要原因在于：医药产业和上市公司业绩出现明显回升趋势；板块相对大盘溢价回落，相对估值吸引力上升；对医改草案近期出台的预期和医改给行业带来的变革预期在不断加强；同时对经济发展的不确定加剧也加速了投资资金进入医药这类防御性产业。

　　1、产业运行出现回升趋势

　　2005年底新医改启动，整个行业在持续的降价以及打击商业贿赂等政策影响下陷入低谷，整个行业增速远远低于全国增长水平。2007年初全国制造业增速开始出现回落，而医药行业显示了良好趋势，2、5、8月份统计局的数据显示行业利润出现了加速增长，目前11月份的数据尚未公布，我们估计行业增速仍将持续在高位。前8个月，医药行业49%利润增幅远远超过了23%的收入增长，其中有新会计准则、费用控制以及投资收益等因素影响。从理性的角度考虑，行业利润的高增速在2008年难以为继，但是我们仍然对行业经营持有相对乐观的态度，因为相关的数据显示行业已经渡过了新医改初期的“低谷”，回升趋势已经出现。

　　2、上市公司业绩也出现加速提升

　　从所统计的上市医药公司的板块业绩看，2006年也是增长乏力的一年，2007年出现了加速的增长，跟整个行业的趋势是契合的。在不考虑投资收益的情况下，上市公司板块净利润增速要明显高于行业的数据。为了客观考查我们对投资收益进行了剔除，净利润的增速仍然是逐季度提升的，但是比包括投资收益的利润增长幅度明显降低。

　　3、医药板块相对估值吸引力上升

　　2001年医药板块整体PE曾经达到接近70x，随大盘最低回调到20x左右，目前整体板块07年动态市盈率40x，应该说从绝对数值看处于全球最高的水平。但是医药板块的高PE水平并不是孤立的，而是受到整个大盘的系统性估值影响。其实2007年中期以来随着指标股的上涨，医药板块PE相对全部A股整体PE溢价迅速下降，目前溢价水平处于相对的低点，这也是资金关注医药股的一个理由。

　　4、医改预期引发资金流入

　　医疗卫生体制改革是影响医药产业发展的最重要因素，尽管医改草案尚未出台，但是形成的共识是政府加大医疗保障投入将释放潜在需求，而医改将净化产业竞争环境、加速产业整合。行业内公司分化不可避免，好的公司借助创新能力和品牌优势将加速成长，带来投资机会。医改预期可能引发资金流入，医改草案推出或许会对整个板块估值产生阶段性的推动。

　　医改带来的整合效应或许在一个较长的时间内才能充分体现，但市场的预期往往提前于利好的兑现。从行业基本面分析专科制剂药、预防性和诊断性生物制品和商业流通企业都将在医改过程中受益，带来一定的投资机会。

　　由于医药股的差异性较大，建议稳健投资者长期持有恒瑞医药、广州药业、科华生物、云南白药、东阿阿胶等品种。积极投资者可以多多关注经营有持续提升空间的中小型企业，如康缘药业、双鹭药业、国药股份、一致药业、华东医药等。